心动公司 20251217 摘要 机游戏营收占比已上升至 92%。与此同时，手机应用商店垄断导致研发厂商更 注重氪金和爆款效应，这种环境促使心动公司推出 TapTap 平台，以重新整合 行业规则。 TapTap 平台于 2016 年上线，通过破解安装包冷启动积累用户流 量，并通过论坛互动增强用户粘性。然而，由于盗版问题，该平台在 2017 年 被整顿停战三个月。这一事件促使公司反思并调整策略，同时加大海外发行力 度。从 2016 年的海外收入占比 2%增长到 2018 年的 62%，目前仍保持过半 水平。心动 Global 负责海外发行，通过策展、广告和 PR 活动确保新游上线前 预热效果良好，从而实现较高的首充流水及活跃用户数据。 TapTap 平台是如何建立并发展的？ TapTap 平台由黄一梦与 BT China 创始人黄锡蔚及 VeryCD 产品经理张干共 同构建，于 2016 年 3 月上线。张干凭借其在聊天室、社交类产品及即时通讯 类产品方面的深刻洞察，为 TapTap 初期的发展奠定基础。早期用户主要通过 破解安装包冷启动积累流量，例如 Pokemon Go 等热门海外游戏吸引大量玩 家。 此外 ...

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营业收入17.26亿元，同比增长31.45% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.62亿元，同比增长176.59% [1] - 2025年前三季度营业收入54.17亿元，同比增长33.00% [1] - 2025年前三季度归母净利润6.66亿元，实现扭亏为盈 [1] - 前三季度非经常性损益1.82亿元，主要来自第一季度出售乘风工作室的处置收益 [1] - 前三季度经营活动现金净流入8.89亿元，主要得益于游戏业务收入增长及降本增效 [2] 游戏业务表现 - 前三季度游戏业务营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [2] - 游戏业务归母净利润7.17亿元 [2] - 游戏业务毛利率由65.78%提升至69.29% [2] - 多款新游成功抵消了部分在营游戏因生命周期导致的收入下滑 [2] - 《诛仙世界》端游和《诛仙2》在MMORPG赛道带来良好收入增量 [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》在日本、欧美、东南亚市场受到用户高度认可 [2] 电竞与影视业务 - 电竞业务流水延续增长趋势，收入较上年同期增加 [3] - 公司主办的2025年反恐精英亚洲邀请赛(CAC2025)在上海成功举办，赛事全面升级 [3] - 2026年国际邀请赛将于上海举办，公司将整合资源全力筹备 [4] - 前三季度影视业务营业收入9.18亿元，同比增长432.90% [3] - 影视业务归母净利润3173万元，主要因多部影视作品播出并确认收入 [3] 未来规划与产品储备 - 公司回归产品本源，强化创意与研发，并优化全球化发行体系 [2] - 原创游戏《异环》已完成国内二测与海外首测，并亮相科隆游戏展与东京电玩展 [3] - 《异环》正进行深度打磨，升级至虚幻引擎5.5版本并引入新技术 [3] - 影视业务将继续深耕精品长剧，并探索短剧赛道 [4]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为17.06亿元，同比增长115.63% [1] - 第三季度归母净利润为6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 第三季度扣非归母净利润为6.78亿元，同比增长73.88% [1] - 前三季度营业收入为33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 前三季度扣非净利润为14.84亿元，同比增长16.50% [1] - 公司合同负债为13.3亿元，显示后期利润释放有强劲潜力 [1] 核心产品表现 - 新游戏《超自然行动组》是第三季度业绩增长的主要动力 [1] - 该产品于2025年1月23日正式上线，凭借差异化玩法迅速打开市场 [1] - 产品在暑期用户规模与流水呈现指数级增长，7月同时在线人数突破100万 [2] - 产品稳居iOS游戏免费榜TOP5，畅销榜最高位列TOP4 [2] - 该产品具备长青爆款特质，有望成为驱动公司中远期增长的重要引擎 [2] 产品战略与运营 - 《超自然行动组》的成功根植于公司在大DAU产品方向的研发沉淀 [2] - 项目组计划深化核心玩法内容，持续更新版本并优化游戏性能 [2] - 公司计划联动更多知名IP，以扩大传播声量与产品热度 [2] - 产品深度契合玩家在情感共鸣、社交互动及视觉体验上的核心诉求 [1] 管理层与人才战略 - 公司董事刘伟回归出任CEO、总经理职务，将重心放在培养年轻核心人才上 [2] - 公司董事长史玉柱主张游戏是年轻人的事业，需大胆启用年轻人 [2] - 公司在各项目关键岗位上大胆任用年轻人才 [2] - 《超自然行动组》等精品游戏均由年轻制作人主导，研发团队为95后年轻团队 [2]

财务业绩表现 - 第三季度实现营业收入17.06亿元，同比增长115.63% [1] - 第三季度归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 第三季度扣非归母净利润6.78亿元，同比增长73.88% [1] - 前三季度实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 前三季度归母净利润14.17亿元，扣非归母净利润14.84亿元，同比增长16.50% [1] - 公司合同负债为13.3亿元，显示后期利润释放有强劲潜力 [1] 核心产品表现 - 爆款新游戏《超自然行动组》是第三季度业绩增长主要动力 [1] - 该产品于2025年1月23日正式上线，凭借差异化玩法迅速打开市场 [1] - 产品在暑期用户规模与流水呈现指数级增长，7月同时在线人数突破100万 [2] - 产品稳居iOS游戏免费榜TOP5，畅销榜最高位列TOP4 [2] - 产品具备长青爆款特质，有望成为驱动公司中远期增长的重要引擎 [2] 公司战略与管理 - 公司董事刘伟回归出任CEO、总经理职务，重心将放在培养年轻核心人才上 [2] - 组织年轻化是公司人才战略，董事长主张大胆启用年轻人 [2] - 《球球大作战》、《原始征途》、《超自然行动组》等精品游戏均出自年轻制作人之手 [2] - 《超自然行动组》研发团队由95后年轻团队主导 [2] 产品未来规划 - 项目组将深化核心玩法内容供给，持续更新版本 [2] - 计划优化游戏性能与升级美术表现，并联动更多知名IP以扩大热度 [2]

核心运营数据 - 2025年第三季度季度活跃账户为1020万，环比上升29.1%，同比上升37.8% [1] - 季度付费账户为110万，环比上升22.2%，同比上升22.2% [1] - 季度付费账户平均收入为人民币141.2元，环比下跌19.2%，同比下跌13.2% [1] 用户增长与收入分析 - 用户规模增长主要得益于2025年第三季度新游戏的推出以及部分长线运营游戏的持续良好表现 [1] - 季度付费账户平均收入下降与用户增长结构有关，新游戏付费用户初期体验性付费行为对整体平均水平形成阶段性影响 [1] 核心产品运营表现 - “奥奇传说手游”通过8月暑期“虚无罪冠”版本推动老玩家回流，提升社区活跃度及核心粉丝规模 [2] - “奥拉星手游”表现突出，8月联动国产动画IP“哪咤传奇”，9月六周年庆典推出原创神示者“阿卡夏”并启动社区创作者激励计划 [2] - “奥比岛：梦想国度”上线三周年庆“熊次元”版本，联动多个IP吸引了大量玩家 [2] 未来战略与产品管线 - 公司将持续聚焦优势细分赛道，加大前沿科技与自主研发投入以构建丰富产品矩阵 [3] - 计划于年底至明年上半年推出两款已获版号的自研游戏：“乱涂彩世界”与“夜幕之下”，目前处于研发中后期且测试顺利 [3] - 在深耕国内市场基础上，公司将加速海外市场拓展，通过自有IP全球化研发和定制差异化产品切入海外细分市场空白 [3]

核心人事变动 - 网易互娱第十事业部负责人李凯明因个人职业发展原因离职并创业 [1][3] - 李凯明于2013年加入网易，任职时间长达十二年 [3][5] - 公司表示相关交接工作有序推进，不会影响部门正常运营 [5] 离职高管职业成就 - 李凯明主导开发了《率土之滨》、《无尽的拉格朗日》等爆款产品 [4][5] - 其负责代理发行的游戏包括《光遇》、《实况足球》、《指环王》等 [5] - 在其领导下，第十事业部在SLG及二次元等品类取得成功 [4] 核心产品市场表现 - 《率土之滨》上线十年仍保持旺盛生命力，近两年频繁回归iOS游戏畅销榜前十 [4][5] - 2021年推出的科幻SLG《无尽的拉格朗日》曾进入畅销榜前十 [7] - 上述产品被视为重新定义了策略游戏赛道 [9] 在研项目进展 - 第十事业部曝光的历史题材单机策略游戏《万民长歌》引发行业关注 [7] - 该游戏开发周期预估三年，原计划于2025年10月推出初步版本 [9] - 行业消息显示，2025年夏季该项目研发陷入停滞 [9]

游戏产品线 - 多款游戏待上线 包括《遮天世界》《全明星觉醒》《奥特曼光之战士》和《航海王：集结》[2] - 《遮天世界》《全明星觉醒》由腾讯代理发行 《奥特曼光之战士》即将开启全渠道预约[2] - 《航海王：集结》由朝夕光年代理发行 上线时间以发行商公布为准[2] 财务与资产 - 出售投资性房地产旨在优化资产结构 目前房产尚未出售[3] - 公开发行8亿用于游戏研发 截止2025年半年报募投项目累计实现收益18161万元[4] - 暂时没有募投项目未上线就计提损失的情况[4] 海外市场与业绩 - 海外市场已是营收重要组成部分 多款产品在日本、韩国等地区取得持续稳定营收[5] - 2026年业绩目标可参考《2025年员工持股计划（草案）》中的公司层面业绩考核[5] 经营状况 - 上半年营业收入同比正增长 但新游戏处于推广初期利润贡献不明显[6] - 公司将加快游戏上线改善经营 力争实现全年目标[6] - 已对前期会计差错更正并追溯调整财务报表 将在收到行政处罚决定书满十二个月后申请撤销其他风险警示[6] 股权与资本运作 - 总经理何啸威收购公司股权 价款来自自有或自筹资金 股权转让按协议推进尚需深交所合规性审核[6] - 将按规定对13.91亿元商誉进行减值测试并履行披露义务[6]

2024年及1Q25业绩 - 2024年收入55.7亿元，归母净亏损12.9亿元，符合预期 [1] - 1Q25收入20.2亿元（超预期14.5亿元），归母净利润3.02亿元（超预期2.35亿元），扣非净利润1.63亿元 [1] - 1Q25业绩超预期主因影视收入表现较好（单季度5.96亿元）及费用控制优于预期 [1] - 公司宣布2024年现金分红0.23元/股（含税） [2] 业务发展趋势 - 1Q25游戏收入同比增长10%，驱动因素为《诛仙世界》流水确认及电竞产品（《CS》《Dota2》）增长 [3] - 《诛仙世界》计划2025年中进行大版本更新并开启赛季制，关注流水释放 [3] - 《P5X》将于下半年在日本、欧美区域上线（Sega发行） [3] - 储备新游《异环》2Q25开启国内二测+海外一测，关注测试及版号进展 [3] - 1Q25影视收入同比激增1616%，因多部电视剧集中确认收入，后续需观察剧集实际上线节奏 [3] - 公司加强短剧投入，以商单形式为主，预期可控制成本及风险 [3] 费用控制 - 1Q25销售费用同比下降27%，管理费用同比下降44%，研发费用同比稳定 [4] - 费用优化主因内部管理精简化及控费水平提升 [4] - 研发费用阶段性高点是因《诛仙世界》上线后研发投入持续及多产品版本/营销活动外包需求 [4] - 预期后续季度研发费用稳中略降，人效持续提升 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年归母净利润预测9.5%至6.40亿元，维持2026年预测不变 [5] - 当前股价对应2025/26年P/E为37/16倍 [5] - 目标价上调11%至15.2元，对应2025/26年46/20倍P/E，上行空间24% [5] - 估值溢价基于《异环》进展顺利及市场关注度高 [5]