市场整体表现 - 今日大盘整体下跌，中证全指下跌1.2%，收盘后市场整体估值回到4.1星级 [1] - 市场呈现普跌格局，大、中、小盘股均下跌 [2] - 小微盘股跌幅较大，中证2000指数下跌超过2% [3] 市场风格与板块分析 - 去年（2025年）是小微盘股领涨的牛市，中证2000、中证1000等指数上涨较多，曾达到高估状态，近期回调幅度也较大 [4][5] - 价值风格在市场波动中表现相对稳定，红利等指数波动不大 [6][7] - 港股市场今日同样下跌 [8] - 长期来看，A股与港股的投资回报率相近，主要区别在于涨跌阶段不同 [9] 主动优选与指数增强组合操作策略 - 主动优选和指数增强组合于今年1月初因市场上涨至3.9星级（进入正常估值）而暂停申购 [11][12][13] - 暂停申购的主要原因是当时市场情绪狂热，出现了单日申购超百亿的股票基金，被视为牛市中后期的信号，此举旨在避免投资者追涨 [14][15][16][17][18][19] - 尽管市场近期回调至4.1星，但由于在1月初高点暂停申购，这两个组合的绝大多数投资者目前仍处于盈利状态 [20][21] - 从2026年初至本周四收盘，主动优选和指数增强组合均跑赢基准指数，取得超额收益；期间沪深300指数下跌1%，恒生指数下跌0.5%，而上述组合年内仍保持上涨 [22][23] - 主动优选组合在2026年以来的两个多月里，跑赢沪深300指数约3-4% [24] - 随着今日收盘大盘回到4.1星，主动优选和指数增强组合已重新打开申购 [25][26] - 未来将延续此操作模式：当市场上涨至3点几星（正常估值）时关闭股票基金组合申购；当市场回到4.1星时再度打开申购 [27] 核心投资理念 - 核心投资理念可总结为：好品种+好价格+长期持有=好收益 [28] - 市场短期涨跌容易引发投资者非理性行为，需要借助工具和纪律来坚持正确的投资理念和行为 [29][30] - 具体做法包括：估值高时暂停申购避免追涨；估值低时提高投资额以降低成本；通过日常估值数据和沟通帮助投资者长期持有 [31] - 短期市场恐慌在长期投资视角下仅是微小波动 [32] 港股市场估值数据 - 港股目前估值也回到了3点几星 [34] - 港股星级评估将跟随港股指数估值表进行更新 [35] - 提供了截至2026年3月19日的详细港股指数估值表，涵盖宽基、策略、行业及主题指数，包含市盈率、市净率、股息率、ROE及历史分位数等关键指标 [36] - 港股指数估值表已在“今天几星”小程序的“估值中心”每日更新，方便查询 [37] A股及其他市场估值数据 - 提供了截至2026年3月20日的第2853期全面估值表，涵盖A股主要宽基指数、策略指数、行业指数及部分海外指数，包含盈利收益率、市盈率、市净率、股息率、ROE等数据 [42] - 估值表通过颜色区分投资状态：绿色为低估适合定投，黄色为正常可暂停定投继续持有，红色为高估，蓝色为债券类参考 [43] - 投资星级中，1星代表泡沫阶段，5星代表投资价值最高阶段 [43]

市场情绪与资金面 - 资金面整体均衡偏松 央行通过公开市场操作净回笼资金140亿元[3] - 银行间市场资金利率微幅上行 其中DR001位于1.37%附近 DR007位于1.46%附近[3] - 质押式回购市场成交量变化不一 R001成交量减少约2617.64亿元至76169.84亿元 R007成交量增加151.17亿元至7326.29亿元[4] 债券市场表现 - 债市利率整体小幅上行 10年期国债活跃券250016收益率上行0.65个基点至1.8140%[5][10] - 超长期国债表现偏弱 50年期国债一级发行结果略偏弱 推动长债利率上行[5] - 不同期限国债收益率均有所上涨 其中30年期国债活跃券2500006收益率上行1.15个基点至2.2865%[10] 股市与地缘局势影响 - 股市当日震荡微涨 对债市情绪构成一定压制[5] - 市场持续观望霍尔木兹海峡地缘局势 海外风险资产波动较小[5][8] - 霍尔木兹海峡通行船只数量较冲突前大幅下降 不足此前的五分之一[8] 其他市场动态 - 储蓄国债销售火爆 昨日发行的300亿储蓄国债因收益率高于同期定存受追捧 3年期收益率1.63% 5年期收益率1.70%[6] - 市场有观点建议开放居民进入银行间市场 认为居民可获得更高收益 同时有助于缓解部分长期国债的流动性压力[6]

核心交易与市场反应 - 知名投资者于1月27日卖出150万股中国神华H股，成交价在43.15至43.43港币之间，随后分6笔买入77,194股贵州茅台，投入资金约1亿元人民币，买入价格区间为1329.72元至1331.00元 [1][3] - 调仓后仅五个交易日，贵州茅台股价从约1330元上涨至1525元，该笔投资浮盈超过1000万元，并于2月4日盘中最高触及1533元，为自2025年9月以来首次重回1500元上方 [1][5] - 交易完成两天后，即1月29日，贵州茅台股价单日上涨超过8%，引领白酒板块强势反弹，五粮液、泸州老窖等十余只白酒股涨停 [3] 投资逻辑与公司价值 - 投资者高度看好“i茅台”平台的价值，认为其相当于“再造了一两个茅台”，核心价值在于打击假货和实现2C市场化，让消费者知道哪里可以买到真酒，从而扩大消费群体 [7] - “i茅台”平台单月拦截各类异常行为达5.4亿次，投资者认为技术上有办法改善购买公平性，例如限制同一IP每月购买次数 [7] - 投资者认为茅台的真实消费需求强劲，许多家庭一年消费一瓶茅台是正常水平，并建议公司考虑每年温和涨价（例如3%）以保持品牌价值和市场稳定，这比每隔几年大幅涨价更优 [9] 行业趋势与机构观点 - 市场对白酒板块信心正在恢复，食品饮料板块估值处于历史低位，细分食品指数市盈率为20.37倍，位于近10年来8.61%分位点 [5] - 飞天茅台批价围绕1500元/瓶附近震荡，该价位正逐步成为厂商、渠道与消费者之间的共识区间，中金公司认为其价格筑底信号渐明 [11] - 中金公司维持对贵州茅台的目标价1860元，对应2026/2027年25.8/25.4倍市盈率，较当前股价有30.34%的上行空间 [12] - 国信证券指出，茅台在保持较快流速的同时价格稳中有升，市场化改革成效逐步显现，预计春节期间动销有望增长，为全年经营奠定基础 [12] 公司自身行动 - 截至2026年1月底，贵州茅台已累计回购股份约42万股，占公司总股本0.0333%，回购金额约5.71亿元 [5] - 公司通过“i茅台”平台直接面向消费者，试图重塑中国高端白酒的销售版图 [16]

边锡明白银空头交易 - 中国亿万富翁交易员边锡明持有价值近3亿美元的白银空头仓位，这是上海期货交易所最大的白银净空头头寸[1] - 其白银空头头寸约为450吨，即3万份合约，近期银价暴跌超过16%为其带来约20亿元人民币的账面浮盈[3] - 边锡明通过其掌控的经纪公司中财期货增持空头，从1月最后一周开始，中财期货的空头头寸在1月28日飙升至约1.8万手，1月30日进一步攀升至约2.8万手[4][7] 边锡明过往交易记录与风格 - 自2022年初以来，通过做多上海期货交易所黄金合约获利近30亿美元[1] - 从去年8月开始建立白银多头仓位并获利超过13亿元人民币，但在11月转向尝试判断顶部，期间多次因抄顶亏损，近期坚定持有空头并分散在远月合约[9] - 行事低调，深居简出，但在中国期货市场因大举做多黄金而一战成名，是过去二十多年中国大宗商品交易繁荣时期涌现的传奇人物之一[8] 市场观点与贵金属行情驱动因素 - 许多机构投资者仍将黄金视为对冲利率变动、央行购金以及全球不确定性的工具[8] - 白银此轮上涨越来越被视为一种由投机仓位推动的工业属性行情，而非由经济基本面或其他宏观因素所驱动[8] 边锡明的投资理念与反思 - 市场规律：市场要变好之前往往会先变坏，物极必反，但在反转之前往往还会更极端，市场不会一直有效[13][14] - 投资起点：投资的起点是阅读和工作，不自欺、不敷衍、不轻慢，投资结果与努力过程中的“诚实成分”成正比[15] - 投资系统：投资赚钱很难，但路径清晰，即把艰难的事变成重要的事，再变成可操作的事，最后形成一个可靠、顺畅、可持续运行的系统[19] - 投资核心：投资不关乎理想，只关乎时机，成功的投资者往往受尽寂寞，从众对赚钱没有帮助[22] - 市场本质：市场是最诚实的，不会迎合投资者，敬畏心敬畏的是未来的不确定性和自以为已知的不确定性[24] - 投资严肃性：投资决定人生和未来，对普通人而言，是跑赢通胀、实现财富自由、跨越阶层的不二法门[26][27] - 投资心态：成熟的投资者为下一次机会做准备，先建立自己的认知体系，再淡化自我执念，最后用抽离的心态看市场[32] - 交易核心：投资的三个核心是趋势、时机和成本，趋势错了信号没用，时机错了方向会被震出，成本控制不好赚不到钱[33][35] - 生意与交易：需分清“好生意”与“好交易”，好生意偏投资逻辑，好交易偏投机逻辑，决定结果的是认知、性格和思维方式[37][38][40] - 生存游戏：投资是一场比谁活得久的游戏，关键不在于看到多少机会，而在于避开多少风险，市场只奖励判断不奖励情绪[43][44] - 风险意识：投资人的最大技能是逃避风险与厄运，先活下来，这与绝大多数人理解的投资完全相反[48]

文章核心观点 - 上证指数时隔十年重返4100点，但当前公募基金经理群体中超过83%为2016年后入职的新人，未亲身经历上一轮4100点行情，这引发了对新老两代基金经理投资策略与经验价值差异的探讨 [2][3] - 新老基金经理普遍认为，当前4100点行情与2015年的核心驱动力和市场生态存在本质不同，本轮行情更侧重于基本面、产业政策和理性资金结构，而非杠杆和情绪驱动 [4][5] - 面对经验断层，行业正通过“传帮带”、共管模式等机制设计来培养新锐基金经理，并强调构建“老中青”结合的合理投研梯队以应对市场变化 [11] 基金经理结构变化 - 截至2026年1月22日，全市场有管理产品的公募基金经理约4108人，其中3429位是2016年以后才上岗的“新人”，占比超过83%，仅不到700位经历过上一轮4100点市场 [3] - 公募基金规模爆发式扩容，大量年轻基金经理快速走上前台，完成了基金经理群体的更新换代 [3] 本轮行情与2015年行情的核心差异 - **驱动力不同**：2015年牛市与货币和杠杆关联紧密，由场外配资和伞形信托驱动；本轮牛市虽受益于全球流动性宽裕，但杠杆影响不鲜明，更多受益于产业政策、科技创新以及居民储蓄搬家和ETF配置驱动的“存款牛” [4] - **市场特征不同**：2015年是杠杆主导、情绪推升的行情；当前4100点的核心特征是基本面托底、产业驱动、资金结构理性，市场韧性更强 [4] - **投资逻辑不同**：2015年重趋势交易和资金博弈；当下必须回归产业研究与企业基本面，聚焦估值与业绩匹配度，以长期视角挖掘优质标的 [4] - **基本面支撑不同**：2015年高点缺乏坚实的产业基础和基本面盈利支撑；当前则有AI产业落地、企业出海等基本面支撑 [5] 新锐基金经理（新生代）的应对与挑战 - **应对策略**：面对首次经历的高位市场，新锐基金经理强调保持投资纪律、组合均衡以及心态平稳，不盲目追涨杀跌 [6][7] - **潜在优势**：无历史路径依赖，更易接纳AI工具、深耕科创及高端制造等新产业赛道，适配当前政策驱动与产业升级的市场逻辑，且更懂新生代投资者需求 [8] - **面临挑战**：可能对市场情绪边界判断不足、风险应对实操经验欠缺、组合体系化思维不足导致持仓过度集中，以及对流动性风险敏感度不足、未经历极端压力测试 [7][8] 资深基金经理（老将）的经验价值再定义 - **经验的作用转变**：经验从过去用于挖掘牛股，转变为更多用于锻炼心态、风险防范和“排雷”，核心是保持对风险的敬畏并扎根基本面 [9] - **经验的核心价值**：是穿越市场周期的核心能力，沉淀为对市场规律的认知、风险敏锐度和决策定力，是将研究逻辑转化为实操结果的关键桥梁 [9] - **经验的局限性**：在牛市中，老将和新人的收益率差异可能不明显，新锐基金经理可能对机会捕捉更敏感，上行阿尔法更显著；但在市场极端变化时，新人可能操作变形 [9] - **经验的更新迭代**：过去经验形成的主观判断需要在新市场环境下同步验证和持续更新，以形成有效的投资决策基准 [10] 行业应对经验断层的机制与体系建设 - **公司内部培养机制**：通过“传帮带”和共同管理模式，由资深基金经理带领新生代，初期限制新锐基金经理的分仓比例和管理权限，用真实业绩验证后再逐步放权 [11] - **梯队结构差异化**：偏进取型基金公司可能“新锐派”占比较高；相对稳健型公司则“经验派”基金经理更受欢迎，这取决于股东方、管理团队、业务规模等多重考量 [11] - **构建合理梯队**：优秀的基金经理梯队应是“老中青”结合，各司其职，涵盖成长、价值、量化、行业等多种风格，基金经理的优秀程度与年限无关，而与天赋及逻辑自洽的投资框架有关 [11] 对当前市场的观察与建议 - **市场阶段判断**：A股市场正由主要靠流动性和风险偏好带动估值提升的上半场，渐进切换到由盈利和估值双轮驱动的下半场 [12] - **行业关注方向**：可持续关注科技中的AI算力、半导体，以及价值中的有色、电网设备、工程机械等出口方向 [12] - **投资者策略建议**：建议投资者保持在场也保持敬畏，合理调配仓位配比，对涨幅过高的热点板块需审慎对待 [12]

投资理念与心态 - 投资的核心挑战在于克服人性的贪婪与恐惧，它们是取经路上的最大障碍，贪婪源于对未得之物的幻想，恐惧源于对已有之物的不舍[5][6] - 正确的投资建立在正知、正见、正行之上，正知是学习正确理念，正见是观察成功投资者如巴菲特，正行是前两者的实践结果[6] - 投资者应专注于照顾身体和心念，保持健康身体和淡泊名利的心，在浮躁的资本市场中最为无价[6] 投资方法与策略 - 长期复利是投资成功的关键，例如巴菲特依靠几十年约20%的年化收益成为世界首富[6] - 选股范围应聚焦于优质企业，从5000多家公司中，值得研究的定为300强，最终值得操作的定为品牌100强，通过优胜劣汰进行筛选[6] - 技术分析应综合使用多种指标，形态、均线、量、MACD和K线的五大技术组合是技术的秘密[6] - 应对股灾的最佳方法是科学的仓位配置和严格的仓位控制，采用多行业多个股布局能在市场大跌时起到稳定作用[6] 投资认知与境界 - 股市不仅是技术和公司的集合，更是政治、经济和社会的产物，不懂经济、政治、国家、人类，只懂公司和指标用处有限[6] - 投资的真正核心是懂人，因为无人就无国家、政治、经济和股市，研究人性的方法是以待己之心待人[6] - 投资如同取经修行，需经历磨难才能取得真金，最大的收获是自身的成长，自身水平提升后许多东西会自然明了[6]

公司动态：伍峰私募基金获批展业 - 业内知名权益投资经理徐志敏牵头成立的伍峰私募基金管理（上海）有限公司于1月14日获批展业，其此前担任中泰资管首席投资官，并于4个多月前离职 [1] 核心人物背景与业绩 - 徐志敏拥有19年证券投研经历，曾任职于国泰君安证券资管部及中泰资管权益投资部 [3] - 2020年其个人管理规模超过100亿元，到2025年个人管理资金平均规模达到150亿元 [1][3] - 其在管产品加权平均业绩连续十年超越同期沪深300指数，期间复合年化回报率在10%以上 [3] 公司命名理念与投资哲学 - 公司名“伍峰”源于投资实践中的五座修行之峰：诚实、独立、好奇心、耐心、情绪稳定 [2] - 公司的创业初心是“只想和持有人一起挣钱，而非仅从持有人那里赚钱”，强调对信任的敬畏与对长期的坚守 [2] - 投资哲学强调“追求好决策，而非好结果”，并具体阐释了五座“峰”所代表的投资行为准则 [2]

网络热议的投资风格与资产分类 - 作家紫金陈分享其炒股收益为31%但仍表示不满意 称其投资组合为"拿了几个老登股" [1] - 国家金融与发展实验室特聘高级研究员邵宇将埃隆·马斯克的投资风格对标中国科技公司 将其归类为中国科技的"小登"资产 [1] - 邵宇定义"老登资产"包括白酒、煤炭、金融、消费等传统板块 [1] 两类资产反映的投资理念与配置建议 - "小登资产"与"老登资产"实质上反映了不同的投资理念与对未来发展的预期 [1] - 投资者应根据自身的风险偏好与判断 合理配置适合自己的资产类别 在风险与收益之间取得平衡 [1]

文章核心观点 - 分析师对Thryv Holdings Inc (THRY)持积极看法 并已建立多头仓位 包括通过股票、期权或其他衍生品持有该公司的有益多头头寸 [1] 分析师立场与文章性质 - 该文章仅为分析师个人观点 不应被视为财务建议 [2] - 分析师未因撰写此文获得任何相关公司的报酬 与文中提及的任何公司均无业务关系 [1]

沃伦·巴菲特退休与领导层交接 - 沃伦·巴菲特于2025年12月31日（北京时间2026年1月1日）正式从伯克希尔-哈撒韦公司首席执行官岗位上退休 [1][20] - 副董事长格雷格·阿贝尔从2026年1月1日起接任首席执行官，巴菲特将继续担任董事会主席并暂时保留“相当数量”的股份 [1][20][36] - 此次权力交接计划已久，从2018年阿贝尔分管核心业务，到2021年被明确为接班人，再到2025年股东大会官宣，准备了7年 [2][22] 巴菲特的投资成就与伯克希尔业绩 - 巴菲特将伯克希尔从一家濒临破产的纺织企业打造成为市值超万亿美元的巨型综合企业集团 [1][20] - 1965年至2024年，伯克希尔公司累计回报达55022.84倍，年化收益率19.9%，显著跑赢同期标普500指数的累计回报390.54倍和年化收益率10.4% [1][20] - 截至2025年底，巴菲特个人净资产估值达1510亿美元 [1][20] 伯克希尔-哈撒韦公司发展里程碑 - **早期转型 (1962-1970)**: 1962年巴菲特合伙基金开始购入伯克希尔股份，1965年获得控制权，1969年底合伙基金解散，标志巴菲特从私募基金经理转型为实业投资者 [4][5][6] - **关键收购与投资 (1970s-1990s)**: 包括1972年以2500万美元收购喜诗糖果，1973年投资《华盛顿邮报》，1976年再次投资GEICO，1988年开始投资可口可乐（累计投入10.2亿美元，持股7%），1995年以23亿美元收购GEICO保险其余50%股份 [8][9][10][11][27][32] - **业务扩张与危机应对 (2000s)**: 2001年“9·11”事件导致保险部门损失22.75亿美元，2008年次贷危机中公司出现44年来第二次亏损，2009年以260亿美元收购伯灵顿北方铁路公司 [12][13][32] - **近期重大投资 (2010s-2020s)**: 2016年至2018年间累计投入约360亿美元投资苹果公司，2019年以100亿美元购入西方石油优先股，后续增持使其持股比例超28% [15][33][34] 继任者格雷格·阿贝尔的背景与挑战 - **职业背景**: 出生于加拿大埃德蒙顿，1984年毕业于阿尔伯塔大学，1992年加入加州能源公司（中美洲能源前身），1998年至2008年担任中美洲能源公司CEO期间，参与的并购为公司积累12亿美元净收益 [18][39] - **在伯克希尔的晋升**: 1999年随中美洲能源被收购（伯克希尔斥资12.4亿美元收购其76%股权）加入伯克希尔，2014年将该公司打造为伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE），2018年晋升为非保险业务副董事长，管理90多家公司，2024年5月4日被宣布将完全接管投资决策 [11][18][32][39] - **面临的挑战与任务**: 首要难题是应对“巴菲特溢价”褪色的质疑，其核心任务是维护伯克希尔建立在独立、正直和信任基础上的“去中心化”文化，阿贝尔本人表示其任务是“让这艘巨轮平稳航行”而非成为第二个沃伦 [2][21][22] 公司其他重要人物与事件 - 查理·芒格于1978年成为伯克希尔董事会副主席，于2023年11月28日逝世，享年99.9岁 [11][16][28][35] - 阿吉特·贾恩于1986年加入伯克希尔并接手困境中的再保险业务，后成为保险业务负责人 [11][31] - 伯克希尔股票于1979年在纳斯达克上市，当年股价涨幅达102%，1988年在纽约证券交易所挂牌 [11][29][32]