热界面材料(TIM)行业与Rubin芯片 - 热界面材料是用于填充缝隙、导热、将热量从A传导到B的材料[1] - 在英伟达芯片中，TIM1位于芯片与散热盖之间，TIM2位于散热盖与冷板或散热器之间[4] - 英伟达Rubin芯片系列将采用液态金属铟作为TIM2材料，而之前的Blackwell系列没有使用TIM2，因此TIM2是增量需求[2] - TIM2的价值量预计是TIM1的好几倍[2] TIM1的技术挑战与潜在变化 - TIM1因位于芯片内部，封装工艺难度更高，涉及助焊剂空洞控制、背面金属化等问题，这些因素阻碍了英伟达在Rubin系列上改用金属铟TIM1[5] - 随着芯片热设计功耗持续攀升，石墨膜TIM1的散热局限性显现，Rubin的TDP为2300W，Rubin Ultra的TDP将达到3500W以上[5] - 鉴于高功耗趋势，英伟达仍有可能在Rubin Ultra上切换至金属铟TIM1方案[5] - 英特尔与AMD已在CPU封装中采用铟基TIM1，有观点认为Rubin Ultra也有望开始使用金属铟TIM1[6] TIM2的价值量与市场空间 - TIM2的价值量高于TIM1，核心原因在于Rubin芯片使用了更昂贵的铟材料[7] - 单卡TIM2的价值量估计在70-90美金/卡至100美金/卡之间[7] - 随着XPU芯片功耗越来越高，理论上新一代采用液冷方案的ASIC后续都会上液态金属的TIM2层[8] 燃机出海与北美电力市场 - 北美缺电的产业逻辑预计在2026年将持续存在[9] - 有公司获得了出口加拿大的燃机和HRSG订单，但出口美国需要海外产能，因此其业务逻辑与另一家具备海外产能的公司不同[12]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 伟隆股份是“小而美”的水阀领先供应商，将受益于中东城市化、工业化与数据中心液冷系统需求提升 [1] - 公司为水处理阀门细分赛道龙头，有望持续受益于液冷阀门放量、中东等海外市场拓展，业绩增长确定性强 [4][99] 公司概况与业绩 - 伟隆股份成立于1992年，深耕给排水阀门三十余年，2017年于深交所上市 [1][13] - 2017-2024年，公司营业总收入由2.9亿元增长至5.8亿元，年复合增长率为10.6%；归母净利润由0.6亿元增长至1.3亿元，年复合增长率为11.5% [1][24] - 公司盈利能力优秀，毛利率稳定于40%左右，销售净利率稳定于20%以上 [1][28] - 2025年前三季度，公司实现营收4.6亿元，同比增长17%，归母净利润1.0亿元，同比增长15% [24] - 公司海外营收占比长期保持在75%左右，以欧美高端市场为主 [1][14] - 2024年公司贴牌业务占营收比重约为53% [39] - 公司海外毛利率领先于国内约20个百分点，2025年上半年海外毛利率为44.8%，国内毛利率为25.0% [37] - 公司期间费用率稳中有降，从2017年的19.4%下降至2024年的16.0% [42] - 2025年公司推出股权激励计划，覆盖133名核心员工，考核目标为2025-2027年营收达到6.5/7.4/8.2亿元 [47] 行业与市场机遇 - 水处理是工业阀门第二大下游，2024年市场规模约1200亿元人民币，行业周期性弱 [2][50] - 海外水阀龙头如沃茨水工业2024年营收162亿元、AVK营收94亿元、穆勒水务阀门类营收59亿元，营收增速稳健，后市场服务占比近六成 [2][61] - 2024年伟隆股份营收约6亿元，全球市场份额不足1%，成长空间广阔 [2][61] - **中东与北非市场**：截至2025年末，全球约有6309亿美元的水务和污水处理建设项目，其中中东和北非占比最高，达到40%（约2500亿美元） [2][64] - 按阀门占项目投资额2%~4%计算，中东与北非未来将撬动50亿~100亿美元的新增需求 [2][64] - 2024-2030年，沙特海水淡化规划产能将从4.2百万立方米/天提升至7.4百万立方米/天，增长约75%；污水处理规划产能将从1.04百万立方米/天提升至2.53百万立方米/天，实现翻倍以上增长 [64] - **数据中心液冷市场**：AI服务器算力需求爆发，带动液冷方案需求快速提升 [2][71] - 阀门是液冷系统的核心零部件，预计2026年液冷阀门市场规模约84亿元人民币 [2][82] - 公司2018年切入数据中心领域，已有成熟产品向微软数据中心等供货，主要销往北美和东南亚 [3][93] 公司竞争优势与成长驱动 - **资质与渠道壁垒**：中高端水阀市场存在资质认证和销售渠道壁垒，公司海外资质认证完备，渠道建设成熟，先发优势明显 [3][88] - 公司产品已取得欧盟CE、英国WRAS、美国UL/FM/NSF、阿联酋民防等多项认证 [91] - 2021年底，公司成功被沙特阿美公司认定为消防阀门领域合格供应商，成为亚洲唯一此类阀门供应商 [1][13] - **全球化产能布局**：公司在泰国、沙特已有产能布局，随海外工厂产能释放，将有助于消解关税等压制外销的因素，充分受益新兴市场需求增长 [3][91] - 沙特生产基地预计产值1200万美元/年，泰国生产基地预计产值2000万美元/年，预计2026年6月底前投产 [92] - **液冷技术产品**：公司的液冷阀门覆盖一二次侧，冷却塔、管路以及CDU环节均有布局，相较海外供应商具备交期短等优势 [3][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为6.54亿元、8.01亿元、9.79亿元，同比增长13.09%、22.49%、22.20% [1][96] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、1.72亿元、2.20亿元，同比增长1.39%、29.63%、27.87% [1][96] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.53元、0.68元、0.87元 [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为37倍、28倍、22倍 [1][4] - 可比公司（纽威股份、江苏神通、沃茨水工业）2025-2027年平均市盈率分别为28倍、24倍、22倍 [97][100]

公司业务进展 - 博杰股份的冷板产品已应用于公司自身的测试设备上，并已实现小批量发货给客户 [1] - 公司表示会积极调配内部资源以应对客户对液冷方案的需求 [1] 行业与市场需求 - 当前市场需求不仅来自N客户对液冷服务器的需求，其他客户也陆续提出了对液冷方案的需求 [1]