报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩受汇兑及成本双重挤压，盈利大幅下滑，但预计随着海外新产能逐步进入收获期及海外客户订单改善，H2盈利水平有望提升 [6] 业绩简评 - 公司2026年上半年实现营收141.8亿元，同比下跌5.3% [2] - 净利润19.0亿元，同比下跌40.0% [2] - 盈利受汇兑及成本双重挤压 [2] - 公司宣派中期股息每股0.76元，派息率60% [2] 经营分析 - 运动类产品营收同比下跌10.7%至90.4亿元，占总收入63.8%，主要受欧洲、美国及其他市场运动服装需求下降拖累 [3] - 休闲类产品营收同比上升4.5%至39.6亿元 [3] - 内衣类产品营收同比上升6.1%至10.0亿元，主要受益于中国市场及欧洲市场需求回升 [3] - 日本市场营收同比上升2.6%至25.7亿元，主要得益于休闲类服装需求上升 [3] - 欧洲市场营收同比下跌8.9%至27.6亿元 [3] - 美国市场营收同比下跌11.7%至22.6亿元，主要受运动类服装需求下降影响 [3] - 国内市场营收同比下跌5.2%至34.6亿元，受运动品牌订单需求下降拖累 [3] - 2026H1毛利率22.6%，同比下降4.5个百分点，主要由于人民币兑美元平均汇率同比升值约4%，以美元结算为主的出口业务毛利率受到显著负面影响 [4] - 国内及越南生产基地薪资及退休福利费用上涨，叠加海外产能扩展导致总员工人数增加，人工开支占收入比重上升约2个百分点 [4] - 化纤类原材料成本随国际油价波动上涨 [4] - 期内汇兑亏损净额5.06亿元，去年同期为收益1.26亿元 [4] - 公司净利率为13.4%，同比下降8.0个百分点 [4] 长期竞争力提升 - 产品端坚持技术研发驱动，锚定差异化功能属性与高品质输出，依托全产业链自研优势打造高附加值产品 [5] - 越南西宁省第二面料工厂新产能爬坡顺利，已具备日均100吨面料的生产能力 [5] - 柬埔寨新建成衣工厂生产效率已达正常水平的85% [5] - 公司正在规划印尼新成衣生产基地，已于2026年8月初正式取得项目用地，预计于2026年9月动工，2027年第四季分批投产 [5] - 国内安徽成衣基地新建厂房土建工程已全面竣工，正推进设备进场安装 [5] - 深化客户结构多元化，在稳固长期优质大客户基础上适时引入新客户 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.94元、3.55元、3.93元 [6] - 对应PE分别为10倍、8倍、8倍 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为29,871百万元、30,892百万元、32,358百万元 [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4,412百万元、5,332百万元、5,914百万元 [11] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为-24.26%、20.85%、10.91% [11]