行业景气度 - 半导体行业维持高景气 台积电将年收入增速预期由25%上调至30% [1] - 2Q2025全球硅晶圆出货面积同环比增长 创3Q2023以来的新高 显示存储以外的部分领域开始复苏 [1] - AI数据中心芯片的硅晶圆需求依然强劲 [1] - 利基存储价格逐步回暖 华邦电NOR Flash与SLC NAND需求回温 大容量NOR Flash现货产品价格自5月后上扬 预期三季度持续回暖 [1] 市场表现 - 消电ETF（561310）早盘涨超1 1% [1] - 交换机及服务器产业链成为主要情绪拉动点 受北美算力强势上涨带动 [1] 投资主线 - AI基建仍是需求确定性高增长的主线 海外科技大厂持续加大资本开支 表明AI算力投入依旧火热 [1] - 发展国产算力芯片的重要性进一步提升 因地缘政治、网络安全等限制 有望加速推动国产算力芯片从设计到制造的全面自主可控 [1] 指数与产品 - 消电ETF（561310）跟踪消费电子指数（931494） 该指数选取涉及智能手机、家用电器、可穿戴设备等消费电子产品制造和服务业务的上市公司证券 反映消费电子相关上市公司证券的整体表现 [2] - 消费电子指数具有较强的科技和创新特征 能够较好地体现消费电子行业的市场表现和发展趋势 [2] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证消费电子主题ETF发起联接A（014906）和国泰中证消费电子主题ETF发起联接C（014907） [2]

行业与公司 - 行业：国产高端算力芯片、边缘计算、工业4.0、AI芯片[2][4][6][9][12] - 公司：禾盛新材（增资方）、奕志电子（被增资方）、海希技术（合作方）[1][3][14] 核心观点与论据 奕志电子的发展现状 - 已发布三代芯片，第一代产品发布于2019年，保持单柜密度最高记录[2][4] - 2024年获得中国电信集采入围资格，云游戏领域与头部互联网公司取得突破[2][5] - 2025年上半年供应近5,000台服务器，预计全年供应1万至1.5万台[2][5] - 获得2000万美元海外订单并开始交付[2][5] 产品与技术优势 - 专注于国产高端算力芯片（CPU和XPU），应用于工业、边缘计算、大语言模型等领域[2][5] - XPU二合一设计适合中国市场的场景化和垂直化需求，在私有化部署中具有性价比和功耗优势[9][10] - 新芯片性价比预计提升30%-60%[6][16] - 在工业4.0领域，通过XPU二合一技术解决质检、人工替代和巡检问题，降低成本[12][16] 市场策略 - 双轮驱动策略：海外市场采用先进工艺，国内市场选用纯国产工艺[6][7] - 在海外CDN边缘节点替代英伟达方案，降低网络带宽压力[10][11] - 计划在二合一处理器领域进行破坏式创新，整合CPU与XPU[7][16] 资本与合作 - 和胜新材增资后成为奕志电子第二大股东，解决高阶制程和EDA软件使用限制[3][6] - 与海希技术合作推出整体解决方案，一体机方案包括液冷和风冷两种形式[14][16] - 新产品降低客户45%成本，整合英特尔处理器加英伟达加速卡到单颗芯片中[16][17] 其他重要内容 边缘计算与私有化部署 - XPU二合一设计适合边缘侧和小型模型，适应数据不出域的私有化部署场景[9][10] - 在海外CDN边缘节点部署约4,000台设备，覆盖1,000个点[10][11] 工业4.0应用 - 为不具备完整机房设施的工厂提供有竞争力的解决方案[12] - 标准运行模型解决长尾问题，实现商业价值与技术优势并重[12] 性能提升 - 新一代芯片将进一步提升性价比，成为该领域领军企业[16][17] - 在小规模使用的一体机产品中显著降低成本，例如Kimi K2模型适配[17] 未来发展方向 - 继续专注于国产高端算力芯片，紧跟世界最先进技术潮流[7] - 在机器人巡检、工业4.0、新质生产力等领域扩展业务[8] - 计划通过改进产品布局满足场景化、私有化部署及不出域领域的需求[9]

半导体行业业绩表现 - 多家半导体上市公司2025年上半年业绩预增，包括瑞芯微、芯朋微、全志科技、鼎龙股份、晶方科技、好上好等 [2] - 瑞芯微预计2025年上半年营业收入约204,500万元，同比增长64%，归母净利润52,000-54,000万元，同比增长185%-195% [3] - 芯朋微预计上半年营业收入63,000万元左右，同比增长38%，归母净利润9,000万元左右，同比增长104% [3] - 全志科技预计上半年归母净利润1.56-1.71亿元，同比增长31.02%-43.62%，扣非净利润1.3-1.4亿元，同比增长59.94%-72.25% [3] - 鼎龙股份预计上半年营业收入17.27亿元，同比增长14%，归母净利润29,000-32,000万元，同比增长33.12%-46.9% [4] - 晶方科技预计上半年归母净利润15,000-17,500万元，同比增长36.28%-58.99% [4] - 好上好预计上半年归母净利润2,800-3,500万元，同比增长42.49%-78.11%，扣非净利润2,650-3,350万元，同比增长69.09%-113.76% [4] - 航锦科技预计上半年归母净利润1,300-1,800万元，同比下降45.42%-60.58%，扣非净利润亏损250-450万元 [4] - 德明利预计上半年营业收入38-42亿元，同比增长74.63%-93.01%，归母净利润亏损8,000-12,000万元，同比下降120.64%-130.96% [5] 半导体企业IPO情况 - 2025年上半年共有21家半导体相关企业向A股提交IPO申请，计划总募资金额465亿元，覆盖芯片设计、材料、设备、封装测试等多个领域 [2][6] - 科创板最受青睐，11家企业选择科创板，占比52.4%，计划募资301.5亿元 [8] - 摩尔线程以80亿元募资额位居榜首，上海超硅、兆芯集成、沐曦股份分别计划募资49.65亿元、41.69亿元、39亿元 [8] - 创业板吸引4家企业，计划募资总额约58.4亿元，包括宏明电子、大普微等 [9] - 北交所共有5家受理企业，募资规模较小但覆盖细分领域，如康美特的电子封装材料和华宇智电的封装测试服务 [9] - 港股市场上半年共有10家半导体企业提交首次上市申请，6月份有6家企业集中递表，碳化硅等第三代半导体、显示驱动芯片及存储技术成为IPO主力 [9] 新能源汽车行业业绩 - 赛力斯预计2025年上半年归母净利润27-32亿元，同比上升66.2%-96.98%，扣非净利润22.3-27.3亿元，同比上升55.13%-89.92% [10] - 中通客车预计上半年归母净利润16,500-21,000万元，同比增长48.72%-89.28%，扣非净利润15,500-20,000万元，同比增长54.86%-99.82% [11] - 汉马科技预计上半年归母净利润3,000万元左右，实现扭亏为盈，扣非净利润-2,600万元左右 [11] - 安凯客车预计上半年归母净利润1,500-2,100万元，同比增长106.67%-189.34%，扣非净利润100-700万元，同比增长104.64%-132.46% [11] - 广汽集团预计上半年归母净利润亏损182,000-260,000万元，扣非净利润亏损212,000-320,000万元 [12]

公司IPO进展 - 摩尔线程IPO辅导状态变更为"辅导验收"，距离登陆资本市场更近一步[1] - 若成功上市将成为国内真正意义上的GPU第一股[1] - 公司成立于2020年，已完成6轮融资累计超45亿元，投资方包括红杉中国、腾讯、字节跳动等40多家机构[1] 产品与技术实力 - 自主研发GPU芯片采用MUSA架构，集成AI计算加速、图形渲染、视频编解码、物理仿真和科学计算四大引擎[2] - 2023年12月落地全国产千卡千亿模型训练平台摩尔线程KUAE夸娥智算中心[2] - 2024年3月MTT S4000计算卡与DeepSeek-R1671B大模型通过中国信通院评测验证[2] 资本市场反应 - 参股公司和而泰当日股价涨幅近7%，带动相关概念股上涨[2] - 市场预期上市后将扩大产能、加大研发投入，提升市场份额[2] - 分析师认为其市值表现值得期待，代表国产算力芯片行业阶段性成果[2] 行业竞争格局 - AI算力需求爆发式增长，信创政策推动国产替代加速[3] - 竞争对手包括寒武纪、壁仞科技等企业[3] - 与国际巨头英伟达相比在技术成熟度和市场份额仍有较大差距[3] 上市挑战 - 股东结构复杂，股东穿透核查工作量巨大[3] - 需在竞争中实现盈利是上市后的重要挑战[3] 行业意义 - 完成上市辅导是国产GPU行业发展的重要里程碑[3] - 对国产算力芯片产业具有深远意义[3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 马来西亚部署昇腾 GPU，通过大语言模型及服务器本地化部署增强国家 AI 主权，伴随国产算力软硬件架构迭代，海外市场拓展有望加速 [3][4] - 昇腾芯片软硬件架构升级，CloudMatrix 384 超节点单卡 decode 吞吐与 H100 性能相当，国产算力芯片竞争力有望提升 [4] - 推荐中芯国际、华丰科技、兴森科技、芯碁微装；相关标的有南亚新材、利扬芯片 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 马来西亚部署昇腾 GPU 并采用 Deepseek 大模型，首个主权生成式 AI 服务器性能高出业界平均 20%，已有机构采用，Skyvast 和利扬芯片将部署 3000 个先进 GPU，国产芯片海外拓展可期 [4] - 昇腾 910C 单卡 BF16 算力约 780 TFLOPS 接近 H100 80%，CloudMatrix 384 超节点单卡 decode 吞吐与 H100 相当；昇思 MindSpore 2.6 支持模型训练推理全流程，未来将提升模型易用性及性能，增强国产算力芯片竞争力助力海外拓展 [4] - 催化剂为国产算力芯片性能升级和国产先进制程突破 [4] 推荐标的估值 | 证券代码 | 公司名称 | 收盘价（元） | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | EPS（元/股）2027E | PE 2025E | PE 2026E | PE 2027E | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688981.SH | 中芯国际 | 85.04 | 0.71 | 0.91 | - | 119.77 | 93.45 | - | 增持 | | 688629.SH | 华丰科技 | 52.92 | 0.76 | 1.00 | 1.39 | 69.63 | 52.92 | 38.07 | 增持 | | 002436.SZ | 兴森科技 | 12.23 | 0.08 | 0.22 | 0.38 | 152.88 | 55.59 | 32.18 | 增持 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 73.00 | 2.63 | 3.84 | 4.56 | 27.76 | 19.01 | 16.01 | 增持 | [5]

行业发展情况 - 2025 年中国智能算力规模预计达 1037.3EFLOPS，同比增长 43%；2023 - 2028 年五年年复合增长率预计达 46.2% [4][27][31] - 2024 年国产算力芯片替代进程显著加速，2025 年国产算力可能进入“政策 + 市场”双驱动阶段 [4] - 国家统筹布局算力资源建设，2024 年提出适度超前建设数字基础设施，2025 年提出优化全国算力资源布局 [27] - 算力服务市场推广和应用提高，市场教育程度趋于成熟，未来算力服务矩阵将更完善 [27] - 绿色节能成为未来市场发展主题，我国将推动算力行业绿色节能发展 [28] 公司业绩表现 2024 年度 - 实现营业收入 65461.73 万元，算力服务收入超 61400.33 万元，同比增长 48.27% [5][9][10] - 实现归属于上市公司股东的净利润 1205.67 万元，同比扭亏为盈 [5][10] 2025 年第一季度 - 实现营业收入 19827.30 万元，同比增长 51.68%，算力服务收入 19371.74 万元，同比增长 52.34% [8][10] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 335.70 万元，同比增长 43.77% [8] - 实现归属于上市公司股东的净利润 359.40 万元 [10] 公司财务状况 - 2024 年期末，三年以上应收账款余额为 7422283.91 元，占应收账款比例约为 7% [7] - 2024 年度相关资本开支约 6 亿元，资产负债率为 76.53%，负债大部分为合同负债和长、短期银行贷款 [12] 公司业务情况 算力服务业务 - 涵盖通用云、行业云及智算云三大产品线，2025 年第一季度通用云、行业云服务收入占比下降，智算云服务收入占比提升，导致整体算力服务毛利率从 2024 年的 32%降至 27% [11] - 2024 年智算云业务实现营业收入近 2.7 亿元，同比增长 142%，与众多国内生成式人工智能训练和推理重要用户达成深度合作 [30] 一体机业务 - 涵盖仿真一体机及 DeepSeek 大模型一体机等产品线，通过与服务器供应商合作，以一体化解决方案形式交付客户，现阶段对整体营收贡献占比较小 [17][18] 算力资源建设 - 分为共建模式和算力网接入模式，依托“内蒙古新型算力基地”提出“算海计划”，2024 年 5 月一期建设项目上线运营 [20] 海南海底算力 - 2025 年 2 月 18 日，为海南陵水海底智算中心提供全方位运营支撑，海底数据中心具备绿色、低碳和可持续性特征 [19] 公司团队与股东情况 - 截至 2024 年末，研发人员 83 名，占员工总数 19.58%，其中硕士学位占比 12.05%，本科学位占比 73.49%，无博士学位 [24] - 截至 2025 年 3 月 31 日，股东人数为 18170 名；2024 年期末，股东人数为 8003 名 [25] 公司未来规划 - 2025 年将坚持技术创新，夯实核心技术和竞争优势，巩固行业领先地位，降低经营风险，保持和促进长期增长 [8] - 持续提升产品及服务竞争力，拓展市场，优化运营管理，控制成本费用，提高盈利水平 [10][28][29][31] 其他问题回复 - 目前在手订单充足，相关订单等信息会按规定披露 [13][14] - 尚未就算力服务与 Deepseek 建立业务合作关系，智算云平台已部署 DeepSeek - R1 等主流模型 [15] - 2024 年度前五大客户合计贡献营业收入占比为 26.48%，客户集中度处于合理水平 [16] - 目前尚未布局或合作太空算力 [22] - 关于 Deepseek 的 R2 上市时间，需关注深度求索公司公告和开源社区动态 [26]

市场趋势 - 4月社融存量同比增速回升至8.7%，预示基本面及A股盈利上行趋势不改[3][12] - 中美协议及宽货币阶段性落地，短期市场或缺乏有力上行催化，进入热点及风格加速轮动阶段[3][12] - 经济弱复苏、信用磨底、宽货币环境下，成长主线不改，等待增量催化因素[3][12] 行业表现 - 本周与出口相关性较高的行业如电商、化纤、航运港口等涨幅居前，军工行业表现垫底[28] - 本周BOCIASI快线和慢线指标分别于周一（58.4%）及周三（33.6%）触及本轮关税冲突修复以来的高点，科技行业股价修复趋势有所走弱[3][29] 企业动态 - 腾讯、阿里2025年Q1资本开支环比回落，但绝对量仍高于近年平均水平，腾讯、阿里Q1资本开支分别达274.76亿元、246.00亿元[35][40] - 美国加大对华算力芯片限制，短期或影响华为芯片出口，但强化国产算力芯片需求，寒武纪存货与订单稳步恢复[36][40] - 华为Cloud Matrix 384算力集群性能在多项关键指标上超越英伟达GB200 NVL72[39] 资金流向 - 本周A股市场主力资金净卖出66.59亿元，汽车、非银、交运资金净流入规模居前，计算机、电子和传媒净流出规模最大[44] - 本周股票型ETF场内净赎回金额为323.99亿元，连续第4周净赎回，单周净赎回规模创3个月以来最大[44] 中概股情况 - 中概股问题再成中美博弈筹码，港股承接预期和中国基本面韧性使部分投资者逆势布局[3][49] - 近年来中资企业赴美上市数量稳定，平均融资规模缩量，2025年至今赴美上市中资股平均首发募资总额下滑[49]

报告核心观点 - 基本面预期或迎阶段性落地，短期市场或进入热点及风格加速轮动阶段，成长主线不改，新一轮趋势形成可等待增量催化因素 [3] - 科技行业股价修复趋势有所走弱，但风偏一旦修复，潜在弹性更高，关注算力芯片限制对华出口预期下相对受益的算力芯片、算力租赁等 [3] - 中概股问题再成为中美博弈筹码，港股承接预期和中国基本面韧性使部分投资者选择逆势布局 [3] 观点回顾 - 20240204《等待资金面问题缓解》提出被动卖出和购买意愿寡淡是当前资金面主要矛盾，经济数据修复将成为市场底部反转关键 [10] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》认为强势非农数据或推后美联储降息时点，4 月市场进入业绩窗口期及政策落地期，对盈利端的预期将有望迎来市场重新计价 [10] - 20240804《海外降息有望释放 A 股压力》指出海外衰退宽松交易渐起，政治局会议表述更为积极，权益市场短期或将迎来"东升西降" [10] - 20241215《重回跨年配置行情主线》表明重要会议定调下，新兴消费与"AI+应用"作为跨年主线的线索明确 [10] - 20241216《重回科技主导产业——2025 年度策略报告》提出盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [10] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra 向上重估》认为 A 股性价比优势凸显，DeepSeek 产业驱动下，AI Infra 有望率先反应 [10] - 20250216《DeepSeek 行情的二阶段：聚焦云计算和 AI 应用》指出 DeepSeek 高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的"卖水人"，应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [11] 大势与风格 - 本周初中美日内瓦经贸会谈达成联合声明，双方同意大幅降低双边关税水平，提振市场信心，叠加 4 月外贸数据，短期抢转口预期升温，航运及化工品受益 [12] - 4 月金融数据显示政府债支撑下新增社融维持同比多增趋势，但新增信贷季节性回落，社融存量同比增速回升至 8.7%，预示基本面及 A 股盈利上行趋势不改 [12] - 下周 4 月经济数据将披露，预计 4 月内需上行动能环比趋缓，中美协议及宽货币阶段性落地，短期市场缺乏有力上行催化，但基本面修复及政策释放预期未证伪，市场下行风险有限，或进入热点及风格加速轮动阶段 [12] - 风格上，权重股增配行情对市场风格构成短期扰动，经济弱复苏+信用磨底+宽货币环境下，成长主线不改，新一轮趋势形成可等待增量催化因素 [12] 中观行业与景气 - 中美关税谈判落地，行业涨多跌少，与出口相关性较高的电商、化纤、航运港口等行业涨幅居前，电新行业因部分头部厂商减产挺价新闻涨幅排名居前，非银行业因公募高质量发展行动方案周三大幅上涨，军工行业受印巴军事冲突停战影响表现垫底 [28] - 本周 BOCIASI 快线和慢线指标分别于周一（58.4%）及周三（33.6%）触及本轮关税冲突修复以来的高点，科技行业股价修复趋势走弱，反弹后震荡蓄势或成市场阶段共识，但市场风格不会单边重回红利，相对低位的科技板块风偏修复后潜在弹性更高 [29] - 腾讯、阿里 2025 年 Q1 资本开支环比回落明显，但绝对量仍高于近年平均水平，资本开支回落有供应链稳定问题，环比下滑更多是节奏而非趋势 [35] - 美国加大对华算力芯片限制，短期或影响华为芯片出口，但强化了国产算力芯片需求，寒武纪等存货与订单稳步恢复，华为 Cloud Matrix 384 算力集群性能不逊色于 GB200 NVL72，国产算力芯片从"能用"走向"好用"，关注算力芯片、算力租赁等受益行业 [36][40] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周 A 股市场主力资金净卖出 66.59 亿元，环比由净买入转净卖出，资金净流入最多的行业是汽车（96.70 亿元），非银、交运分列二、三，资金净流出规模最大的三个行业是计算机、电子和传媒 [44] - 本周股票型 ETF 场内净赎回金额为 323.99 亿元，为连续第 4 周净赎回，单周净赎回规模创 3 个月以来最大，份额增加最多的五只 ETF 集中在科创板、半导体、军工等领域，减少最多的五只 ETF 集中在核心指数领域 [44] - 中概股问题再成中美博弈筹码，近年来中资企业赴美上市数量稳定，平均融资规模缩量，2025 年至今赴美上市中资股平均首发募资总额下滑，近三年中概股整体市值扩容放缓 [49] - 已在港上市的中概股若面临美股强制退市，双重主要上市个股在港不受影响，第二上市个股的港股部分自动转为主要上市，港交所视情况给予宽限期，行业赴港 IPO 和再融资呈现出 AI 与机器人、新消费、有色金属等行业的规律 [52]

市场概况 - 2025年5月8日三大指数集体收涨，沪指上涨0.28%收报3352.00点，深证成指上涨0.93%收报10197.66点，创业板指上涨1.65%收报2029.45点 [1] - 两市成交额12932亿元，较上个交易日减少1748亿元 [1] - 全市场超3800只个股上涨，表现较好 [1] 盘面观察 - 市场全天低开高走，核心宽基指数悉数上涨，创业板50、微盘股、创业板指领涨，仅科创50、红利指数下跌 [1] - 板块热点快速轮动，军工股持续爆发，AI硬件股反弹，ST板块活跃，PEEK材料概念股调整 [1] - 行业涨幅前三为通信、国防军工、电力设备，跌幅前三为美容护理、有色金属、钢铁 [1] 行业表现 - 通信行业今日涨2.6%，5日涨6.4%，今年以来累计跌1.9% [3] - 国防军工行业今日涨2.6%，5日涨8.3%，今年以来累计涨3.8% [3] - 电力设备行业今日涨1.6%，5日涨4.7%，今年以来累计跌4.6% [3] - 机械设备行业今年以来累计涨10.4%，汽车行业累计涨10.3%，表现突出 [3] - 煤炭行业今年以来累计跌13.2%，表现最差 [3] 概念板块 - 成飞概念今日涨7.0%，5日涨15.2%，今年以来累计涨11.0% [4] - 大飞机概念今日涨3.1%，5日涨9.2%，今年以来累计涨11.4% [4] - 航空发动机概念今年以来累计涨21.2%，表现最佳 [4] - PEEK材料概念今日跌1.4%，大豆概念跌1.6% [4] 热点行业-通信 - 西部证券认为海外AI大厂财报超预期且保持高景气度，国内互联网厂商Capex计划进入落地期，AI算力订单和业绩兑现将从头部公司向二线公司外溢 [5] - 中长期看好国产大模型和国产算力芯片能力持续进化，建议关注昇腾产业链、AIDC租赁、交换机、国产光模块、温控设备等环节 [5] 热点资讯 - 国家发改委将推出总投资规模约3万亿元优质项目，涉及交通运输、能源、水利、新型基础设施、城市基础设施等重点领域 [6] - 金融监管总局已设立74只私募股权投资基金，支持投资科技创新企业 [7] - 首款鸿蒙电脑将搭载鸿蒙5.0操作系统，于5月19日发布，实现AI能力与底层硬件、操作系统、软件应用的深度融合 [7] - 美联储维持基准利率4.25%-4.50%不变，符合市场预期 [7] - 美国商务部计划取消拜登时代对先进AI芯片出口的限制，简化规则以促进创新 [7]