IPO进程与诉讼纠纷 - 宁德时代以不正当竞争纠纷起诉海辰储能及实控人吴祖钰等8名被告，案件于8月12日开庭，正值公司港股IPO聆讯关键期[3][4] - 海辰储能总裁办主任冯登科因涉嫌侵犯商业秘密被警方采取强制措施，宁德时代指控其化名潜伏供应商参与复合集流体项目[3][9] - 诉讼核心涉及竞业限制争议（多名高管曾任职宁德时代）和技术侵权争端（587Ah电芯参数重叠、复合集流体专利归属）[6][10] 财务数据与经营风险 - 2024年公司营收129亿元（年复合增长率89%），净利润2.88亿元，但剔除4.14亿元政府补贴后实际亏损[1][13] - 资产负债率73.1%显著高于同行（宁德时代65.2%、亿纬锂能59.4%），银行借款余额99.83亿元，现金仅42.94亿元[1][13] - 应收账款从2022年2.23亿元激增至2024年83亿元（占营收64%），周转天数从12天增至186天，信贷亏损拨备达6.6亿元[1][18][19] 业务结构与市场挑战 - 海外收入从2022年3万元爆发至2024年37亿元（占总收入28.6%），毛利率42.3%，但80%依赖两家美国客户[2][15][21] - 国内业务毛利率持续下滑（2022年11.3%→2024年8.1%），储能电池售价两年下降62.5%至0.3元/瓦时[15][16] - 第一大美国客户疑似Powin（贡献收入17.3%），该客户面临破产风险，可能影响15亿元未交付订单[22][23] 技术争议与行业竞争 - 宁德时代指控海辰储能587Ah电芯技术路线复制（能量密度差异仅4.4%），公司回应为自主研发[10] - 复合集流体技术争议涉及前员工专利归属，海辰储能称第三方鉴定技术为公知且未实际使用[10] - 行业价格战导致储能电池均价两年下降62.5%，公司通过海外高价长账期策略维持毛利率[16][23] 融资与资本运作 - 公司成立6年完成6轮融资，最新估值超250亿元，投资方包括中银资产、中金资本等[11] - 2023年获多家银行累计580亿元授信额度，但2024年流动比率1.3、速动比率1.1仍显资金压力[12][14]

活动概述 - 2025第五届起点两轮车换电大会暨轻型动力电池技术高峰论坛将于7月11日在深圳举办，主题为“换电之城 智慧两轮” [1][2] - 活动由起点锂电、起点钠电等联合主办，汇集小哈换电、雅迪科技、台铃集团、新日股份、菜鸟集团等50余家产业链企业参与 [2] 复合集流体技术核心 - 复合集流体为三明治结构（金属导电层+高分子层+金属导电层），铜箔复合集流体采用聚丙烯基材喷涂50nm铜层并电镀加厚至1um，铝箔复合集流体采用6um聚酯基材镀1um铝层 [3] - 相比传统集流体（压延/电解法），复合集流体采用蒸镀法（铝箔）或磁控溅射/水电镀（铜箔），具有薄化（4.5-8微米）、功能化特点，占电池质量9%、成本10% [2][3] - 当前三大痛点：内阻/温升/倍率性问题、工艺复杂/缺陷率高、体积能量密度提升效果待验证 [3] 技术应用突破方向 固态电池领域 - 复合集流体可解决硫化物电解质侵蚀铜箔问题，柔震科技、英联股份等企业正攻关镀镍铜箔或不锈钢/镍集流体方案 [4] - 三星SDI已推出不锈钢集流体固态电池（能量密度900Wh/L），东洋钢板开发电解铁箔/铁镍合金箔产品 [4] - 复合集流体能吸收硅碳负极膨胀应力，减少锂枝晶，加强固固界面接触 [4] 消费电池领域 - 英联股份子公司与全球头部消费电池制造商合作，开发快充/高能量密度电池，复合集流体可减重并提升能量密度（高分子基膜密度低于纯金属） [6][7] - OPPO 2021年推出夹心电池（复合铝箔五层结构），通过针刺/重物冲击测试，1500次循环后容量保持80%，4500mAh电池30分钟充满 [8] - 比亚迪实验显示正负极均采用复合集流体可提升能量密度，满足消费电子轻薄化需求 [7] 行业动态与厂商布局 - 宝明科技、纳力新材料、汉嵙新材等企业加速研发，宁德时代麒麟电池（极氪009搭载）和国轩高科已在动力电池领域应用复合集流体 [9] - 起点锂电预测复合集流体技术将呈现百花齐放态势，市场需求驱动下或筛选出最优技术路线 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁镍集流体或推动硫化物固态电池量产落地，建议关注北交所固态电池产业链企业，如远航精密等；2025年6月23 - 27日北交所科技成长产业企业多数上涨，各行业市盈率和市值有不同变化；多家公司有项目中标、对外投资、获专利等公告 [3] 根据相关目录分别总结 铁镍集流体或将推动硫化物固态电池量产落地 - 2025年4月合肥召开固态电池相关大会，围绕固态电池材料、工艺等核心议题探讨 [7] - 固态电池技术路线分硫化物、氧化物和聚合物三类，多家车企及电池厂确定硫化物路线，如宁德时代、比亚迪等，海外丰田、三星SDI等也有布局 [10][12][14] - 预计2025年全球复合集流体规模接近300亿元，复合集流体对动力电池和储能电池有积极影响；目前锂离子电池集流体材料多样，不锈钢或铁基材料可解决腐蚀与膨胀问题，日本东洋钢板和三星有相关产品进展 [16][20][28] - 北交所共有13家固态电池产业链企业，材料端7家，设备端6家 [32] 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值+7.38% - 2025年6月23 - 27日，北交所科技成长产业企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+7.38%，上涨公司达141家（占比96%），广道数字、同辉信息等位列涨跌幅前五；北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+6.84%、+1.95%、+3.17%、+5.69% [3][36] 行业：汽车产业市盈率TTM中值+7.63%至33.1X - 电子设备产业：市盈率TTM中值由58.9X升至63.1X，总市值由1328.3亿元升至1438.8亿元，星辰科技、雅葆轩等市值涨跌幅居前 [40][41] - 机械设备产业：市盈率TTM中值由62.3X降至60.8X，总市值由1049.4亿元升至1092.7亿元，优机股份、三友科技等市值涨跌幅居前 [45][47] - 信息技术产业：市盈率TTM中值由97.2X升至104.2X，总市值由861.9亿元升至968.4亿元，广道数字、同辉信息等市值涨跌幅居前 [52][53] - 汽车产业：市盈率TTM中值由30.7X升至33.1X，总市值由525.3亿元升至562.9亿元，捷众科技、同心传动等市值涨跌幅居前 [57][61] - 新能源产业：市盈率TTM中值由36.3X升至38.4X，总市值由459.5亿元升至498.1亿元，长虹能源、力佳科技等市值涨跌幅居前 [62][63] 公告：开特股份拟投资设立武汉市开特具身智能装备有限公司 - 球冠电缆中标国家电网及其产业公司相关项目，中标金额83,124.21万元（含税） [3][67] - 开特股份拟投资设立武汉市开特具身智能装备有限公司，注册资本500万元 [3][67] - 建邦科技、威贸电子、舜宇精工获发明专利证书 [67][68] - 科达自控拟受让常州海图信息科技股份有限公司51%股份，成控股股东 [68]

交易概况 - 秦安股份拟以发行股份及支付现金方式收购安徽亦高光电科技有限责任公司99%股份，并计划募集配套资金 [1] - 公司股票自6月30日起停牌，停牌前一个交易日（6月27日）股价一度涨停，收盘报16 48元/股（+7 85%），总市值达72 31亿元 [1] 交易结构及关联方 - 交易预计构成关联交易，可能导致交易对方及其一致行动人持股比例超5% [2][3] - 亦高公司实控人饶亦然直接持股15 97%，通过深圳市亦高实业间接持股23 66% [3] - 亦高公司核心管理团队（总经理李俊华持股1 22%、研发总监尤俊衡持股0 40%）将通过交易入股秦安股份 [6][7] - 第二大股东深圳市远致星火私募基金持股20 13%，其执行事务合伙人实控人为深圳市国资委 [7] 标的公司业务与协同性 - 亦高公司成立于2020年8月，注册资本6862 15万元，主营真空镀膜产品研发生产，应用于汽车、半导体、新能源等领域 [9] - 其真空镀膜技术可提升锂离子电池能量密度及安全性，与秦安股份现有新能源混合动力驱动系统业务存在协同潜力 [10] 收购方财务表现 - 秦安股份2024年归母净利润同比下降33 70%，2025年Q1同比降幅达32 73%，扣非净利润降幅扩大至51 76% [10] - 业绩下滑主因行业竞争加剧及大宗商品材料价格上涨 [10]

交易概述 - 秦安股份拟通过发行股份及支付现金方式收购安徽亦高光电科技有限责任公司99%股权，并募集配套资金 [2][3] - 交易尚处筹划阶段，不构成重大资产重组，但可能构成关联交易 [3] - 公司股票自6月30日起停牌，预计不超过10个交易日 [3] 市场反应 - 停牌前一个交易日（6月27日）股价一度涨停，收盘报16.48元/股，涨幅7.85%，总市值72.31亿元 [5] 交易结构 - 交易预计构成关联交易，可能导致交易对方及其一致行动人持股比例超过5%，成为公司关联方 [8] - 亦高公司实控人饶亦然直接持股15.97%，通过深圳市亦高实业有限公司间接持股23.66% [10][11] - 亦高公司第二大股东为深圳市远致星火私募股权投资基金（持股20.13%），其执行事务合伙人实控人为深圳市国资委 [18][19] 标的公司信息 - 亦高公司成立于2020年8月，注册资本6862.15万元，主营触摸屏、真空镀膜产品研发生产，产品可应用于汽车、半导体等领域 [21] - 真空镀膜技术在新能源领域可提升锂离子电池能量密度及安全性 [21] 收购方背景 - 秦安股份主营汽车发动机核心零部件、新能源混合动力驱动系统等 [22] - 2024年归母净利润1.73亿元，同比下降33.70%；2025年一季度净利润同比降32.73% [22][23] - 业绩下滑主因行业竞争加剧及大宗商品材料价格上涨 [25] 管理团队整合 - 亦高公司核心管理团队（如总经理李俊华、研发总监尤俊衡）将通过交易入股秦安股份 [16][17] - 部分人员持股比例可能超过5% [17]

报告公司投资评级 - 增持（下调）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收7.83亿元同比增8.21%，归母净利润6640.93万元同比下滑30.34%；2025年第一季度营收2.02亿元同比增27.66%，归母净利润1076.94万元同比下滑48.82% [1] - 功能性器件稳步前行，新产能投产和新业务布局影响短期盈利能力 [2] - 围绕核心客户布局复合集流体业务，有望成新成长极 [3] - 布局光模块，打造全链条量产能力，新业务有望提供利润弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 预计2025 - 2027年营收分别为11.41亿、14.79亿、18.04亿元，增速分别为45.77%、29.62%、22.01% [9][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.56亿、2.53亿、3.27亿元，增速分别为135.33%、62.10%、29.15% [9][10] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.16元、1.88元、2.43元 [9][10] - 预计2025 - 2027年P/E分别为31.97、19.72、15.27倍 [9][10] 三大报表预测值 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产分别为12.22亿、13.65亿、14.73亿元，非流动资产分别为5.24亿、5.99亿、6.95亿元等 [10] - 利润表：预计2025 - 2027年营业成本分别为8.40亿、10.41亿、12.52亿元，营业利润分别为1.61亿、2.60亿、3.37亿元等 [10] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为 - 2.31亿、1.14亿、1.89亿元，投资活动现金流分别为 - 4.75亿、 - 0.60亿、 - 0.51亿元等 [10] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入增速分别为45.77%、29.62%、22.01%，营业利润增速分别为133.91%、61.32%、29.62%等 [10] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率分别为26.40%、29.60%、30.62%，净利率分别为12.56%、15.71%、16.63%等 [10] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率分别为25.20%、21.71%、15.22%，流动比率分别为2.95、3.47、5.02等 [10] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率分别为0.67、0.80、0.87，应收账款周转率分别为2.88、3.01、2.93等 [10] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.16元、1.88元、2.43元，每股经营现金分别为 - 1.71元、0.85元、1.40元等 [10] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E分别为31.97、19.72、15.27，P/B分别为3.78、3.17、2.62等 [10]

全球铜市场动荡与复合集流体产业发展 - 全球铜市场剧烈动荡，纽约商品交易所铜期货价格一度触及历史新高，美国可能重新对进口铜征收高额关税的预期升温是关键推动因素之一 [2] - 美国铜价与伦敦金属交易所国际基准铜价差持续扩大，约50万吨铜正流向美国市场，导致亚洲市场供应紧张，推高全球铜价 [2] - 中国上海期货交易所沪铜期货主力合约年内累计涨幅超过10%，价格维持在人民币8万元/吨以上 [2] 复合集流体技术产业化加速 - 铜价上涨使复合铜箔经济性凸显，当铜价位于7.5万元/吨时，复合铜箔已能产生超过1元/平方米的成本优势，当前铜价突破8万元/吨进一步强化其优势 [3] - 上市公司英联股份子公司江苏英联与知名汽车制造商研究院达成复合集流体战略合作框架协议，计划建设年产1亿平方米复合铝箔和5亿平方米复合铜箔产能 [3] - 江苏英联已建成5条复合铝箔和5条复合铜箔生产线，并获得韩国客户U&S ENERGY订单，服务于三星SDI、LG、SK On等电池巨头 [3] 资本大规模涌入复合集流体赛道 - 扬州纳力新材料科技完成10亿元人民币A+轮融资，二期产能项目总投资112亿元人民币，目标年产50亿平方米复合集流体产品 [5] - 安迈特科技完成数亿元人民币B1轮融资，计划投资50亿元人民币在四川内江建设年产10亿平方米复合集流体项目 [6] - 苏州臻锂新材科技完成天使加轮融资，累计募集资金近亿元人民币 [6] 产业规模化扩张与技术突破 - 北京实力源科技计划投资100亿元人民币建设复合集流体设备制造和产品生产项目，规划年产100台大型蒸镀设备和6亿平方米复合集流体 [7] - 比克电池在双复合集流体与全极耳电芯结合的研发上取得突破性进展，圆柱电池因结构特性成为复合集流体的理想应用场景 [8] - 全极耳结构大幅降低电芯内阻，复合集流体的高弹性特征改善全极耳电池长循环性能，形成"双向助力" [8]