文章核心观点 - 2025年沪深新股市场在“国九条”及科创板“1+6”改革等政策驱动下实现温和提速，发行数量、募资规模及市场表现呈现结构性特征 [1][7] - 一级市场打新收益率总体平稳，但大资金账户收益率抬升，新股发行定价平抑趋势延续，实现全年“零破发” [2][7] - 二级市场投资中，“择时”是关键，在市场情绪低点或上行周期前端上市的新股表现更优 [2][8] 2025年沪深新股募集情况 - **发行节奏温和提速**：2025年共有90只沪深新股上市，较2024年增加13只，其中主板38只、创业板33只、科创板19只 [1][11] - **行业分布聚焦新质生产力**：电子、汽车、电力设备行业新股数量合计占比达51.11%，与战略方向契合 [1][15] - **募资规模显著提升**：首发募集资金总额1242.43亿元，同比增长98.25%，下半年大型IPO密集发行贡献了72%的募资额 [1][18] - **平均募资额跃升**：新股平均募集资金达13.80亿元，同比增长69.62%，科创板以20.03亿元的平均募资额居首 [1][24] - **行业募资集中度高**：公用事业、计算机、电子行业平均募资规模排名前三，其中公用事业平均募资181.71亿元 [1][24] - **大型项目集中于下半年**：募集资金排名前十的新股中，有7只来自下半年，且多集中于十月至十二月上市 [27][28] 2025年沪深新股一级市场表现 - **网下打新收益率总体持平**：A类账户打新收益率与2024年基本持平，但5亿元及以上规模账户收益率明显抬升 [2][31] - **大型IPO占比提升驱动收益**：2025年募集资金达20亿元以上的大型IPO项目数量占比大幅提升至16.67%，而2024年占比约3.90% [38] - **发行定价保持平抑**：新股平均发行价格为26.41元，较2024年略增1.42%，平均首发市盈率为29.11倍 [41] - **首日涨幅维持高位**：新股平均首日收盘涨幅达227.90%，实现全年“零破发” [2][41] - **板块表现分化**：科创板新股首日收盘涨幅均值最高，达244.37% [47][48] - **行业表现突出**：有色金属、社会服务等行业新股首日收盘涨幅更为可观，分别达325.38%和265.12% [50][52] - **赚钱效应集中于下半年**：七月至十二月打新赚钱效应显著，收益前十的个股多集中于十月至十二月上市，且具备发行价格低、行业稀缺性强等特征 [2][7] 2025年沪深新股二级市场表现 - **“择时”是关键因素**：在市场情绪低点或上行周期上市的新股，其二级市场表现明显优于其他时间上市的新股 [2][8] - **整体收益收窄但胜率抬升**：全年平均二级市场投资收益为14.53%，较2024年收窄，但投资胜率为33.33%，较2024年有所抬升 [2][8] - **创业板表现最佳**：在投资收益率和胜率方面，创业板均位居各板块第一 [2][8] - **电子与社会服务行业领跑**：电子、社会服务等行业在二级市场投资收益方面表现领先 [2][8] - **六月表现突出**：从月份来看，六月上市的新股在投资收益及胜率方面处于领先 [2] - **收益前十个股特征**：二级市场收益前十的个股多为创业板和科创板，且多为上行周期前端上市、具备行业稀缺性或高主题热度的个股 [2]

政策发布 - 上海证券交易所于12月26日正式发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》[1][2] - 该指引为商业火箭企业适用科创板第五套上市标准提供了明确的操作指南，上交所可开始接受符合条件企业的首次公开募股申报[1][2] 政策背景与目标 - 此次指引是科创板“1+6”改革政策的成果落地，该改革于今年6月由证监会推出，明确提出支持商业航天等前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准[4] - 第五套上市标准不要求企业营收和净利润规模，而是以“市值+研发”为主要评估方式，具体为“市值≥40亿元+核心技术突破+阶段性成果”[4] - 该标准旨在精准覆盖人工智能、生物医药、商业航天、低空经济等前沿领域企业研发周期长、投入大的痛点[4] - 商业火箭研制及发射业务处于商业航天产业链中游，研发投入大、周期长，亟需资本市场支持[4] 指引核心要求 - 明确技术优势：企业需在拥有关键核心技术基础上具备明显技术优势或重大突破，对于承担国家任务、参与国家工程项目的企业予以优先支持[5] - 明确阶段性成果：要求企业在申报时至少实现“采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果”[5] - 规定资质与许可：要求企业在商业火箭的研发、制造过程具备相关承研承制资质，在商业火箭发射前应取得发射许可[5] - 明确行业地位：要求商业火箭企业排名靠前、在产业链中占据重要地位，业务或产品有清晰目标市场，相较于竞争对手具有先发优势[5] 行业意义与前景 - 商业航天是涵盖火箭发射、卫星制造与运营、太空旅游等市场化航天活动的新赛道，其潜在市场规模达万亿级别[5] - 指引的制定被视为资本市场提升制度包容性、适应性和吸引力、竞争力的有力举措[5] - 商业航天行业有望通过资本赋能实现更好发展[5]

科创板制度创新与市场表现 - 科创板科创成长层迎来首批三家未盈利企业上市，包括禾元生物、西安奕材和必贝特 [1] - 上市首日股价表现优异，N奕材收涨198.7%市值1040亿元，N禾元收涨213.49%市值325.7亿元，N必贝收涨74.41%市值139.6亿元 [1] - 此举标志着科创板对硬科技企业的包容性强化，第五套上市标准从"个案"扩散 [3] 公司核心技术及业务进展 - 禾元生物采用第五套标准上市，其OryzHiExp技术平台实现20-30g/kg糙米人白蛋白表达量，拥有8个在研药品管线，HY1001重组人白蛋白注射液已获批上市 [4] - 必贝特同样采用第五套标准，聚焦肿瘤、自身免疫性疾病等领域，已有1款1类创新药BEBT-908获批，BEBT-209处于III期临床试验 [5] - 西安奕材采用第四套标准上市，是中国大陆第一、全球第六的12英寸硅片厂商，月均出货量和产能规模全球占比约6%和7% [6] 资本市场支持与投资机构参与 - 科创板已支持57家未盈利企业、22家第五套标准企业上市，其中22家未盈利企业已实现盈利"摘U"，21家公司的48款药物或疫苗产品上市销售 [6] - 三家新上市公司股东背景强大，西安奕材机构股东近60家累计融资超100亿元，必贝特和禾元生物也聚集了数十家投资机构 [8][9] - 九成科创板公司上市前获得创投机构投资，平均每家获投约9.3亿元 [12] 政策影响与市场生态 - 证监会于今年6月18日推出科创板深化改革"1+6"政策体系，设置科创成长层并重启第五套标准 [4] - 截至10月28日，科创板支持高新技术产业企业上市592家，总市值超9万亿元，IPO和再融资合计超1.1万亿元 [13] - 科创板ETF产品迅速扩容，目前上市ETF突破100只，跟踪产品规模合计超3300亿元，其中科创50指数产品规模近1900亿元 [12][15] 网下发行与定价机制 - 三家公司网下发行设置差异化限售档位，长期限、高比例档位获得机构踊跃报价，申购量占比均超过六成 [14] - 禾元生物A1、A2档投资者获配比例是A3档的9倍和3倍，必贝特和西安奕材也呈现类似趋势 [14] - 这种机制鼓励"看得准、拿得住"的专业机构在新股定价中发挥更大作用 [7] 未来发展方向 - 上交所表示将坚持"硬科技"定位，支持人工智能、商业航天等更多前沿领域适用第五套标准 [16] - 将继续深化发行承销、再融资等领域的适配性改革，引导要素资源向科创领域集聚 [16] - 着力培育耐心资本、长期资本，大力发展指数化投资，提升上市公司质量和投资价值 [16]

科创板市场动态 - 科创板于10月28日迎来禾元生物、西安奕材、必贝特三家未盈利企业集体上市，标志着科创板时隔两年后再次接纳未盈利企业 [1] - 三家公司自上市之日起被纳入科创板科创成长层，成为科创板“1+6”改革以来科创成长层的首批新注册公司 [1] - 上市首日，三只新股集体高开，西安奕材大涨361%，禾元生物大涨203%，必贝特大涨175%，截至收盘涨幅分别约为199%、213%、74% [2] 科创板“1+6”改革与科创成长层 - 证监会副主席李超表示，今年6月实施的科创板“1+6”改革总体进展顺利，科创成长层及相关制度试点平稳推进 [1] - 上交所理事长邱勇指出，上交所将把好准入关，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域适用第五套标准上市 [2] - 上交所已将存量32家未盈利企业纳入科创成长层，新注册的未盈利企业自上市之日起进入该层 [7] 禾元生物公司概况 - 禾元生物是一家采用科创板第五套标准上市的生物医药公司，首创“稻米造血”技术，建立了全球领先的水稻重组蛋白质表达体系 [3] - 公司核心产品重组人白蛋白注射液（HY1001）已于2025年7月获批上市，是全球首个水稻胚乳细胞表达体系的重组蛋白药物 [3][4] - 公司拥有8个在研药品管线，其中1个产品已上市，5个处于临床研究阶段 [3] - 财务数据显示，2022年至2024年，公司营收分别为1339.97万元、2426.41万元、2521.61万元，同期归母净利润分别为-1.44亿元、-1.87亿元、-1.51亿元，2025年上半年营收1271.05万元，归母净利润亏损0.82亿元 [3] 必贝特公司概况 - 必贝特是一家聚焦肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病领域的创新药企，同样采用第五套标准上市 [6] - 截至2025年10月，公司研发管线中有1款1类创新药产品BEBT-908已获批上市，另有1个产品处于III期临床试验阶段，1个产品获准开展III期临床试验，5个产品处于I期临床试验阶段 [6] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司暂未获得营收，同期归母净利润分别为-1.88亿元、-1.73亿元、-0.56亿元和-0.74亿元 [6] 西安奕材公司概况 - 西安奕材来自半导体行业，专注于12英寸硅片的研发、生产和销售，采用第四套标准上市 [6] - 基于2024年月均出货量和年末产能规模统计，公司是中国内地第一、全球第六的12英寸硅片厂商，全球市场份额分别约为6%和7% [6] - 2022年至2024年，公司营收分别为10.55亿元、14.74亿元、21.21亿元，同期归母净利润分别为-5.33亿元、-6.83亿元、-7.38亿元，2025年上半年营收13.02亿元，归母净利润亏损3.40亿元 [7] 科创板第五套标准实施成效 - 自2019年运行至今，科创板第五套标准已支持22家生物医药企业上市，包括18家创新药企业、3家疫苗企业和1家高端医疗器械企业 [7] - 截至2025年10月28日，这22家企业中已有21家的48款药物或疫苗产品上市销售，另1家已提交产品上市申请 [8] - 22家公司中，16家年营收超过1亿元，其中4家年营收超过10亿元，艾力斯和神州细胞凭借年销售额突破15亿元的重磅单品，2024年营收分别突破35亿元和25亿元 [8] - 已有9家公司上市后实现首次盈利并“摘U”，占比近半数 [9] 第五套标准适用范围扩大与市场影响 - 科创板第五套标准的适用范围此次扩大至人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域 [10] - 业内人士指出，第五套标准为“高投入、长周期、高潜力”的前沿领域企业打开了通往公开资本市场的通道，目前相关未盈利企业申报意向踊跃 [10]

禾元生物发行上市进程 - 武汉禾元生物科技股份有限公司于9月22日晚间在上交所网站披露招股意向书等文件，正式启动发行工作 [1] - 公司证券代码为688765，并于9月23日披露了系列与首次公开发行相关的公告 [2] - 若发行完成，公司将成为科创成长层的首批新注册上市企业 [3] 禾元生物行业地位与技术优势 - 公司是重启科创板第五套标准后，首家过会并取得注册批文的企业，也是科创成长层新注册企业中首家启动发行工作的企业 [5] - 作为创新型生物医药企业，其全球首创的“稻米造血”技术获得国家“重大新药创制”科技重大专项支持 [6] - 公司自主研发的创新药重组人白蛋白注射液（水稻）已于今年7月通过国家药监局审评获批上市，有望解决我国人血清白蛋白长期依赖进口的局面 [6] 科创板“1+6”改革进展 - 禾元生物的启动发行是落实科创板“1+6”改革、增强对优质科技型企业制度包容性的重要体现 [6] - 自今年6月宣布改革政策以来，科创板新增受理15家公司IPO申请，其中4家为未盈利企业，1家适用第五套标准 [7] - 目前已有3家未盈利企业IPO注册生效，其中2家为第五套标准企业 [8] 发行与交易机制创新 - 禾元生物是首家采用网下发行差异化限售与配售安排的公司，其网下整体限售比例不低于40% [6] - 公司对投资者报价设置3档差异化限售档位，申购最高限售档位投资者的配售比例不低于最低限售档位的9倍 [6] - 上交所技术系统已完成科创成长层交易的全网通关测试，并已有500万户投资者开通科创成长层交易权限 [9][10] 市场建设与产品发展 - 存量32家未盈利企业已于规则发布当日纳入科创成长层 [10] - 新增科创创新药ETF等多只ETF产品，为投资者投资科创板提供更多选择 [10] - 科创成长层新注册企业的发行上市工作正在有序稳步推进中，发行准备已经就绪 [4][9]

禾元生物发行上市 - 禾元生物正式启动科创板发行工作 成为科创成长层首批新注册上市企业[1][4] - 公司为重启科创板第五套标准后首家过会并取得注册批文的企业[6] - 采用网下发行差异化限售与配售安排 整体限售比例不低于40% 最高限售档位配售比例不低于最低档位9倍[7] 企业技术创新 - 全球首创"稻米造血"技术 获国家"重大新药创制"科技重大专项支持[7] - 创新药重组人白蛋白注射液（水稻）于2024年7月获批上市 有望解决人血清白蛋白长期依赖进口局面[7] 科创板改革进展 - 科创板"1+6"改革政策实施以来新增受理15家IPO申请 含4家未盈利企业和1家第五套标准企业[9] - 目前3家未盈利企业IPO注册生效 其中2家为第五套标准企业[10] - 存量32家未盈利企业已全部纳入科创成长层[12] 市场配套建设 - 上交所技术系统完成全网通关测试 科创成长层交易权限开通达500万户投资者[11][12] - 新增科创创新药ETF等多只ETF产品 丰富科创板投资工具[13] - 改革彰显支持优质科技企业发展 服务新质生产力的政策导向[7][14]

禾元生物发行上市进展 - 武汉禾元生物科技股份有限公司于9月22日晚间在上交所网站披露招股意向书、发行安排及初步询价公告，正式启动发行工作 [2] - 禾元生物是科创成长层新注册企业中首家启动发行工作的企业 [6] - 如果禾元生物完成发行工作，将成为科创成长层的首批新注册上市企业 [4] 禾元生物业务与技术亮点 - 公司全球首创“稻米造血”技术，获得国家“重大新药创制”科技重大专项支持 [6] - 公司自主研发的创新药重组人白蛋白注射液（水稻）已于今年7月通过国家药监局审评获批上市，有望解决我国人血清白蛋白长期依赖进口的局面 [6] 科创板“1+6”改革与市场动态 - 禾元生物启动发行是落实科创板“1+6”改革、增强对优质科技型企业的制度包容性和适应性的重要体现 [6] - 自今年6月宣布科创板“1+6”改革政策以来，科创板新增受理15家公司IPO申请，其中4家为未盈利企业，1家适用第五套标准 [9] - 目前已有3家未盈利企业IPO注册生效，其中2家为第五套标准企业 [10] 科创成长层建设与投资者参与 - 科创成长层新注册企业的发行准备已经就绪，上交所技术系统已完成全网通关测试并陆续上线 [10] - 证券公司有序组织投资者签署参与科创成长层交易的风险揭示书，已有500万户投资者开通科创成长层交易权限 [10] - 新增科创创新药ETF等多只ETF产品，为投资者投资科创板提供更多选择 [11] 发行承销规则创新 - 禾元生物是首家采用网下发行差异化限售与配售安排的公司，其网下整体限售比例不低于40% [6] - 公司对投资者报价设置了3档差异化限售档位，申购最高限售档位投资者的配售比例不低于最低限售档位的9倍 [6] - 今年3月上交所修订发行承销业务规则，明确未盈利企业可采用约定限售方式，鼓励专业机构在新股发行定价中发挥更大作用 [7]

科创板改革进展 - 科创板"1+6"改革迈出重要一步，禾元生物成为科创成长层首批新注册上市企业并正式启动发行工作[1] - 上交所推进"科创板八条"和科创板"1+6"改革政策落地，各项配套制度规则已全部发布实施[1] - 存量32家未盈利企业已于规则发布当日纳入科创成长层，目前已有500万户投资者开通科创成长层交易权限[1] 禾元生物公司概况 - 公司是重启科创板第五套标准后首家过会并取得注册批文的企业[1] - 公司全球首创"稻米造血"技术，获得国家"重大新药创制"科技重大专项支持[2] - 公司自主研发的创新药重组人白蛋白注射液（水稻）已于今年7月通过国家药监局审评获批上市，有望解决我国人血清白蛋白长期依赖进口的局面[2] 发行与定价机制创新 - 禾元生物是首家采用网下发行差异化限售与配售安排的公司，网下整体限售比例不低于40%[2] - 公司对投资者报价设置3档差异化限售档位，申购最高限售档位投资者的配售比例不低于最低限售档位的9倍[2] - 上交所修订发行承销业务规则，允许未盈利企业采用约定限售方式，鼓励专业机构在新股发行定价中发挥更大作用[2]

公司发行安排 - 本次发行不涉及股东公开发售股份 [1] - 初步询价日期为2025年10月9日 [1] - 申购日期为2025年10月14日 缴款日期为2025年10月16日 [1] - 海通创新投作为跟投方获配股票限售期限为自发行人首次公开发行并上市之日起24个月 [1] 科创板改革进展 - 自6月科创板"1+6"改革政策宣布以来新增受理15家公司IPO申请 其中4家为未盈利企业 1家适用第五套标准 [3] - 目前已有3家未盈利企业IPO注册生效 其中2家为第五套标准企业 [3] - 已有500万户投资者开通科创成长层交易权限 [3] - 存量32家未盈利企业已于规则发布当日纳入科创成长层 [5] 禾元生物行业地位 - 公司是重启科创板第五套标准后的首家过会并取得注册批文的企业 [3] - 公司是科创成长层新注册企业中首家启动发行工作的企业 [3] - 公司全球首创的"稻米造血"技术获得国家"重大新药创制"科技重大专项支持 [3] - 自主研发的创新药重组人白蛋白注射液（水稻）于今年7月通过国家药监局审评获批上市 [3] 发行制度创新 - 公司是首家采用网下发行差异化限售与配售安排的企业 [4] - 网下整体限售比例不低于40% [4] - 设置3档差异化限售档位 最高限售档位投资者的配售比例不低于最低档位的9倍 [4] - 未盈利企业可采用约定限售方式 网下投资者自愿报价申购并履行限售承诺 [4] 市场建设举措 - 上交所技术系统完成全网通关测试并陆续上线 [3] - 新增科创创新药ETF等多只ETF产品为投资者提供更多选择 [5] - 交易所将持续增强市场吸引力和包容性 更好服务科技创新和新质生产力发展 [6]

发行上市进展 - 武汉禾元生物科技股份有限公司于9月22日晚在上交所网站披露招股意向书、发行安排及初步询价公告，正式启动发行工作 [1] - 公司将成为科创成长层首批新注册上市企业 [1] - 科创板"1+6"改革迈出重要一步 [1] 市场准备情况 - 科创成长层首批新注册企业发行上市的各项工作正在有序稳步推进中 [1] - 证券公司已有序组织投资者签署参与科创成长层交易的风险揭示书 [1] - 目前已有500万户投资者开通科创成长层交易权限 [1] - 上交所技术系统完成全网通关测试并已陆续上线，科创成长层新注册企业发行准备就绪 [1]