公司概况 - 商米科技是总部位于上海杨浦区的商业物联网(BIoT)解决方案提供商，覆盖餐饮、零售、物流等15大行业及100+细分领域 [1][3][9] - 公司2013年由林喆创立，2016年推出全球首款商业物联网一体机，2018年发布首款支持人脸支付的收银产品，产品销往100+国家 [3] - 截至2025年6月，创始人林喆持股27.38%并拥有79.04%投票权，股东包括蚂蚁金服(云鑫创投)、小米(金星创投)、美团(汉涛咨询)等 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为34.04亿、30.71亿、34.56亿元，毛利率28.1%/26.7%/28.9%，净利润1.60亿/1.01亿/1.81亿元 [12] - 2023年业绩下滑因智能移动设备收入降33.6%(6.60亿→6.59亿)及智能台式设备收入降25.6%(12.83亿→9.54亿) [8][12] - 2024年宣派股息1.51亿元，智能金融设备收入占比提升至42.3%(14.64亿)，带动毛利率回升 [8][11][12] 业务结构 - 智能设备销售占比超98%，其中智能金融设备收入三年复合增长30.2%，2024年达14.64亿元 [7][8] - PaaS平台收入占比从2022年0.5%升至2023年2.0%后回落至0.5%，显示平台业务尚不稳定 [8] - 前五大客户收入占比波动较大(2023年28.8%→2024年41.1%)，最大客户收入占比22% [17] 行业地位 - 按2024年收入计为全球最大安卓端BIoT解决方案商，市占率超10%，服务全球食品饮料50强中70%企业 [16] - 国内覆盖70%餐饮百强品牌和60%连锁百强，客户包括支付宝、美团、盒马等头部企业 [16] - 全球BIoT市场规模2024年2350亿元，预计2029年达3130亿元(年复合增长5.9%) [13] 运营风险 - 贸易应收款三年增长158%(4.06亿→10.49亿)，周转天数从36天延长至89天 [17] - 客户数量从2022年2506名降至2024年2262名，存在客户流失风险 [17] - 前五大供应商采购占比66.3%-75.9%，存在供应链集中风险 [12]

核心观点 - 商米科技营收模式高度依赖硬件销售，2024年占比99.5%，软件服务收入仅0.5%，商业化缓慢 [1][7][9] - 客户集中度高且持续流失，前五大客户占比41.1%，单一客户贡献22%，客户总数三年减少10% [10][12] - 应收账款周转天数从2022年36天激增至2024年89天，应收款占总营收30.3%，现金流承压 [1][10][12] - 超90%产品依赖代工，自有产能仅3.3%，毛利率28.9%仍低于同行 [2][16][17] 业务模式 - 智能设备销售占比99.5%，PaaS平台收入仅1838万元，占比0.5% [7][9] - 产品结构：智能金融设备占比42.3%，智能台式设备27.8%，智能移动设备23.4% [9] - PaaS平台覆盖7000家企业，但未能形成可持续订阅收入 [9] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为34.04亿元、30.71亿元、34.56亿元，2024年净利润1.81亿元 [6] - 2023年业绩下滑，2024年营收仅略超2022年水平 [6] - 贸易应收款项从4.06亿元增至10.49亿元，增幅158% [12] 客户情况 - 前五大客户收入占比41.1%，最大单一客户贡献22% [10] - 2022-2024年客户数从2506家降至2262家，减少近10% [10] - 延长信用期导致应收账款周转天数从36天增至89天 [10][12] 生产模式 - 约30家代工厂生产超90%产品，自有工厂产能利用率161.3% [16] - 自有工厂仅生产12.7万台设备，占总销量380万台的3.3% [16] - 2021年毛利率24.22%低于同行，2024年提升至28.9%但仍低于石基信息的34.87% [17] 行业地位 - 自称全球最大安卓端BIoT解决方案提供商，市场份额超10% [6] - 业务覆盖200多个国家和地区，主要服务小店、餐厅等场景 [3][8]