机器人ETF资金流向与表现 - 11月17日A股弱势震荡，中证机器人指数逆市收涨0.3% [1] - 机器人ETF（159770）当日平收，全天获净申购1500万份 [1] - 自10月16日至11月14日的22个交易日，机器人ETF持续获资金净流入，累计吸金超17.4亿元 [1] - 截至11月14日，机器人ETF流通份额达98.04亿份，创上市以来新高 [1] 相关ETF产品特征 - 机器人ETF（159770）紧密跟踪中证机器人指数，覆盖机器人产业链硬件和软件核心领域，包括核心零部件、算法控制模块、电机电池模块 [1] - 科创综指ETF天弘（589860）交投活跃，11月17日换手率超10%，近一周日均换手率达9.27% [1] - 科创综指ETF跟踪科创综指，成分股覆盖小市值硬科技企业，前十大权重股包括寒武纪-U、海光信息、中芯国际等科技龙头 [1] 行业公司与市场动态 - 宇树科技已完成IPO辅导，拟申请在境内IPO，中信证券为辅导机构 [2] - 宇树科技预计在2025年10月至12月期间向证券交易所提交上市申请文件 [2] - 比亚迪电子业务已开始大规模应用AMR智能物流机器人 [2] 机构观点与行业展望 - 东方证券指出近期市场对机器人量产信心回落，板块略有回调 [2] - 行业量产前提是产业在场景、模型、结构等方面出现共识收敛，预计2026年上半年有望出现更明确量产情况，2026年第一季度V3落地和小批量生产或成重要信号 [2] - 国金证券认为具身智能是AI最强应用，人形机器人是具身智能最重要方向之一 [2] - 在电动化之后，以ROBO+为代表的赛道将重塑整个汽车产业链，成为最强产业趋势 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为人形机器人行业，特别是其核心部件灵巧手（末端执行器）子行业[1] * 涉及的公司包括特斯拉（Optimus系列）、火塞智能、宇树智源（DEX 3和DEX 5产品）、优必选（Walker S2）[8][9][19] 核心观点与论据 灵巧手的重要性与特点 * 灵巧手是实现人形机器人从演示到实际应用场景转化的关键因素，其泛化能力使机器人能执行多样化任务[2][4] * 与传统夹爪相比，灵巧手自由度更高（如特斯拉第三代产品达22个自由度，传统夹爪约6个），灵活性更强，但结构更复杂，精度要求更高[1][5] * 灵巧手在人形机器人成本中占比显著，以特斯拉Optimus为例，约占整机成本的17%[1][6] 技术迭代与发展趋势 * 特斯拉Optimus灵巧手经历显著技术迭代：自由度从第一代（2022年）的11个增至第三代（2024年）的22个；驱动方案从空心杯电机模组演变为直流无刷电机加丝杠方案；并增加了触觉反馈系统[1][8][18] * 国内厂商如火塞智能也呈现类似趋势，从11个自由度提升至20个或更多，并计划进一步增加主动自由度[9] * 灵巧手发展趋势是拟人化设计，增加手势识别数量（目前可识别26个，未来或超30个），技术路线在驱动、传动、感知模块持续迭代[10][20] 技术路线与核心部件 * 驱动方面：电机驱动是主流，空心杯电机（无铁芯转子设计）和无刷电机（寿命长、转速高）优势明显；液压驱动（扭矩大但体积大、响应慢）和气压驱动（响应快但控制难）应用较少[10][11][12][13] * 传动方面：主要有腱绳驱动（柔性好但精度控制低）、连杆传动（刚性好适合高强度抓取）、齿轮传动（精度和可靠性最高但体积重量大）三种方式，企业根据需求选择[10][11][14] * 感知方面：核心是六维力传感器（解析三维力及力矩，检测物体重量和受力方向）和触觉传感器（检测压力变化，提高操作准确性），触觉传感器包括压阻式、电容式、压电式、摩擦电式等多种技术路线[3][11][15][16][17] 成本构成与市场空间 * 特斯拉Optimus灵巧手成本构成中，空心杯电机占5.6%，六力传感器占7.4%，行星减速器、涡轮涡杆编码器等分别占1.7%至0.8%[6] * 随着技术迭代和降本措施推进，灵巧手成本占比预计会下降[1][7] * 灵巧手市场空间预计到2025年达3.62亿元，2030年达200亿元左右，2035年达1,356亿元左右，预计年均增长率超过45%[20] 其他重要内容 * 2025年被称为人形机器人的量产元年，但可能只是小批量生产，2026年才会真正进入量产阶段[2] * 人形机器人领域的投资机会不仅限于整机企业，还包括核心零部件供应商，如丝杠、减速器、电机和传感器等，量产化进程将带来相关技术与产品需求的显著增长[3][21][22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 以旧换新政策延续、车企补贴等驱动汽车行业2025年第三季度营收及净利润上行，但板块业绩分化显著，其中客车及零部件板块利润增长亮眼[3] - 汽车行业高端化、智能化升级趋势明确，维持板块“推荐”评级，看好自主品牌崛起、高阶智驾普及、机器人量产、优质零部件及商用车复苏等结构性机会[4][86] 行情回顾 - 2025年1-10月申万汽车指数上涨23.8%，跑赢沪深300指数（上涨17.9%），在行业中排名第10[10] - 细分板块表现：零部件板块涨幅达34.6%，货车板块上涨22.5%，客车板块上涨18.6%，乘用车板块仅上涨2.0%[10] - 2025年1-10月汽车行业涨幅前20的公司均为零部件板块企业[22] 估值分析 - 截至2025年10月31日，汽车板块整体PE（TTM）处于近三年85.52%分位数，位于相对较高水平[13] - 近三年PE分位数：乘用车为64.83%，零部件为86.21%，客车为21.38%，货车为74.48%[13] - 今年以来PE分位数：乘用车为40.91%（处于低位），零部件为90.91%，客车为70.45%，货车为90.91%[13][14] 销量表现 - 2025年第三季度汽车批发销量871.0万辆，同比增长15.8%[3][28] - 细分销量：乘用车771.5万辆（同比+15.1%），客车14.2万辆（同比+20.9%），货车85.4万辆（同比+20.8%）[3][28] - 2025年第三季度乘用车终端零售量617.9万辆，同比增长6.9%，环比增长5.4%，表现弱于批发[33] 收入与利润 - 2025年第三季度汽车行业总营收10585.5亿元，同比增长10.1%，环比增长4.7%；归母净利润404.1亿元，同比增长9.1%，环比增长3.6%[3][38] - 乘用车板块：总营收5440.6亿元（同比+7.7%，环比+4.6%）；归母净利润124.5亿元（同比-18.6%，环比-10.2%），个股分化加剧[3][39] - 客车板块：总营收191.1亿元（同比+30.1%，环比+1.7%）；归母净利润14.7亿元（同比+95.4%，环比+12.7%），宇通客车归母净利润13.6亿元（同比+79.0%）[3][40] - 货车板块：总营收748.8亿元（同比+25.4%，环比+5.0%）；归母净利润6.6亿元（同比-4.7%，环比-12.2%），主因江淮汽车亏损拖累[3][40] - 零部件板块：总营收3956.6亿元（同比+11.0%，环比+5.1%）；归母净利润253.6亿元（同比+26.3%，环比+10.9%）[3][40] - 2025年第三季度营收同比正增长公司数量为225家，同比增加65家，环比增加23家；归母净利润同比正增长公司数量为175家，同比增加45家，环比增加13家[49][53] 重要比率 - 乘用车：2025年第三季度毛利率14.9%（同比-2.0个百分点），净利率2.3%（同比-0.7个百分点）[59] - 客车：2025年第三季度毛利率19.0%（同比+7.3个百分点），净利率7.7%（同比+2.6个百分点）[67] - 货车：2025年第三季度毛利率10.0%（同比-0.9个百分点），净利率0.9%（同比-0.3个百分点）[75] - 零部件：2025年第三季度毛利率19.0%（同比-0.3个百分点），净利率6.4%（同比+0.8个百分点）[80] 投资建议 - 自主崛起新阶段：推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注赛力斯[4][86] - 高阶智驾“平价化”：推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达，建议关注经纬恒润[4][86] - 机器人量产突破：推荐拓普集团、三花智控、北特科技[4][86] - 优质零部件：推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份[4][86] - 商用车复苏：重卡推荐福田汽车、中国重汽A，客车推荐宇通客车[4][86]

核心观点 - 人形机器人赛道出现预期与现实的激烈碰撞，A股相关概念股股价翻倍，但高盛调研显示九家供应链企业尚无明确量产时间与大额订单[2] - 供应链企业对行业增长前景持乐观态度，正积极规划年化10万至100万台产能，但当前处于订单真空期，引发市场对产能过剩的担忧[3] - 业内观点认为，前瞻性布局是新兴产业崛起前的典型特征，基于当前产业初期阶段定义产能过剩为时尚早[3][8] 供应链产能规划 - 大多数机器人零部件供应商正积极规划中国和海外产能，以支持人形机器人的潜在量产，海外产能主要集中在泰国和墨西哥[4] - 拓普集团计划在泰国、墨西哥和美国建立产线，泰国工厂设计年产能高达100万台，总投资额预计70亿-80亿元[4] - 三花智控在泰国购买约20万平方米土地专项用于仿人机器人执行器组装，并已启动泰国基地产能[4] - 敏实集团已完成年产能1万套的头部与面部总成生产线建设，预计2026年一季度实现量产，公司预计到2030年人形机器人相关业务收入达50亿元[4][5] - 双林股份预计到2025年底将行星滚柱丝杠产能扩大到30万套[5] 上市公司订单与业务现状 - 高盛调研的九家产业链公司均未证实获得确定性大额订单，也未能提供清晰的量产时间表[3] - 三花智控表示机器人业务对外严格保密，双环传动表示机器人业务信息暂时不方便对外披露[6] - 拓普集团相关负责人确认由于北美大客户尚未下达具体订单，公司目前没有在手订单，产能规划是根据大客户给的产能指引进行安排[6] - 均胜电子表示客户的机器人图纸在今年下半年更新后进入小批量试生产，量产时间依据客户进度，具体应用场景尚不明确[6] 行业背景与公司基础 - 积极布局的供应链企业如拓普集团、三花智控、均胜电子、双环传动等本身已从事汽车领域多年，主营业务经营稳定[7] - 三花智控、拓普集团前三季度营收规模均超过200亿元，均胜电子收入超400亿元[7] - 这些公司希望通过扩展到机器人零部件领域寻找新的增长引擎，并借助既有生产协同效应更好地利用现有产能[7] 市场分析与行业观点 - 高盛对2035年全球人形机器人出货量的预测为138万台，供应链的产能规划凸显出对行业增长前景的乐观看法[3] - 供应链企业的积极筹备旨在展现其技术能力和具扩展性的生产就绪状态，而非单纯押注量产预期[7] - 行业分析师认为，人形机器人的具体应用场景和技术路径尚在摸索阶段，订单真空是产业发展初期的必然现象，当前规划是应对潜在需求爆发的必要准备[8] - 高盛表示大多数公司打算在接获实际订单后逐步扩大规模，因此当前规划未必意味着供应过剩风险迫近，该机构仍对长期趋势持积极看法[8]

产品核心性能 - 机器人身体拥有82个自由度，手部拥有22个自由度，其手部灵活度已与人类关节相当 [2][4] - 身体自由度显著高于2022年特斯拉Optimus原型机（约40个），手部自由度与当时Optimus持平（约22个）[2] - 高自由度支持精细操作，如抓握、捏取、旋拧、写字、插拔和精细装配，使其能胜任多种复杂任务 [4] 商业化应用进展 - 机器人已接入小鹏广州工厂产线，用于组装小鹏P7+车型零部件，每天能安装500颗螺丝，年节省人力成本超30万元 [6] - 除拧螺丝外，还与宝钢达成合作，应用于工业巡检等场景，商业化进程较为领先 [10] - 与全球案例相比，其应用形态（人形）和场景多样性（装配、巡检）具备优势，而非仅用于单一检查或非人形协作 [8][10] 量产计划与行业地位 - 计划于2026年年底实现量产，目前已在自有生产线上部署数百台人形机器人 [11] - 若按计划实现量产，将进入全球第一梯队，与特斯拉（目标2025-2026年有限量产）、Figure（已试点）、Apptronik（目标2026年商业化）等企业时间表相近 [13][14][15] - 量产面临高难度挑战，要求1200个以上零部件的一致性误差必须≤±1%，是降低成本至五位数甚至四位数美元的关键 [16] 核心技术自研 - 搭载自研图灵AI芯片，算力达2250TOPS，为现有主流芯片的三倍 [17] - 自研芯片有助于避免对外部供应商的依赖，在算力架构定制、成本控制、供货周期和算法优化上实现自主可控 [17][18] - 芯片配备40核处理器，宣称支持300亿参数的大模型，可为公司汽车、飞行器、机器人等多产品线共享智能底座 [18]

公司战略与产品定位 - 公司选择开发拟人形态机器人并支持二次开发 [2] - 公司认为机器人量产难度远超汽车量产但将坚定推进 [2] - 公司针对不同应用场景如家庭和工厂设计可替换的机器人手部 [2] 行业趋势与竞争格局 - 未来机器人行业将出现不同类型公司专注于不同形态机器人 [2]

机器人ETF市场表现 - 11月4日机器人ETF（159770）成交额超3000万元，当日获净申购1.29亿份 [1] - 近5个交易日机器人ETF（159770）持续获资金净流入，累计金额超4.3亿元，居同类ETF第一 [1] - 截至11月4日，机器人ETF（159770）最新流通规模为95.03亿元，流通份额为91.53亿元，份额创历史新高 [1] - 机器人ETF（159770）紧密跟踪中证机器人指数，覆盖机器人产业链的核心零部件、算法控制模块、电机电池模块等核心领域 [1] 机器人行业产销数据 - 今年前三季度，中国机器人行业营收同比增长29.5% [1] - 今年前三季度，工业机器人产量达59.5万台，服务机器人产量达1350万套，均已超过2024年全年产量 [1] 行业动态与产品创新 - 深圳市越疆科技股份有限公司发布全球首款家庭智能体机器人Rover X1，首次在家庭场景实现具身智能完整体验 [2] - 东方证券认为特斯拉股东大会有望开启人形机器人量产浪潮 [2] - A股上市公司研发费用率上升、资产投资现金流保持高位，反映行业正为产品落地和量产做准备 [2] - 从企业在建工程转固预期看，产能拐点有望在2026年到来 [2] 行业发展阶段展望 - 山西证券指出行业快速发展，步入量产前夕 [2] - 2022-2025年为人形机器人行业发展的第一阶段，产品从实验室初步走向产业化 [2] - 2025年之后进入第二阶段，行业步入规模化量产应用前夕 [2]

星巴克中国业务 - 星巴克以约40亿美元的企业价值将其中国业务的60%股权出售给博裕资本，双方成立合资公司，星巴克保留40%股权并继续作为品牌与知识产权所有者 [1] - 新合资公司将管理并运营星巴克在中国市场的8000家门店，并计划未来将门店规模拓展至20000家 [1] 人工智能与科技公司动态 - OpenAI首席执行官奥尔特曼否认公司计划明年上市，并透露其年收入远超传闻中的130亿美元 [2] - 微软首席执行官表示公司可能在未来一年内重启招聘，前提是现有员工掌握与人工智能协作的新工作模式，公司现有员工21.9万人 [5] - 苹果AI功能"Apple Intelligence"入华计划再次延期，原计划于2025年中推出 [7] - 苹果计划在2026年3月推出强化版Siri，核心技术将由谷歌Gemini模型提供，苹果将支付费用由谷歌定制模型并在苹果私有云上运行 [10] - OpenAI将更新使用政策，ChatGPT不再提供医疗、法律和财务等需要持牌人士才能给出的专业建议 [8] 汽车与出行行业 - 威马汽车官微发文称"好事将近"，据知情人士透露月底可能召开新车发布会，涉及产品、网络、供应商等多方面，目前现存售后网点有90多家 [2] - 汽车之家宣布推出电商平台"汽车之家商城"，采用O2O模式，目前已有15家主流汽车品牌正式入驻 [4] - 滴滴出行升级会员体系，新增免费等待、免费远程调度等4大打车权益，并涵盖超20项权益 [4] - 小鹏汽车董事长何小鹏官宣期望在2026年量产机器人，认为真正挑战在于集成，需补齐成本、安全与一致性等"短板" [7] - 朱华荣卸任长安福特董事长，由赵非接任，长安福特注册资本为2.41亿美元 [12] - 特斯拉首席执行官马斯克表示已审核智能辅助驾驶芯片AI 5的进度，AI 6和AI 7将紧随其后推出 [13] - 满帮集团、货拉拉、滴滴送货等货运平台已自2025年11月1日起实施货主实名认证 [23] 消费与零售市场 - 周大生最新财报显示，截至2025年9月30日，公司终端门店数量为4675家，较上年同期净减少560家，其中加盟门店减少380家 [13] - 山姆超市回应App改版争议，表示于8月底开始测试并持续根据会员反馈进行优化 [8] - 2025年第三季度全球电视出货量约4975万台，环比增长6%、同比下降4.9%，为历年同期首度跌破5000万台 [24] 融资与投资活动 - 谷歌母公司Alphabet拟发行至少30亿欧元（约合35亿美元）债券，为人工智能和云基础设施领域创纪录的资本支出融资 [9] - 芯正微电子完成数亿元A轮融资，投资方包括中科创星、山证投资等机构 [14] - 快手旗下乌兰察布智能云科技公司注册资本由5000万人民币增至2.5亿人民币，增幅400% [14] - AI医疗影像公司数坤科技再次启动IPO准备工作，公司估值一度达到94亿元，已获得19张第三类医疗器械注册证 [14] - 极佳视界宣布完成新一轮亿元级A1轮融资 [15] - 武汉蔚能电池资产有限公司宣布完成6.7亿元C轮股权融资 [15] 机器人技术发展 - 越疆正式发布家庭智能体机器人Rover X1，售价7499元，具备双视觉跟踪系统、全地形轮腿结构及自研开放平台 [16] - 星际动力科技有限公司入驻宁波前湾新区，其首款人形机器人Star Dynamics星际1号正式亮相，计划在2026年下半年实现量产 [18][19] 半导体与硬件 - 安世半导体东莞工厂内部人员表示国内仍在正常出货，有下游客户因供货短缺上门了解情况，该客户年采购金额达10多亿元 [12] - 华为Mate70 Air真机曝光，采用侧边指纹和后置大圆镜头模组，屏幕尺寸约6.9-7英寸 [21] 公司治理与人事变动 - 小红书调整员工入职期权归属方式为15%、25%、25%、35%，新规则自2024年1月1日开始执行 [7] - 泉果基金创始人王国斌突然离世，其拥有27年证券从业经验，曾创立东方红资产管理 [4]

报告行业投资评级 - 投资建议关注新技术迭代及零部件门票行情 [4] 报告核心观点 - 本体领域汽车主机厂和3C品牌商因掌握需求场景及硬件供应链竞争优势提升华为字节小米等拥有大脑硬件迭代能力和需求场景的机器人商业逻辑最顺 [4] - 供应链领域紧握门票行情和技术迭代25H2重点关注特斯拉智元华为供应链特斯拉链是最快进入小批量的供应链关注触觉传感器谐波减速器摆线针轮高功率密度电机peek及粉末冶金工艺智元供应链变化点在于垂直商业模式重构重点推荐全尺寸人形机器人ODM宁波华翔并关注其peek布局技术迭代重点关注灵巧手电机和peek等 [4] 整体业绩总结 - 2025年第三季度行业营收1549.84亿元同比增长11.99%2025年前三季度累计营收4441.52亿元同比增长13.17% [10] - 2025年第三季度归母净利润128.96亿元同比增长26.23%2025年前三季度累计归母净利润351.41亿元同比增长17.73% [10] - 行业整体毛利率2025年第三季度为21.92%同比提升0.39个百分点2025年前三季度为21.97%同比提升0.24个百分点 [18] - 行业整体净利率2025年第三季度为8.32%同比提升0.94个百分点2025年前三季度为7.91%同比提升0.31个百分点 [18] - 行业期间费用率2025年第三季度为7.56%同比下降0.15个百分点2025年前三季度为7.18%同比下降0.48个百分点 [18] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额394.04亿元同比增长21.59% [32] - 2025年前三季度存货1186.70亿元同比增长13.08% [32] 细分领域业绩亮点 - 电机领域步科股份2025年第三季度营收1.98亿元同比增长40.05%归母净利润0.18亿元同比增长96.22%汇川技术2025年前三季度营收316.63亿元同比增长24.67%归母净利润42.54亿元同比增长26.84% [13][14] - 丝杠领域震裕科技2025年第三季度营收25.46亿元同比增长39.31%归母净利润2.01亿元同比增长392.95%恒立液压2025年第三季度营收26.19亿元同比增长20.87%归母净利润6.58亿元同比增长30.60% [14] - 减速器领域绿的谐波2025年第三季度营收1.55亿元同比增长57.13%归母净利润0.40亿元同比增长81.19%双环传动2025年第三季度营收22.37亿元同比下降8.14%但归母净利润3.21亿元同比增长21.22% [16] - 轻量化领域伯特利2025年第三季度营收31.93亿元同比增长27.77%归母净利润3.69亿元同比增长15.15%永茂泰2025年第三季度营收16.55亿元同比增长68.43%归母净利润0.30亿元同比增长6319.92% [16] - 传感器领域奥比中光2025年第三季度营收2.79亿元同比增长117.09%归母净利润0.48亿元同比增长789.83%柯力传感2025年前三季度营收10.82亿元同比增长17.72%归母净利润2.54亿元同比增长33.29% [16] - 本体领域均胜电子2025年第三季度营收154.97亿元同比增长10.44%归母净利润4.13亿元同比增长35.40%宁波华翔2025年第三季度营收63.45亿元同比下降3.28%但归母净利润4.62亿元同比增长150.93% [16] - 关节总成领域三花智控2025年第三季度营收77.67亿元同比增长12.16%归母净利润11.32亿元同比增长43.81%拓普集团2025年第三季度营收79.94亿元同比增长13.21%但归母净利润6.72亿元同比下降13.65% [16] 盈利能力与运营效率 - 核心零部件企业净利率出现拐点例如绿的谐波2025年第三季度净利率25.67%同比提升3.91个百分点双环传动2025年第三季度净利率15.09%同比提升3.68个百分点 [26] - 部分企业期间费用控制良好汇川技术2025年第三季度期间费用率7.02%同比下降2.08个百分点三花智控2025年第三季度期间费用率6.92%同比下降3.60个百分点 [23][26] - 经营活动现金流改善显著德赛西威2025年前三季度经营活动现金流量净额22.60亿元同比增长169.30%三花智控2025年前三季度经营活动现金流量净额30.58亿元同比增长53.41% [36]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - 特斯拉股东大会将于11月6日召开，马斯克的新薪酬计划将进行投票表决，该计划涉及交付100万台人形机器人的目标，其通过将为马斯克推进机器人发展带来更多动力[9] - 基于特斯拉第三季度财报电话会，马斯克展望人形机器人将在2026年进入量产，V3原型机有望在2026年2-3月落地，2026年计划生产5万台，2030年提升到100万台[9] - 报告认为马斯克对特斯拉具有重大意义，预计其薪酬计划将大概率获得投票通过，特斯拉的人形机器人量产浪潮有望开启[9] 产业链准备情况 - A股代表性机器人产业链公司的单季度研发费用率中位数在2025年较2024年明显提升，显示产业链公司持续支持机器人技术迭代[9][10][11] - 产业链代表公司的构建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流始终保持高位，表明产业链公司可能正持续提前投入以支持未来量产[9][12][13] - 产业链代表公司的固定资产稳定上升，在建工程处于高位，预计随着在建工程的逐渐投放，产能有望在2026年进一步上升[9][14][16][17] 投资建议与相关标的 - 继续建议关注产业链量产投资机会，具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[3] - 相关标的包括：拓普集团（买入）、三花智控（买入）、五洲新春（买入）、恒立液压（未评级）、震裕科技（买入）[3]