报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于新材料、光通信、传感器及光伏等行业的动态与投资机会，重点包括政策驱动下的风电材料需求、六氟磷酸锂价格反弹、北美光通信需求强劲、国产超节点技术突破以及光伏产业链价格分化 [5][6][7][8][10][15] 市场走势 - 2025年11月13日国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收盘4,000.14点，跌幅0.07%，深证成指收盘13,240.62点，跌幅0.36%，创业板指收盘3,122.03点，跌幅0.39%，科创50指数跌幅最大为0.58% [4] 化学原料行业 - 新材料板块本周上涨，新材料指数涨幅1.11%，跑赢创业板指0.46个百分点，细分板块中电池化学品表现最佳，上涨8.24%，合成生物指数上涨3.07%，可降解塑料上涨3.46%，而半导体材料下跌4.58%，电子化学品下跌2.53% [6] - 关键原材料价格周环比变化显示，氨基酸中缬氨酸价格上涨1.21%至12550元/吨，精氨酸价格下跌0.69%至21500元/吨，可降解材料中PBS价格下跌1.69%至17500元/吨，PBAT价格下跌0.51%至9800元/吨，工业气体及湿电子化学品价格保持稳定，芳纶价格周环比大幅下降13.44%至8.18万元/吨 [6] - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，强调风电等可再生能源是未来发展重点，目标2030年中国风电累计装机容量达13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦，2060年达到50亿千瓦，风电上游材料迎来发展机遇 [6] - 六氟磷酸锂价格强势反弹，从2022年2月历史高点59万元/吨持续回落至2025年7月跌破5万元/吨后，截至2025年11月7日已拉升至12.15万元/吨，受益于下游新能源汽车与储能需求爆发及行业供应紧张 [7] 通信行业 - 北美光通信厂商财报表现积极，Coherent公司2026财年第一财季营收15.8亿美元，同比增长17%，数据中心业务环比增长4%，同比增长23%，预计下季度增速加速至10%，Lumentum公司第一财季营收5.3亿美元，同比增长58%，环比增长11%，预计下季度营收环比增速约20% [8][9] - 高速光模块需求强劲，800G与1.6T产品需求爆发，光芯片供不应求成为供应瓶颈，Lumentum预计2026年起全面调涨价格，1.6T产品2026年中期或实现放量，单季营收上看2.5亿美元 [8] - 中科曙光发布ScaleX640国产最高密度超节点，采用“一拖二”高密架构，单机柜支持640卡互连，双机柜可组成1280卡千卡超节点，采用浸没相变液冷技术，PUE低至1.04，模型训练与推理性能提升30%-40% [10] - 超节点设计推动“三总线”（通信总线、电源总线、液冷总线）创新，正交背板架构成为主流，高速背板连接器、高密度PSU、液冷组件等产业链受益 [10] - 通信板块本周市场表现，申万通信指数上涨0.92%，光模块板块涨幅最高达4.37%，卫星通信板块上涨3.16%，运营商板块上涨1.50% [10] 汉威科技公司 - 汉威科技2025年前三季度业绩稳中向好，实现营收17.02亿元，同比增长8.44%，归母净利润8484.30万元，同比增长6.33%，扣非净利润3822.70万元，同比增长56.27%，第三季度营收5.25亿元，同比增长15.20% [13] - 公司毛利率与净利率提升，前三季度毛利率31.08%，同比提升1.33个百分点，净利率4.99%，同比提升0.78个百分点，经营效率优化 [13] - 传感器业务多维度布局人形机器人领域，产品覆盖“触觉-平衡-力控-嗅觉”多维矩阵，IMU惯性传感器满足技术要求并开展合作，柔性电子皮肤和触觉传感器已小批量供货，参与制定国内柔性电子行业标准 [13] - 研发投入持续加码，2025年前三季度研发投入1.62亿元，同比增长5.70%，技术成果涵盖双光源双光路红外气体探测器等，MEMS超声波燃气流量计模组进入市场推广 [13] 光伏行业 - 光伏产业链价格出现分化，多晶硅价格持平，致密料均价52.0元/kg，颗粒硅均价50.0元/kg，硅片价格下降，130um的182-183.75mm N型硅片均价1.30元/片，周环比下降3.7%，210mm N型硅片均价1.63元/片，周环比下降3.0% [15] - 电池片价格结构性下降，182-183.75mm N型电池片均价0.300元/W，周环比下降1.6%，210mm N型电池片价格持平为0.30元/W，组件价格保持稳定，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W，光伏玻璃中2.0mm镀膜价格下降3.85%至12.5元/㎡ [15][18] - 需求疲软导致硅片价格下降，硅片排产预计低于原计划，组件企业11月排产预计环比下降约3%，北方集中式项目近尾声，国内需求走弱，海外需求相对强劲 [15][16]

行业趋势与核心观点 - 2025年是国产超节点爆发元年，浪潮、中兴、华为、阿里、中科曙光等厂商纷纷加入计算集群建设，将算力集成规模推向新高度，并在算力密度、生态兼容方面取得突破 [2] - 国产超节点经过三次重要跃迁，接连攻克了国产算力系统性能、生态等壁垒，在综合性能指标评测中具备了领先NVL72的核心优势 [3] - 尽管国产厂商在单卡算力上与英伟达存在差距，但通过计算集群的工程化实现了系统性赶超，目前已在性能、生态、可靠性方面冲破壁垒 [3] 主要厂商产品进展 - 华为昇腾率先构建业界最大规模高速总线互联超节点昇腾384，单机柜32卡，共12个机柜，打破AI算力互联瓶颈 [2] - 阿里磐久AL128超节点刷新单柜支持128张加速卡的纪录，算力集成度达到昇腾384的4倍，其自研通义千问模型基于该节点可实现训练端到端加速比3倍提升 [2] - 中科曙光scaleX640超节点是世界首个单机柜级640卡超节点，算力集成度达到昇腾384的20倍，基于AI计算开放架构设计，可兼容主流智算生态 [2] 技术突破与性能优势 - 曙光scaleX640在冷却技术、供电方案、硬件架构、算力集成度、功率密度等方面相较NVL72均已实现反超 [3] - scaleX640采用自研浸没式相变液冷方案，将PUE指标降至1.04最低值，可为千卡级计算单元提供1.72MW的超级散热能力 [3] - scaleX640已通过30天以上长稳运行可靠性测试验证，保障十万卡级超大规模集群扩展部署 [3]

核心观点 - 报告持续看好AI算力板块，特别是海外光模块和国产算力超节点，认为中美贸易摩擦升级带来的市场非理性调整是加仓机会 [4][5] - OpenAI与芯片巨头的大额资本开支协议显著提升光模块需求预期，1.6T光模块将步入放量 [5] - 国产AI超节点技术取得突破，2026年有望成为国产超节点服务器放量元年 [5][6] - 光伏产业链各环节价格本周保持稳定，多晶硅致密料均价为51.0元/kg，颗粒硅均价为50.0元/kg，较上周上涨2.0% [7][8] 市场走势 - 国内市场主要指数普遍上涨，上证指数收盘3,912.21点，上涨1.22%，深证成指收盘13,118.75点，上涨1.73% [4] - 创业板指表现突出，收盘3,025.87点，上涨2.36%，中小板指收盘8,106.60点，上涨1.77% [4] - 沪深300指数收盘4,606.29点，上涨1.48%，科创50指数收盘1,430.00点，上涨1.40% [4] 通信行业观点 - 中美贸易摩擦升级，美国总统特朗普表示将从11月1日起对中方征收100%关税，并对所有关键软件实施出口管制 [5] - 尽管贸易摩擦或冲击市场风险偏好，但AI算力板块尤其是国产算力后市仍被看好，因已对中美资源筹码有客观认知，且美国AI大基建仍需中国产业链支持 [5] - 光模块等行业已对关税冲击做了产能转移等兜底措施，市场若出现非理性调整是底部加仓机会 [5] - OpenAI与英伟达达成战略合作，将部署至少10GW英伟达GPU，英伟达最高投资额达1000亿美元 [5] - OpenAI与AMD达成协议，将在未来数年部署高达6GW AMD GPU，首批1GW于2026年投入使用，AMD向OpenAI发行最高1.6亿认股权证 [5] - 根据协议，OpenAI可能需要高达8800亿美元的资本开支，其中至少一半超出市场预期 [5] - 随着GB300和TPUv7部署，1.6T光模块将正式步入放量，Meta、谷歌超节点应用光模块配比显著提升 [5] - 展望2027年，由于Rubin CPX出货，每个compute tray将部署8个CX9，对应8个1.6T光模块，光模块主流企业继续保持高增确定性较高 [5] - Oracle、CoreWeave、Applied Digital、AMD等"新面孔"放量给光模块新玩家带来重要窗口期 [5] - 华为公布昇腾AI芯片Roadmap，昇腾950系列互联带宽达2TB/s，采用无背板正交架构铜连接+超千卡光连接方式 [5] - 阿里宣布下一代AI基础设施升级，磐久128超节点服务器集成自研CIPU2.0和EIC/MOC高性能网卡，可实现Pb/s级别Scaleup带宽和百ns低延迟 [5] - 中国移动提出的超节点智算应用"北京方案"发布，支持多达1024个芯片的TB/s带宽 [5][6] - 国产超节点发展表明在AI芯片、存储芯片、铜连接等多个层面实现突破，自主可控版"NVLINK"已经成型 [6] - 沐曦、摩尔线程、昆仑芯、寒武纪等作为国产超节点组织首批成员率先受益 [6] - 超节点服务器单卡价值显著提升、份额头部集中，超节点以太网Switch、PCIE Switch是国产替代重点受益标的 [6] - 建议关注光模块领域的中际旭创、新易盛、天孚通信等公司 [7] - 建议关注超节点服务器领域的紫光股份、中兴通讯、华勤技术等公司 [7] - 建议关注铜连接领域的沃尔核材、华丰科技、立讯精密等公司 [7] - 建议关注超节点交换领域的盛科通信、澜起科技 [7] 光伏行业观点 - 本周多晶硅致密料均价为51.0元/kg，与上周持平，颗粒硅均价为50.0元/kg，较上周上涨2.0% [7] - 10月国内多晶硅产量预计在13万吨左右，环比增幅收窄，预期10月份维持小幅累库 [7] - 130um的182-183.75mm N型硅片均价1.35元/片，130um的210mm型硅片均价1.70元/片，均与上周持平 [7] - 10月硅片排产有提升预期，但终端需求不及预期，电池和组件企业更倾向于消耗原有库存 [7] - 182-183.75mm N型电池片均价为0.32元/W，210mm N型电池片价格为0.31元/W，均与上周持平 [8] - 10月电池片排产预计环比小幅下降，企业通过控制产量应对高库存和市场压力 [8] - 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W，210mm N型 HJT组件价格为0.830元/W，均与上周持平 [8] - 182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价10.9%，分布式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价8.6% [8] - 10月国内组件排产预计43GW，环比下降约5%，组件厂报价上涨但下游接受程度较低 [8] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格为20元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为13.0元/㎡，均与上周持平 [8] - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能，供给侧方向的大全能源、福莱特等公司 [8] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、信义光能等公司 [8]

市场总览 - 2025年8月25日全A总成交额为31769亿元[1][4] - 南下资金净流出13.76亿港元[1][4] - 上证指数上涨1.51% 沪深300上涨2.08% 科创50上涨3.2% 中证1000上涨1.56% 创业板指上涨3% 恒生指数上涨1.94%[3][4] 行业表现 - 当日表现最佳行业：通信(+4.85%) 有色金属(+4.63%) 房地产(+3.32%) 综合(+3.31%) 钢铁(+2.74%)[3][4] - 当日表现最弱行业：美容护理(+0.01%) 纺织服饰(+0.17%) 石油石化(+0.39%) 轻工制造(+0.55%) 汽车(+0.71%)[3][4] 华勤技术公司研究 - 国产超节点发展加速 RACK渗透率有望快速提升[5] - 公司构建全栈式AI产品解决方案 在腾讯等互联网公司优势卡位[5] - 深度布局服务器交换机等产品线 推出AI RACK整机柜方案[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为1407.22/1766.90/2228.49亿元 增长率28.07%/25.56%/26.12%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.31/54.57/71.36亿元 增长率37.76%/35.36%/30.77%[5] - 预计2025-2027年每股盈利分别为3.97/5.37/7.02元[5] - 当前PE估值分别为23.99/17.73/13.55倍[5] - 主要催化剂为超节点项目招标[5]

市场走势 - 上证指数收盘3,825.76点，上涨1.45% [4] - 深证成指收盘12,166.06点，上涨2.07% [4] - 沪深300指数收盘4,378.00点，上涨2.10% [4] - 中小板指收盘7,447.79点，上涨1.65% [4] - 创业板指收盘2,682.55点，上涨3.36% [4] - 科创50指数收盘1,247.86点，上涨8.59% [4] 通信行业AI板块轮动行情 - AI算力、卫星互联网、液冷赛道表现较好，主要受宏观和产业积极因素共振 [5] - 宏观因素包括美国降息预期提升、特朗普政府鼓励AI产业投资政策、中美关税谈判延缓3个月 [5] - 产业因素包括GPT5实用性提升带动商业化加速，智能体token消耗破新高，英伟达产业链龙头业绩发布推动2026年预期上调 [5] - 液冷产业链关注度提升，海外CSP如微软加速IDC液冷部署，维谛、AVC等公司订单交付预期积极 [5] - 液冷步入订单预期-业绩兑现环节，GB200出货攀升、GB300临近出货、ASIC服务器标配液冷推动需求 [5] - 国产超节点服务器云脑SD200发布，支持4TB显存和64颗GPU全铜电互联，成为国产大模型部署主流选择 [5][6] - 立讯技术展示112G单通道cable tray方案，支持25.6T/51.2T设计，并研发下一代224/448G单通道1024Pair交换节点 [5] - OCS市场获Coherent、Lumentum展望，2026年北美CSP有望规模部署，潜在TAM达20亿美元 [9] - 建议关注液冷、OCS、国产超节点、商业航天等赛道，具体标的包括英维克、光库科技、立讯精密等 [9] - 通信指数周涨幅7.66%，细分板块液冷涨36.49%、光模块涨19.22%、设备商涨18.80% [9] 老铺黄金2025H1业绩 - 2025年上半年收入123.54亿元，同比增长251.0% [10] - 归母净利润22.68亿元，同比增长285.8% [10] - 中期股息每股9.59元，派息率73% [10] - 同店销售额增长200.8%，忠诚会员达48万名，较2024年末增长13万名 [13] - 境内专利273项，作品著作权1505项，境外专利246项 [13] - 线上收入16.18亿元，同比增长313.3%，占比提升至13.1% [13] - 新开门店5家，覆盖北京、上海、新加坡高端商圈，门店总数达41家 [13] - 中国内地市场营收107.58亿元，同比增长232.8%；境外市场营收15.97亿元，同比增长455.2% [13] - 销售毛利率38.1%，同比下降3.2个百分点；销售费用率11.9%，行政费用率1.7%，分别下降3.2和1.8个百分点 [13] - 存货86.85亿元，存货周转天数150天，较2024年末195天下降 [13] - 上调2025-2027年营收预测至254.53/341.51/458.97亿元，归母净利润预测至45.76/64.29/89.49亿元 [12][14] 华利集团2025H1业绩 - 2025年上半年收入126.61亿元，同比增长10.36% [15] - 归母净利润16.71亿元，同比下降11.06% [15] - 鞋履销售量1.15亿双，同比增长6.14% [15] - 前五大客户收入占比71.88%，较去年同期76.61%下降 [15] - 欧洲市场营收23.98亿元，同比增长88.94%；北美市场营收98.87亿元，同比基本持平 [15] - 运动休闲鞋营收113.36亿元，同比增长10.78%；运动凉鞋/拖鞋营收10.52亿元，同比增长74.35% [15] - 总产能1.1671亿双，产量1.1178亿双，产能利用率95.78% [15] - 境外产能占比99.42%，越南、印尼、中国新工厂出货量分别为373/199/67万双 [15] - 运动鞋业务毛利率21.8%，同比下降6.38个百分点 [15] - 期间费用率4.2%，同比下降2.6个百分点 [15][16] - 存货周转天数55天，同比减少8天 [16] - 下调2025-2027年归母净利润预测至35.4/40.7/46.5亿元 [17] 中国移动2025H1业绩 - 2025年上半年营收5438亿元，同比下降0.5%；主营业务收入4670亿元，同比增长0.7% [18] - 归母净利润842亿元，同比增长5.0%；EBITDA 1860亿元，同比增长2.0% [18] - 个人市场收入2447亿元，同比下降4.1%；移动客户10.05亿户，5G客户5.99亿户，渗透率59.6% [18] - 家庭市场收入750亿元，同比增长7.4%；千兆家庭宽带客户1.09亿户，同比增长19.4% [18] - 政企市场收入1182亿元，同比增长5.6%；政企客户3484万家，净增225万家 [18][19] - 移动云收入561亿元，同比增长11.3%；5G专网收入61亿元，同比增长57.8% [19] - 新兴市场收入291亿元，同比增长9.3%；国际业务收入140亿元，同比增长18.4% [19] - 算力网络自建智能算力规模33.3EFLOPS，IDC机架超66万架 [19] - 2025年资本开支计划1512亿元，同比下降7.8%；算力投资373亿元，同比增长0.5% [19] - 中期每股派息2.75港元，同比增长5.8% [19] - 预计2025-2027年归母净利润1462.55/1549.37/1638.83亿元 [19][20] 唯品会奥莱REIT发行 - 底层资产宁波杉井奥特莱斯，商业建筑面积8.33万平方米，评估价值29.01亿元 [24] - 发行10.0亿份，发行价3.48元，P/NAV 1.20倍，P/FFO 23.05倍 [24] - 2025年预测可供分配金额1.51亿元，派息率6.94%；2026年预测1.64亿元，派息率5.65% [24] - 网下有效认购倍数254.19倍，中签率0.39% [24] - 目标价区间4.58-5.46元，较发行价溢价32-57% [24]

行业投资评级 - 通信行业评级为领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - AI算力、卫星互联网、液冷等赛道近期表现突出 投资者关注度显著提升 主要受宏观与产业积极因素共振驱动 [2][13] - 宏观层面包括美国降息预期确定性提升、特朗普政府鼓励AI产业投资政策及中美关税谈判延缓3个月 [2][13] - 产业层面GPT5实用性提升推动商业化加速 智能体token消耗创新高 英伟达产业链龙头业绩发布促使2026年业绩预期上调 [2][13] - AI行情呈现业绩与风偏共振的"科技牛"特征 预计保持高位小幅震荡 建议关注光模块、铜连接、OCS、液冷、HVDC、商业航天及端侧算力等赛道 [2][13] 液冷产业链 - 海外CSP加速液冷部署 微软FYQ4指出Azure所有地区支持液冷部署 [3][14] - 维谛、AVC等英伟达链液冷公司业绩加速释放 对订单交付给出积极指引 [3][14] - 产业从概念设计转向订单预期与业绩兑现阶段 驱动因素包括GB200出货攀升、GB300临近出货(液冷价值量提升且供应链多元化)、ASIC服务器标配液冷 [3][14] - 看好英维克等出海tier1厂商(垂直一体化解决方案能力)及受益美企/台企产能溢出的ODM经验厂商(冷板、散热材料、管路、水泵) [3][14] - 国内液冷业绩释放取决于多die合封、超节点机柜和大厂数据中心进展 预计2026年爆发 [3][14] 国产超节点与铜连接 - 浪潮信息在OCP2025发布云脑SD200超节点AI服务器 配备4TB显存 支持多个开源模型 采用风冷与3D Mesh全铜电互联64颗GPU [4][15] - 立讯技术展示112G单通道cable tray方案 支持256/512 Pair交换节点(每个Switch tray 25.6T/51.2T) 并研发224/448G单通道下1024Pair设计 [4][15] - 超节点是国产算力发展急迫方向 市场重要性被低估 国内OISA、ETH-X、ETHLINK、ALINK等多标准并行 与海外进展相当 [4][5][15] - 建议关注PCIE Switch、超以太交换芯片国产替代及铜连接模组/cable、远期CPO/光IO机会 [4][5][15] 光交换机(OCS) - Lumentum已向2家CSP发货OCS 下半年收入贡献更显著 正加速扩大制造能力 [6][16] - Coherent宣布OCS实现初始收入 下半年持续增加 潜在TAM达20亿美元 [6][16] - OCS应用场景包括DCN网络顶层电交换机替代、ASIC推理集群(如谷歌TPU)、shuffle混线网络架构重构及算力资源池化 [6][16] - 优势在于降低光电混合交换组网成本与时延 尤其适应超节点网络光模块配比提升及Scaleout/scaleup网络合一趋势 [6][16] - 预计2026年从谷歌扩展至更多CSP商业部署 建议关注整机代工、MEMS芯片、光学元件、FAU、MPO等零部件 [6][16] 市场表现与个股 - 本周(2025/08/11-2025/08/15)主要指数普涨 创业板指涨8.58% 申万通信指数涨7.66% 科创板指涨5.53% 深成指涨4.55% 沪深300涨2.37% 上证综指涨1.70% [7][17] - 细分板块涨幅前三为液冷(+36.49%)、光模块(+19.22%)、设备商(+18.80%) [7][17] - 个股涨幅前五为英维克(+37.57%)、新易盛(+27.94%)、高澜股份(+20.24%)、瑞可达(+17.26%)、中际旭创(+13.74%) [7][32] - 跌幅前五为长飞光纤(-4.45%)、长光华芯(-4.40%)、震有科技(-4.28%)、中国卫星(-1.90%)、三旺通信(-1.76%) [7][32] 海外动向 - 英伟达与AMD同意将15%芯片销售收入提供给美国政府 以换取对华AI芯片出口许可 [35] - 美国政府正谈判入股英特尔 支持其扩大美国半导体制造能力 涉及俄亥俄州晶圆厂投资 [35] 建议关注公司 - 液冷: 英维克、科创新源、鼎通科技、飞荣达、奕东电子、飞龙股份、思泉新材 [7][17] - OCS: 光库科技、凌云光、腾景科技、赛微电子、天孚通信、长芯博创 [7][17] - 国产超节点: 立讯精密、汇聚科技、华丰科技、沃尔核材、瑞可达、中航光电 [7][17] - 商业航天: 超捷股份、高华科技、铂力特、斯瑞新材、信科移动、上海瀚讯、通宇通信、电科芯片 [7][17]