报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 产区天气存好转预期，原料价格支撑或有所松动，中游库存持续下降，节后下游开工率或回升，外围宏观扰动利空，短期或维持偏弱表现 [3] - 交易策略上，单边建议回落做多RU；套利建议多BR/NR空RU，关注多NR空混合期现套利 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给端偏空，国内云南产区降雨扰动影响不大、原料供应尚可且收购价下调，海南产区降水影响割胶、供应上量慢，泰国产区东北部及北部降雨缓解、杯胶价跌幅大，南部降水干扰原料上量、胶水价止跌反弹，越南产区天气转好、胶水供应正常、价格波动有限 [3] - 需求端中性，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率63.96%，环比+22.43个百分点，同比+4.98个百分点；半钢胎样本企业产能利用率71.07%，环比+28.92个百分点，同比-8.57个百分点；检修企业复工带动产能利用率提升，预计下周期小幅波动 [3] - 库存偏多，截至2025年10月12日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比下降0.77万吨，降幅0.7%；深色胶社会总库存为66万吨，下降0.08%；浅色胶社会总库存为42万吨，环比降1.7%；截至10月17日，上期所RU仓单库存小计173348吨，环比减少7282吨；20号胶仓单库存小计43848，环比减少1714吨 [3] - 基差/价差中性，节后RU - 混合价差缩小，期现基差环比走缩；RU - NR主力合约价差环比缩小 [3] - 利润偏多，泰国STR20理论生产利润环比改善，海南浓乳理论生产利润改善，云南全乳胶交割利润仍亏损但回升明显 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置 [3] - 商品市场偏空，受中美贸易政策不确定性和商品市场整体偏空表现影响 [3] 期货及现货行情回顾 - 期货方面，供给端上量预期增强，橡胶震荡偏弱，泰国东北部天气转好预期施压杯胶价格，胶价成本支撑减弱，商品市场偏空，截至10月17日收盘，RU主力收14695元/吨，周度下跌620元/吨（-4.05%），20号胶主力收12225元/吨，周度下跌125元/吨（-1.04%） [6] - 现货市场价格有所松动 [9] - 盘面持仓上，RU2601合约持仓偏低，NR总持仓增加 [16][23] - 盘面价差上，RU - NR价差大幅缩窄 [30] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气降雨有所减弱 [38] - 上游原料价格回落 [49] - 主产国产量方面，8月份ANRPC累计产量685.5万吨（+1.76%） [62] - 主产国出口量方面，8月份ANRPC累计出口量632.5万吨（+4.25%） [72] - 中国进口方面，1 - 8月份中国进口天然橡胶412.14万吨（+19.47%）；2025年9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计74.2万吨，较2024年同期增加20.8%，1 - 9月共计611.5万吨，较2024年同期增加19.2%；8月中国天然橡胶进口量52.08万吨，环比增加9.68%，同比增加5.39%，1 - 8月累计进口412.14万吨，累计同比增加19.47%；8月进口环比增量因海外工厂订单到港和云南替代种植指标进入，进口国排名中泰国、越南、老挝居前三位，泰国进口量18.5吨，环比减少2.72% [91][100] - 中游库存方面，国内社会库存大幅下降，截至2025年9月28日，中国天然橡胶社会库存108.8万吨，环比下降1.5万吨，降幅1.4%；深色胶社会总库存为66.1万吨，下降0.87；浅色胶社会总库存为42.7万吨，环比降2.2%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.65万吨，环比上期减少0.47万吨，降幅1.01%，保税区库存6.94万吨，环比持平，一般贸易库存38.71万吨，降幅1.18% [101][109] - 下游轮胎需求方面，节后轮胎产能利用率回升，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率63.96%，环比+22.43个百分点，同比+4.98个百分点；半钢胎样本企业产能利用率71.07%，环比+28.92个百分点，同比-8.57个百分点；检修企业复工带动产能利用率提升，预计下周期小幅波动 [110][117] - 汽车及重卡方面，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，1 - 9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，产销量增速较1 - 8月分别扩大0.6和0.3个百分点；2025年9月我国重卡市场销售10.5万辆左右，环比8月上涨15%，比上年同期增长约82% [136] - 轮胎出口方面，1 - 8月轮胎出口619万吨（+5.1%）；8月中国橡胶轮胎出口总量85万吨，同比增长6.6%，环比增加2万吨，出口金额约150.46亿元，同比增长6.6%，新的充气橡胶轮胎出口量82万吨，同比增长6.4%，出口金额约145.42亿元，同比增长0.4%，按条数计算，8月新的充气橡胶轮胎出口量为6186万条，同比增长13.3%，环比增加126万条 [137] - 成本利润方面，泰标生产利润好转，全乳交割利润亏损 [147]

报告行业投资评级 - 策略建议为观望、等待驱动显化 [3] 报告的核心观点 - 短期来看，橡胶市场供需双弱，供应上量受降雨干扰同比偏慢，原料价格坚挺、加工利润中性，我国橡胶库存下降且浅色胶库存处低位；需求端7月橡胶轮胎外胎产量同比下降，产能过剩使工厂利润下滑，半钢胎库存消化有压力，需关注现货支撑 [2][12] - 长期来看，橡胶供应大周期拐点已至，开割面积增速下降及老龄化制约产量增长且影响逐年加深，战略上橡胶可作为年度多配品种，尤其是天气异常时 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 开割面积增速下降及老龄化制约橡胶产量增长 - 截止2024年，ANPRC割胶面积9743万公顷，同比降0.02%，增速首现负增长；预计2025 - 2030年开割面积增速均为负，2025年按6年、7年开割测算增速分别为 - 0.71%、 - 0.76% [4] - 橡胶树龄呈老龄化趋势，8 - 12年树龄树占比2022年最高为33.6%，之后逐年下降，2026年后低于20% [5] - 受上述因素影响，天然橡胶产量增速放缓，7月全球天胶产量料降0.1%至124.6万吨；预计泰国2025年产量增1.2%至1489万吨，亩产提升1.9%，收割面积微降0.1%至2250万莱 [5] - 传统产胶国产量增速下降，如泰国2025年1 - 6月产量同比增8.83%，但与2023年同期比降6.58%；印尼同比降0.08%，与2023年同期比降25%；越南同比降14.12%；新兴产胶国科特迪瓦2025年前7个月出口量增14.3%，7月同比增28.3%、环比增28.5%；传统产胶国产量占比约80%，科特迪瓦占比11%，橡胶产量增速放缓是长期趋势 [6] 1 - 7月我国天然橡胶进口量大，抑制了我国橡胶去库速度 - 2025年7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）63.4万吨，较2024年同期增3.4%；1 - 7月共计470.9万吨，较2024年同期增20.8%；8月进口量预期仍偏高，因东南亚产区向旺产季过渡，新胶供应充足，零关税政策刺激老挝、缅甸进口量增加 [7] - 我国天然橡胶社会库存4月开始去化，但进口量大抑制去库速度；截至8月31日，社会库存126.5万吨，环比降0.6万吨、降幅0.5%；深色胶库存79.6万吨，环比降0.09%；浅色胶库存46.8万吨，环比降1.1%，处近三年低位，对价格有支撑 [8] 橡胶消费依然偏弱 - 我国轮胎外胎产量连续三个月负增长，7月产量9436.4万条，同比降7.3%；1 - 7月产量6.86115亿条，较上年同期增0.7% [9] - 配套胎消费良好，7月我国汽车产销量同比分别增长13.3%和14.7%，创历史同期新高；1 - 7月累计产销量同比分别增长12.7%和12%；1 - 7月乘用车、商用车轮胎配套需求预计同比分别增加13.67%、6.0%，汽车产销增加支撑轮胎配套需求 [9] - 轮胎出口市场增速放缓，2025年前7个月出口量4.16亿条，同比增长6.2%，增速低于2024年；原因一是欧洲替换胎市场二季度销量同比降3.5%，二是亚洲市场受关税影响，我国轮胎转出口受阻 [10] - 轮胎替换市场有压力，房屋新开工施工面积1 - 7月同比降19.4%，本月PM1数据49.4，经济活力待提升；终端消费偏弱使全钢胎、半钢胎开工率低迷，半钢产能利用率70.97%、环比降 - 0.9%，全钢产能利用率64.89%、环比降0.08%，预期下周或再走低；半钢、全钢库存周转天数环比分别降0.91天、0.54天，但库存仍待去化 [11]

宏观经济增长态势 - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月收窄2.8个百分点，连续两个月收窄[1][6] - 高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点[1][6] - 8月1-24日全国乘用车新能源市场零售72.7万辆，同比增长6%，环比增长7%，新能源零售渗透率达56.6%，今年以来累计零售718.2万辆，同比增长27%[1] 金融市场动态 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.7625%，央行单日净回笼2361亿元，但开展6000亿元MLF操作实现当月净投放3000亿元，为连续第六个月加量续作[2][9] - 8月标普全球和欧元区制造业PMI回升至临界点上方，美联储主席表态为9月降息打开可能性[2][9] - 7月社零、投资同比增速回落，金融数据同比增速持续回升，一线城市二手房价环比继续回落[2][9] 商品市场表现 - 马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%，8月1-25日出口量环比增加10.9%-16.4%[3][25] - 沿海甲醇库存环比上涨10.8万吨至124.85万吨，同比上涨28.29%，可流通货源预估67万吨[12] - 碳酸锂周度产量环比增加424吨至19980吨，8月供应预计环比增加3%至8.42万吨[19] 产业供需格局 - 上周铁水产量维持240万吨以上高位，螺纹产量环比下降，总库存增幅减小，表需环比增加[3][23] - 玻璃生产企业库存环比增加28万重箱至5636万重箱，纯碱生产企业库存环比下降4.8万吨至171.53万吨[15] - 国内棉花供应偏紧，现货基差坚挺，纺织企业新增订单不足[27] 国际环境与政策 - 美国财政部长表示美联储主席候选人面试将于下月开始，人选预计秋季揭晓[4] - 上海合作组织峰会将于8月31日至9月1日在天津举行，成员国将签署《天津宣言》[5] - 美国对印度商品加征关税生效，俄乌加大能源基础设施攻击力度[10] 资产价格变动 - 标普500指数上涨15.46点至6481.40点，涨幅0.24%；富时中国A50期货下跌296点至14666.00点，跌幅1.98%[7] - ICE布油上涨0.55美元至67.80美元/桶，涨幅0.82%；伦敦金现上涨3.03美元至3396.50美元/盎司，涨幅0.09%[7] - LME铜下跌81.50美元至9755.50美元/吨，跌幅0.83%；CBOT豆粕下跌4.40美元至288.70美元/短吨，跌幅1.50%[7]

报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR中性 [5] 报告的核心观点 - 需求端受美国加征关税干扰预期偏差，国内现实轮胎需求转差，轮胎厂开工率持续小幅下降 [1][5] - 天然橡胶供应预期回升，总体供应呈逐步回升走势，需求端下游轮胎开工率延续弱势，库存处于逆季节性累库周期 [1] - 顺丁橡胶上游原料价格高位，生产亏损持续，后期开工率难明显回升，供应有回升预期但压力有限，需求端同样弱势，价格或延续偏弱运行 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 - 原料及价差：宋干节后泰国将迎来新一季开割，泰国胶水与杯胶价格延续弱势，胶水表现更弱，胶水与杯胶价差明显回落 [1] - 供应：4月全球天然橡胶产量处年内低位，国内云南主产区开割，物候较好，胶水产量有望回升，后期到港量回升预期仍在 [1] - 需求：截至4月18日，全钢胎开工率67.44%（+0.23%），半钢胎开工率72.40%（-1.99%），下游轮胎开工率延续弱势，半钢胎开工率同比下降，反映轮胎厂订单较差 [1] - 库存：本周青岛港口库存小幅回落，社会库存小幅回升，同比仍处于逆季节性累库周期，反映下游需求走势，国内进口压力暂不大 [1] 顺丁橡胶 - 上游原料：截至4月18日，上海石化丁二烯报价9300元/吨，折算成顺丁橡胶成本为11986元/吨，本周丁二烯价格坚挺，顺丁橡胶生产亏损持续 [2] - 产量及开工率：截至4月18日，高顺顺丁开工率62.76%（+2.02%），高顺顺丁产量25200吨（+810），亏损格局下后期开工率难以明显回升 [2] - 生产利润：截至4月18日顺丁橡胶生产利润-961元/吨，因丁二烯价格同比仍处高位，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄 [2] - 装置检修动态：山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置近期计划重启，浩普新材料预计4月下旬重启，浙江传化15万吨/年检修装置预计4月15日重启，山东益华计划近期重启，锦州石化计划4月初重启，燕山石化计划5月检修 [2] - 库存：截至4月18日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92），顺丁橡胶生产企业库存2.715万吨（0.06），顺丁橡胶贸易商库存4370吨（-330） [3][4] - 需求：下游轮胎开工率延续弱势，半钢胎开工率同比下降，反映轮胎厂订单较差 [4]