报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑棉主力2605合约价格上涨周度涨幅约0.72% 巴西2025年12月棉花出口同比增长28.2% 2025/26年度前五个月累计出口同比增长15.7% 国内截至2025年12月底棉花商业库存环比大增23.51% 同比微增1.75% 虽库存处于高位但短期压力可控 后市棉价预计维持震荡偏强运行 未来需关注外棉价格变化 需求和库存情况 [5] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑棉主力2605合约价格上涨 周度涨幅约0.72% [5] - 行情展望：巴西2025年12月出口棉花45.25万吨 同比增长28.2% 2025/26年度前五个月累计出口140.5万吨 同比增长15.7% 国内截至2025年12月底棉花商业库存578.47万吨 环比大增23.51% 同比微增1.75% 因巴西棉、澳棉到港及新棉加工交售推高库存 但下游刚需补货与远期减种预期使短期库存压力可控 后市棉价预计震荡偏强运行 [5] - 未来交易提示：关注外棉价格变化、需求、库存情况 [6] 期现市场 美棉市场 - 价格走势：本周美棉3月合约价格下跌 周度跌幅约1.32% [11] - 持仓情况：截至2026年1月13日 美棉非商业多头头寸为88834手 较前一周增加7425手 非商业空头持仓为116265手 较前一周增加5936手 净空持仓为27431手 较上周减少1489手 [11] 外棉现货市场情况 - 出口情况：1月8日止当周 2025/26年度美国陆地棉出口销售净增33.97万包 为年度高点 [17] - 价格走势：本周国际棉花现货价格为74.55美分/磅 较上周下跌0.5美分/磅 [17] 期货市场情况 - 价格走势：本周郑棉2605合约期价上涨 周度涨幅约0.72% 棉纱期货2603合约下跌0.15% [21] - 持仓情况：截止本周 棉花期货前二十名净持仓为 -164119手 棉纱期货前二十名净持仓为 -1836手 [27] - 仓单情况：截止本周 郑商所棉花期货仓单为9972张 棉纱期货仓单为0张 [31] 期现市场情况 - 价差情况：本周郑棉5 - 9合约价差为 -165元/吨 棉花3128B与棉纱C32S现货价格价差为5495元/吨 [37] - 基差情况：本周棉花3128B价格指数与郑棉主力合约的基差为 +1175元/吨 棉纱C32S现货价格与棉纱期货2603合约基差为860元/吨 [47] 现货市场情况 - 棉花现货价格：截止2026年1月23日 棉花3128B现货价格指数为15870元/吨 [42] - 棉纱现货价格：截止2026年1月23日 中国棉纱现货C32S指数价格为21320元/吨 CY index：OEC10s（气流纱）为15150元/吨 CY index：OEC10s（精梳纱）为24350元/吨 [53] 进口棉（纱）成本情况 - 进口棉价格：截至1月22日 进口棉价格滑准税报13684元/吨 较上周下跌51元/吨 进口棉配额报12514元/吨 较上周下跌102元/吨 [59] - 进口棉纱价格：截至1月22日 进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:C21S为20204元/吨 进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:C32S为21430元/吨 进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:JC32S为23190元/吨 [59] 进口棉价成本利润情况 - 进口棉利润：截至1月22日 进口棉滑准税利润估价2135元/吨 较上周下跌100元/吨 进口棉配额利润估价1828元/吨 较上周下跌49元/吨 [62] 产业情况 供应端 - 商业棉花库存：截至2025年12月底全国棉花商业库存578.47万吨 环比大增23.51% 同比微增1.75% 12月底 纺织企业在库棉花工业库存量为98.38万吨 较上月底增加4.42万吨 [67] - 进口棉花量情况：2025年12月我国棉花进口总量约18万吨 环比增加6万吨 同比增幅31% 2025年1 - 12月我国累计进口棉花107万吨 同比减少59.1% 2025年12月我国进口棉纱线17万吨 环比增加6万吨 同比增加2万吨 [70] 中端产业情况 - 需求端库存：截至11月底 纺织企业纱线库存26.33天 较上月增加0.21天 底坯布库存32.34天 较上月增加0.37天 [73] 终端消费情况 - 纺织服装出口额：2025年12月 我国纺织服装出口额259.9亿美元 同比下降7.4% 环比增加8.9% 其中纺织品出口125.8亿美元 同比下降4.2% 服装出口134.1亿美元 同比下降10.2% [79] - 国内服装零售额累计量情况：截至2025 - 10 - 31 零售额:服装类:累计值报8645.4亿元 环比上涨13.90% 零售额:服装类:累计同比报2.9% 环比上涨20.83% [83] 期权及股市关联市场 - 期权市场：报告展示了本周棉花平值期权隐含波动率相关内容 [84] - 棉市期股关联：报告展示了新农开发市盈率走势相关内容 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花价格因市场利多因素支撑，基本面仍偏强，大趋势上有向上空间，但周五上涨过快，短期可能回调 [5] - 预计未来美棉走势大概率区间震荡，郑棉预计震荡偏强，短期可能有回调风险 [6] - 套利和期权建议观望 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09合约收盘分别为14955、14855、15040，涨跌幅分别为215、200、195；CY01、CY05、CY09合约收盘分别为20250、20880、20695，涨跌幅分别为 -225、230、 -90 [2] - 现货价格：CCIndex3128B为15711元/吨，涨跌126；CY IndexC32S为21240元，涨跌40等 [2] - 价差：棉花跨期、棉纱跨期、跨品种及内外价差均有涨跌变化，如棉花1月 - 5月价差为100，涨跌15 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至2025年12月31日，巴基斯坦2025/26年度新棉上市量累计达84.2万吨，同比基本持平，纺企采购同比增长1.1%，未售出新棉同比下滑8.5% [4] - 截至2025年12月30日，ICE期棉基金净多头率为 -16.13%，周环比增0.41个百分点 [4] - 截至12月27日，巴西2025/26年度棉花种植完成25.1%，环比增加8.2个百分点，同比慢0.1个百分点 [4] 交易逻辑 - 新疆棉花协会文章印证减产传言，棉花销售进度快，中美关系缓和及新疆纺织厂扩产能预期支撑消费，中国签约美棉给美棉上涨动力，盘面上涨趋势明显 [5] 交易策略 - 单边：美棉大概率区间震荡，郑棉震荡偏强，短期或回调 [6] - 套利：观望 [7] - 期权：观望 [8] 棉纱行业消息 - 纯棉纱市场交投偏淡，刚需走货，纱厂报价上调但下游接受度差，仅高支纱供不应求，其余品种库存上涨 [8] - 纯棉坯布市场销售持续弱势，南通染厂生产前期订单，织厂年前订单难接，库存累积，回款难度大 [8] 第三部分 期权 - 期权合约信息：如2025/11/24，CF601C13400.CZC标的合约价格13585.00，收盘价183.00，涨跌幅71.0%等 [10] - 波动率走势：昨日棉花10日HV为6.4492，波动率略增，CF601 - C - 13400等隐含波动率分别为6.7%、11.4%、17.8% [10] - 持仓及成交量PCR：昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均减少 [11] - 期权策略建议：观望 [12] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [14][17][21][22]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [3] 报告的核心观点 - 棉花短中期，今年新花上市价格处于低位，收购大概率平稳，十一前后现货坚挺支撑籽棉价格，期货难深跌，10月29日为降息时间点，10月中下旬新棉供应增加、套保压力加大，CF2601期货价格短期波动在13200 - 14200，能否超14200需观察十一后现货紧张程度；长期，国内明年供需或紧张，全球供需平衡，美联储降息、中美低利率政策共振，国内利好政策或跟进，预计明年宏观走好，长线呈震荡上行趋势，但需关注国际局势 [5] - 棉纱本周郑棉和棉纱震荡下行，纯棉纱市场交投一般不如往年，低支纱线表现好，下游刚需采购，内地纺企现金流亏损、信心不强，市场关注9月后续订单及下游边际变化 [7] 各部分总结 行情回顾 - 郑棉破位下行，市场关注新棉上市，因新疆棉产量和纱线产能大增、现货偏紧，市场分歧加大价格走弱；纯棉纱市场交投一般不如往年，低支纱线好，下游刚需采购，内地纺企现金流亏损、信心不强 [11] 国际宏观 - 美国9月多项经济数据有变动，如制造业PMI、就业、贸易帐、失业率、PPI、CPI、零售销售、工业产出、联邦基金利率等；欧元区9月失业率、CPI、PPI、GDP、央行利率决议等数据有变化 [12] 国内宏观 - 中国9月外汇储备、CPI、PPI、M2货币供应、社会融资规模、新增人民币贷款、城镇固定资产投资、社会消费品零售总额、失业率等数据有变动 [14] 全球供需平衡表 - 据美国农业部9月报告，2025/26年度全球棉花产量、消费、进出口贸易量环比微增，因期初库存调减，期末库存环比减少；2024/25年度总产和消费预期调增，期末库存下降 [17] 美棉出口 - 9.5 - 9.11日美国2025/26年度陆地棉净签约42207吨，较前一周增44%、近四周平均增13%，装运27329吨，较前一周减8%、近四周平均减8%；净签约皮马棉1157吨，装运544吨；签约下年度陆地棉4309吨；当周中国对2025/26年度陆地棉净签约998吨，装运0吨，未签约皮马棉和下年度新棉 [22] 工商业库存 - 8月底全国棉花商业库存148.17万吨，较上月降32.34%、去年同期降30.98%；棉纺织企业棉花工业库存稳中略降，8月底在库89.23万吨、较上月底减0.61万吨，可支配115.32万吨、较上月底减5.3万吨；工商业库存总计237.4万吨，同比减62.2万吨 [23] 棉花、棉纱进口量 - 2025年8月我国棉花进口量7万吨，环比增40.0%、同比减51.6%，1 - 8月累计进口59万吨，同比减72.6%，2024/25年度累计进口108万吨，同比减66.9%；8月我国棉纱进口量13万吨，同环比均增18.18%，1 - 8月累计进口91万吨，同比减10.78%，2024/25年度累计进口约141万吨，同比减15.57% [28] 棉纱产销 - 8月纯棉纱市场气氛好转，纺企利润未恶化，内地纺企现金流亏损幅度收窄，开机率未明显提升，新疆纺企开机率稳定、部分新产能投产；8月纯棉纱产量42.4万吨，同比增11.8%、环比降2.3%，1 - 8月累计产量342.8万吨，同比增2.7% [32] 美棉生长 - 截至9月14日，美棉15个主要种植州吐絮率50%，较去年同期慢3个百分点、近五年同期快1个百分点；收割率9%，较去年同期慢1个百分点、近五年同期快1个百分点；优良率52%，较去年同期高13个百分点、五年均值高10个百分点；吐絮、收获进度追近年均值，生长优良率环比回落，产量维持稳中小增 [35] 美棉天气 - 截至9月16日，美棉主产区干旱程度和覆盖率指数93，环比+18、同比 - 37；德克萨斯州指数89，环比+10、同比 - 27；主产区干旱指数回升接近5年均值，收获早期干旱影响有限，周度优良率较好 [39] 疆棉生长 - 截至9月15日，全疆棉花进入吐絮后期，平均吐絮率68.3%，环比增20.8个百分点，平均结铃7.9个与上周持平；南疆、北疆、东疆棉区吐絮率分别约69.9%、66.3%、64.4%，环比分别增20.5、21.4、20.0个百分点，平均结铃数与上周持平；全疆棉田喷施第二遍脱叶剂，预计9月20日左右完成，北疆降温降雨或影响效果，预计9月底10月初采摘，北疆个别早熟品种已零星采摘，部分轧花厂开秤收购 [41] 纺织业存货 - 7月份，纺织业存货4020.1亿元，环比增0.12%、同比增0.49%；产成品存货2152.5亿元，环比减0.03%、同比增1.31%；纺织服装存货1899.1亿元，环比增1.03%、同比减2.3%；产成品存货1010.2亿元，环比增1.72%、同比增1.25% [42] 内需 - 2025年8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增3.4%、环比增2.29%，1 - 8月累计323906亿元，同比增4.6%；8月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1045亿元，同比增3.1%、环比增8.74%，1 - 8月累计9400亿元，同比增2.9% [47] 外需 - 2025年7月我国出口纺织品服装267.66亿美元，同比降0.06%、环比降2.01%，其中纺织品出口116.04亿美元，同比增0.55%、环比降3.69%，服装出口151.62亿美元，同比降0.55%、环比降0.69%；1 - 7月出口纺织品服装1707.41亿美元，同比增0.63%，其中纺织品出口821.22亿美元，同比增1.6%，服装出口886.19亿美元，同比降0.3% [50] 美国服装零售 - 2025年7月美国服装及服装配饰零售额269.08亿美元，同比增6.44%、环比增1.43%；6月零售商库存583.49亿美元，同比增1.37%、环比减0.49%，库销比2.20，同比降0.08、环比降0.02 [56] 美国棉制品进口 - 2025年7月美国棉制品进口量15.56亿平方米，同比减1.57%、环比增14.68%，进口金额42.18亿美元，同比减1.55%、环比增13.57%，1 - 7月累计进口量100.77亿平方米，同比增3.66%；7月纺织品服装进口量101.44亿平方米，同比增1.62%、环比增18.45%，纺服进口金额99.87亿美元，同比减4.06%、环比增18%，1 - 7月累计进口量596.08亿平方米，同比增5.06% [59] 仓单量 - 24/25产季，截至9月18日，仓单数量4438张，有效预报12张，仓单总量4450张，较上周减177张 [61] 非商业持仓 - 截至9月9日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 - 52849张，较前一周减2153张；仅期货非商业性持仓净多单 - 51334张，减3122张；商品指数基金净多单60734张，减429张 [65] 纺织厂负荷 - 截至9月12日，纯棉纱厂负荷指数64.5，较上周持平；人棉纱负荷50，较上周持平；纯涤纱负荷54.5，较上周涨0.1；纱线负荷维持弱势反弹 [68] 织布厂负荷 - 全棉坯布负荷指数46.5，较上周升0.3；人棉布负荷指数55.5，较上周涨1.0；短纤布综合负荷49.3，较上周涨0.2；纱线负荷继续触底回升 [72] 产业链库存 - 纺织企业棉花库存29.7天，较上周降0.7天；纺织企业棉纱库存28.1天，较上周降0.4天；全棉坯布库存33.5天，较上周降0.9天；金九银十需求有起色，下游坯布行业回暖，产业链库存下降支撑市场价格 [76] 产业链利润 - 现货端纯棉纱市场交投一般，纺企挺价，棉纱价格随郑棉下行但跌幅有限，走货集中在低粗支纱及C40S，利润小幅修复，内地纺企C32S现金流亏损约300元/吨；本周成交放缓，纺企小幅去库，开机率略有上升 [82] 基差 - 本周基差随期货价格下跌走强，当前1448元/吨，较上周强30元/吨，新棉收购价6.2元/公斤，匹配期货价13700元/吨，预售新棉双29基差800 - 1000元/吨，北疆双29基差报价900 - 1000元/吨，南疆800元/吨，高基差持续，期货下半年套保压力大，基差偏强 [83] 内外棉价差 - 本年度新疆棉供应紧张、外棉宽松，外盘CFTC基金做空美棉，内强外弱；10月后国内新疆棉丰产、11 - 12月巴西棉到港，若中美磋商需大量采购外棉局势或转变，发改委增发加工贸易配额增加国内供应；明年国内供应或仍紧张，不能盲目买外空内 [86] 月间价差 - 11 - 1月价差本周 - 115元/吨，明年供需偏紧和宏观利多使近月弱、远期强，因哈密仓单1月销售、11月合约压力减轻且仓单注销快，现货供应偏紧支撑11月合约，11 - 1价差空间不大，或在 - 80到 - 200区间运行 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑棉主力2509合约和棉纱期货2509合约均上涨 国际上美棉优良率下降和原油价格波动提振盘面但出口销售数据疲弱 国内纺织行业处于消费淡季 企业新增订单不佳 开机率下调 纺企累库 盈利不佳 采购原料谨慎 旧作基本面驱动力不足 近期新疆棉花有高温热害风险 产量忧虑推动短期价格反弹 需关注外棉价格、宏观因素、贸易政策和天气因素[6] 各部分总结 周度要点小结 - 本周郑棉主力2509合约周度涨幅约1.96% 棉纱期货2509合约上涨约1.87% [6] - 国际上美棉优良率下降和原油价格波动外溢提振盘面 但周度出口销售数据疲弱拖累涨幅 市场等待USDA报告 [6] - 国内纺织行业消费淡季 企业新增订单不佳 开机率下调 纺企累库 盈利不佳 采购原料谨慎 截至6月26日 主要地区纺企纱线库存为30.8天 周环比增加0.98% 旧作基本面驱动力不足 [6] - 近期新疆棉花有高温热害风险 产量忧虑推动短期价格反弹 需关注主产区新季棉花生长情况 [6] - 未来需关注外棉价格变化、宏观因素、贸易政策和天气因素 [6] 期现市场 美棉市场 - 本周美棉12月合约价格上涨 周度涨幅约3.19% [9] - 截至2025 - 06 - 17 ICE 2号棉花非商业多头持仓环比上涨1.04% 非商业空头持仓环比上涨0.47% CFTC美棉净持仓环比上涨0.50% [9] 外棉现货市场 - 截至2025 - 06 - 12 陆地棉本周出口当周值环比下跌13.36% 累计值环比上涨2.14% [14] - 截至2025 - 06 - 24 国际棉花现货价格指数较上周上涨1.1% [14] 期货市场 - 本周郑棉主力2509合约上涨 周度涨幅约1.96% 棉纱期货2509合约上涨约1.87% [18] - 截止本周 棉花期货前二十名净持仓为 - 36385 棉纱期货前二十名净持仓为 - 113手 [25] - 截止本周 棉花期货仓单为10302张 棉纱期货仓单为2张 [32] 期现市场价差 - 本周郑棉9 - 1合约价差为 - 5元/吨 棉花3128B与棉纱C32S现货价格价差为5271元/吨 [35] 现货市场 - 截止2025年6月27日 棉花3128B现货价格指数为15109元/吨 [39] - 本周棉花3128B价格指数与郑棉2509合约的基差为 + 1349元/吨 棉纱C32S现货价格与棉纱期货2509合约基差为275元/吨 [45] - 截止2025年6月27日 中国棉纱现货C32S指数价格为20380元/吨 截止2025年6月26日 CY index：OEC10s为20380元/吨 [46] 进口棉（纱）成本 - 截止2025年6月25日 进口棉价格指数(FC Index):M:1%配额港口提货价环比上涨0.48% 滑准税港口提货价环比上涨0.29% [52] - 截至2025 - 06 - 25 进口棉纱价格指数(FCY Index)不同规格港口提货价均有小幅上涨 [52] 进口棉价成本利润 - 截止2025年6月26日 进口棉花滑准税港口提货价（M）成本利润为497元/吨 进口棉配额港口提货价（1%）成本利润为1253元/吨 [54] 产业情况 供应端 - 截至5月全国棉花商业库存总量环比减少69.39万吨或 - 16.71% 同比减少31.54万吨或 - 8.36% 截至5月底 纺织企业在库棉花工业库存量环比减少1.31万吨 [59] - 2025年5月我国进口棉花约4万吨 环比减少约2万吨 同比下降约86.3% 2024/25年度我国进口棉花约92万吨 2025年5月我国棉纱进口量10万吨 同比减少约2万吨 减幅为14.5% 环比减少约2万吨 减幅约为16.67% 2025年1 - 5月累计进口棉纱56万吨 同比减少15.8% [63] 中端产业需求端 - 截至5月底 纺织企业纱线库存22.34天 较上月增加1.36天 坯布库存31.2天 较上月增加1.72天 [67] 终端消费需求端 - 2025年1 - 5月 纺织服装累计出口8383.3亿元 同比增长2.1% 其中纺织品出口4201.4亿元 增长3.7% 服装出口4181.9亿元 增长0.6% 5月 纺织服装出口1888.4亿元 同比增长0.2% 环比增长8.9% 其中纺织品出口910亿元 下降2.3% 环比增长0.9% 服装出口978.4亿元 增长2.6% 环比增长17.6% [71] - 截至2025 - 5 零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:累计值报6138亿元 同比上涨3.3% [73] 期权及股市关联市场 - 期权市场展示了本周棉花平值期权隐含波动率 [75] - 股市关联展示了新农开发市盈率走势 [81]