行业投资评级 - 报告对计算机行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告认为，2026年算力产业的核心关键词是推理，Token消耗总量和技术范式都将围绕推理进行革新，能够提供充足、高性价比推理芯片的厂商将最为受益 [3][4] - 报告重点阐述了推理算力需求的四大趋势，并前瞻了DeepSeek V4模型的预期方向 [3] 根据目录总结 1. Token经济时代，推理算力四大新趋势 - **趋势1：推理算力需求全面加速**：春节期间国内头部大模型推理数据大幅增长，例如豆包在除夕当天推理吞吐量达到633亿tokens，辅助用户生成5000万张AI头像及1亿条新春祝福语 [3][5]；元宝的月活跃用户已达1.14亿 [6]；根据OpenRouter数据，2月9日至15日当周，中国AI模型调用量以4.12万亿Token首次超过美国的2.94万亿Token，随后一周（2月16日至22日）进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token，全球调用量前五的模型中中国占据四席 [3][6] - **趋势2：纯推理芯片成为新贵**：英伟达以200亿美元收购推理芯片公司Groq，OpenAI与Cerebras达成数十亿美元合作，印证了纯推理芯片的重要性 [3][7][9]；未来技术格局将演变为训练使用GPU-HBM组合，推理使用ASIC+LPU-SRAM+SSD组合，专注于推理芯片的厂商将迎来发展机遇 [3][9] - **趋势3：推理系统迎来全方位革新**：为适配Agent需求，系统架构可能形成“快反应层”、“慢思考层”、“记忆层”三层网络，其中对多核多线程CPU的需求增加 [3][10][11]；在存储层面，通过优化KV缓存层级来缓解带宽瓶颈，例如DeepSeek提出的Dualpath方案，利用Decode节点的闲置带宽来协助Prefill节点读取数据，从而提升系统吞吐量，该方案在测试中使离线推理吞吐量提升1.87倍，在线服务吞吐量平均提升1.96倍 [3][13][30]；系统革新同时带动了网卡、交换机需求的提升 [3][13] - **趋势4：国产算力芯片加速突破**：华为昇腾950芯片在低精度数据格式支持、向量算力、互联带宽（相比Ascend 910C提升2.5倍至2TB/s）及芯片层级的PD分离（Prefill与Decode场景分离）等方面实现根本性提升，其首款推理芯片Ascend 950PR预计于2026年第一季度推出 [3][17][18]；此外，盛合晶微的2.5D封装业务收入快速增长（2025年上半年收入达12.3亿元），侧面印证了国产算力芯片供给能力的持续提升 [3][18][19] 2. 我们在期待怎么样的DeepSeek V4？ - **推理和代码能力达到业内领先水准**：根据海外科技媒体信息，DeepSeek-V4主打编码能力，内部初步测试结果显示超过Claude和GPT系列，报告认为该预期准确度较高 [22][23] - **长上下文和复杂长任务处理能力（Agent）提升**：DeepSeek App近期将上下文处理长度由128K扩展至1M [25]；其近期发布的两篇重磅技术论文（Engram和DualPath）为能力突破提供了支持：Engram模块通过存算解耦，将海量KV-Cache移至CPU内存，以较低成本实现参数规模扩大或提升小模型性能 [25][26][29]；DualPath方案通过利用Decode节点闲置带宽，有效解决了Agent场景下的存储带宽瓶颈 [29][30] - **国产算力适配**：国产算力适配是国产独立模型厂商的重要发展趋势，DeepSeek的Engram和DualPath等技术从工程优化角度提高网络利用率、降低对高性能显存的依赖，为国产化适配提供了高可行性 [22][36] 3. 重点推荐主线 - 报告列出了九大重点投资主线，包括：1) 数字经济领军；2) AIGC应用；3) AIGC算力；4) 数据要素；5) 信创弹性；6) 港股核心；7) 智联汽车；8) 新型工业化；9) 医疗信息化 [3][37][38] - 报告提供了详细的重点公司估值表，涵盖了上述主线中的多家上市公司 [40][41][42]

市场表现 - 2026年2月13日早盘，上证科创板芯片指数强势上涨1.08% [1] - 成分股富创精密上涨15.01%，盛科通信上涨11.00%，杰华特上涨6.79%，芯源微、拓荆科技等个股跟涨 [1] 行业技术突破 - 我国科学家成功构建国际首个基于集成光量子芯片的大规模量子密钥分发网络，该成果在线发表于《自然》期刊 [1] - 该量子网络支持20个芯片用户并行通信，组网能力可达3700公里，在芯片用户规模与组网能力上均达国际领先水平 [1] - 量子芯片与量子网络技术迎来重要突破 [1] 行业前景与投资观点 - 中信证券研报预计2026年算力发展具备高确定性，超节点技术迎来拐点性机遇 [1] - 大厂资本开支验证需求逻辑，叠加国产算力厂商竞争力提升，看好国产算力芯片及国产系统级厂商投资机遇 [1] 指数与产品信息 - 截至2026年1月30日，上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比59% [1] - 前十大权重股包括澜起科技、海光信息、中芯国际、寒武纪、中微公司、芯原股份、华虹公司、佰维存储、拓荆科技、源杰科技 [1] - 科创芯片ETF（588200）跟踪上证科创板芯片指数，是布局科创板芯片板块的便利工具 [2] - 场外投资者可通过科创芯片ETF联接基金（017470）关注国产芯片投资机遇 [2]

市场行情与产品表现 - 2025年1月29日，芯片板块出现短线回调，科创芯片ETF华宝（589190）早盘低开后冲高回落，场内价格下跌1.75%，盘中持续宽幅溢价，显示买盘资金逢低积极介入 [1] - 板块内个股涨跌分化，权重龙头多数回调，其中中微公司、澜起科技跌幅超过4%，中芯国际跌幅超过3%，寒武纪-U、海光信息、华虹公司跟跌 [3] - 截至2025年末，上证科创板芯片指数自基日（2019年12月31日）以来的年化收益率为17.93%，优于科创创业半导体（17.19%）、国证芯片（13.86%）及中证全指半导体（13.10%）等同类指数 [6][7] - 上证科创板芯片指数在2021年至2025年的年度涨跌幅分别为：2021年6.87%，2022年-33.69%，2023年7.26%，2024年34.52%，2025年61.33% [8] 行业动态与催化剂 - 阿里自研AI芯片“真武”亮相，该芯片实现软硬件全自研，已在阿里云实现多个万卡集群部署，并服务了国家电网、中科院、小鹏汽车、新浪微博等超过400家客户 [3] - 全球芯片领域掀起新一轮涨价潮，三星电子和SK海力士已完成与苹果的谈判，大幅上调iPhone所用LPDDR内存价格，其中三星报价涨幅超过80%，SK海力士涨幅接近100% [3] - 国内芯片公司也宣布产品涨价，中微半导宣布调整MCU、Norflash等产品价格，涨幅为15%至50%；国科微宣布KGD产品涨价，幅度为40%至80% [3] 机构观点与行业展望 - 中信证券指出，展望2026年，算力发展具备高确定性，超节点技术迎来拐点性机遇，大厂资本开支验证需求逻辑，叠加国产算力厂商竞争力提升，看好国产算力芯片及国产系统级厂商的投资机遇 [3] - 东海证券表示，受益于AI浪潮，国内相关A股标的预估2025全年业绩将实现大幅增长，建议关注算力芯片、半导体设备、存储等相关标的 [3] 产品结构与特点 - 科创芯片ETF华宝（589190）被动跟踪上证科创板芯片指数，该指数囊括50只涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试的硬科技标的 [4] - 该指数在全链布局芯片产业的同时，在集成电路、半导体设备等核心领域的权重占比超过90%，具有高硬科技含量和强技术壁垒的特点 [4]

市场行情与指数表现 - 2026年1月29日早盘截至10:15，上证科创板芯片指数下跌1.38% [1] - 指数成分股涨跌互现，其中盛科通信领涨，燕东微、富创精密跟涨，中微公司领跌，安集科技、晶合集成跟跌 [1] - 截至2025年12月31日，上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比57.76%，包括中芯国际、海光信息、寒武纪、澜起科技、中微公司、拓荆科技、芯原股份、华虹公司、沪硅产业、东芯股份 [1] 行业动态与产品发布 - 阿里巴巴旗下平头哥于2026年1月29日发布高端自研AI芯片“真武810E”，该芯片实现软硬件全自研，并已在阿里云实现多个万卡集群部署 [1] - 此次发布标志着由通义实验室、阿里云和平头哥组成的阿里巴巴“通云哥”AI黄金三角首次浮出水面 [1] 机构观点与投资展望 - 中信证券指出，展望2026年，算力发展具备高确定性，超节点技术迎来拐点性机遇 [1] - 机构观点认为，大厂资本开支验证需求逻辑，叠加国产算力厂商竞争力提升，看好国产算力芯片及国产系统级厂商投资机遇 [1] 相关投资工具 - 科创芯片ETF（588200）跟踪上证科创板芯片指数，是布局科创板芯片板块的便利工具 [1] - 没有股票账户的场外投资者可以通过科创芯片ETF联接基金（017470）关注国产芯片投资机遇 [1]

文章核心观点 - 银华中小盘精选混合基金在2025年及长期历史业绩表现突出，大幅跑赢基准与市场指数，其投资组合聚焦于科技板块并成功把握了结构性机会 [1][4][10] 基金业绩表现 - 2025年全年，基金净值上涨64.38%，跑赢其业绩比较基准超过40个百分点，在主动权益基金中排名居前 [1][2][4] - 截至2026年1月15日，基金过去十年净值增长率达到315.8%，大幅跑赢同期基准和沪深300指数 [4] - 自2012年6月成立以来，基金累计净值增长率超过1000%，跑赢业绩比较基准逾800个百分点，在308只同类基金中排名第4，同期沪深300指数收益率为85.7% [1][4] 基金概况与投资策略 - 基金投资目标为通过投资具有竞争优势和较高成长性的中小盘股票，寻求资产的长期增值，其业绩比较基准为中证500指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20% [2] - 基金管理团队认为市场资金进一步向AI、半导体和机器人等热门板块集中，基金重点关注国产算力芯片、低空经济、军贸、商业航天、机器人等板块 [9] - 在市场主题轮动加快的背景下，基金把握结构性机会，2025年第三季度单季度净值增长率达到54.42%，跑赢业绩比较基准超过30个百分点 [10] 投资组合与持仓分析 - 截至2025年三季度末，基金股票投资占总资产的比例为90.38%，前十大重仓股合计占基金资产净值的比例为66.38% [6][8] - 当季度末，基金新进9只重仓股，重仓领域主要集中在电子、半导体等科技板块 [7] - 前五大重仓股依次为：工业富联（占净值比8.61%）、生益科技（8.22%）、晶合集成（7.31%）、华虹公司（6.90%）、深南电路（6.84%） [8] - 前十大重仓股还包括：沪电股份（6.30%）、东山精密（5.88%）、中航沈飞（5.66%）、国睿科技（5.37%）、航天南湖（5.30%） [8] 基金管理团队 - 基金目前由李晓星、张萍、杜宇共同管理，李晓星于2015年接手该基金 [5] - 李晓星现任银华基金业务副总经理、总监、基金经理等职务，杜宇与张萍均于2015年8月加入银华基金 [5]

上市概况与市场表现 - 公司于12月17日在上海证券交易所科创板正式挂牌上市，股票代码688802.SH [1] - 从IPO申请获受理至正式挂牌仅历时170天，发行价为104.66元/股，是今年发行价第二高的新股 [1] - 上市首日开盘价达700元/股，较发行价涨幅接近569%，盘中最高触及895元/股，较发行价上涨755%以上，总市值一度超过3500亿元 [2] - 本次发行4010万股A股，上市初期流通股约为1814万股，仅占总股本4.53%，流通筹码有限 [2] 业务与产品布局 - 公司成立于2020年，从成立到上市仅用五年时间，正值全球AI算力需求爆发与国内高性能计算自主化关键窗口期 [2] - 业务同时布局AI专用加速芯片曦思N系列、通用计算芯片曦云C系列与图形渲染芯片曦彩G系列 [2] - 智算推理GPU“曦思N100”系列于2023年实现量产，训推一体GPU“曦云C500”系列于2024年实现量产，后者是当前营收的主要来源 [2] - 截至今年3月底，公司GPU产品累计销量超过2.5万颗，已在多个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心实现规模化应用 [3] 财务业绩与研发投入 - 公司营收增长迅速但尚未盈利，2022年、2023年、2024年及2025年一季度营收分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元和3.2亿元 [3] - 同期归属于母公司所有者的净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元和-2.33亿元，持续亏损 [3] - 公司预计达到盈亏平衡点的时间最早为2026年 [3] - 2022年至2025年3月，研发费用分别为6.48亿元、6.99亿元、9.01亿元和2.18亿元，累计研发支出约24.66亿元 [3] 发行认购与投资者结构 - 本次发行吸引了269家网下投资者、7719个战略配售对象参与申购，网下有效申购总量高达571.69亿股，申购倍数达2228倍 [4] - 网下初步配售比例低至0.03993%，网上中签率仅0.033% [4] - 战略配售阵容包括国家人工智能产业投资基金等，10名战略投资者共获配760.54万股，占本次发行数量的18.97%，获配金额为7.96亿元 [4] - 网下发行环节，机构投资者获配数量占扣除战略配售后发行数量的70%以上，其中A类投资者（公募基金、社保基金、养老金等）获配比例超过98% [4] - 200家公募、私募机构旗下产品获得网下配售，合计获配金额约14.4亿元，其中94家公募旗下产品获配金额达14.02亿元，获配1339.23万股 [5][6] - 原始股东如葛卫东及其控制的上海混沌投资合计持有公司6.73%的股份，按开盘价计算市值约188.5亿元，原始股东股份设有12至36个月不等的锁定期 [6] - 网上发行有超过2.03万股遭投资者放弃认购，弃购金额约为213万元 [6] 打新收益与市场评价 - 按照科创板新股中签规则（500股/签），若在开盘价700元卖出，单签盈利可达297,670元；若以首日最高价895元计算，中一签最多可赚近40万元，成为今年以来的“打新之王” [4] - 市场观点认为，公司上市首日的表现是一场围绕未来价值的资本盛宴，投资者更多是按公司的技术潜力、团队背景和赛道空间给予溢价，而非为当前业绩买单 [3]

公司公告与市场反应 - 摩尔线程及其子公司计划使用最高不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理 投资于协定存款 通知存款 定期存款 结构性存款 大额存单 收益凭证等安全性高 流动性好的保本型产品 [1] - 该公告发布于公司科创板上市仅6个交易日后 上市首日开盘即大涨468.78% 盘中最高触及688元/股 涨幅超502% 最终报收600.50元/股 单日涨幅425.46% 创造了中一签最高浮盈超28万元的纪录 [3] - 公告披露后引发市场强烈争议 质疑点包括募资用途与研发承诺的匹配性 未盈利状态下进行现金管理的合理性 以及75亿元额度设定的考量 [3] 公司官方回应与解释 - 公司相关负责人回应称 此举不影响募投项目实施 实际现金管理金额将明显小于75亿元的上限 [3] - 公司解释所募75亿元资金有分阶段 明确的研发 技术升级等使用安排 项目实施周期为三年 资金将根据项目进度分阶段拨付 当前进行现金管理是为了提升暂时闲置募集资金的使用效率 [4] - 公司强调75亿元为现金管理额度上限 并非实际金额 随着募投项目推进及置换前期自有资金投入 闲置资金规模和现金管理额度将动态下降 [4] - 公司承诺将持续加大研发投入 加速产品迭代 攻坚核心技术 构建自主可控体系 不会因现金管理影响募投项目及主营业务发展 [4] - 根据公告 现金管理所投资产品的期限将不超过12个月 相关额度在董事会审议通过之日起12个月内可循环滚动使用 [4]

市场行情与板块表现 - 12月10日上午A股三大指数集体下跌，上证指数盘中下跌0.60% [1] - 林木、零售、工程机械等板块涨幅靠前，电脑硬件、电工电网板块跌幅居前 [1] - 芯片板块表现低迷，截至10:31，芯片ETF（159995）下跌1.10% [1] 芯片板块个股表现 - 芯片ETF成分股澜起科技下跌3.27%，海光信息下跌2.69%，中微公司下跌2.23% [1] - 部分芯片个股表现活跃，华润微上涨10.61%，豪威集团上涨2.97% [1] 美国对华芯片出口政策动态 - 美国总统特朗普表示，在确保美国国家安全的前提下，将允许英伟达向中国及其他国家的合格客户交付其H200芯片产品 [3] - Blackwell芯片以及即将发布的Rubin芯片不在获批名单中 [3] - 获准销售的芯片销售收入的25%将上缴美国政府 [3] 政策影响与行业分析 - 开源证券分析认为，H200等芯片供给恢复或推动国产大模型全面升级，加速国内AI生态繁荣发展 [3] - 该供给恢复或进一步全面扩大对国产算力芯片的需求，长期利好国产芯片板块 [3] 芯片ETF产品信息 - 芯片ETF（159995）跟踪国证芯片指数 [3] - 该指数包含30只成分股，集合了A股芯片产业中材料、设备、设计、制造、封装和测试等环节的龙头企业 [3] - 成分股包括中芯国际、寒武纪、长电科技、北方华创等 [3]

公司上市表现 - 摩尔线程于12月5日登陆A股科创板，股票代码688795，上市首日开盘涨幅达468%，股价报650元[1] - 上市首日盘中股价最高触及688元，较发行价上涨502.03%，中一签（500股）投资者浮盈超过28万元[1][2] - 截至发稿时，公司股价最新报590元/股，涨幅为416.28%，当日成交均价为619.03元[1][2] 发行与募资情况 - 本次发行价格为114.28元/股，是A股近一年来上市新股的最高发行价[2] - 公司公开发行7000万股新股，发行后总股本增至4.7亿股，无老股转让[2] - 扣除发行费用后，本次IPO募集资金净额为75.76亿元，是截至目前年内募资金额最高的科创板新股[2] - 本次募集资金总额近80亿元[3] 公司业务与财务 - 公司成立于2020年6月，核心业务为全功能GPU芯片的研发、设计与销售，产品涵盖数据中心级、桌面级GPU及相关软件系统[3] - 公司自主研发MUSA架构，集成AI计算加速、图形渲染等四大引擎[3] - 公司推出的MTT S4000智算加速卡及夸娥智算集群，已可支持千亿参数级大模型训练[3] - 公司营业收入从2023年的1.24亿元增长至2024年的4.38亿元，2025年上半年营收已达7.02亿元[3] 募投项目与战略 - 募集资金主要投向新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AISoC芯片研发项目以及补充流动资金[3] - 公司表示，融资将助力突破高端GPU核心技术瓶颈，提升在AI算力基础设施领域的竞争力[3] 行业背景与市场意义 - 公司是国内全功能GPU领域的代表性企业，其上市标志着国产算力芯片企业进一步获得资本市场认可，为GPU行业发展注入新动力[3] - 2025年至今，除摩尔线程外，已有12只新股登陆科创板，这些个股上市首日最高价均较发行价翻倍，首日收盘涨幅在74.41%至379.71%之间，平均涨幅为207.74%[3]

股价表现 - 11月25日开盘继续涨停，报70.58元/股，上涨19.99% [1] - 截至10时12分成交额6.65亿元，换手率8.33% [1] - 连续三个交易日涨停，累计涨幅达72.78% [1] 股权交易 - 控股股东北京市尚高企业管理有限公司向江原聚芯、江原创芯合计转让1356.66万股无限售流通股，占总股本12% [1] - 交易总价约4.99亿元 [1] 战略投资 - 公司向江原科技增资4亿元 [1] - 增资完成后预计持有江原科技15.4182%股权 [1] - 标志着公司与国产算力芯片企业江原科技从业务合作走向资本深度绑定 [1]