行业与公司 * 行业为原油运输（油运）行业 [1] * 提及的公司包括招商轮船和海能股份 [2][10][11] 核心观点与论据 需求侧驱动因素 * OPEC采取灵活增产策略，旺季多增、淡季少增，避免油价剧烈波动，为中长期复产提供基础 [1][6] * 布伦特原油远期期货价格预计从2026年四季度开始递增，显示市场对未来需求乐观 [1][6] * 中国预计2026年将新增约1.6亿桶库存，全球尚有至少6亿桶陆上库存空间，支撑贸易流增长 [1][7] * 美联储降息降低库存成本，利好全球补库活动，推动原油市场需求增长 [1][7] * 2026年全球大规模补库活动将为行业提供强劲支撑 [9][13] 供给侧驱动因素 * 美国制裁限制影子船队参与俄、伊石油贸易，导致老旧船舶外流，减少合规船队供给 [1][8] * 2025年美国累计制裁96艘VLCC，占合规供应量约8%，推高市场运价 [1][8] * 尽管2026年及之后有新船交付，但船龄老化和美国制裁导致合规运力紧张，新增运力仅能勉强维持供给侧平衡 [1][9] 运价表现与趋势 * 2025年前8个月平均运价逼近8万美元，11月以来保持在10万美元以上 [1][9] * 2025年9月运价从96,000美元上涨至10月底的120,000美元 [3] * 供给紧张导致发货节奏偏慢，中东发货提前时间被压缩 [4][12] * 需求持续增长将直接推动运价中枢上移 [1][9] 股价与市场预期 * 自8月中旬以来，航运行业股价和运价显著上涨，运价从约4万元升至11月的10万元中枢 [10] * 当前市场预期与2026年可能出现的强劲表现之间存在差距 [1][10] * 招商轮船隐含运价中枢约为55,000元，海能股份约为7万元，而当前实际运价已达10万元，股价仍有上升空间 [2][10][11] 其他重要内容 * 短期运价波动较大源于市场高度博弈及货主短期行为干扰，但整体趋势仍由基本面决定 [4][5] * 2025年四季度行业表现良好，2026年将更加强劲，油轮大行情启动前的最后拼图即将补上 [4][13] * 油价阶段性见底和全球补库是2026年初的关键信号，可能推动顺周期复苏 [4][13]