报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月国内沥青市场基本面边际走弱，供应压力增加需求减弱，社会库存处年内高位压制价格；宏观改善对盘面支撑有限；成本端原油“强现实、弱预期”格局及美拟制裁俄带动沥青盘面偏强；当前沥青基本面矛盾不突出，缺少核心驱动，盘面围绕原油波动，预计延续宽幅震荡走势；策略可关注BU2510合约3700 - 3750压力区间，若美对俄制裁低于预期可尝试做空 [69] 各部分总结 行情回顾 7月沥青盘面价格宽幅震荡，基本面供增需减，产量攀升需求转弱，社库处高位压制价格，成本端原油供需改善支撑油价，成本是价格主要影响因素 [6] 宏观分析 1. 贸易方面：中美经贸会谈推动关税部分及反制措施展期90天；美与欧盟、日本达成贸易协议；美密集发布关税政策；短期贸易紧张缓解支撑油价，中长期对全球经济冲击待评估 [8] 2. 美联储方面：议息会议维持利率不变，两名官员反对暂停降息；鲍威尔讲话偏“鹰派”，9月降息概率降低；会议有超预期情况，降息节奏不确定 [12] 3. 地缘方面：特朗普威胁制裁俄罗斯，美对伊朗实施大规模制裁；市场担忧美对俄能源制裁，支撑近期油价走强 [13] 供需分析 1. OPEC+方面：8月增产超预期，市场预期9月继续增产完成目标；增产已被定价，关注落地速度规模及是否开启新一轮增产；哈萨克斯坦减产存疑，或引发OPEC+内部价格战担忧 [16][17] 2. 机构预期方面：IEA上调供应增长预期下调需求预期，EIA、OPEC维持供需增长预期 [19] 3. 供应方面：7月国内沥青产量环比增10.5%，主营炼厂产量增加；样本企业开工率回升至33.1%，华东及山东地区明显，供应压力加剧 [21][29] 4. 需求方面：7月出货量环比降，关注三季度终端赶工需求；改性沥青产能利用率回升，但长期需求增长空间有限 [30][33] 5. 进出口方面：6月进口环比降5.51%同比增32.56%，1 - 6月累计同比降11.53%；6月出口环比降，1 - 6月累计同比增53.36% [40][43] 6. 库存方面：厂库库存小幅去库，社会库存小幅累库，需求端改善不及预期 [52][57] 7. 价差方面：裂解价差回落，基差走弱，需求端对价格支撑弱 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上游中东局势升级提振油价大幅反弹，基本面OPEC+实际产量低于声称产量，货币贬值下黄金强势以及地缘局势复杂为油价带来支撑 [5] - 供应方面关税降低后国内将积极补库，市场寻求第三方进口替代增加潜在供应，国产商品量边际走低且低于去年水平，竞品LNG价格与LPG基本持平，海运费低位反弹 [5] - 库存继续回落，港口库容率回落至近年区间低位，炼厂库容率处于多年同期最低位置，加气站库容率相对偏高，港口库存量回落 [5][32] - 需求上宏观需求偏弱，燃烧需求处于淡季，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费尚可但将受禁止公费吃喝增量政策影响，化工需求反弹，PDH周度产能利用率继续反弹但处于多年区间最低，毛利再度回落，烷基化产能利用率反弹至近年高位，毛利恶化，MTBE产能利用率反弹，亏损偏大，“气/油”比价回落至接近去年同期水平 [5] - 策略上预料液化气仍宽幅震荡为主，多单继续持有，支撑位4200 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 液化气走势与原油高度相关，“气/油”比价波动幅度大且有季节性规律，波动幅度折算可达2000元/吨，淡旺季波动差可达2000元/吨 [9] - 现货“气/油”比价回落，此前高关税使液化气相对原油溢价较高，目前库存回落，关税降低后国内将积极补库，市场寻求第三方进口替代增加潜在供应 [10] - 现货自2023年四季度以来持续震荡，近期偏弱下行，反弹幅度不如期货，目前燃烧需求进入淡季 [12] - 基差波动巨大，具有季节性、地区差异性、波动性大等特点，仓单到期月份比下月贴水高达400元/吨，表明液化气现货市场有一定垄断性 [16] - 今年一季度3 - 4月差一度强劲转为back结构，9 - 10月差近期走高 [21] - LNG与LPG基本持平，国际冷冻货价格近期小幅反弹 [28] 库存端 - 中国液化气库存继续回落，港口库容率回落至近年区间低位，炼厂库容率处于多年同期最低位置，加气站库容率相对偏高，港口库存量回落 [32] - 美国2024年LPG供应量维持稳定，码头设施成出口瓶颈，中性预计出口能力年增10%，对全球供应持续增加 [39] - 仓单激增，处于历史高点 [44] 供给端 - 海运费低位反弹，受关税战缓和后航运业补库需求带动，巴拿马运河运行情况良好 [65] - 液化气商品量低于去年与前年同期水平，随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期 [67] 需求端 - 2024年PDH产能延续高增速，增速高达25%，虽PDH亏损，但产能扩张对液化气需求仍有较大增量，汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，明年预料承压，新能源汽车保有量占比增加对汽油添加需求影响加速替代 [76] - MTBE产能利用率反弹至高位 [80] - 烷基化产能利用率与往年相当，Pdh产能利用率多年低位 [87] - 2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%，2025年或有两百多万吨投产，利润不佳导致PDH开工率承压 [91] - 2023年汽油需求强劲复苏后11月有所回落，新能源汽车渗透率提高至40%左右，长期利空汽油消费，2024年中国新能源汽车保有规模将接近3000万辆，产销规模有望达1300万辆，增速约40%，整体渗透率超40%，乘用车领域单月渗透率有望超50%，预计到2024年末新能源汽车保有量占比从5%左右向10%靠近，对汽油添加需求影响逐步增加 [98] - 近年来因PDH大量投产，液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%下降至2023年的36%，较2019年下降幅度达12个百分点，燃烧需求下降受天然气入户和电力替代，近年餐饮需求强劲复苏，连创历史新高 [101]

油价突然拉升 - 油价突然拉升，因伊朗释放核谈消极信号 [1] - 亚洲强劲需求能否支撑油价成为关注焦点 [1]