行业政策动态 - 津巴布韦矿业部宣布实时暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强对采矿行业的监督及问责 [1] - 未来仅持有效采矿权及核准选矿厂的企业具备出口资格，代理及第三方贸易商出口遭到禁止 [1] 对全球锂市场的影响 - 津巴布韦在2025年约占全球锂供应量的11% [1] - 新措施预料将可能在短期内推升锂价，引发锂价短期波动 [1] - 矿商可透过与政府协商重新获得出口许可，应可缓解供应紧张的问题 [1] 对宁德时代的具体影响 - 新措施对宁德时代长远影响有限 [1] - 公司有能力将大部份上游成本压力转嫁予客户，特别是储能企业 [1] 公司业务与前景 - 储能电池业务具有稳健的增长前景 [1] - 新电池技术有助公司保持健康利润率，并扩大市场份额 [1] - 公司可维持强劲的海外出货增长展望 [1] - 美银证券重申对宁德时代的“买入”评级，港股目标价615港元 [1]

行业政策动态 - 津巴布韦矿业部宣布实时暂停所有原矿及锂精矿出口 [1] - 新政策旨在加强对采矿行业的监督及问责 [1] - 未来仅持有效采矿权及核准选矿厂的企业具备出口资格 [1] - 代理及第三方贸易商的出口遭到禁止 [1] 对全球锂市场的影响 - 津巴布韦在2025年约占全球锂供应量的11% [1] - 新措施预料可能在短期内推升锂价，引发锂价短期波动 [1] - 矿商可透过与政府协商重新获得出口许可，应可缓解供应紧张的问题 [1] 对宁德时代的潜在影响 - 新措施对宁德时代的长远影响有限 [1] - 公司有能力将大部份上游成本压力，转嫁予客户，特别是储能企业 [1] - 储能电池业务有稳健的增长前景 [1] - 新电池技术有助其保持健康利润率，并扩大市场份额 [1] - 公司可维持强劲的海外出货增长展望 [1] - 美银证券重申对宁德时代的"买入"评级，港股目标价615港元 [1]

公司技术产品现状 - TOPCon银浆加工费相对稳定 [2] - HJT和TBC电池浆料加工费高于TOPCon银浆 [2] 未来发展趋势 - TBC/HJT等新电池技术产能将进一步增长 [2] - 高铜浆料及其他低银金属化技术创新与产业化发展将改善公司盈利能力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 天奈科技单壁碳管开始出货盈利能力回升，主业盈利能力稳健，新增单壁碳纳米管产品盈利能力较强、应用市场宽广，有望成新业绩增长点 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月12日收盘价45.28元，年内最高/最低为56.46/18.58元，流通A股/总股本为3.45/3.45亿，流通股市值/总市值为156.10亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益与摊薄每股收益均为0.17元，每股净资产8.78元，净资产收益率1.91% [2] 财务业绩 - 2024年实现营业收入14.5亿元，同比增长3.1%，归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长13.6% [3] - 25Q1实现营业收入3.3亿元，同比增长9.0%，归母净利润0.6亿元，同比增长8.1%，单季度净利率17.25%，环比Q4提升0.73pct [3] 事件点评 - 2024年碳纳米管导电浆料营收14.4亿元，同比增长5.8%，毛利率35.1%，同比提升1.34pct，出货约8.5万吨，同比增56.0%，估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元 [4] - 25Q1浆料出货2万吨，环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平，单壁碳管少量出货拉升盈利水平 [4] - 预计全年多壁管浆料出货9 - 10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨 +，随25Q2单壁管浆料占比提升，盈利能力有望持续上行 [4] 行业情况 - 2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，稳居第一 [5] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，对应浆料约68万吨（固含6%计算），2024 - 2030年复合增长率为26.7%，需求增长驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等，CNT在多领域有广阔应用前景 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍动态市盈率 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,404|1,448|2,031|2,691|3,230| |YoY(%)|-23.8|3.1|40.3|32.4|20.0| |净利润(百万元)|297|250|435|687|850| |YoY(%)|-29.9|-15.8|73.8|58.0|23.7| |毛利率(%)|33.6|35.2|38.0|42.1|42.6| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.73|1.26|1.99|2.47| |ROE(%)|10.8|8.4|12.8|17.0|17.6| |P/E(倍)|52.5|62.4|35.9|22.7|18.4| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.8|4.0|3.3| |净利率(%)|21.2|17.3|21.4|25.5|26.3| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率 [10]

干法隔膜市场复苏 - 干法隔膜产品价格普遍上涨超过20% 标志着行业低迷期或将告一段落 隔膜企业盈利能力有望修复 [1] - 2024年干法隔膜价格下滑超过10% 一度跌破成本线 主要由于行业产能过剩导致激烈价格竞争 [1] - 部分干法隔膜企业在长期亏损压力下出现减产停工 电池制造商暂停进一步压价以保证稳定采购量 [1] - 新电池技术快速发展为干法隔膜带来新需求增长点 比亚迪第二代刀片电池及固态电解质膜开发倾向于采用干法隔膜 [1] 湿法隔膜与新兴市场需求 - 湿法隔膜市场尚未明显涨价 但呈现积极增长态势 传统应用领域对高性能隔膜需求持续增长 [2] - 4C及以上倍率快充电池 314Ah及以上容量储能电芯需要更薄 性能更优异隔膜 具备更高溢价空间 [2] - 半固态电池和数据中心锂电UPS等新兴市场对电池安全性要求极高 为芳纶涂覆隔膜带来巨大市场机遇 [2] - 半固态电池电解液含量减少 要求隔膜与电解液浸润性更好 芳纶浸润性优于无机陶瓷 且有助于延长电池使用寿命 [2] - 国产芳纶涂覆隔膜在数据中心UPS领域达到20%成本优势 有望率先抢占海外市场份额 [2] 芳纶涂覆隔膜应用进展 - 星源材质与泰和新材合作开发的芳纶涂覆隔膜已成功应用于问界M9搭载的麒麟电池 [3] - 两家公司芳纶涂覆隔膜生产线预计2025年投产 有望实现商业化 [3]