投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点：主业承压，卫星业务成长性可期[5] - 公司传统岩土工程主业面临新签订单减少、营收增速放缓及毛利率下滑的压力[7] - 公司新发展的卫星业务稳步推进，订单呈现快速增长态势，未来成长潜力可期[7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为30.16元，一年内最高/最低价为33.30/16.95元，总市值为7,376.68百万元[3][6] - 公司资产负债率为21.25%，每股净资产为7.43元/股[3] - 2025年三季报显示，公司实现收入11.30亿元（yoy+19.64%），归母净利润7920.30万元（yoy-27.25%）；单三季度收入3.14亿元（yoy+0.15%），归母净利润1229.42万元（yoy-64.93%）[7] 主业经营状况分析 - 岩土工程主业新签订单总额减少：前三季度新签订单11.36亿元，同比下降39.38%，其中境外订单8.44亿元（yoy-45.86%），境内订单2.92亿元（yoy-7.3%）[7] - 营收增速放缓：预计受新签订单减少影响，前三季度营收增速放缓[7] - 毛利率明显下滑：前三季度毛利率为26.53%，同比下降7.96个百分点，主因印尼市场景气度下降及部分项目盈利能力不及预期[7] - 费用率有所优化：前三季度期间费用率为18.45%，同比下降1.68个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有下降[7] 卫星业务发展 - 卫星业务聚焦低轨卫星互联网、空间能源系统等领域，重点攻关空间级钙钛矿发电技术[7] - 核心产品已保障18颗卫星顺利发射，49套卫星电源系统等在轨稳定运行[7] - 卫星业务订单快速增长：上半年实现新签订单3402万元，预计随着下半年卫星发射加速，全年新签订单将明显放量[7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.33亿元、1.90亿元[6][7] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为15.80亿元、16.46亿元、20.79亿元，同比增长率分别为21.89%、4.16%、26.28%[6] - 每股收益预测：2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.54元、0.78元[6] - 估值水平：以2025年10月31日股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为62.41倍、55.62倍、38.76倍[6][7] - 盈利能力指标：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.21%、6.62%、8.85%[6]

商业航天业务进展 - 子公司上海伏曦炘空科技构建研发创新-工程验证-成功交付全链条发展闭环 [1] - 核心能源系统产品累计保障16颗卫星成功发射 另有40余套卫星电源系统及太阳帆板在轨稳定运行 [1] - 累计获得19项商业航天能源系统相关核心专利受理或授权 技术护城河持续加深 [1] 市场拓展与客户覆盖 - 深度参与吉林一号遥感卫星星座 时空道宇吉利未来出行星座 西光壹号遥感星座等多个国家级卫星项目 [1] - 客户覆盖二十余家卫星总体单位 包括多家行业标杆企业 [1] - 采用存量稳基+增量突破双轮驱动策略 巩固行业头部单位合作同时开拓东南亚中东等一带一路新兴市场 [2] 订单与财务表现 - 伏曦炘空累计新签订单3402万元 呈现快速增长态势 [2] - 2025年上半年实现营业总收入8.16亿元 同比增长29.34% [2] - 上半年累计新签订单8.37亿元 其中境外市场新签订单达5.91亿元 [2] 技术研发战略 - 集中资源攻关空间级钙钛矿发电技术 重点突破材料长期稳定性与量产工艺优化等行业难点 [2] - 核心产品关键性能指标通过航天级严苛环境测试 技术稳定性与成熟度获实际应用验证 [1] - 深度契合国家商业航天发展战略导向 聚焦低轨卫星互联网与空间能源系统关键领域 [2]

投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 岩土工程主业营收同比增长但毛利率下滑明显 境外营收7.20亿元同比增长26.66% 境内营收0.84亿元同比增长40.05% 境外毛利率28.32%同比下降7.1个百分点 境内毛利率7.3%同比下降37.1个百分点 新签订单8.37亿元同比下滑29.49%[9] - 卫星业务成长性可期 子公司上海伏曦炘空能源系统产品累计保障16颗卫星发射 40余套卫星电源系统在轨运行 上半年新签订单3402万元[7] - 经营性现金流好转 经营活动现金流量净额738.14万元同比增加2312.25万元 收现比86.23%同比下降5.08个百分点 付现比87.95%同比下降18.57个百分点[10] 财务表现 - 2025年上半年收入8.16亿元同比增长29.34% 归母净利润6690.88万元同比下降9.35%[9] - 盈利预测显示增长态势 预计2025-2027年归母净利润2.13亿元/2.51亿元/2.99亿元 对应同比增长率130.39%/17.86%/19.06%[8] - 盈利能力指标改善 预计2025-2027年ROE为10.79%/11.59%/12.48% 毛利率维持在31%左右[8] 估值指标 - 当前股价25.13元 对应2025-2027年PE为28.84/24.47/20.55倍[8] - 总市值61.46亿元 流通市值61.07亿元[4] - 资产负债率23.01% 每股净资产7.51元[4]