政府债券与城投债融资趋势 - 2025年上半年全国城投债净融资额-763 60亿元 同比下降约149% 城投债供给持续收紧 [1] - 同期政府债券净融资7 66万亿元 同比多4 32万亿元 同比增长约129% [1] - 国债净融资3 37万亿元 同比多1 8万亿元 地方政府债券净融资4 29万亿元 同比多2 52万亿元 [4] 城投债监管与转型动态 - 近7000家城投公司2024年宣布退出政府融资平台名单 转型进度仍较慢 [1] - 地方政府专项债券置换隐性债务计划已发行约5 1万亿元 占10万亿元总额的51% [1] - 监管持续强化"控增化存"政策主线 城投企业"退平台"与产业化转型进一步提速 [4] 财政政策与基建投资 - 积极财政政策推动上半年基础设施投资同比增长4 6% 增速高于全部投资1 8个百分点 [4] - 专项债和超长期特别国债加速发行 保障"两重"建设项目资金需求 [4] - 财政支出保持强度 民生和重大项目领域获得有效资金支持 [4] 潜在挑战与结构性矛盾 - 部分城投企业转型存在"重投入轻产出"问题 可能导致债务负担加重 [4] - 区域分化明显 需警惕"假转型"带来的资金回收风险及区域发展拖累 [4] - 地方财政仍面临较大还本付息压力 政策性工具效果待观察 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 银行板块周内冲高回落，本周下跌1.00%，排名下降27位，年初至今涨幅16.59%排名第2，红利是主线，建议关注招商银行、农业银行、江苏银行 [1] 银行板块和个股表现 银行板块 - 按中信行业分类，银行指数本周下降0.13%，跑输Wind全A指数1.84个百分点；国有行指数涨1.55%，股份行基本持平，城商行降2.09%，农商行降0.20% [12] - 按申万一级行业分类，银行板块本周下跌1.00%，排名30/31，较上周下降27位；本周31个申万行业有27个上涨，房地产涨幅6.12%居首 [13] 银行个股 - 本周A股银行指数下行，42家银行17家上涨；国有行平均涨幅1.08%，P/B为0.74X；股份行平均涨幅 -0.08%，P/B为0.63X；城商行平均涨幅 -0.10%，P/B为0.73X；农商行平均涨幅0.44%，P/B为0.68X [2][15] - 近一个月，国有大行涨幅8.98%；股份行涨幅9.80%；城商行涨幅6.30%；农商行涨幅4.99% [2][15] - 15只港股上市的A股银行H股股价10只上涨，AH股溢价率最高郑州银行74.15%，最低招商银行 -2.20% [2][15] 资金价格情况 央行投放 - 本周央行逆回购投放缩量，投放4257亿元，到期6522亿元，净回笼2265亿元 [3][28] 银行间市场利率 - 截至周五，SHIBOR隔夜利率1.33%，较上周升2bp；7天利率1.48%，升5bp [3][31] - 银行间质押式回购隔夜利率R001为1.40%，升4bp，成交量36.78万亿元，升2.73万亿元；7天利率R007为1.51%，升2bp，成交量3.62万亿元，升0.16万亿元 [3][31] - 存款类机构质押式回购隔夜利率DR001为1.34%，升3bp；7天利率DR007为1.47%，升5bp [3][31] 票据利率 - 本周3M直贴、转贴利率整体上行，半年直贴、转贴利率整体下行；周五国股行、城商行3M直贴利率分别为1.29%、1.40%，均升4bp；半年直贴利率均降6bp [3][38] 债券市场情况 融资总量 - 本周债券市场融资17057.9亿元，到期10653.2亿元，净融资6404.7亿元，较上周增加2087.7亿元；发行规模升6701.5亿元，到期量升4613.8亿元 [4][41] - 各类债券发行量均上升，金融债、同业存单、地方政府债为主要支撑，金融债发行4071.5亿元，增加2030.5亿元；同业存单发行4271.3亿元，增加1834.2亿元；地方政府债发行2317.9亿元，增加1596.5亿元 [4][41] 债券利率 - 本周国债利率整体上行，长端升2bp，短端升3bp，期限利差缩窄1bp；国开债长端升3bp，短端升5bp，期限利差缩窄2bp [5][43] - 周五国债1年期收益率1.37%，升3bp；10年期收益率1.67%，升2bp；国开债1年期收益率1.49%，升5bp；10年期收益率1.72%，升3bp [5][43] - 短融中票方面，中债中短期票据AAA + 1年期到期收益率1.65%，降1bp；3年期为1.80%，升3bp；AAA1年期到期收益率1.67%，降1bp；3年期为1.81%，升3bp [5][43] - 同业存单方面，AAA等级到期收益率1个月为1.52%，升2bp；3个月为1.56%，升3bp；6个月为1.61%，升4bp；1年期为1.63%，升4bp [43] 同业存单市场回顾 - 本周同业存单发行4259亿元，较上周增加1833亿元，发行加权平均利率1.61%，较上周下降1bp [5][54] - 按期限，1个月发行量417亿元，增加39亿元，加权利率1.53%，下降4bp；3个月为509亿元，上升436亿元，加权利率1.56%，下降6bp；6个月为505亿元，增加479亿元，加权利率1.62%，下降1bp；9个月为369亿元，增加203亿元，加权利率1.63%基本持平；1年期为2460亿元，上升677亿元，加权利率1.63%基本持平 [54] - 按银行类别，国有行发行量1076亿元，上升612亿元，加权利率1.60%持平；股份行为960亿元，下降11亿元，加权利率1.59%，下降2bp；城商行为1519亿元，增加811亿元，加权利率1.62%，下降2bp；其它机构为705亿元，上升422亿元，加权利率1.64%，下降3bp [55] 一周重要新闻 - 国家发改委表示要高质量推进新型城镇化四大行动，以“两重”“两新”资金使用为抓手加大投入 [59] - 今年上半年各地发行置换债近1.8万亿元，多地安排专项债偿债，下半年应继续推进地方债务风险化解 [59] - 北京市出台提振消费方案，力争到2030年市场总消费额年均增长5%左右，提出支持公积金付首付并贷款等政策 [59] 上市公司公告 - 江阴银行王凯辞副行长，董事会同意聘任郁晓芸为副行长，资格待核准 [60] - 农业银行A股每股派发现金红利0.1255元，除权除息日2025年7月17日 [60] - 浦发银行普通股每股派发红利0.41元，除权除息日2025年7月16日 [60] - 长沙银行白晓、彭敬恩任职资格经湖南金融监管局核准 [60] - 浙商银行陆建强因到龄辞去董事长等职务 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对2025年7月11日期货主力合约行情走势作出预测，股指期货、白银、工业硅、多晶硅、螺纹钢、铁矿石、焦煤、玻璃期货大概率偏强震荡，十年期和三十年期国债期货、PTA、甲醇期货大概率偏弱震荡，黄金、铜、纯碱、PVC期货大概率震荡整理，原油期货大概率震荡偏弱[1][2][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯和交易提示 - 中国与埃及加强发展战略对接，拓展新兴领域合作；丁薛祥会见美国前财长，强调发展互利稳定经贸关系；中国限制采购欧盟医疗器械，不适用于国企采购；国家推进新型城镇化，加大重点领域投入[8] - 中美就经贸关切保持沟通，商务部驳斥“产能过剩”言论；中国退休人员养老金“21连涨”，总体调整水平2%；上半年置换债发行近1.8万亿，下半年化解地方债务风险[9] - 特朗普敦促美联储降息，考虑任命“影子主席”；美国将对进口铜征50%关税；美联储官员考虑7月或秋季降息，调整资产持有和准备金规模[10][11] - 美国上周初请失业金人数下降；广期所调整多晶硅期货涨跌停板和保证金标准；国际油价走弱，贵金属和基本金属多数上涨；欧佩克下调短期石油需求预测；中国夏粮稳产丰收，汽车产销增长[12][13][14] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 7月10日，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均震荡上行，各合约上行空间打开；7月11日，股指期货大概率偏强震荡，给出各合约阻力位和支撑位；2025年7月，各主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[15][16][17][20] 国债期货 - 7月10日，十年期和三十年期国债期货主力合约偏弱震荡下行，国债期货收盘全线下跌；央行开展逆回购操作，单日净投放328亿；资金面Shibor短端品种多数上行；7月11日，十年期和三十年期国债期货主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[40][42][45] 黄金期货 - 7月10日，黄金期货主力合约震荡上行，短线初步止跌企稳；2025年7月，主力连续合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；7月11日，主力合约大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位[45][46] 白银期货 - 7月10日，白银期货主力合约小幅震荡上行，反弹乏力；2025年7月，主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；7月11日，主力合约大概率震荡偏强，将上攻阻力位并蓄势创新高，给出阻力位和支撑位[52][53] 铜期货 - 7月10日，铜期货主力合约小幅震荡上行，反弹乏力；2025年7月，主力连续合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；7月11日，主力合约大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位[55] 铝期货 - 7月10日，铝期货主力合约震荡上行，上行空间打开；2025年7月，主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；7月11日，主力合约大概率偏强震荡，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[61] 氧化铝期货 - 7月10日，氧化铝期货主力合约偏强震荡上行；2025年7月，主力连续合约大概率震荡偏强，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位；7月11日，主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[66] 锌期货 - 7月10日，锌期货主力合约震荡上行；2025年7月，主力连续合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；7月11日，主力合约大概率偏强震荡，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[71] 工业硅期货 - 7月10日，工业硅期货主力合约偏强震荡上行，上行空间打开；7月11日，主力合约大概率震荡偏强，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[75] 多晶硅期货 - 7月10日，多晶硅期货主力合约大幅震荡上行，上行空间打开；广期所调整合约涨跌停板和保证金标准；7月11日，主力合约大概率震荡偏强，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[76] 碳酸锂期货 - 7月10日，碳酸锂期货主力合约小幅震荡下行，下行压力轻度增大；7月11日，主力合约大概率偏强震荡，将蓄势上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[79] 螺纹钢期货 - 7月10日，螺纹钢期货主力合约偏强震荡上行，上行空间打开；2025年7月，主力连续合约大概率震荡偏强，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位；7月11日，主力合约大概率偏强震荡，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[82] 热卷期货 - 7月10日，热卷期货主力合约偏强震荡上行，上行空间打开；7月11日，主力合约大概率偏强震荡，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[87][88] 铁矿石期货 - 7月10日，铁矿石期货主力合约偏强震荡上行，上行空间打开；2025年7月，主力连续合约大概率震荡偏强，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位；7月11日，主力合约大概率偏强震荡，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[90] 焦煤期货 - 7月10日，焦煤期货主力合约偏强震荡上行，上行空间打开；7月11日，主力合约大概率偏强震荡，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[96][97] 玻璃期货 - 7月10日，玻璃期货主力合约大幅震荡上行，上行空间打开；7月11日，主力合约大概率偏强震荡，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[99] 纯碱期货 - 7月10日，纯碱期货主力合约偏强震荡上行，上行空间打开；7月11日，主力合约大概率震荡整理，将蓄势上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[101] 原油期货 - 7月10日，原油期货主力合约小幅震荡上行；2025年7月，主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，将上攻阻力位，给出阻力位和支撑位；7月11日，主力合约大概率震荡偏弱，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[104] PTA期货 - 7月10日，PTA期货主力合约小幅震荡上行；7月11日，主力合约大概率偏弱震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[108][109] PVC期货 - 7月10日，PVC期货主力合约震荡上行，上行空间打开；7月11日，主力合约大概率震荡整理，将蓄势上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[111] 甲醇期货 - 7月10日，甲醇期货主力合约震荡上行；7月11日，主力合约大概率偏弱震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[112]

地方债务风险化解路径 核心观点 - 地方政府及城投平台面临存量债务化解与增量融资模式重构的双重挑战，需通过项目自平衡实现破局 [1] - 贵州等地区探索的"展期降息+市场化融资"模式为其他地区提供参考，但单纯依赖存量展期已难持续 [1] 项目筛选逻辑 - 增量项目需满足"服务地方职能"与"市场化造血"双重属性，核心逻辑为"三个锚定" [2] - 锚定国家战略导向：如黄河流域生态保护、乡村振兴等领域，某中部省份通过"沿黄生态廊道+文旅综合体"项目申请专项债15亿元并引入社会资本 [2] - 锚定经营性现金流闭环：如保障房项目采用"配建商业+物业运营"模式，20%商业面积租金覆盖80%建设成本，东部城市创新"共有产权+REITs"组合提前回收投资 [3] - 锚定城投主业转型：某省会城投整合市政管网业务形成"公用事业服务包"，年现金流增幅达30% [4] 资金来源优化 - 构建"政策资金打底+市场融资补充"混合模式 [5] - 专项债与政策性金融联动：某开发区采用专项债注资资本金并引入国开行贷款，杠杆比例达1:5 [5] - 债务工具创新：如项目收益债针对停车场、充电桩项目发行10年期债券，供应链融资通过应付账款ABS降低融资成本150BP [10] 隐性债务规避策略 - 重构政企权责边界，实践路径包括支付责任切割与现金流包装 [6][7] - 前端市场化决策：某市科创园项目政府仅以税收增量奖励间接支持 [6] - 收入混配技术：某污水处理项目将财政补贴占比从95%降至60%，开发中水回用等市场化收入 [7] - 期限错配缓释：用20年期项目贷款覆盖5年期隐债置换 [8] 行业培训课程体系 宏观经济类 - 涵盖基建行业趋势、房地产转型、城市更新等主题，如《基建行业与建工企业发展趋势与战略布局》 [13] 项目投融资类 - 包括专项债申报、PPP模式操盘、REITs等专题，如《超长期国债与地方专项债项目谋划与落地实施》 [13] 园区片区开发类 - 聚焦产业地产运营、产城融合等，如《产业园区增值与保值》《片区开发项目操盘流程》 [15] 招商引资类 - 涉及产业转型、招商策略等，如《招商引资项目信息挖掘、识别、跟进与落地》 [15] 公司背景 - 北京山禾不动产管理有限公司具备土地评估A级、城市规划咨询甲级等资质，服务客户包括央企国企、地方政府及金融机构 [16] - 业务覆盖专项债发行咨询、EOD模式投融资、城市更新等领域，兼营产业导入与招商引资服务 [16]