行业趋势 - 2025年暑期档新品数量达59款，但相比2024年缺少头部爆款产品，火药味有所收敛 [1] - 2024年游戏行业出现"研发收缩"趋势，67.6%上市游戏公司降低研发费用，平均每家研发支出同比减少20.79% [1] - 2025年暑期档仍有多款具备爆款潜力的新游，包括《解限机》《远光84》《明末：渊虚之羽》等 [1][5][17] 重点厂商及产品表现 - 西山居《解限机》公测首日Steam在线人数突破13万，登顶Steam热门新游第1，免费网游畅销全球第4 [5][7] - 莉莉丝《远光84》研发投入超10亿，主打MOBA化BR玩法，加入第一人称模式和新叭嘀等优化内容 [8][10] - 灵泽科技《明末：渊虚之羽》被视为继《黑神话：悟空》后的国产单机标杆，采用虚幻5引擎打造魂系3A体验 [17][19] - 腾讯游戏2025年暑期档仅推出2款公测产品（《碳碳岛》《星痕共鸣》），节奏明显放缓，转向细分赛道探索 [12][14][16] 潜力黑马产品 - 英澈游戏《晴空之下》剑走偏锋，主打特摄题材战棋玩法，设计华丽变身动作和唱名系统 [20][22] - 网易游戏《无主星渊》融合太空飞船立体战斗与类塔科夫"搜打撤"玩法，复杂度高但创新性强 [24][26] - 迷你玩《植物大战僵尸3》经历多次重做后引入融合机制，借助IP情怀保持较高关注度 [28][30] - 小有内容《完蛋！我被美女包围了！2》试图重振互动影游赛道，前作曾创190万份销量 [32][34] 技术及玩法创新 - 网易《遗忘之海》采用航海探险+肉鸽回合制+搜打撤玩法，研发耗时6年，地图达200平方公里 [35][37] - 完美世界《异环》基于虚幻5.5打造二次元都市开放世界，引入Lumen光照和动态大气散射技术 [39][41] - 灵游坊《影之刃零》集中全公司资源开发，定位"武侠动作游戏"，融合中国功夫与侠义文化 [43][45] 市场观察 - 2025年游戏行业进入"玩法停滞期"，厂商沿袭过往玩法框架缺乏横向创新 [47] - 厂商尝试跳出GaaS模式转向Steam买断制市场，行业增长进入平稳期 [47] - AI技术或刺激新一轮游戏风口，未来3-5年可能迎来崭新阶段 [47]

行业政策支持 - 广东省推出《关于推动广东网络游戏产业高质量发展的若干政策措施》，核心任务是破解"精品爆款少"难题，支持原创网络游戏精品生产 [1] - 省级统筹资金对优质游戏项目给予最高500万元一次性扶持奖励，重点培育具有全球影响力的文化IP [1] - 支持AI等前沿科技在游戏研发中的运用，如虚拟引擎研发、游戏大模型训练，取得显著突破的项目给予最高500万元奖励 [1] 行业现状与挑战 - 2024年广东网络游戏营收达2604亿元，体量领跑全国，但缺乏现象级爆款游戏 [1] - 外省游戏企业迅速崛起，如上海米哈游《原神》和杭州游戏科学《黑神话：悟空》引发全球关注 [1] 游戏出海战略 - 打造"粤产游戏出海矩阵"和"游戏企业出海联盟"，推动广东原创游戏走向国际市场 [2] - 支持并购或入股海外优质企业和团队，整合上下游产业链资源协同出海 [2] - 广州、深圳试点建设省网络游戏出海服务中心，提供境外市场研究、政策法律咨询等一站式服务 [2] 产业集群规划 - 提升广州科韵路、深圳粤海、佛山三龙湾等核心游戏产业聚集区功能定位，对标国际一流标准 [2] - 游戏产业与文旅、制造业、新消费等跨界联动，形成产业融合集群 [2] - 计划打造游戏文旅精品路线、特色小镇和产业园区，孵化具有广东文化符号的特色地标 [2] 中小微开发者支持 - 鼓励平台让利反哺中小微开发者，孵化有潜力的市场主体，形成平台与开发者良性生态 [3] - 支持各地与国内流量平台合作，探索搭建流量券、算力券等新型扶持体系 [3] 行政服务优化 - 在广州、深圳分设游戏企业服务中心，提供便捷的"一站式"政务服务 [2]

产品投放与研发 - 境内布局小游戏赛道，推进更多小游戏上线；境外聚焦SLG赛道，推进《代号S》和《代号H》研发与上线 [1] - 已上线小程序游戏有《大圣顶住》《塔防三国志II》，因产品生命周期流水下滑，未来根据测试数据和市场环境调节研发推广节奏 [2] - 《代号S》和《代号H》处于测试和调优阶段，预计面向欧美游戏市场 [2] 毛利率与成本 - 2024年移动终端游戏毛利率下降1.60%，会随游戏产品类型结构调整波动，2024年度相对稳定 [1][2] 销售与费用 - 根据在研产品进度推进新游戏上线推广，关注新品研发，结合市场情况试验和研发新产品、新方向 [2] 人才策略 - 通过合理激励、授权和提供发展机会吸引和留住高端人才 [2] 资源分配与品类拓展 - 聚焦小游戏+SLG游戏，研究或小规模试水新的游戏品类 [2] 汇率影响 - 海外业务贡献高收入，美元贬值或影响公司利润，公司制定汇率风险管理策略，关注汇率波动风险 [2]

2024年及1Q25业绩 - 2024年收入55.7亿元，归母净亏损12.9亿元，符合预期 [1] - 1Q25收入20.2亿元（超预期14.5亿元），归母净利润3.02亿元（超预期2.35亿元），扣非净利润1.63亿元 [1] - 1Q25业绩超预期主因影视收入表现较好（单季度5.96亿元）及费用控制优于预期 [1] - 公司宣布2024年现金分红0.23元/股（含税） [2] 业务发展趋势 - 1Q25游戏收入同比增长10%，驱动因素为《诛仙世界》流水确认及电竞产品（《CS》《Dota2》）增长 [3] - 《诛仙世界》计划2025年中进行大版本更新并开启赛季制，关注流水释放 [3] - 《P5X》将于下半年在日本、欧美区域上线（Sega发行） [3] - 储备新游《异环》2Q25开启国内二测+海外一测，关注测试及版号进展 [3] - 1Q25影视收入同比激增1616%，因多部电视剧集中确认收入，后续需观察剧集实际上线节奏 [3] - 公司加强短剧投入，以商单形式为主，预期可控制成本及风险 [3] 费用控制 - 1Q25销售费用同比下降27%，管理费用同比下降44%，研发费用同比稳定 [4] - 费用优化主因内部管理精简化及控费水平提升 [4] - 研发费用阶段性高点是因《诛仙世界》上线后研发投入持续及多产品版本/营销活动外包需求 [4] - 预期后续季度研发费用稳中略降，人效持续提升 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年归母净利润预测9.5%至6.40亿元，维持2026年预测不变 [5] - 当前股价对应2025/26年P/E为37/16倍 [5] - 目标价上调11%至15.2元，对应2025/26年46/20倍P/E，上行空间24% [5] - 估值溢价基于《异环》进展顺利及市场关注度高 [5]