市场观点与操作策略 - “银行螺丝钉”于2026年1月12日当周完全暂停旗下股票基金投顾组合的申购，认为当前股票基金整体相对偏高，投资者若申购可能面临百分之二三十级别的波动风险[2][3] - 其团队调研显示，浮亏20%是普通投资者能够接受的极限，而当前市场位置可能使新投资者面临超过20%级别的回撤[2][25] - 投资策略需考虑市场周期，在牛市中后期到熊市前半段，更倾向于配置红利类品种；在熊市后半段到牛市前半段，则是成长风格品种更合适的投资阶段[18][19] 投资者行为与收益分析 - 基金行业存在“基金赚钱基民不赚钱”的现象，截至2025年9月底，在牛市背景下仍有37%的基金投资者处于亏损状态[9] - 投资者亏损的两大主因是追涨杀跌和频繁交易，数据显示熊市发行的新基金规模仅为牛市的几十分之一，表明大部分投资者在底部兴趣寥寥，而在上涨后大量买入导致成本较高[10] - 随着投资者教育普及和基金服务完善，未来投资者盈利比例有望继续提高[10] 资产风格与配置建议 - 对于大多数普通投资者，红利指数基金由于波动相对较小，更适合作为入门选择；而以科创板、创业板为代表的成长风格品种涨跌弹性大，更适合有经验和风险承受能力的投资者[4][11] - A股的成长风格与价值风格长期年化收益相近，均在10%上下，但波动风险差异巨大，成长风格波动可达五六十个点，而价值风格（如红利低波）近期波动多在一二十个点[15][16] - 普通投资者更适合从基金，特别是指数基金入手，因为投资一篮子股票比投资单一个股波动小很多，个股波动风险远高于行业板块[27][28] 红利类产品分析 - 红利类产品类似超长期的永续债券，其定期现金流来自股息分红，目前A股、港股红利类品种的股息率普遍在4%~5%[12] - 近年来红利类基金规模增速非常快，总规模已达2000~3000亿元，成为规模最大的策略类指数之一，规模增长的重要背景是利率下行环境下，4-5%的股息率成为稀缺的现金流来源[13] - 红利类产品的投资者结构中，机构投资者占比较高，个人投资者增速相对较慢，部分个人投资者对其了解不足[14] 估值方法与市场观察 - 通过一个经典的公司估值游戏说明，大多数人愿意为一家年盈利100万的公司支付800万到1500万，即8到15倍市盈率，这恰好是沪深300指数历史上的正常估值区间[20][21] - 截至2026年1月初，沪深300市盈率达到15~16倍，已略高于其正常水平[22] - A股主流指数（如沪深300、创业板、红利指数）在过去二三十年的长期年化收益率大致在9%~12%上下波动，投资者需警惕短期暴涨后的均值回归风险[22][23] 2026年关键宏观信号 - 需要关注的第一个关键信号是美联储的降息周期，若降息周期结束并进入加息周期，可能导致全球流动性收紧，对之前大涨的品种产生较大影响[5][33] - 需要特别关注2026年下半年的美元降息节奏，市场预期2026年前几个月美联储可能还会降息，但2027年是否延续需在下半年重点观察[34][35] - 需要关注的第二个关键信号是基本面的复苏，需观察2026年上半年财报或指数盈利的同比增速能否恢复到历史平均水平，盈利复苏将对整个市场起到推动作用[5][37]

基金表现与交易数据 - 鹏华港股通低波红利ETF（159117）于2月5日收盘上涨0.65%，当日成交额为779.34万元 [1] - 该基金近20个交易日累计成交金额为1.52亿元，日均成交金额为761.27万元 [1] - 基金自成立以来，两位基金经理闫冬和余展昌的任职期内收益均为7.68% [2] 基金规模变动 - 截至2月4日，基金最新份额为8440.12万份，最新规模为9057.93万元 [1] - 相较于2025年12月31日，基金份额从1.45亿份减少至8440.12万份，份额减少幅度为41.95% [1] - 基金规模从2025年12月31日的1.48亿元减少至9057.93万元，规模减少幅度为38.82% [1] 基金基本信息 - 鹏华港股通低波红利ETF（159117）成立于2025年9月30日 [1] - 基金全称为鹏华标普港股通低波红利交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 基金业绩比较基准为标普港股通低波红利指数收益率(经汇率调整后) [1] - 基金管理费率为每年0.30%，托管费率为每年0.10% [1] 基金持仓构成 - 基金前十大重仓股及其持仓占比如下：江西铜业股份(4.39%)、远东宏信(3.33%)、中国神华(3.09%)、中国海洋石油(3.04%)、恒隆地产(2.97%)、中国石油股份(2.92%)、信和置业(2.77%)、恒安国际(2.73%)、中国石油化工股份(2.59%)、恒生银行(2.53%) [2][3] - 前十大重仓股具体持仓数据：江西铜业股份持仓16.80万股，市值650.67万元；远东宏信持仓67.80万股，市值492.36万元；中国神华持仓13.05万股，市值457.34万元；中国海洋石油持仓23.40万股，市值450.18万元；恒隆地产持仓56.60万股，市值440.16万元；中国石油股份持仓57.20万股，市值432.95万元；信和置业持仓44.40万股，市值409.85万元；恒安国际持仓16.05万股，市值404.46万元；中国石油化工股份持仓91.00万股，市值383.84万元；恒生银行持仓2.70万股，市值374.34万元 [3]

宏观主线梳理 - 美国劳动力市场持续疲弱，12月新增非农人数走弱且前期数据下修，失业率存在“虚低”现象，共同指向劳动力市场状况仍在恶化 [3] - 美国12月通胀温和，先前市场担忧的关税传导效应影响可能是“一次性”的，未来通胀更多取决于租房价格、服务业和能源价格，整体相对温和可控 [3] - 美联储在1月FOMC会议上维持政策利率不变且表态偏鸽，考虑到财政刺激措施可能在上半年支撑经济和通胀，美联储在2026年6月前大概率维持利率不变 [3] - 2025年四季度中国GDP增速回落至4.5%，但全年顺利完成5%的经济增长目标 [3] - 中国内需下行压力进一步上升，国内消费、投资、地产延续回落态势，在反内卷、化债背景下投资增速持续下行，随着基数抬升、补贴退坡，消费回落压力也持续加大 [3] - 外需及生产偏强继续对中国经济增长形成重要支撑，物价指数企稳修复，反内卷成效显现，但内需不足压力仍在，上游、高技术制造业向好，中下游压力偏大的分化延续 [3] - 2026年中国政策仍偏前置发力，“两新”、“两重”政策及时接续，但从力度上看，国补力度与范围边际缩小，部分地方两会制定的2026年目标多数较去年有所下调，显示政策更加务实 [3] A股策略观点 - 市场回归理性，短期回归稳健，国内经济基本面投资、消费回落，价格指标企稳修复，A股成交额有所回落但情绪总体仍然偏高，政策面中长期更加侧重科技创新主线，国补等政策有序接续但力度边际减弱，外部特朗普带来的地缘风险扰动加大但对国内市场影响较小 [3] - 春季行情或已进入尾声，预计2月市场更偏理性，当前春季行情启动较早且已较快演绎，叠加监管通过提高融资保证金等手段给市场降温引导回归理性，指数上限空间受限，近期黄金价格大幅下跌，市场整体波动风险明显放大，资金获利了结意愿有所增强，预计短期内波动仍然偏大 [3] - 考虑到今年春节假期时间较晚，接近春季行情向两会行情切换节点，可在春节假期前适度止盈或阶段性切换至偏稳健风格 [3] - 春节前建议适度止盈科技成长、回归稳健，市场波动上升，建议关注上证50、沪深300、A500等偏大盘权重宽基指数 [3] - 继续关注宽基指数并适度偏稳健，当前市场系统性风险相对有限，但短期内获利了结意愿有所上升 [3] - 适度止盈前期涨幅较大的高景气度板块，阶段性切换至偏稳健风格，随着春季行情逐渐进入尾声且今年春节较晚，节后将临近3月两会行情，前期表现较好的科技成长等板块可在春节前适度止盈或切换至偏稳健防守风格 [3] - 短期（2月中上旬-3月中旬）建议关注红利低波、港股央企红利等偏高股息风格，以及银行、公用事业、消费、地产等低位板块的阶段性机会 [3] - 中期来看，以商品为基础的有色、化工等景气度或仍有支撑，科技硬件方向或需观察财报季景气度指引 [3] - 配置思路上，短期阶段性回归偏高股息稳健风格，后续若有调整可关注高景气布局机会，同时持续关注全球化、多资产机会，如日股、欧股、黄金等多资产分散化布局的机会 [3] 大类资产配置观点 - 本期对A股的配置观点由“相对乐观”调整为“中性” [5] - 本期对美股的配置观点维持“相对乐观” [5] - 本期对美债的配置观点维持“相对乐观” [5] - 本期对日股的配置观点由“中性”调整为“相对乐观” [5] - 本期对美元的配置观点由“相对谨慎”调整为“中性” [5] - 本期对原油的配置观点由“中性”调整为“相对谨慎” [5] - 本期对港股、利率债、信用债、可转债、黄金、货币/存款的配置观点均维持“中性” [5]

红利策略指数及产品 - 红利低波指数（H30269.CSI）选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低的证券，采用股息率加权，截至2月2日近1年股息率为4.62% [1] - 红利质量指数（931468.CSI）选取50只连续现金分红、股利支付率较高且兼具较高盈利能力特征的证券，截至2月3日近1年股息率为2.93% [1] - 红利低波ETF华夏（159547）是跟踪红利低波指数综合费率最低的ETF，每季度评估可分红，设有联接基金A类021482和C类021483 [1] - 红利质量ETF（159758）是跟踪红利质量指数的唯一ETF，设有联接基金A类016440、C类016441和D类024263 [1] 公司分红公告（电子行业） - 瑞芯微宣布每股现金分红0.30元（含税），股权登记日为2026年2月9日，除息除权日为2026年2月10日，公司属于申万一级电子行业，是红利质量指数成分股，非红利低波指数成分股 [1] 公司分红公告（食品饮料行业） - 金徽酒宣布每股现金分红0.20元（含税），股权登记日为2026年2月9日，除息除权日为2026年2月10日，公司属于申万一级食品饮料行业，非红利低波及红利质量指数成分股 [2] 公司分红公告（医药生物行业） - 力生制药宣布每10股派发现金红利3.00元（含税），股权登记日为2026年2月10日，除息除权日为2026年2月11日，公司属于申万一级医药生物行业，非红利低波及红利质量指数成分股 [2] 公司分红公告（非银金融行业） - 国信证券宣布每10股派送现金红利1元（含税），股权登记日为2026年2月10日，除息除权日为2026年2月11日，公司属于申万一级非银金融行业，非红利低波及红利质量指数成分股 [2] 公司分红公告（建筑材料行业） - 森泰股份宣布每10股派发现金红利1.300000元（含税），股权登记日为2026年2月10日，除息除权日为2026年2月11日，公司属于申万一级建筑材料行业，非红利低波及红利质量指数成分股 [3] 公司分红公告（通信行业） - 灿勤科技宣布每股现金分红0.0375元（含税），股权登记日为2026年2月11日，除息除权日为2026年2月12日，公司属于申万一级通信行业，非红利低波及红利质量指数成分股 [3]

1月全球及国内市场回顾 - **贵金属市场经历历史级别波动**：1月末黄金、白银出现自1980年代初以来最剧烈的调整，但全月累计仍分别上涨约12.3%和20.7% [1] - **全球市场普遍上涨，新兴市场领跑**：MSCI新兴市场指数1月上涨10.71%，表现优于MSCI发达国家指数（2.6296%），新兴市场货币相对走强 [1][2] - **商品市场整体强势，贵金属涨幅居前**：彭博商品指数1月上涨13.59%，现货银(XAG)和现货金(XAU)分别以61.45%和24.45%的涨幅领先 [2] - **美股高位震荡，美债收益率回升**：标普500和纳斯达克指数1月分别上涨1.8%和1.91%，长端美债收益率在高位徘徊并有所回升 [1][2] - **国内市场资产表现分化**：权益市场高位震荡，无风险利率震荡走低，以南华工业品指数为代表的商品市场大幅抬升4.52% [2] - **港股整体上涨，内部结构差异显著**：恒生指数1月上涨6.85%，中小型股表现更活跃，恒生中型股上涨8.21%，原材料、地产建筑和能源行业涨幅领先，分别达18.98%、14.75%和13.53% [3][4] 市场分化的驱动因素 - **国内因素**：市场关注一季度信贷“开门红”的实际效果以及全国两会确定的全年政策总基调 [5] - **海外因素**：市场面临美联储新领导层带来的货币政策不确定性，以及与“黄金信仰”的博弈 [5] 2月资产配置展望 - **黄金短期波动加大，中长期逻辑稳固**：短期调整是对此前极端偏离的修复，预计波动加大；中长期看，美国债务压力、地缘政治紧张、通胀预期上升及全球央行结构性购金行为均对黄金构成支撑 [5][6] - **A股市场或转向高位震荡与结构分化**：受贵金属暴跌影响，市场风险偏好受压制，短期内可能呈现“高位震荡、结构分化”格局，阶段性调整有助于夯实上涨基础，契合“慢牛”路径 [7] - **长期资金入市受引导，短期波动孕育结构性机会**：融资交易活跃度受政策影响，但监管层正重点引导长期资金入市，短期波动不改中长期向好趋势 [7] 核心投资主线与配置策略 - **两大核心投资主线**：科技自主创新与全球资源周期仍是关注核心，但市场风格出现“高低切换”迹象，资金在寻找更具性价比的方向 [8] - **均衡配置策略**：建议采用“科技+周期+红利”的均衡配置思路来把握结构性机会 [9] - **科技方向具体关注领域**：可聚焦“AI三剑客”（科创芯片、创业板人工智能、机器人指数）以及恒生科技指数，全球AI产业资本开支高企推动相关领域景气度持续 [9] - **周期方向具体关注领域**：有色金属板块受商品价格波动影响回调，但其背后的全球复苏与供给逻辑依然存在，可待情绪稳定后逢低布局；黄金主题可关注黄金股票指数，其不仅反映金价变化，还包含黄金生产企业的成长性 [9] - **稳健型配置选择**：对于追求稳健的投资者，可关注“红利低波”与“自由现金流”等策略指数作为组合“压舱石” [10] - **宽基指数关注方向**：中证A500在近期波动中表现出相对抗跌特性，科创综指是捕捉科技成长行情的核心宽基 [10]

红利低波指数及相关ETF - 红利低波指数（H30269.CSI）选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低的证券作为样本，采用股息率加权 [1] - 截至1月23日，红利低波指数近1年股息率为4.91% [1] - 红利低波ETF华夏（159547）是跟踪该指数综合费率最低的ETF，每季度评估可分红，其联接基金包括A类021482和C类021483 [1] 红利质量指数及相关ETF - 红利质量指数（931468.CSI）选取50只连续现金分红、股利支付率较高且兼具较高盈利能力特征的上市公司证券作为样本 [1] - 截至1月23日，红利质量指数近1年股息率为3.06% [1] - 红利质量ETF（159758）是跟踪该指数的唯一ETF，其联接基金包括A类016440、C类016441和D类024263 [1] 泸州老窖分红信息 - 公司每股现金红利为1.358元（含税） [1] - 股权登记日为2026年1月29日，除息除权日为2026年1月30日 [1] - 公司所属申万一级行业为食品饮料，且非红利低波指数与红利质量指数的成分股 [1] 天元智能分红信息 - 公司每股现金红利为0.02元（含税） [2] - 股权登记日为2026年1月29日，除息除权日为2026年1月30日 [2] - 公司所属申万一级行业为机械设备，且非红利低波指数与红利质量指数的成分股 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年四季度国内公募基金份额（不含货币基金）为17.00万亿份，较上季度末增加3.40%，增长来自存量基金份额增长和新基金发行[2][4][6] 各目录总结 1. 2025年四季度国内公募基金份额点评 - 2025年四季度国内公募基金份额（不含货币基金）为17.00万亿份，较上季度末增加3.40%，新发基金3118.63亿份，平均份额6.52亿份，存量基金份额增加2469.71亿份[2][4][6] 1.1 指数型基金 权益方面 - 新发基金：2025年四季度新发196只指数股票型产品，总新发份额847.12亿份，科创、人工智能、红利低波指数产品发行热度高[4][7] - 存量基金：四季度股票指数型产品总份额3.53万亿份，相比三季度增长1889.18亿份，中证A500、港股科技、医疗、创新药、红利低波等相关ETF产品份额扩张[4][7] 固收方面 - 新发基金：2025年四季度新发4只债券指数型产品，跟踪信用债和政策性金融债指数，总新发份额125.49亿元[4][8] - 存量基金：四季度指数债券型基金份额减少228.51亿份[4][8] 1.2 主动股混基金 - 新发基金：受权益市场上行趋势影响，四季度发行热度回温，共新发313只，总新发份额1431.56亿份，占新发基金总份额45.90%，广发质量优选规模最大为37.59亿份[4][9] - 存量基金：份额下滑，四季度总份额2.83万亿份，相对三季度缩减1355.86亿份，科技主题基金净值波动大、回撤大，部分投资者获利了结赎回基金[4][9] 1.3 主动债券基金 - 新发基金：受债市下跌影响，发行热度低，四季度成立93只，总新发份额820.91亿份，占所有新发基金总份额26.32%，新发债基以偏债类产品为主[4][10] - 存量基金：份额小幅扩张，四季度总份额8.24万亿份，相对三季度增长265.45亿份，偏债债券型基金份额扩张，纯债债券型基金份额缩减[4][10] 1.4 其他基金 同业存单基金 - 四季度份额增加446.49亿份，新发基金4只，总新发份额124.63亿份，存量基金份额增加321.86亿份[4][12] QDII基金 - 四季度份额增加1358.17亿份，QDII股混型基金份额增加1279.09亿份，QDII债券型基金份额增长77.42亿份，华夏恒生科技ETF等港股科技主题产品份额增长多[4][12] 1.5 基金份额变化表 |基金类型|2025年4季度份额（亿份）|2025年3季度份额（亿份）|份额变动（亿份）|份额变动幅度| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股票型|39602.80|36935.27|2667.54|7.22%| |混合型|25509.60|26141.12|-631.52|-2.42%| |债券型|91464.88|90481.24|983.64|1.09%| |商品|943.89|705.47|238.42|33.80%| |国内其他|1977.86|1509.69|468.17|31.01%| |QDII股混型|7627.95|6348.86|1279.09|20.15%| |QDII债券型|594.73|517.31|77.42|14.97%| |QDII其他|5.55|3.89|1.66|42.55%| |FOF|2236.98|1732.24|504.73|29.14%| |MOM|14.65|15.46|-0.81|-5.26%| |总计（不含货币基金）|169978.90|164390.56|5588.33|3.40%|[14]

红利低波指数及相关ETF产品 - 红利低波指数（H30269.CSI）样本选取标准为50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低的证券，采用股息率加权 [1] - 截至1月20日，红利低波指数近1年股息率为4.79% [1] - 红利低波ETF华夏（159547）是跟踪该指数综合费率最低的ETF，每季度评估可分红，其联接基金A类代码为021482，C类代码为021483 [1] 红利质量指数及相关ETF产品 - 红利质量指数（931468.CSI）样本选取标准为50只连续现金分红、股利支付率较高且兼具较高盈利能力特征的上市公司证券 [1] - 截至1月20日，红利质量指数近1年股息率为3.49% [1] - 红利质量ETF（159758）是跟踪该指数的唯一ETF，其联接基金A类代码为016440，C类代码为016441，D类代码为024263 [1] 上市公司分红公告 - S佳通（申万一级行业：汽车）宣布2025年中期权益分派方案为每股现金红利0.28元（含税），股权登记日为2026年1月27日，除息除权日为2026年1月28日 [1] - S佳通并非红利低波指数（H30269.CSI）与红利质量指数（931468.CSI）的成分股 [1] - 创耀科技（申万一级行业：电子）宣布2025年前三季度权益分派方案为每股现金红利0.20元（含税），股权登记日为2026年1月27日，除息除权日为2026年1月28日 [2] - 创耀科技并非红利低波指数（H30269.CSI）与红利质量指数（931468.CSI）的成分股 [2]

红利策略指数产品 - 红利低波指数（H30269.CSI）选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低的证券，采用股息率加权，截至1月19日近1年股息率为4.83% [1] - 红利质量指数（931468.CSI）选取50只连续现金分红、股利支付率较高且兼具较高盈利能力特征的证券，截至1月19日近1年股息率为3.50% [1] - 红利低波ETF华夏（159547）是跟踪红利低波指数综合费率最低的ETF，每季度评估可分红，并设有联接基金A类021482和C类021483 [1] - 红利质量ETF（159758）是跟踪红利质量指数的唯一ETF，并设有联接基金A类016440、C类016441和D类024263 [1] 上市公司分红公告 - 东箭科技（汽车行业）宣布2025年前三季度权益分派方案为每10股派发现金股利0.50元人民币（含税），股权登记日为2026年1月23日，除息除权日为2026年1月26日 [1] - 锡业股份（有色金属行业）宣布2025年前三季度权益分派方案为每10股派发现金股利1.10元人民币（含税），股权登记日为2026年1月26日，除息除权日为2026年1月27日 [2] - 千方科技（计算机行业）宣布2025年前三季度权益分派方案为每10股派发现金红利0.2元（含税），股权登记日为2026年1月23日，除息除权日为2026年1月26日 [2] - 劲拓股份（机械设备行业）宣布2025年前三季度权益分派方案为每10股派发现金红利4.10元人民币（含税），股权登记日为2026年1月23日，除息除权日为2026年1月26日 [2] - 川仪股份（机械设备行业）宣布2025年三季度权益分派方案为每股现金红利0.3元（含税），股权登记日为2026年1月23日，除息除权日为2026年1月26日 [3] 成分股状态说明 - 东箭科技、锡业股份、千方科技、劲拓股份、川仪股份均非红利低波指数（H30269.CSI）成分股 [1][2][3] - 东箭科技、锡业股份、千方科技、劲拓股份、川仪股份均非红利质量指数（931468.CSI）成分股 [1][2][3]

监管政策调整 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [1] - 此次调整仅适用于新开融资合约 对调整前已存续的融资合约及其展期不产生影响 [1] 监管意图解读 - 监管层提高融资保证金比例的举措旨在为市场“降温” 其本质是挤泡沫、去炒作 而非打压市场或“熄火” [1] - 监管目标是引导资金真正流向优质标的 打击蹭热点却无基本面支撑的“伪龙头” 而非打击商业航天、AI应用等代表未来产业方向的热门赛道本身 [1] - 监管层通过密集的问询函、监管工作函等方式 明确反对部分公司仅通过语焉不详的互动或签署合作框架来“攀亲”热点 而无核心专利、研发投入和产品落地的行为 [1] 市场与投资策略观点 - 资本市场需要的是高质量发展 只有真正符合高质量发展要求的市场主体才能穿越周期波动 [2] - 当前部分被严重低估的指数可能成为市场的“避风港” [2] - 操作策略上建议采用哑铃策略 配置如红利低波和沪深300等低估价值板块 [2] - 建议紧跟市场成交量变动适时调整仓位 并关注年报和两会动态 [2]