报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量减少、净融资减少，20Y地方债发行占比上升，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高，四季度已披露将发行约1.3万亿元地方债；二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高且除1Y外其余各期限二级利差均有所收窄，江西和广东地方债换手率较高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量916亿元，净融资减少2139亿元，净偿还360亿元，无新增一般债，新增专项债452亿元，再融资一般债337亿元，再融资专项债127亿元 [1] - 发行期限：本周7Y地方债发行占比最高为28%，10Y及以上发行占比72%与上周相比上升，20Y地方债发行占比上升较多，5Y地方债发行占比下降约15个百分点 [1] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债57亿元，2025年34个地区拟发行置换隐债专项债合计21074亿元，江苏、贵州、湖南、河南分别有2746亿元、1324亿元、1288亿元、1189亿元；本周发行特殊专项债10亿元，2025年已披露发行12918亿元，江苏、广东、云南、河北分别发行1289亿元、1027亿元、730亿元、702亿元 [13][18] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为19.5bp，较上周走阔，3Y地方债加权平均发行利差最高达27.2bp，除5Y、10Y外其他期限利差均走阔，内蒙古、湖北、云南加权平均发行利差超20bp [1] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（29%）、交通基础设施（18%）、土地储备（16%）等，土地储备投向占比较2024年升高16.0%，冷链物流、市政和产业园区基础设施建设下降7.9% [2] - 发行计划：33个地区披露2025年四季度地方债发行计划，四季度已披露发行规模约1.3万亿元，11月为7016亿元，新增债和再融资债分别计划发行6931亿元和5807亿元；下周计划发行2851亿元，偿还量423亿元，净融资2428亿元，环比增加2788亿元，新增一般债125亿元，新增专项债1394亿元，再融资一般债854亿元，再融资专项债477亿元 [3] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高，除1Y外其余各期限二级利差均收窄，3Y、15Y和20Y二级利差分别达16.7bp、17.5bp和16.2bp，3Y和30Y历史分位数较高分别达65%和59%，各区域3Y - 5Y地方债二级利差在15 - 17bp，中等区域10Y以上地方债也有较高二级利差 [5] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周上升，成交量达4770亿元，换手率为0.89%，广东地方债成交量大774亿元，江西和广东地方债换手率较高分别达2.7%和2.1% [5]