行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为领先大市-A，维持评级 [4] 核心观点 - 两份海外长协落地验证磷化铟行业景气，下游为2027年及以后衬底产能提前付费的意愿增强 [2] - 长协锁定期限拉长、锁量比例上升、价格紧贴现货行情，共同证明磷化铟供需缺口确定性持续提升 [2] - 磷化铟衬底价格进入上行通道，本轮涨价是供需缺口定价与大尺寸升级的叠加，前者决定斜率，后者决定中枢 [3][10] - 有效产能约束在于上游，议价权正向材料端集中，具备原料保障能力的一体化企业稀缺性提升 [11] 长协事件与景气验证 - 云南锗业控股子公司云南鑫耀与AOI签订长期供货协议，AOI预计2027-2031年每年采购18万片、合计90万片4英寸N型磷化铟衬底，首份年度合同约定2027年采购18万片，对应金额1.94亿美元 [1] - 光智科技控股子公司先锐科技与Coherent签署长期供货意向协议，2027-2029年为Coherent位于瑞士和瑞典的工厂提供6英寸磷化铟衬底，预计交易金额不低于6.01亿美元 [1] - 锁定期限拉长：云南锗业对AOI协议覆盖2027-2031年共五年，光智科技对Coherent协议覆盖2027-2029年且可额外延期一年，采购承诺延伸至三到五年 [2] - 锁量比例上升：云南锗业锁定18万片/年订单约占其扩产达产后45万片产能的40%，新增产能尚未投产即被优先预订 [2] - 光智科技6.01亿美元6英寸磷化铟衬底订单约合2亿美元/年，参考当前6英寸衬底价格5000美元/片，对应约4万片/年，锁量规模约为其三季度末6英寸在手订单的近四倍 [2] - 价格反映供需紧俏：云南锗业2027年合同折单片约1080美元（约7236元/片），高于11月初国内4英寸现货均价7100元/片，订单为紧贴现货行情的长约锁量，后续行业可流通现货或被进一步抽离 [2] 供需缺口与价格走势 - 3英寸磷化铟衬底均价年内涨幅达97%，4英寸涨幅为65%，6英寸高端衬底涨幅超250% [3] - 英伟达预测2026-2030年全球磷化铟晶圆整体需求将激增20倍左右，并已要求供应商在5年内将产能扩充至相应规模 [3] - 据Omdia、Yole等机构数据，2026年全球磷化铟衬底需求飙升至260-300万片，有效产能仅提升至75万片左右，缺口仍在70%以上 [3] 尺寸升级驱动 - 6英寸磷化铟晶圆相较于3英寸产线，单片晶圆可切割出的芯片数量增加近4倍，综合制造成本降幅可达50% [10] - 3.2T光模块及CPO技术需集成激光器阵列与探测器阵列，为适配高速芯片面积尺寸增大与成本控制需求，对衬底尺寸要求显著提升，被动提升更高价值量的6英寸衬底占比，大尺寸需求结构迁移可抬升行业整体价格中枢 [10] 上游产能约束与议价权 - 10月初受美国联邦通信委员会（FCC）可能限制中国光模块产品的消息影响，光通信板块集体调整，但FCC公布10月29日公开委员会会议初步议程共涉及七项议题，其中并没有针对中国光模块产品的禁令，短期极端封锁已证伪 [11] - 即使FCC正式考虑制裁，中游供给格局难以避免迎来重构，但上游高纯红磷、高纯铟资源的稀缺性使议价权反而向国内集中 [11] - 高纯红磷层面，全球高纯红磷市场长期被海外企业垄断，日本NCI（长濑化学）、日本RASA工业两家公司合计占据全球80%以上市场份额，产能扩张难度较大，我国以威顿晶磷、兴发集团、拓材科技、先导科技等为代表的企业正加速实现国产化突破 [11] - 铟的层面，自然界中铟以伴生金属形式分散在其他元素矿物中，95%以上的铟是锌矿冶炼过程中的副产品，截至2025年中国精铟全球产量占比已超70%，显著的上游资源优势使我国光模块产业面对制裁具备较强的反制能力 [11] - 即使FCC未来考虑制裁，我国具备原料保障能力的一体化企业的稀缺性反而提升，估值中枢有望重塑 [11] 建议关注标的 - 建议关注光智科技、云南锗业、海川智能、博杰股份、兴业科技、兴福电子、兴发集团等 [12]