投资评级 - 报告对润泽科技的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为62.4元，基于2026年32倍市盈率 [7] 核心观点 - 公司作为国内领先的园区级数据中心企业，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式等多维竞争优势 [7] - 随着AI发展，智算中心建设需求激增，公司依托高功率机柜交付、液冷等技术优势有望核心受益于AI浪潮 [7] - 公司已连续三个季度实现收入及利润的环比增长，反映出良好的上架及交付趋势 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%；归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.81亿元，环比增长14.08%；归母净利润38.22亿元，环比大幅增长745.59% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为58.86亿元、82.55亿元、97.17亿元，归母净利润分别为52.17亿元、31.71亿元、43.27亿元 [2][7] 业务运营与进展 - 2025年上半年合计新增交付约220MW算力中心，固定资产由年初的130.5亿元提升至第三季度末的220.3亿元 [7] - 截至2025年上半年，公司已累计交付18栋算力中心，成熟算力中心上架率超过90%，能耗指标较2024年末增长约30% [7] - 公司在京津冀、长三角等6大核心区域规划完成7个AIDC智能算力基础设施集群，拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备 [7] 技术与创新 - 公司自研新一代冷板式液冷技术已全面应用，实现单机柜40kW以上的高密度部署 [7] - AIDC收入结构升级为“稳盈利、长合作、强粘性”的智算服务为主，成功交付长三角园区百兆瓦级新一代智算中心 [7] - 公司协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，实现从服务器级到机柜级的资源供给模式升级 [7] 融资与资源 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日在深圳证券交易所上市，基金募集规模为45亿元，有助于降低融资成本 [7] - 公司在电力保障方面取得进展，多个园区新增或即将投运110kV及220kV变电站 [7]

股票交易与停牌核查 - 公司股票在2025年9月1日至10月28日期间累计涨幅达152.42%，因市场情绪过热风险自10月29日起停牌核查，并于2025年11月12日复牌 [1] - 停牌期间公司发布13次风险提示公告，核查内容涵盖非经营性资金占用清偿、矿产资源开采能力等七个方面 [1][2] - 核查确认非经营性资金占用已全部清偿完毕，占用资金1320.9219万元于2025年7月至10月以现金方式收回，会计师出具专项审核报告确认余额为0元 [2] 财务状况与经营风险 - 公司业绩持续亏损，2024年营业收入13.62亿元，归母净利润亏损4.84亿元，2025年前三季度营业收入6.52亿元，归母净利润亏损0.99亿元 [5] - 截至2025年6月30日公司货币资金1.02亿元，其中8166.42万元为受限资金，资产负债率高达92.22% [3] - 公司面临终止上市风险，因2024年年报被出具无法表示意见的审计报告及内部控制被出具否定意见审计报告 [3][4] 矿产资源业务 - 全资子公司生光矿业已取得青海省自然资源厅颁发的《采矿许可证》 [2] - 公司矿产资源开采能力不足，缺乏充足资金、人员及设备用于后续开采，后续开发进展及收益存在重大不确定性 [2][3] - 矿产资源开发未来需大规模投入，受资金、市场、政策及外部环境等多重因素制约 [3] 新业务拓展 - 为培育新效益增长点，公司积极拓展新能源建设及智算服务业务，正在推动相关合作落地 [5] - 公司与青海省海东市政府、内蒙古通辽市政府、青海省数字经济发展集团等签署合作框架协议，推进算电协同产业园等项目 [5] - 公司于2024年4月与冰特科技合资成立正平云计算，专注于算力设备租赁、数据服务及软件开发，公司持股82% [6][7] - 合资方冰特科技为英特尔商用PC Farm联合实验室落地方，深耕数据中心产品研发，代销英伟达DGX Spark桌面级AI超算 [8]

股票交易与核查情况 - 公司股票自2025年9月1日至10月28日累计涨幅达152.42%，并于2025年10月29日起停牌核查，核查完成后于2025年11月12日复牌 [2][3] - 停牌期间公司已发布13次股票交易风险提示公告 [3] - 核查工作针对非经营性资金占用清偿进展、矿产资源开采能力不足等七个方面情况进行核实 [3][4] 非经营性资金占用清偿 - 公司控股子公司贵州水利的少数股东欣汇盛源存在非经营性资金占用，实际占用资金为1320.9219万元 [4] - 2025年7月至10月，占用方以现金方式分期归还全部占用资金共计1320.9219万元，截至2025年11月10日占用余额为0.00元 [4] - 会计师已就资金占用清偿情况出具专项审核报告，但不对2025年1月1日至11月10日期间财务报表及其他潜在资金占用情形发表审核意见 [4][5] 财务状况与经营风险 - 公司2024年实现营业收入13.62亿元，归母净利润为亏损4.84亿元，扣非后归母净利润为亏损4.75亿元 [7] - 2025年前三季度实现营业收入6.52亿元，归母净利润为亏损0.99亿元，扣非后归母净利润为亏损1.90亿元 [7] - 截至2025年6月30日，公司货币资金为1.02亿元，其中8166.42万元为受限资金，资产负债率高达92.22% [6] 矿产资源开发情况 - 公司全资子公司生光矿业已取得青海省自然资源厅颁发的《采矿许可证》 [6] - 公司明确表示开采能力不足，缺乏充足的资金、人员及设备用于后续大规模开采，矿产资源后续开发进展及能否产生收益存在重大不确定性 [6] 终止上市风险 - 因2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，公司股票已被实施退市风险警示 [6] - 因2024年度内部控制被出具否定意见、持续经营能力存在重大不确定性及存在违规担保情形，公司股票被叠加实施其他风险警示 [6] - 如2024年年报非标意见所涉事项在2025年度无法消除，公司股票将面临终止上市 [6] 新业务拓展 - 为培育新效益增长点，公司正积极拓展新能源建设及智算服务等新业务 [7] - 公司已与青海省海东市政府、内蒙古通辽市政府、青海省数字经济发展集团等签署合作框架协议，推进算电协同示范产业园等项目建设 [7] - 2024年4月，公司与冰特科技合资成立正平云计算，公司持股82%，该合资公司专注于算力设备租赁、数据服务及软件开发服务 [8][9] - 合作方冰特科技为英特尔商用PC Farm联合实验室的落地方，深耕数据中心产品研发，并代销英伟达DGX Spark桌面级AI超算 [10]

股票交易与停复牌情况 - 公司股票于11月12日复牌 此前因股价异动于10月29日起停牌核查 核查工作已完成 [1] - 公司股票自2025年9月1日至10月28日累计涨幅达152.42% 期间出现21天涨停 5次触及交易异常波动 [3] - 公司自2025年9月1日至9月30日累计涨幅为101.86% 期间15天涨停 4次触及异常波动 并于10月9日至10月15日停牌 [5] 公司业务与运营状况 - 公司主营业务包括基础设施建设 文旅+产业综合开发 有色金属矿业 [3] - 公司正积极拓展新能源建设及智算服务等新业务 推动相关合作落地实施 [3] - 公司目前生产经营情况正常 未发生重大变化 [1] 财务业绩与经营风险 - 2024年公司营业收入为13.62亿元 归母净利润为-4.84亿元 扣非归母净利润为-4.75亿元 [4] - 2025年前三季度公司营业收入为6.52亿元 归母净利润为-0.99亿元 扣非归母净利润为-1.90亿元 [4] - 公司全资子公司取得采矿许可证 但存在开采能力不足 无充足资金 人员及设备用于后续开采的问题 [4] 上市地位相关风险 - 因2024年年报被出具无法表示意见的审计报告 公司股票已被实施退市风险警示 [4] - 因2024年内部控制被出具否定意见 持续经营能力存在重大不确定性 存在违规担保情形 公司股票被叠加实施其他风险警示 [4] - 若上述非标意见所涉事项在2025年度无法消除 公司股票将被终止上市 [4]

行业报告发布 - 知名第三方机构IDC发布《中国智算专业服务市场（2025上半年）跟踪》报告 [1] 公司市场地位 - 在智算解决方案实施服务市场中 百度智能云以19.9%的份额位居市场第一 [1] - 在GenAI IaaS领域 百度智能云实现近5倍增长 增速位居市场首位 [1]

行业市场前景 - 数字经济发展和AI大模型兴起推动数据中心、智算中心等算力基础设施市场需求快速增长 [1] - 行业报告预测中国数据中心市场规模在2025年至2029年期间将增长2740亿美元 [1] - 市场规模复合年增长率（CAGR）超过38% [1] 公司项目进展 - 普洛斯常熟东南数据中心二期项目实现100%签约 [1] - 该项目旨在支持一家头部互联网企业打造大规模、高性能智算项目 [1] - 普洛斯算力中心在全国已布局20个项目 [2] - 全国项目可提供IT负载达1400MW（兆瓦） [2] 公司技术与能力 - 项目应用多项行业领先的绿色节能技术并结合机房模块化设计 [2] - 打造具有弹性和自适应能力的“1-2-3-4基础设施架构” [2] - 该架构可全面满足6kW至40kW四种功率密度的部署要求 [2] - 公司凭借卓越的交付能力和领先的智慧运维形成突出市场竞争力 [2] 公司战略与资源 - 普洛斯算力中心为多家头部互联网企业提供高标准绿色算力基础设施及全生命周期服务 [1] - 公司引入浙江省国资战略股东并获得25亿元投资 [2] - 公司将持续聚焦智算领域并升级优化智算中心相关解决方案 [2] - 公司目标为打造高效、绿色的智能算力基础设施以满足客户快速增长的需求 [2]

行业政策与算力发展 - 工信部披露截至2025年6月底中国在用算力中心标准机架达1085万架 智能算力规模达788EFLOPS [1] - 工信部将完善算力布局政策体系并优化基础设施布局 引导各地合理建设智能算力设施 [1] - 政策举措有望解决地方智算中心建设可行性及实施问题 加速行业建设进程 [1] 公司战略合作与业务拓展 - 云工场与香农芯创成立合资公司 注册资本1.2亿元人民币 共同开拓智算服务市场 [1] - 智算业务与公司现有业务形成协同效应 客户对计算资源需求呈稳定增长态势 [1] - 公司凭借技术专长、分布式运算投入、成熟供应链及自研资源调度平台具备智算服务能力 [1] 股价表现与市场交易 - 云工场股价上涨4.66%至5.17港元 成交额达2262.22万港元 [1]

机器人概念股表现 - 多只机器人概念股连续涨停 云南旅游实现3连板 公元股份和红豆股份均实现2连板 [1] - 人形机器人概念股长飞光纤连续2日涨停 福龙马同样实现2连板 [1] - 工业机器人概念股公元股份连续2日涨停 [1] 市场整体涨停情况 - A股市场共计60只个股涨停 服装家纺概念股泰慕士实现5连板 [1] - 智能电网概念股杭电股份实现4连板 光学元件概念股永新光学实现3连板 [1] - 汽车概念股兴业科技实现2连板 汽车零部件概念股天普股份实现2连板 [1] 其他概念股表现 - 智算服务概念股*ST正平实现6连板 合成生物概念股*ST绿康实现3连板 [1] - 旅游及酒店概念股曲江文旅实现2连板 航空装备概念股*ST立航实现2连板 [1] - 新零售概念股红直股份实现2连板 家居概念股*ST亚振实现2连板 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司营业收入为2694亿元 同比增长1 3% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为230亿元 同比增长5 5% [2] - 公司决定2025年继续派发中期股息 以现金方式分配的利润为上半年股东应占利润的72% 即每股0 1812元 同比增长8 4% 合计165 8亿元 [2] - 拟将2025年度公司以现金方式分配的利润占股东应占利润的比例较2024年度进一步提升 [2] 人工智能与智算服务 - 人工智能和智算服务收入增长89 4% [3] - 上半年实现相关收入63亿元 [4] - 自有智能算力达到43EFLOPS [4] - 自有及接入算力总规模达77EFLOPS [6] 算力基础设施布局 - 适度超前布局算力基础设施 滚动推进推理池建设 [4] - 在京津冀 长三角万卡集群基础上 在粤港澳大湾区枢纽节点建设超节点形态集群 [4] - 加速构建中心+边缘梯次布局 数据中心机架超58万架 八大枢纽节点占比达85% [4] 产业数字化收入 - 产业数字化收入达到749亿元 AIDC收入同比增长7 4% [4] - 天翼云收入达到573亿元 [4] - 安全收入达到91亿元 同比增长18 2% [4] - 视联网收入同比增长46 2% 卫星收入同比增长20 5% 量子收入同比增长171 1% [4] 人工智能+行动 - 以第一科技"息壤"为核心 构建完成智能云体系 [6] - 在IaaS层提供覆盖通算 智算 超算及量子计算的异构算力服务 [6] - 在PaaS层加快智算平台升级 提供一站式算力调度与AI开发服务 [6] - 在DaaS层打造"星海"数据智能中台 汇集超10万亿token的通用大模型语料数据和14个行业数据集 总量超350TB [6] 行业应用与客户服务 - 打造80多个行业大模型和30多个智能体 服务行业客户超2万家 [6] - 联合30多家央企打造AI+应用标杆 在天津揭牌成立国资央企"AI+"行动示范基地 [6] - 120余个数字平台持续赋能重点行业客户数字化转型 [6] - 围绕21个重点领域 打造160余个AI应用 [7] AI技术赋能 - 基于客户经营大模型构建营销智能体 服务约6万名一线员工 月调用量超2000万次 [7] - 全面提升云网运营自智水平 启动29个高价值场景L4先锋行动 [7] - 基于网络大模型打造23类数字员工 故障工单量压降9 8% 工单处理时长压降13% 家宽装维智能体故障处置时长压降8 7% [7]

公司评级与战略布局 - 开源证券给予光环新网（300383 SZ）买入评级 最新股价为14 39元 [2] - 公司积极布局智算服务市场 打通算力产业链条 [2] - 公司绑定AI行业优质客户 推进AIDC全球化布局 [2] 行业发展趋势 - AI及云计算行业为关键发展领域 公司战略与之高度契合 [2]