投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心财务数据 - 2025年上半年营业总收入25.18亿元，同比增长28.49%，归母净利润6.45亿元，同比增长24.5% [4] - 2025年上半年经营活动现金流量净额10.77亿元，同比增长81.18% [4] - 2025年上半年拟派发现金红利4.74亿元，占半年度归母净利润的73.46% [4] - 2025年预计营业收入52.27亿元(原39.09亿元)，同比增长41% [7] - 2025年预计归母净利润15.93亿元(原9.08亿元)，同比增长69% [7] 产品表现 - 新品《问剑长生》2025年上半年流水5.66亿元 [6] - 新品《仗剑传说》上线一个月流水达4.24亿元，中国港澳台地区iOS畅销榜第一 [6] - 《问道手游》2025年上半年流水10.71亿元，同比下滑7.25% [6] - 《问道》端游流水1.59亿元，同比下滑11.55% [6] 财务指标 - 2025年上半年毛利率92.31%，较去年同期88.22%提升 [7] - 自主运营业务毛利率94.21%(去年同期90.45%)，联合运营毛利率89.78%(去年同期85.41%) [7] - 2025年上半年销售费用8.36亿元，同比增长55.6%，销售费用率33.2% [7] - 2025年上半年研发费用3.57亿元，同比下滑8.8% [7] - 2025年预计ROE为21.2%，2026年预计19.1% [10] 估值指标 - 当前市值对应2025年PE为17.3x，2026年14.7x，2027年13.7x [7] - 2025年预计P/B为4.3x，2026年3.3x [3][10] 新品储备 - 《九牧之野》已取得版号，为代理发行三国题材赛季制SLG产品 [7] - 《问剑长生》预计2025年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线 [7]