报告行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 上周镍价抬升有明确消息锚点但缺少同期产业验证，涨幅集中在11月5日一天，沪镍减仓、不锈钢增仓，现货升水收窄，硫酸镍与印尼内贸矿价未跟涨，港口镍矿库存继续累积 [15] - 若2027年RKAB配额未给出具体规模与执行主体、现货升贴水与纯镍社会库存未连续转向、矿端价格未先于盘面反应，则本轮上涨缺少供需层面的持续条件 [15] - 盘面定价的是远期配额预期而非当期原料短缺，价格与产业验证之间出现分层 [2][10] 一、行情走势与持仓结构 - 10月20日彭博报道数家中国镍企计划协同减产，沪镍主力当日由117720元/吨升至121090元/吨；10月23日格林美、力勤、华友等五家否认此事，沪镍价格回落至120580元/吨 [2] - 2026年11月2日至6日沪镍主力合约收盘价由116830元/吨升至122740元/吨，一周涨5.06%，涨幅集中在11月5日一天；同期LME3月期镍涨5.12%，不锈钢主力涨4.32% [2] - 沪镍11月4日收116900元/吨，11月5日跳升至122900元/吨，11月6日回落160元/吨；LME3月期镍自11月3日低点15347美元/吨起累计升1006美元/吨 [7] - 沪镍主力持仓量减13329手而价格上行，更接近空头回补而非新增多头推动；不锈钢主力增5686手，属增仓上行 [7] - 产能利用率自2025年末就已持续下滑，即使发生减产也是预料之中的 [2] 二、驱动因素：印尼配额政策表态 - 10月29日印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长Tri Winarno表示2027年配额将低于2026年修订版的2.9亿至3亿吨，并把两大交易所约75万吨镍过剩纳入决策参考，未透露具体规模 [9] - 11月2日统筹下游产业与能源转型事务部长Bahlil Lahadalia提出以矿业工作计划与预算（RKAB）机制调控供应；11月3日印尼国家经济委员会公开支持削减镍产量 [9] - 11月6日Bisnis Indonesia报道华友钴业、Harita Nickel与青山控股计划2027年削减产量 [9] - 上述均为表态、报告与媒体报道，配额具体规模未公布，企业减产尚无产量或公告口径的兑现数据 [9] 三、现货、库存与成本验证 - 中国1电解镍平均价周涨4.21%，低于沪镍收盘价的5.06%；沪镍2612合约1电解镍升贴水由11月2日的b1950收至11月6日的b1600，金川镍升贴水同期由b3700降至b3050 [10] - 中国8-12%高镍生铁出厂均价周涨0.94%；电池级硫酸镍平均价由27500元/吨降至27440元/吨，降0.22%；印尼内贸红土镍矿1.5%FOB均价由42.3美元/湿吨降至41.3美元/湿吨 [10] - 上期所镍注册仓单周减1282吨，LME注册仓单11月5日较11月2日减684吨；中国纯镍社会库存六地总计由10月30日的124377吨降至11月6日的123550吨，中国港口镍矿库存同期由999万吨升至1035万吨 [12] - 304/2B卷切边无锡平均价周涨1.72%，304冷轧卷成本仅升24元/吨，300系库存由549千吨降至548千吨，成本不动而盘面抬升，利润修复主要发生在期货一侧 [12] 四、跟踪框架 - 若2027年RKAB配额正式下达且低于2026年修订版，矿端约束会先落到印尼内贸矿价与港口矿库存，再向NPI与MHP加工环节传导，观察项是印尼内贸红土镍矿FOB均价、中国港口镍矿库存与湿法中间品折扣系数 [14] - 若配额仍停留在表态层面，减仓上行、升水收窄与硫酸镍未跟涨的组合更接近预期驱动的持仓结构调整，需跟踪现货升贴水能否止跌、成交能否放大与纯镍社会库存能否连续去化 [14] - 后续关注三项：一是2027年RKAB配额是否给出具体规模与执行主体，二是现货升贴水与纯镍社会库存能否连续转向，三是矿端价格是否先于盘面反应 [15]