核心观点 - 25Q2李宁牌整体流水低单位数增长，线下流水低单位数下滑主要受直营关店影响，电商业务流水中单位数增长 [1] - 25Q2库存管控良好，库销比环比改善至4个月，线上线下折扣均有加深低单位数 [1] - 7月以来流水仍维持Q2较弱表现，25H2公司将加大营销投入助力长期发展 [1] 25Q2经营情况 - 25Q2李宁牌（不含李宁YOUNG）整体流水低单位数增长，线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下降 [1] - 直营零售渠道中单位数下降，批发渠道低单位数增长，电商业务中单位数增长 [1] - 4月因天气较冷线下较弱，5月逐步好转，6月假期错位下表现疲软 [1] - 跑步、健身相关增长较优但环比放缓，运动生活Q2表现平稳，篮球下跌20%以上，户外和羽毛球等高增 [1] 库存与折扣 - 25Q2库销比在4个月左右，环比25Q1的5个月有所改善 [2] - 25Q2整体折扣同比低单位数扩大，线上和线下均有低单位数加深 [2] 渠道布局 - 25Q2李宁大货销售点共计6,099个（不含李宁YOUNG），较年初净减少18个 [2] - 直营零售业务净减少19个，批发业务净增加1个 [2] - 李宁YOUNG销售点共计1,435个，较年初净减少33个 [2] - 25年全年开店指引维持，预计大货直营净关10-20家以上，批发净开30-40家，童装净开100家 [2] 2025H2展望 - 将围绕NBA（杨瀚森）和奥运加大营销投入，按NBA夏季联赛-10月开赛-2026全明星时间进程推出限量产品、个人LOGO产品 [3] - 针对米兰冬奥会进行奥运相关营销，推出荣耀系列产品线，预计营销费用支出增加，下半年营销费用率将高于上半年 [3] - 围绕奥运+科技，后续将聚焦产品研发及品牌影响力提升 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为289.3、305.1、320.8亿元，同比+0.9%、+5.4%、+5.2% [3] - 预计归母净利润24.3、26.2、27.8亿元，同比-19.5%、+7.8%、+6.2% [3] - 对应最新估值P/E为15.4x、14.3x、13.4x [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 滔搏 1QFY25 零售及批发业务总销售金额同比下跌中单位数，符合进度计划，公司维持新财年全年业绩指引，合作品牌订单环比有望改善 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1QFY25 业务表现 - 零售及批发业务总销售金额（税前）同比下跌中单位数，考虑去年同期高基数，符合公司进度计划 [2][8] - 总体消费环境稳定，需求端未好转，有节假日脉冲表现 [2][8] - 零售跌幅好于批发，线下客流低迷，同店客流双位数下滑，直营线上实现增长，占比提升至 40% [2][8] - 品牌间无分化，品类有分化，专业运动最好，优于大众运动，优于运动休闲 [2][8] - 1Q25 折扣幅度同比加深，但环比缓和，公司对库存管控谨慎，优化库龄结构 [2][8] 618 促销情况 - 整体促销氛围浓郁，公司多波段小高峰运营得当，利润符合预期 [3][9] - 线上平台流量承压，渠道分散，折扣低，消费者决策理性，接受新兴产品，愿为质价比产品买单 [3][9] - 今年 618 长周期 + 强波段，升级为全渠道覆盖，分段布局，多波段小高峰模式 [3][9] 全年业绩指引 - 维持新财年全年业绩指引，全年利润额持平，毛利率谨慎，净利润率同比改善，来自费用率优化 [3][10] - 直营线上占比达 40%，对毛利率呈负向影响，但费用率正向贡献，总体利润持平 [3][10] - 重视线上效率提升，今年优化流程、人力、系统等方面 [3][10] 渠道面积优化 - 1QFY25 渠道面积持续优化，但速度环比下降，直营店毛销售面积环比减少 1.3% [4][11] - 预期今年改/关店数量优于去年，速度环比下降，所有品牌找匹配方式发展，改/关费用投入少 [4][11] 合作品牌情况 - 合作品牌在货品上积极调整，经典款销售和库存占比下降，加码跑步赛道，即将推出 ACG 户外子品牌，强调新科技运用 [4][12] - 从订货会看，预期订单环比有好的变化 [4][12] 独家合作伙伴模式 - 官宣多家品牌在中国的独家代理权，Norrøna 布局高端户外赛道，Soar 专注为跑者提供装备，小红书官旗将开业 [5][13] - 2024 年引入加拿大高端越野跑品牌 norda，仍积极调研多品牌，看好户外和跑步业务布局机会 [5][13]

尽管马斯克曾于3月宣称"未来两年美国汽车产量将翻倍"，但Model Y改款销量平淡、Cybertruck产能瓶 颈以及储能业务利润空间受关税挤压等现实问题，使这一目标面临挑战。分析师认为，此次强制休假不仅 是生产节奏的调整，更是特斯拉在需求降温背景下从"扩张优先"转向"库存管控"的战略信号。 截至发稿，特斯拉官方尚未就休假原因置评，但行业观察者指出，电动车市场竞争加剧与消费者偏好变 化，或将迫使特斯拉重新评估其全球产能布局。 进固态电池群 ，加小编微信：13248122922 注：添加好友请备注 公司名称、姓名、职务，入群需发送1张您的纸质名片~ 会议详情 关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标 "⭐" ，关注 鑫椤锂电 资讯~ 本文来源：金属加工世界 据外媒报道， 特斯拉位于美国得克萨斯州奥斯汀的超级工厂宣布，Model Y和Cybertruck生产线员工将 于5月26日阵亡将士纪念日当周强制休假 。这是 该工厂首次在同期安排长达一周的停产， 与去年同期的 满负荷运转形成鲜明对比。 根据内部通知，员工可选择使用带薪假期或参与清洁、培训等非生产性工作，但生产线将完全停摆。多名 员工反映，自今 ...