公司战略与投资计划 - 为实现公司战略规划，加快战略布局落地，提高公司资产价值，根据三年发展战略规划，公司拟与关联方康禧水产、广发信德共同出资20，000万元人民币设立合伙企业[1] - 公司作为有限合伙人拟以自有资金认缴出资8，000万元人民币，占合伙企业认缴出资总额的40%[1] - 广发信德作为普通合伙人及执行事务合伙人拟认缴出资4，000万元人民币，占合伙企业认缴出资总额的20%[1] - 关联方康禧水产作为有限合伙人拟认缴出资8，000万元人民币，占合伙企业认缴出资总额的40%[1] 投资方向与产业布局 - 合伙企业将主要投资于人形机器人关键零部件以及工业机器人、服务机器人、特种机器人等机器人产业链[1] - 投资将兼顾新能源、新材料、新能源汽车、智算中心上游等相关产业链[1] - 投资范围还包括国家政策支持的新兴产业领域内的未上市企业[1]

投资评级 - 首次覆盖给予科沃斯（603486.SH）“增持”评级 [2][6][17] 核心观点 - 报告认为，尽管市场担忧国补退坡及洗地机器人市场竞争加剧，但科沃斯已进入自身经营改善周期，其“滚筒周期+出海周期”有望对冲“国补退坡周期” [1][15][27] - 公司经营改善的核心在于：1）产品方向更落地、成本导向更低；2）费用投放效率提高，并具备平台化打造能力及机器人产业链前瞻布局 [1][15][30] - 清洁主业改善、消费机器人矩阵发展及产业链布局协同共同为公司提供向上空间 [2][17] 业绩表现与预测 - **历史业绩**：2025年Q1-Q3，公司毛利率和净利率均提升至较高水平 [1][25] - **收入预测**：预计2025/2026/2027年公司总收入分别为189.23亿元、219.73亿元、249.19亿元，同比分别增长14.39%、16.12%、13.41% [2][17][64] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为19.54亿元、23.06亿元、27.77亿元，同比分别增长142.4%、18.0%、20.4% [2][17][64] - **估值水平**：对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为23.53倍、19.94倍、16.56倍 [2][17][65] 滚筒产品的竞争力与优化空间 - **高毛利来源**：滚筒产品的高毛利核心来自其轻量化升级方案设计，通过更高的对地压强和自清洁解决方案提升了清洁力，消费者感知提升带来溢价 [1][32][35] - **公司优势**：科沃斯较快的迭代速度（已实现3000元以上全价格带布局）和渠道端的错位竞争（海外直营快速推新+经销拓展）为滚筒产品提供了溢价 [1][37][40] - **短期优化空间**： - **产品结构**：高毛利滚筒产品占比提升有望继续拉升品牌毛利率。2025年中报显示，滚筒产品在公司扫地机器人中占比已达60%，预计占科沃斯品牌约51% [43] - **海外市场**：预计海外毛利率有更大提升空间，海外占比提升利于稳固公司盈利水平。2025年10月，科沃斯扫地机亚马逊均价已提升至600-800美元 [47][51] - **长期优化空间**：当前洗地机器人在边角覆盖、机身厚度、基站自清洁等方面尚存痛点，未来优化有望提供更多溢价空间，同时行业规模效应下亦有望带来远期降本可能 [1][52] 第三平台业务与产业链协同 - **第三平台业务**：包括割草机器人、擦窗机器人、空气净化机器人等，预计到2027年体量约30亿元，2025-2027年复合年增长率（CAGR）达34% [56][57] - **优化空间**：来自消费机器人供应链国产替代与规模效应下的降本，以及多品类在管理、渠道等方面的协同提效 [2][56] - **产业链投资赋能**： - 提供直接的投资收益，如已投资的地平线于2024年上市 [58] - 中上游零部件（如ToF传感器、激光雷达）的战投布局，提供供应链合作和成本提效空间 [58] - 下游应用（如泳池机器人、医疗、新零售机器人）的战投布局，提供产业合作和主业创新空间 [59] 关键业务假设 - **科沃斯品牌收入**：预计2025/2026/2027年收入分别为106.36亿元、132.59亿元、159.21亿元，同比分别增长32%、25%、20%。其中国内收入预计分别增长15%、10%、8%，海外收入预计分别增长55%、40%、30% [13][62] - **添可品牌收入**：预计2025/2026/2027年收入分别为78.88亿元、83.16亿元、86.00亿元，同比分别增长-2%、5%、3%。其中国内收入预计分别增长0%、5%、3%，海外收入预计分别增长-5%、6%、4% [13][62] - **毛利率**：高毛利滚筒及海外占比提升、消费机器人产品成熟下的协同降本有利于毛利率改善，预计2025/2026/2027年公司毛利率分别为50.05%、50.15%、50.95% [14][63]

公司股价表现 - 股价高开逾5%，报2.23港元，成交额795.66万港元 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 收入约为12.15亿港元，同比上涨约30% [1] - 公司拥有人应占溢利约为4.88亿港元，同比上涨约22% [1] 产业投资布局 - 管理的多支产业基金已完成对宇树科技、云深处、星海图、加速进化、松延动力、微分智飞、泉智博等核心机器人产业链公司的投资 [1] - 投资覆盖人形机器人、飞行机器人以及机器人产业链上游等前沿领域 [1] - 被投企业宇树科技已于11月15日完成IPO并上市辅导工作 [1] 股份回购计划 - 批准一项新计划，自2025年11月17日至2028年12月31日，回购不超过价值10亿港元的公司股份 [1] - 股份回购计划以"市场回购"方式进行 [1] - 董事会认为回购计划反映公司对其自身价值的认可及对业务长远发展的信心，预计将创造长期价值并提升股东回报 [1]

公司股价表现 - 股价高开逾5% 截至发稿涨5.19%报2.23港元 成交额795.66万港元 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 收入约为12.15亿港元 同比上涨约为30% [1] - 公司拥有人应占溢利约为4.88亿港元 同比上涨约为22% [1] 产业投资布局 - 管理的多支产业基金已完成对宇树科技、云深处、星海图、加速进化、松延动力、微分智飞、泉智博等核心机器人产业链公司的投资 [1] - 投资覆盖人形机器人、飞行机器人以及机器人产业链上游等前沿领域 [1] - 宇树科技已完成IPO并上市辅导工作 [1] 股份回购计划 - 批准一项新计划 自2025年11月17日至2028年12月31日 从公开市场以"市场回购"的方式回购不超过价值10亿港元的公司股份 [1] - 股份回购计划反映公司对其自身价值的认可及对业务长远发展的信心 预计将为公司创造长期价值并提升股东回报 [1]