不过，就在市场火爆的时候，有"金融女神"之称的知名基金经理，半夏投资"掌门人"李蓓却在采访中透露已经卖掉了所有黄金。 据券商中国，近日，李蓓在接受采访时透露，她已于上月清空了所持有的全部黄金仓位。 她分析指出，2000年后央行增持推动黄金进入上涨周期，但当前这一逻辑已出现逆转：一方面，俄罗斯央行（全球第五大黄金储备国）开始出售黄金，这 是长期周期转向的重要信号；另一方面，中金公司李昭博士的定价模型显示，去年年底黄金估值残差达历史高位，已处于高估状态。 去年以来金价大涨，近日更是突破5000美元/盎司大关，成为市场最靓的仔。 从长期投资视角出发，李蓓认为黄金在未来10至20年已不值得投资。她解释称，这并非直接看空黄金，黄金未必会跌，可能在高位震荡，但机会成本极 高，未来两年中国顺周期蓝筹或迎来大牛市，持有黄金将错失更大机会。更重要的是，人民币升值背景下，人民币计价的黄金可能下跌，进一步降低投资 价值。对普通投资者而言，跟风追涨不可取，需警惕高位震荡与汇率波动的双重风险。 1月27日话题"李蓓清仓黄金"登上微博热搜，引发关注。有网友表示，李蓓"完美躲过1月20%的涨幅""她亏大了"。 不过，对于俄罗斯央行出售黄金 ...

去年以来金价大涨，近日更是突破5000美元/盎司大关，成为市场最靓的仔。 现货黄金最新价格 不过，就在市场火爆的时候，有"金融女神"之称的知名基金经理，半夏投资"掌门人"李蓓却在采访中透露已经卖掉了所有黄金。 据券商中国，近日，李蓓在接受采访时透露，她已于上月清空了所持有的全部黄金仓位。 1月27日话题"李蓓清仓黄金"登上微博热搜，引发关注。有网友表示，李蓓"完美躲过1月20%的涨幅""她亏大了"。 不过，对于俄罗斯央行出售黄金，也有人表达了不同观点，其认为"俄罗斯财政困难，出售黄金是被动行为"。 值得注意的是，黄金具备商品属性、金融属性、投资属性等特点，影响黄金价格走势的不只是供需基本面，还有货币政策、对冲风险、对冲通胀等多重因 素。 她分析指出，2000年后央行增持推动黄金进入上涨周期，但当前这一逻辑已出现逆转：一方面，俄罗斯央行（全球第五大黄金储备国）开始出售黄金，这 是长期周期转向的重要信号；另一方面，中金公司李昭博士的定价模型显示，去年年底黄金估值残差达历史高位，已处于高估状态。 从长期投资视角出发，李蓓认为黄金在未来10至20年已不值得投资。她解释称，这并非直接看空黄金，黄金未必会跌，可能在高位震 ...

每经编辑｜何小桃 去年以来金价大涨，近日更是突破5000美元/盎司大关，成为市场最靓的仔。 | W | 伦敦金现 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | | | | | | 5085.325 | 5009.990 总量 | 昨结 | | | | | 0 | | +75.335 | +1.50% 开盘 5011.700 | | | | 现手 | | 0 | | 最高价 | 5100.790 20 | 持 台 | | 0 | 4 | | 0 | | 最低价 | 5011.500 图 | 搜 合 | | 0 | 内 | | 0 | | 分时 五日 | | 日K | 周Ｋ | | 月K | 电子 | | | ◎加 设均线 | MA5:4969.567↑ 10:4812.319↑ 20:4634.148↑ | | | | | | | | 5214.972 | | | | | | 5111.170 -> | | | 4554.474 | | | | | | | | | 3997.658 ...

宏观经济数据 - 2025年全年GDP增速为5%，符合市场预期[5] - 2025年12月经济数据呈现生产偏强、需求偏弱的格局[3][5] - 2025年12月地产投资增速为-17%[5] - 2025年出生人口同比增速为-17%[5] 货币政策与资金面 - 央行于2026年1月19日开展1583亿元7天期逆回购操作，当日有861亿元逆回购到期，实现净投放722亿元[3] - 当日资金面均衡偏松，主要回购利率DR001位于1.32%附近，DR007位于1.48%附近[3] - 银行间质押式回购市场成交清淡，R001加权利率为1.38%，较前日上行10个基点，成交量为77,963.24亿元，减少2,514.96亿元[4] - R007加权利率为1.53%，成交量为7,385.73亿元，增加791.24亿元[4] 债券市场表现 - 债市成交清淡，10年期国债利率窄幅震荡，当日最活跃的两只10年期国债成交合计不足600笔[5] - 10年期国债活跃券250016收益率收于1.8410%，较前日下行0.20个基点[8] - 10年期国开债活跃券250215收益率收于1.9690%，较前日上行0.50个基点[8] - 30年期国债活跃券2500006收益率收于2.3045%，较前日上行0.35个基点[8] 市场情绪与外部事件 - 股市当日小幅上涨，对债市情绪影响有限[3][5] - 前总统特朗普称将针对格陵兰岛问题对欧洲8国加征关税，早盘债市情绪对此反应平稳[5]

2026年宏观经济与房地产行业展望 - 核心观点：预计2026年将延续2025年的趋势，金融风险较小，但经济压力仍然存在，房地产行业不会引发系统性金融风险 [1] - 房地产对宏观经济的负向贡献有望企稳，从绝对金额来看，地产投资对宏观的拖累加剧的可能性较低 [3] 行业运行现状与压力 - 行业整体运行仍面临下行压力，投资、新开工、销售等关键指标同比大幅下滑 [1] - 2025年11月单月数据显示：房地产开发投资额同比下降31.4%，新开工面积同比下降27.7%，销售金额同比下降26.1% [1] - 尽管部分指标相比10月有涨有跌，但增速仍维持在较低水平，下行压力主要源于行业自身运行，而非基数扰动 [1] 待售面积变化趋势及其影响 - 待售面积增长主要源于竣工交付中包含未售部分，这体现了房企的资金压力，而非现房销售前置指标 [2] - 当前现房销售规模尚不足以对冲因交付未售带来的待售面积增长 [2] - 此趋势将导致两个变化：一是房企自身支出压力进一步下降；二是由交付所产生的地产投资减少 [2] - 这一趋势预计将持续至2026年 [2] 地产投资分析与展望 - 2025年前11个月，地产投资同比增速为-15.9% [3] - 以2024年全年地产投资10.0万亿元为基准，按-15.9%的降幅估算，2025年地产投资将比2024年减少约1.6万亿元 [3] - 地产投资构成主要包括拿地、主动开工和被动交付，其中被动交付预计继续减少 [3] - 未来地产投资的预期主要取决于销售情况（影响主动开工）、土地供给和融资环境（影响拿地） [3] - 整体来看，地产投资企稳的概率更大 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2025年1-11月固定资产投资增速进一步回落，传统基建投资增速跌幅扩大，推动投资止跌回稳的必要性增强 [1][2][3] - 受地方政府债务压力等因素影响，行业投资承压，但中央经济工作会议已指出推动投资止跌回稳，随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑 [2][4] - 2026年行业投资预计维稳，部分新兴板块将随国家重大战略实施获得较高投资机会 [2][15] 固定资产投资整体情况 - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月回落0.9个百分点 [2][3] - 2025年1-11月制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月回落0.8个百分点 [2][3] 基础设施投资情况 - 2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月回落1.4个百分点 [2][4] - 2025年1-11月基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月回落1.0个百分点 [2][4] - 细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比-0.1%，增速较1-10月回落0.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，水利、环境和公共设施管理业投资同比-6.3%，增速较1-10月回落2.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+10.7%，增速较1-10月回落1.8个百分点 [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比-6.6%，中部地区投资同比-1.7%，西部地区投资同比-0.2%，东北地区投资同比-14.0% [2][4] 房地产投资情况 - 2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，增速较1-10月回落1.2个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋新开工面积同比-20.5%，增速较1-10月回落0.7个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋竣工面积同比-18.0%，增速较1-10月回落1.1个百分点 [2][11] - 考虑到供给主体过度出清及补库存困难，后续地产投资将处于弱改善状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [2][11] 投资分析意见与关注方向 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [2][15] - 新基建方向关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2][15] - 出海方向关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [2][15] - “好房子”方向推荐建发合诚 [2][15] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2][15] 重点公司估值数据摘要 - 中国中铁：2025年预测EPS为1.06元，预测归母净利润为26,183百万元 [16] - 中国化学：2025年预测EPS为1.03元，预测归母净利润为6,276百万元 [16] - 四川路桥：2025年预测EPS为0.92元，预测归母净利润为8,008百万元 [20] - 圣晖集成：2025年预测EPS为1.40元，预测归母净利润为140百万元 [20] - 亚翔集成：2025年预测EPS为3.19元，预测归母净利润为680百万元 [20] - 中钢国际：2025年预测EPS为0.56元，预测归母净利润为808百万元 [16] - 建发合诚：2025年预测EPS为0.47元，预测归母净利润为123百万元 [20]

物价相关 - 南华农产品指数本周为1,045.84点，较上周下降16.48点 [3] - 布伦特原油期货结算价为63.38美元/桶，较上周上升0.37美元/桶，WTI原油结算价为59.00美元/桶，较上周上升0.31美元/桶 [3] - 主要农产品批发价格普遍下降：蔬菜下降0.04元/公斤，水果下降0.01元/公斤，猪肉下降0.15元/公斤，牛肉下降0.25元/公斤，羊肉下降0.40元/公斤 [3] 工业相关 - 南华工业品指数本周为3,456.21点，较上周下降66.82点 [14] - 工业品期货价格下跌：玻璃期货收盘价为987元/吨，较上周下跌45元/吨，焦煤期货收盘价为1,103元/吨，较上周下跌89元/吨 [14] - 工业开工率下降：高炉开工率为82.17%，较上周下降2.08个百分点，石油沥青开工率为24.80%，较上周下降4.20个百分点 [14] 地产投资相关 - 土地成交面积大幅上升：100大中城市成交土地占地面积为1,349.78万平方米，较上周上升701.32万平方米 [21] - 商品房成交面积上升：30大中城市商品房成交面积为172.56万平方米，较上周上升33.05万平方米 [21] - 二手房出售挂牌价指数为148.80，较上周下降0.26点，但下行幅度较前一周减少 [21] - 房屋竣工面积累计值为34,861.00万平方米 [21] 消费与出行相关 - 主要城市地铁客运量表现分化：北京下降1.16%，上海上升2.41%，广州上升4.17%，深圳上升1.91% [31] - 电影票房收入为65,600万元，较上周大幅上升44,400万元 [31] - 乘用车零售量为67,312辆，较上周上升21,256辆 [31] - 国内执行航班数量为86,716架次，较上周上升822架次 [31]

文章核心观点 - 文章以香港山顶道豪宅命案为引，回顾了重庆前首富张松桥的资本运作轨迹，重点分析了其与许家印的商业关联、清空内地资产的战略转向以及当前以收租为主的资产状况 [5][6][22] - 张松桥在恒大危机中全身而退，其财富版图虽较巅峰期大幅缩水，但通过持有核心收租物业及基础设施资产，个人财富仍维持在185亿元水平 [11][26][31] 张松桥与许家印的商业关联 - 张松桥与许家印的结交始于香港富豪“大D会”，在恒大2008年资金危机及2009年上市前，张松桥与郑裕彤、刘銮雄共同认购恒大5000万美元股票 [9] - 张松桥在生意上追随许家印，包括成为恒大收购的盛京银行股东、跟随买入并抛售万科H股，以及投资恒大汽车股票并在2021年清仓实现近两千万元现金收益 [9][10][11] - 2020年张松桥花费近20亿元买下伦敦豪宅，后被曝光实为代许家印持有，该豪宅于2021年恒大资金链断裂后被摆上货架 [12][15] 资产清空与战略转向 - 受李嘉诚抛售内地物业影响，张松桥自2013年起大幅清空内地资产，至2016年中渝置地年报显示公司在内地已无任何土地储备，套现约130亿港元，其中约百亿项目由恒大接盘 [16][17] - 清空内地资产后，张松桥于2015年在香港购入多处豪宅，包括花费约51亿港元买入山顶道75号“何东花园”，仅税费就达12亿港元 [18] - 2017年追随李嘉诚布局伦敦，四次出手耗资上百亿购入伦敦地标建筑，包括沃达丰总部大楼、伦敦金融城最高楼等 [19] 当前资产状况与财务状况 - 张松桥当前主要身份为“包租公”，其控股的中渝置地去年年报显示超过九成营收来自租金收入，主力为伦敦的利德贺大楼和One Kingdom Street项目，去年累计年租金超过5800万英镑 [22][23] - 中渝置地营收维持在5亿港元上下，2020年至2024年累计亏损约45亿港元，2024年上半年净利润亏损约3670万港元，但亏损同比大幅收窄 [24] - 张松桥最重要的上市公司资产为港通控股，其持股73.23%，该公司2024年营收9.77亿港元，归母净利润为4.35亿港元 [25][26] - 张松桥曾掌控的四家上市公司总市值从一度超过600亿港元缩水至目前约80亿港元，其个人财富在2025年胡润全球富豪榜上为185亿元 [27][31]

行业与公司 - 行业聚焦房地产行业 尤其关注北京、上海、深圳等一线城市楼市政策及市场表现[1][2][4][7][8][14][15] - 公司涉及我爱我家（二手房中介）、新城控股（商业地产）、华润置地、华润万象生活、绿城服务等[6][19][20][21][23] 核心观点与论据 北京楼市新政背景 - 北京7月二手房成交量12,784套 远低于1.5万套荣枯线 土地出让溢价率仅7%（上海21% 深圳36%）[1][4][7] - 土地出让金额上半年同比增37%至1,000亿 但近期石景山等地块推迟推出[4] 新政内容与影响 - 五环外不限购套数 公积金贷款额度提升（二套房100万→140万） 多孩家庭及绿色建筑额外优惠[1][3][10] - 短期刺激需求 但持续效果或弱于2024年政策组合拳 区域分化明显（海淀、昌平、通州、亦庄优先受益）[9][11][12] - 政策略超预期 原预计9月底出台 实际8月初落地且力度更大[10] 其他城市政策预期 - 上海或从五大新城入手 缩短限购期或取消外环限购[2][16] - 深圳可能全面放开购买套数 新房与二手房政策差异化[15][17] 投资逻辑与标的 - 地产板块逻辑转向补涨 推荐存量地产三大方向：二手房中介、商业地产、物业管理[5][18] - **我爱我家**：北京市占率高 政策催化下预计50%+上涨空间 2024Q4单季盈利1.2亿[6][20] - **新城控股**：商业地产收入120亿（同店增长+新商场扩张） 估值或达15-20倍PE 翻倍空间[21][22] - 华润系（华润置地、华润万象生活）及绿城服务同样推荐[19][23] 商业地产机会 - 利率下行推升生息资产估值 中国国贸已翻倍 新城控股现金流稳定（三四线城市表现优）[19][21] 其他重要细节 - 现房销售制度优先级低 因与当前稳市场目标冲突[24] - 北京未来政策或进一步放宽限购、公积金、税费 供给端或调整容积率与保障房要求[13] - 上海二手房韧性较强 7月成交19,337套（高于荣枯线18,000套）[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年中国GDP总额660536亿元同比增长5.3%，供给端强需求端弱，数据公布后股指先弱后回暖，短期内预计偏强震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 央行昨日开展3425亿元7天期逆回购操作，当日690亿元逆回购及1000亿元MLF到期，单日全口径净投放1735亿元，7月15日将开展14000亿元买断式逆回购操作 [3] - 本周央行公开市场有4257亿元逆回购到期，近日流动性均衡中略有收敛，昨日银行间隔夜和七天质押式回购利率上行 [3] 利率市场 - DR001收盘价1.53较前值变动10.60bp，DR007收盘价1.57较前值变动3.36bp等多品种利率数据 [3] 股票市场 - 昨日收盘沪深300涨0.03%、上证50跌0.38%、中证500跌0.03%、中证1000跌0.3%，沪深两市成交额16121亿较昨日放量1533亿，行业板块多数收跌 [4] - IF、IH、IC、IM成交量分别增长55.3%、48.3%、51.7%、58.6%，持仓量分别增长1.5%、1.5%、1.7%、5.6% [4] 升贴水情况 - IF、IH、IC、IM不同合约有不同升贴水率 [6]