核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入26亿元，同比下降7.3% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.4亿元，同比下降17.2% [1] - 2025年前三季度扣非净利润1.3亿元，同比下降13.7% [1] - 第三季度单季收入8.1亿元，同比下降8%，归母净利润0.3亿元，同比下降23.1% [1] 分业务板块表现 - 化妆品板块收入占比60%，同比下降8.2% [2] - 医药板块收入占比12%，同比下降17.5% [2] - 原料及添加剂板块收入占比11%，同比增长11.2% [2] - 颐莲品牌收入7.9亿元，占比30%，同比增长19.5% [2] - 瑷尔博士品牌收入6.5亿元，占比25%，同比下降28.9%，但第三季度降幅收窄至26% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率51.5%，同比下降0.4个百分点 [3] - 化妆品业务毛利率61.2%，同比下降1.1个百分点 [3] - 医药业务毛利率52.3%，同比上升1.8个百分点 [3] - 原料及添加剂业务毛利率40.3%，同比上升0.9个百分点 [3] - 第三季度单季毛利率49.5%，同比下降2.3个百分点 [3] 费用与运营效率 - 2025年前三季度期间费用率44.7%，同比提升0.8个百分点 [3] - 管理/研发费用率分别同比提升0.6/0.8个百分点至4.9%/4.5% [3] - 存货同比减少20.3%至4.8亿元，存货周转天数119天，同比减少5天 [4] - 应收账款同比增加2.5%至4.6亿元，应收账款周转天数45天，同比增加1天 [4] - 经营净现金流0.4亿元，同比减少37% [4]

投资评级 - 对福瑞达维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司短期面临终端需求较弱及核心品牌调整的压力 但颐莲品牌增长势头良好 [1][5][6] - 报告下调公司2025年至2027年盈利预测 归母净利润分别下调28%、26%、19%至2.1亿元、2.5亿元、3.1亿元 [9] - 基于当前股价 对应2025年及2026年市盈率分别为38倍和32倍 [9][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入26亿元 同比下降7.3% 归母净利润1.4亿元 同比下降17.2% [5] - 分季度看 25Q1至Q3单季度收入分别为8.8亿元、9.1亿元、8.1亿元 同比变化分别为-1.6%、-11.7%、-8% [5] - 同期单季度归母净利润分别为0.5亿元、0.6亿元、0.3亿元 同比分别下降14.1%、16.1%、23.1% [5] 业务板块表现 - 化妆品板块是核心业务 前三季度收入占比60% 收入同比下降8.2% [5] - 颐莲品牌表现突出 实现收入7.9亿元 占总收入30% 同比增长19.5% [6] - 瑷尔博士品牌收入6.5亿元 占比25% 收入同比下降28.9% 但第三季度降幅收窄至26% [6] - 珂谧品牌处于成长期 前三季度收入7719万元 [6] - 医药板块和原料及添加剂板块收入各占比12%和11% 收入分别同比下降17.5%和同比增长11.2% [5] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率同比下降0.4个百分点至51.5% [7] - 分业务毛利率：化妆品61.2%、医药52.3%、原料及添加剂40.3% 同比分别变化-1.1、+1.8、+0.9个百分点 [7] - 期间费用率同比提升0.8个百分点至44.7% 其中销售费用率36.4%、管理费用率4.9%、研发费用率4.5% 财务费用率-1% [7] 主要财务指标 - 存货管理改善 2025年9月末存货同比减少20.3%至4.8亿元 存货周转天数为119天 同比减少5天 [8] - 应收账款同比增加2.5%至4.6亿元 应收账款周转天数45天 同比增加1天 [8] - 经营净现金流为0.4亿元 同比减少37% [8] 未来业绩预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为38.91亿元、43.25亿元、46.75亿元 增长率分别为-2.3%、11.1%、8.1% [10] - 预测同期归母净利润增长率分别为-13.6%、19.7%、24.7% [10] - 预测毛利率将逐步提升 从2025年的52.7%升至2027年的54.3% [13]

品牌运营调整 - 华熙生物旗下护肤品牌润熙泉线上店铺已清空商品 抖音旗舰店拥有18万粉丝和累计42.5万销量但显示"商品上架中" 微信小店及小程序均无商品在售或显示"店铺休息中" [1][5] - 客服回应称目前无商品售卖且暂无上架通知 部分渠道上月已停止销售 店铺由北京华熙恒美商贸有限公司运营 其为华熙生物全资子公司控制的商标持有者 [5] - 品牌去年曾推出广告片和新品"超分子胶原油"及"8胶原次抛" 首发GMV超千万元 但当前社交平台账号更新停滞 抖音最新更新为3月 小红书更新停留在4月 [5][6] 公司战略聚焦 - 华熙生物回应润熙泉非主要品牌 调整系公司聚焦主业和主要品牌的一部分 该品牌存续对营收和利润贡献无意义 [1][6] - 公司大幅削减无明确技术支撑的品牌孵化计划 强化科技成果与消费品业务深度绑定 并将原"个人健康消费品事业线"更名为"皮肤科学创新转化事业线" [7][8] - 总经理赵燕重回业务一线 对经营理念、业务方向及人才组织模式进行系统性调整 品牌调整成效已在BM肌活和米蓓尔显现 润百颜和夸迪于二季度末开始调整 [8][9] 业务表现下滑 - 功能性护肤品业务2022年收入46.07亿元同比增长38.8% 占主营业务收入72.45% 夸迪成为第二个收入超10亿元品牌 BM肌活收入8.98亿元 [6] - 2023年该业务收入同比下滑18.45%至37.57亿元 占比降至61.84% 2024年收入进一步降至25.69亿元同比下降31.62% 占比47.92% [7] - 2024年上半年皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元同比下降33.97% 占主营业务收入40.36% 拖累公司整体营收同比下降19.57%至22.61亿元 净利润同比下降35.38%至2.21亿元 [8]

投资评级 - 下调为"增持"评级，对应26年20x PE [1][3][6] 核心观点 - Q2收入同比-3.4%，归母净利润同比-71.0%，主因线下传统渠道下滑、品牌费用投入加大及成本上行 [1][6] - H1电商渠道营收同比+12.4%，直营及其他渠道同比+154.6%，但经销渠道同比-19.8% [6] - 成本端：坚果类原材料采购价上升导致Q2毛利率-1.6pct至32.8%，销售费用率+6.4pct至20.0% [6] - 展望H2：国内7月动销环比改善，海外越南/印尼/马来渠道拓展或于Q3-Q4体现，成本预计趋稳 [1][6] 财务数据 收入与利润 - 25H1营收9.45亿元（同比-9.34%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%） [6] - 25-27年归母净利润预测：2.4亿/2.7亿/3.1亿，对应EPS 2.53元/2.94元/3.34元 [1][6] - 营业总收入预测：2025E 23.39亿元（同比+4%），2026E 25.77亿元（同比+10%） [2][7] 盈利能力 - Q2归母净利率5.0%（同比-11.5pct），主因毛利率下滑及费用率上升 [6] - 25E毛利率33.5%（2024年为35.5%），净利率10.1%（2024年为16.7%） [13] 渠道与品类表现 - 分品类：H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合豆果系列营收同比-1.6%/+2.1%/-9.5%/-19.9% [6] - 增量来源：会员商超Q2上新鲜萃冻干臻果，电商渠道毛利率+6.1pct [6] 股价与估值 - 当前股价57.86元，总市值54亿元（总股本93百万股） [3] - 26年PE 19.7x，PB 3.0x，EV/EBITDA 13.9x [7][13] - 近12个月股价绝对表现+18%，但6个月表现-27% [5] 股东与资本结构 - 主要股东严斌生持股56.24%，资产负债率21.1%（MRQ） [3] - 25E流动资产10.64亿元，现金3.46亿元，存货2.69亿元 [11]

公司业务调整 - 地素时尚将于2025年8月31日关闭旗下男装品牌RAZZLE全部线下门店 业务调整是主要原因 [1][2] - RAZZLE微商城已于2025年5月30日关闭 目前仅剩天猫旗舰店正常运营 京东旗舰店已下线 [4] - 会员权益可在2025年8月31日前转移至DAZZLE会员卡或转赠亲友 逾期将失效 [4] RAZZLE品牌表现 - RAZZLE创立于2017年 定位25-40岁中高端男装市场 采用直营模式 门店主要分布在一二线高档商场 [5][8] - 2023年末门店数量达历史最高22家 但2024年末降至18家 远低于主力品牌DAZZLE的数百家规模 [5][6] - 2024年营业收入4126万元 同比下降11.79% 仅占集团总营收1.86% 销量同比下滑39.65% [6] 地素时尚整体状况 - 公司拥有DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d'zzit和RAZZLE四个品牌 2024年总营收22.19亿元 同比下降16.23% [7][8] - 主力品牌DAZZLE营收同比下降18.37% DIAMOND DAZZLE降17.78% d'zzit降13.36% [7][8] - 2024年共关闭243家门店 年末门店总数降至890家 为2018年上市以来首次跌破1000家 [8] 行业竞争环境 - 2024年中国男装市场规模突破6000亿元 但传统商务男装增长乏力 [8] - 行业转向运动休闲、轻户外商务等新增长点 品牌通过产品创新和年轻化争夺市场 [8] - RAZZLE定位介于高端与快时尚之间 市场空间狭窄 直营模式导致运营成本高昂 [8] 未来战略方向 - 公司将集中资源聚焦女装业务 不再继续发展男装业务 [1][9] - RAZZLE获得的资源配置可能未充分契合男装市场特点 影响品牌发展 [9]