量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络趋势观察模型**[74] * **模型构建思路**：使用卷积神经网络（CNN）对个股历史价量数据形成的标准化图表进行建模，学习图表特征与未来价格走势之间的关系，并将学习到的特征映射到行业主题板块，以识别具有趋势性机会的板块[74]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：为每个个股在特定窗口期内的价量数据构建标准化的图表[74]。研报中未详细说明具体使用的价量指标和图表标准化方法。 2. **模型训练**：基于历史数据，使用卷积神经网络对上述图表化的价量数据与未来价格进行建模[74]。研报中未提供具体的网络结构、损失函数和训练参数。 3. **特征映射**：将训练好的CNN模型学习到的特征映射到行业主题板块中，以判断哪些板块在未来可能具有趋势性机会[74]。 4. **输出配置**：模型最终输出为看好的行业主题板块及其对应的具体指数[75]。 2. **模型名称：宏观因子事件模型**[50][52] * **模型构建思路**：通过跟踪一系列国内外宏观指标，定义其走势变化事件，并从历史数据中寻找对资产未来收益率有显著影响的“有效因子事件”，以此作为判断未来资产趋势的依据[50]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：跟踪25个国内外宏观指标，涵盖货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标[50]。 2. **事件定义**：定义四类宏观因子事件来描述指标走势：短期高低点、连续上涨/下跌、创历史新高/新低、因子走势反转[50]。 3. **有效性检验**：从历史数据中回测，筛选出对资产未来收益率影响较为显著的“有效因子事件”[50]。 4. **趋势判断**：采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，并统计在不同趋势下资产未来一个月收益率的平均表现，以形成对大类资产的观点[52][53]。 模型的回测效果 *本报告未提供上述量化模型的具体回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告仅展示了卷积神经网络模型在特定时点（2026年3月20日）的输出结果[75]，以及宏观因子模型对当前市场（截至报告期）的观点[53]。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[61][76] * **因子构建思路**：通过计算股票市场隐含收益率（市盈率倒数）与无风险利率（十年期国债收益率）的差值，来衡量权益资产相对于债券资产的吸引力[76]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算权益资产的隐含收益率（Earnings Yield, EY），通常为市盈率（PE）的倒数。 $$ EY = \frac{1}{PE} $$ 2. 计算风险溢价（Risk Premium, RP），即权益隐含收益率减去十年期国债收益率。 $$ RP = EY - R_{10Y} $$ 报告中以中证全指为例，其风险溢价为中证全指静态PE的倒数（EP）减去十年期国债收益率[76]。 2. **因子名称：估值分位数因子**[21][27][76] * **因子构建思路**：计算指数或行业的当前估值（PE或PB）在其历史序列中所处的分位数位置，以判断其估值相对历史水平的高低[21][27]。 * **因子具体构建过程**： 1. 确定估值指标，如市盈率（PE_TTM）或市净率（PB_LF）[21][27]。 2. 获取该指标在特定历史时间段（例如，报告中使用2005年1月7日作为起点）内的所有历史数据[22]。 3. 计算当前估值在历史数据中的百分位排名（分位数）。 $$ 分位数 = \frac{小于或等于当前值的样本数}{总样本数} \times 100\% $$ 报告中展示了主要宽基指数和行业指数的PE_TTM分位数及PB_LF分位数[21][27]。 3. **因子名称：市场情绪因子（新高新低比例）**[31] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新高与新低的个股数量占比，来度量市场的整体情绪强弱和广度[31]。 * **因子具体构建过程**： 1. 设定观察窗口期，报告中为近60日[31]。 2. 每日计算两个指标： * **60日新高比例**：股价创近60日新高的个股数量 / 总股票数量[31]。 * **60日新低比例**：股价创近60日新低的个股数量 / 总股票数量[31]。 4. **因子名称：市场情绪因子（均线结构指标）**[35] * **因子构建思路**：通过计算呈现多头排列与空头排列的个股数量占比差值，来反映市场整体的技术趋势强弱[35]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对每只个股判断其均线排列状态（例如，多头排列、空头排列）[35]。 2. 计算**均线强弱指标**：呈现多头排列的个股占比减去呈现空头排列的个股占比[35]。报告提到该指标从前一期的14%降至7.3%[1]。 5. **因子名称：超买超卖指标**[64] * **因子构建思路**：用于衡量指数或行业是否处于极端交易状态（超买或超卖），可能预示着短期反转[64]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细说明该指标的具体计算方法，仅展示了截至报告期主要指数和行业指数的“超跌指标统计”结果[64][68]。 因子的回测效果 *本报告未提供上述量化因子在选股或择时策略中的具体回测效果指标（如IC值、IR、多空收益等）。报告仅展示了这些因子在报告时点的具体数值或状态，例如：* * **风险溢价因子**：截至2026年3月20日，中证全指风险溢价为2.63%[76]。 * **估值分位数因子**：截至2026年3月20日，中证全指PE_TTM分位数为82%，创业板指接近63%[76]。 * **市场情绪因子（新高新低比例）**：创近60日新高个股数占比从前一期的12.0%降至8.1%；创近60日新低个股数占比从前一期的11.2%升至37.4%[1]。 * **市场情绪因子（均线结构指标）**：多头排列减空头排列个股占比从前一期的14%降至7.3%[1]。

文章核心观点 - 文章提出了一套以“红利低波+纳指100+债券基金+黄金”四类资产构成的极简投资组合框架，旨在通过大类资产配置来应对不同市场环境，实现攻守平衡和风险分散 [8][31] A股配置策略 - 针对A股波动大的特性，建议选择能平滑波动的指数，而非单纯追求高收益 [10] - 核心宽基指数（如沪深300、中证A500）因市值加权具有追涨杀跌特性，仍会面临较大波动和回撤 [11] - 推荐采用“红利+低波”策略：红利因子通过股息率倒序排序及加权，实现被动“高抛低吸”，增强安全边际；低波因子通过波动率正序排序，进一步平滑指数长期稳定性 [12][13] - 历史数据显示，红利低波类指数能较好跑赢同等样本空间的市值加权指数 [14] 美股配置策略 - 美股因经济水平、科技创新及汇聚全球优秀企业，其历史稳定性高于大部分其他市场 [15] - 不建议全仓美股指数（如标普500或纳指100），因普通投资者可能难以承受如互联网泡沫或08年经济危机级别的大回撤 [16] - 在A股配置了防守型红利低波指数后，可在美股进行“成长性”暴露，推荐纳斯达克100指数，其代表100家高成长公司 [18][20] - 作为更平衡的选择，可考虑标普500，但需注意当前标普500和纳指100估值不低，应从安全边际角度预留配置空间并在合适估值时介入 [21] - 投资美元资产需考虑汇率波动的影响 [22] 债券基金配置 - 在配置A股和美股权益资产后，需引入债券基金以实现股债联动，降低整体组合回撤风险 [23][24] - 债券基金选择需考虑债券类型（利率债、信用债等）与久期（短债、中短债、中长债等） [25] - 债券市场整体波动较小，长期能提供相对稳定收益 [25] - 配置时机可参考“无风险利率”，通常以10年期国债收益率为指标，全球长期无风险利率中枢一般在2.5%-3.0%左右；低于该区间时考虑短久期债券，高于时考虑长久期产品 [26] 黄金与大宗商品配置 - 为应对可能出现的股债双杀等极端风险，需配置黄金或大宗商品进行对冲 [27][28] - 黄金从某种意义上属于特殊大宗商品 [28] - 需明确配置黄金的目的是为了平衡波动、对冲极端风险，而非追求高收益率 [30] - 指出近年来黄金收益率已远超历史均值，当前并非特别好的黄金配置时间 [29] 组合构建与再平衡 - 组合初步选定“红利低波+纳指100+债券+黄金”四类底层资产 [31] - 初始权重设定可参考经典策略思想（如哈利·布朗的永久投资组合、瑞·达利欧的全天候策略），即均衡配置、低相关性、定期再平衡，但需根据个人风险承受能力、投资目标等调整，无固定公式 [32][33][34] - 文章举例说明了保守型（如40%债券+30%红利低波+20%纳指+10%黄金）与进取型（如20%债券+30%红利低波+40%纳指+10%黄金）的权重分配示例 [35] - 再平衡是纪律性体现，可强制实现“高抛低吸”，方式包括按固定时间（如每年一次）或设置偏离阈值（如单类资产权重超过初始比例±10%或±20%）时触发调仓 [36]

红利低波指数及相关ETF - 红利低波指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长且股息率高、波动率低的证券，采用股息率加权[1][3] - 截至2月26日，该指数近1年股息率为4.61%[1][3] - 红利低波ETF华夏是该指数跟踪产品中综合费率最低的ETF，代码159547，每季度评估可分红，其联接基金A类代码021482，C类代码021483[1][3] 红利质量指数及相关ETF - 红利质量指数选取50只连续现金分红、股利支付率较高且兼具较高盈利能力特征的上市公司证券[1][3] - 截至2月26日，该指数近1年股息率为2.93%[1][3] - 红利质量ETF是指数唯一跟踪ETF，代码159758，其联接基金A类代码016440，C类代码016441，D类代码024263[1][3] 沃华医药分红信息 - 沃华医药2025年度权益分派方案为每10股派发现金红利1.46元[1][3] - 股权登记日为2026年3月4日，除息除权日为2026年3月5日[1][3] - 公司所属申万一级行业为医药生物，非红利低波指数与红利质量指数成分股[1][3] 浙江黎明分红信息 - 浙江黎明2025年中期权益分派方案为每股派发现金红利0.07元[2][4] - 股权登记日为2026年3月4日，除息除权日为2026年3月5日[2][4] - 公司所属申万一级行业为汽车，非红利低波指数与红利质量指数成分股[2][4]

市场表现 - 中证红利指数上涨0.5% [1] - 中证红利价值指数上涨0.2% [1] - 中证红利低波动指数下跌0.2% [1][5] - 恒生港股通高股息低波动指数下跌0.3% [1][9] 资金流向 - 红利低波ETF易方达（563020）近两个交易日连续获资金净流入，合计达1.2亿元 [1] - 恒生红利低波ETF易方达（159545）近两个交易日连续获资金净流入，合计达1.9亿元 [1] 产品与费率 - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下恒生红利低波ETF易方达（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波ETF易方达（563020）、红利价值ETF易方达（563700）、A500红利低波ETF易方达（563510）等产品的管理费率均为0.15%/年 [1] 指数构成与特点 - 中证红利低波动指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的A股股票组成 [3] - 该指数反映分红水平高且波动率低的A股上市公司股票的整体表现 [3] - 指数中银行、建筑装饰、医药生物行业合计占比约65% [3] - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [7] - 该指数反映分红水平高且波动率低的港股通范围内上市公司的整体表现 [7] - 指数中金融、工业、能源行业占比超65% [7]

基金表现与交易数据 - 港股通红利低波ETF华宝（159220）于2月13日价格下跌0.78%，当日成交额为3158.09万元 [1] - 该基金当日份额增加1400.00万份，最新份额达到4.58亿份，但近20个交易日份额累计减少1800.00万份 [1] - 基金最新资产净值计算值为2.93亿元 [1] 基金基本情况 - 基金业绩比较基准为经人民币汇率调整的标普港股通低波红利指数收益率 [1] - 基金管理人为华宝基金管理有限公司，基金经理为杨洋和胡一江 [1] - 基金成立日期为2025年4月29日，成立以来总回报为27.90%，近一个月回报为4.43% [1]

红利低波指数及ETF产品 - 指数编制方法为选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低的证券，采用股息率加权 [1] - 截至2月12日，该指数近1年股息率为4.54% [1] - 红利低波ETF华夏（159547）是跟踪该指数综合费率最低的ETF，每季度评估可分红，并设有A类和C类联接基金（代码021482、021483） [1] 红利质量指数及ETF产品 - 指数编制方法为选取50只连续现金分红、股利支付率较高且兼具较高盈利能力特征的证券 [1] - 截至2月12日，该指数近1年股息率为2.83% [1] - 红利质量ETF（159758）是跟踪该指数的唯一ETF，并设有A类、C类和D类联接基金（代码016440、016441、024263） [1] 安迪苏公司分红信息 - 公司宣布每股现金红利0.051元（含税） [1] - 股权登记日为2026年2月26日，除息除权日为2026年2月27日 [1] - 公司属于申万一级行业中的基础化工行业，且并非红利低波指数或红利质量指数的成分股 [1]

指数与ETF表现 - 截至2026年2月12日13点55分，中证红利低波动指数下跌0.86%，但本周前3天已连涨3日，累计涨幅0.95% [1] - 跟踪该指数的红利低波ETF华夏当前下跌0.98%，最新报价为1.21元 [1] - 中证红利低波动指数近1年股息率为4.50% [2] 机构研究与市场风格信号 - 国泰海通在2月7日的周报中指出，其红利风格择时模型综合因子值于上周转为正值0.09，发出正向信号，预示市场风格可能向红利切换 [1] - 该模型因子值较前一周的-0.08继续回升 [1] - 中泰证券在2月5日的双周报中分析，当前市场处于存量博弈阶段，资金共识尚未凝聚，各类资金流动加速度在正负区间频繁震荡 [1] 资金行为与市场结构 - 当前机构资金情绪持续审慎，散户与机构净流入率之差持续位于水上，机构资金未能形成做多合力 [1] - 散户资金主导的局部活跃虽能提供支撑，但也加剧了市场波动，指数进一步上行需等待新的资金合力形成 [1] - 在结构上，机构资金对科技与周期制造大类呈净流出，而对消费大类进行了集中流入，其买入力度近期显著强于散户 [2] - 红利大类呈现出机构资金“稳”与散户资金“跟”的特征 [2] 指数与产品构成 - 中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为样本，采用股息率加权 [2] - 红利低波ETF华夏是跟踪该指数综合费率最低的ETF，每季度评估可分红，并设有联接基金A类和C类 [2]

市场观点与操作策略 - “银行螺丝钉”于2026年1月12日当周完全暂停旗下股票基金投顾组合的申购，认为当前股票基金整体相对偏高，投资者若申购可能面临百分之二三十级别的波动风险[2][3] - 其团队调研显示，浮亏20%是普通投资者能够接受的极限，而当前市场位置可能使新投资者面临超过20%级别的回撤[2][25] - 投资策略需考虑市场周期，在牛市中后期到熊市前半段，更倾向于配置红利类品种；在熊市后半段到牛市前半段，则是成长风格品种更合适的投资阶段[18][19] 投资者行为与收益分析 - 基金行业存在“基金赚钱基民不赚钱”的现象，截至2025年9月底，在牛市背景下仍有37%的基金投资者处于亏损状态[9] - 投资者亏损的两大主因是追涨杀跌和频繁交易，数据显示熊市发行的新基金规模仅为牛市的几十分之一，表明大部分投资者在底部兴趣寥寥，而在上涨后大量买入导致成本较高[10] - 随着投资者教育普及和基金服务完善，未来投资者盈利比例有望继续提高[10] 资产风格与配置建议 - 对于大多数普通投资者，红利指数基金由于波动相对较小，更适合作为入门选择；而以科创板、创业板为代表的成长风格品种涨跌弹性大，更适合有经验和风险承受能力的投资者[4][11] - A股的成长风格与价值风格长期年化收益相近，均在10%上下，但波动风险差异巨大，成长风格波动可达五六十个点，而价值风格（如红利低波）近期波动多在一二十个点[15][16] - 普通投资者更适合从基金，特别是指数基金入手，因为投资一篮子股票比投资单一个股波动小很多，个股波动风险远高于行业板块[27][28] 红利类产品分析 - 红利类产品类似超长期的永续债券，其定期现金流来自股息分红，目前A股、港股红利类品种的股息率普遍在4%~5%[12] - 近年来红利类基金规模增速非常快，总规模已达2000~3000亿元，成为规模最大的策略类指数之一，规模增长的重要背景是利率下行环境下，4-5%的股息率成为稀缺的现金流来源[13] - 红利类产品的投资者结构中，机构投资者占比较高，个人投资者增速相对较慢，部分个人投资者对其了解不足[14] 估值方法与市场观察 - 通过一个经典的公司估值游戏说明，大多数人愿意为一家年盈利100万的公司支付800万到1500万，即8到15倍市盈率，这恰好是沪深300指数历史上的正常估值区间[20][21] - 截至2026年1月初，沪深300市盈率达到15~16倍，已略高于其正常水平[22] - A股主流指数（如沪深300、创业板、红利指数）在过去二三十年的长期年化收益率大致在9%~12%上下波动，投资者需警惕短期暴涨后的均值回归风险[22][23] 2026年关键宏观信号 - 需要关注的第一个关键信号是美联储的降息周期，若降息周期结束并进入加息周期，可能导致全球流动性收紧，对之前大涨的品种产生较大影响[5][33] - 需要特别关注2026年下半年的美元降息节奏，市场预期2026年前几个月美联储可能还会降息，但2027年是否延续需在下半年重点观察[34][35] - 需要关注的第二个关键信号是基本面的复苏，需观察2026年上半年财报或指数盈利的同比增速能否恢复到历史平均水平，盈利复苏将对整个市场起到推动作用[5][37]

基金表现与交易数据 - 鹏华港股通低波红利ETF（159117）于2月5日收盘上涨0.65%，当日成交额为779.34万元 [1] - 该基金近20个交易日累计成交金额为1.52亿元，日均成交金额为761.27万元 [1] - 基金自成立以来，两位基金经理闫冬和余展昌的任职期内收益均为7.68% [2] 基金规模变动 - 截至2月4日，基金最新份额为8440.12万份，最新规模为9057.93万元 [1] - 相较于2025年12月31日，基金份额从1.45亿份减少至8440.12万份，份额减少幅度为41.95% [1] - 基金规模从2025年12月31日的1.48亿元减少至9057.93万元，规模减少幅度为38.82% [1] 基金基本信息 - 鹏华港股通低波红利ETF（159117）成立于2025年9月30日 [1] - 基金全称为鹏华标普港股通低波红利交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 基金业绩比较基准为标普港股通低波红利指数收益率(经汇率调整后) [1] - 基金管理费率为每年0.30%，托管费率为每年0.10% [1] 基金持仓构成 - 基金前十大重仓股及其持仓占比如下：江西铜业股份(4.39%)、远东宏信(3.33%)、中国神华(3.09%)、中国海洋石油(3.04%)、恒隆地产(2.97%)、中国石油股份(2.92%)、信和置业(2.77%)、恒安国际(2.73%)、中国石油化工股份(2.59%)、恒生银行(2.53%) [2][3] - 前十大重仓股具体持仓数据：江西铜业股份持仓16.80万股，市值650.67万元；远东宏信持仓67.80万股，市值492.36万元；中国神华持仓13.05万股，市值457.34万元；中国海洋石油持仓23.40万股，市值450.18万元；恒隆地产持仓56.60万股，市值440.16万元；中国石油股份持仓57.20万股，市值432.95万元；信和置业持仓44.40万股，市值409.85万元；恒安国际持仓16.05万股，市值404.46万元；中国石油化工股份持仓91.00万股，市值383.84万元；恒生银行持仓2.70万股，市值374.34万元 [3]

宏观主线梳理 - 美国劳动力市场持续疲弱，12月新增非农人数走弱且前期数据下修，失业率存在“虚低”现象，共同指向劳动力市场状况仍在恶化 [3] - 美国12月通胀温和，先前市场担忧的关税传导效应影响可能是“一次性”的，未来通胀更多取决于租房价格、服务业和能源价格，整体相对温和可控 [3] - 美联储在1月FOMC会议上维持政策利率不变且表态偏鸽，考虑到财政刺激措施可能在上半年支撑经济和通胀，美联储在2026年6月前大概率维持利率不变 [3] - 2025年四季度中国GDP增速回落至4.5%，但全年顺利完成5%的经济增长目标 [3] - 中国内需下行压力进一步上升，国内消费、投资、地产延续回落态势，在反内卷、化债背景下投资增速持续下行，随着基数抬升、补贴退坡，消费回落压力也持续加大 [3] - 外需及生产偏强继续对中国经济增长形成重要支撑，物价指数企稳修复，反内卷成效显现，但内需不足压力仍在，上游、高技术制造业向好，中下游压力偏大的分化延续 [3] - 2026年中国政策仍偏前置发力，“两新”、“两重”政策及时接续，但从力度上看，国补力度与范围边际缩小，部分地方两会制定的2026年目标多数较去年有所下调，显示政策更加务实 [3] A股策略观点 - 市场回归理性，短期回归稳健，国内经济基本面投资、消费回落，价格指标企稳修复，A股成交额有所回落但情绪总体仍然偏高，政策面中长期更加侧重科技创新主线，国补等政策有序接续但力度边际减弱，外部特朗普带来的地缘风险扰动加大但对国内市场影响较小 [3] - 春季行情或已进入尾声，预计2月市场更偏理性，当前春季行情启动较早且已较快演绎，叠加监管通过提高融资保证金等手段给市场降温引导回归理性，指数上限空间受限，近期黄金价格大幅下跌，市场整体波动风险明显放大，资金获利了结意愿有所增强，预计短期内波动仍然偏大 [3] - 考虑到今年春节假期时间较晚，接近春季行情向两会行情切换节点，可在春节假期前适度止盈或阶段性切换至偏稳健风格 [3] - 春节前建议适度止盈科技成长、回归稳健，市场波动上升，建议关注上证50、沪深300、A500等偏大盘权重宽基指数 [3] - 继续关注宽基指数并适度偏稳健，当前市场系统性风险相对有限，但短期内获利了结意愿有所上升 [3] - 适度止盈前期涨幅较大的高景气度板块，阶段性切换至偏稳健风格，随着春季行情逐渐进入尾声且今年春节较晚，节后将临近3月两会行情，前期表现较好的科技成长等板块可在春节前适度止盈或切换至偏稳健防守风格 [3] - 短期（2月中上旬-3月中旬）建议关注红利低波、港股央企红利等偏高股息风格，以及银行、公用事业、消费、地产等低位板块的阶段性机会 [3] - 中期来看，以商品为基础的有色、化工等景气度或仍有支撑，科技硬件方向或需观察财报季景气度指引 [3] - 配置思路上，短期阶段性回归偏高股息稳健风格，后续若有调整可关注高景气布局机会，同时持续关注全球化、多资产机会，如日股、欧股、黄金等多资产分散化布局的机会 [3] 大类资产配置观点 - 本期对A股的配置观点由“相对乐观”调整为“中性” [5] - 本期对美股的配置观点维持“相对乐观” [5] - 本期对美债的配置观点维持“相对乐观” [5] - 本期对日股的配置观点由“中性”调整为“相对乐观” [5] - 本期对美元的配置观点由“相对谨慎”调整为“中性” [5] - 本期对原油的配置观点由“中性”调整为“相对谨慎” [5] - 本期对港股、利率债、信用债、可转债、黄金、货币/存款的配置观点均维持“中性” [5]