核心宏观观点 - 输入型通胀期间，资金面变化主要由经济增速驱动的融资需求主导，而非货币政策方向[1][10] - 历史两轮输入型通胀周期（2016.02-2018.11及2020.05-2022.06）均超两年，资金面均呈“先紧后松”走势[1][10] - 2026年3月布伦特原油价格突破100美元/桶，国内再度面临输入型通胀压力[2][11] - 2026年1-2月月度GDP同比增长5.2%，高于增速目标上限，后续增速大概率回落[2][11] - 基于经济增速回落预期，预计本轮输入型通胀不会引发资金面明显收紧，流动性将保持平稳[2][11] 高频数据观察 - 生产端延续向好，中厚板（基建）与冷轧板（机电）产量同比显著高于历史均值，PTA产量显示纺织服装领域景气好转[12][13] - 消费动能偏弱但汽车销售改善，3月22日当周汽车销量同比跌幅收窄至-6.3%，开年至今累计销量同比萎缩约30.0%[12][20] - 外贸修复放缓，本周港口集装箱吞吐量2.58亿吨，环比增0.81%，CCFI指数1139.04，环比涨1.64%但涨幅收窄[24][25] - 房地产市场分化，30城新房成交同比-27.2%，18城二手房成交同比+1.6%为2019年来同期最高[41] - 货币市场保持宽松，债市加杠杆意愿仍高，银行间待购回债券余额高于历史同期均值[38]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为中性，预计近期黄金价格以震荡格局为主，Au2606合约震荡区间在930元/克 - 1010元/克 [8] - 白银投资评级为中性，预计价格维持震荡格局，Ag2606合约震荡区间在16300元/千克 - 17300元/千克 [9] - 套利策略建议逢高做空金银比价，期权策略建议暂缓 [9] 报告的核心观点 - 地缘方面，特朗普将针对伊朗能源设施的打击推迟至美国东部时间2026年4月6日晚8点，美国对伊军事行动继续，警告伊朗在和平协议上“认真起来” [1] - 经济数据方面，美国上周初请失业金人数增加5000人至21万人，前一周续请失业金人数减少3.2万人至181.9万人；经合组织预计2026年全球经济增速2.9%，2027年回升至3%，美国经济增速从2026年的2%放缓至2027年的1.7%，2026年美国通胀率达4.2% [1] - 2026年3月26日，沪金主力合约收于995.98元/克，较前一交易日变动 - 1.77%，夜盘较午后收盘下跌1.60%；沪银主力合约收于17472元/千克，较前一交易日变动 - 3.53%，夜盘较午后收盘下跌3.61% [2] - 2026年3月26日，美国10年期国债利率收于4.416%，较前一交易日变化 + 0.59BP，10年期与2年期利差为0.43%，较前一交易日变化 + 0.18BP [3] - 2026年3月26日，Au2606合约多头较前一日变化 - 1201手，空头变化3863手，沪金合约总成交量较前一交易日变化 - 17.17%；Ag2606合约多头变动3101手，空头变动3055手，沪银合约总成交量较前一交易日变化 - 19.40% [4] - 2026年3月26日，黄金ETF持仓为1052.42吨，较前一交易日减少0.57吨，白银ETF持仓为15409吨，较前一交易日减少105吨 [5] - 2026年3月26日，黄金国内溢价为8.51元/克，白银国内溢价为189.16元/千克，上期所金银主力合约价格比约为57.00，较前一交易日变动1.82%，外盘金银比价为62.26，较上一交易日变化 - 1.42% [6] - 2026年3月26日，上金所黄金成交量为85694千克，较前一交易日变化6.55%，白银成交量为429700千克，较前一交易日变化 - 5.95%，黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克 [7]

3月美联储FOMC会议核心观点 - 美联储3月例会维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，整体基调边际偏鹰，通胀及经济预测上修，点阵图显示的降息预期收缩 [1][2][6] - 会议声明强调中东局势对美国经济影响的不确定性，理事米兰投票反对并倾向降息25个基点 [2][7] - 声明公布后，市场反应符合“鹰派”观望立场，10年期美债利率和美元指数上行，黄金价格下行 [1][6] 一、3月美联储例会要点：强调不确定性，基调偏鹰 - **利率决策与声明**：美联储维持利率不变，声明指出近期失业率变化不大，但中东局势的经济影响尚不确定 [2][7] - **经济预测上修**：美联储上修了中长期经济增速预测，将2026、2027、2028年实际GDP增速预测分别上修0.1、0.3、0.2个百分点至2.4%、2.3%、2.1%；将2027年失业率预测上修0.1个百分点至4.3% [2][8] - **通胀预测上修**：美联储将2026、2027年核心PCE通胀预测分别上修0.2、0.1个百分点至2.7%、2.2% [2][8] - **点阵图变化**：点阵图中位数仍指向2026年降息一次，但内部意见更趋谨慎，认为2026年不降息、降息1次、降息2次以上的官员人数从12月的4、4、8变为3月的7、7、5，显示降息预期收缩 [2][10] 二、鲍威尔记者会要点：强调观望，通胀进展是降息前提 - **前瞻指引**：鲍威尔强调采取观望态度，明确降息的前提是看到通胀取得进展，是否“看穿”能源冲击取决于通胀预期及关税影响的消退 [3][12] - **利率水平评估**：鲍威尔表示，综合通胀上行与就业下行风险，当前利率处于“中性利率区间较高端”是合适的，因很难判断哪方面风险更大 [3][12] - **个人去留问题**：鲍威尔表示在相关调查完成前无计划辞去理事职务，若5月15日主席任期结束时继任者未获确认，将依法以临时主席身份继续履职 [3][12] 三、未来展望：油价冲击下，年内最多降息一次 - **油价冲击评估**：分析认为油价脉冲对美国经济冲击有限，“大滞胀”条件不充分，理由包括美国是石油净出口国、就业增长主要由对油价不敏感的“广义公共部门”支撑、以及美联储上修经济预测显示对生产率的信心 [4][15] - **货币政策路径**：在油价上升1-2个月的假设下，预计美联储在2026年“最多降息1次”，美联储可能先以不变应万变，再相机抉择；短期内，因就业前景平稳、通胀压力偏强，稳定通胀及预期是主要矛盾 [4][15] - **潜在超预期风险**：超预期风险可能来自于私募信贷领域 [4][15]

会议决策与声明要点 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变[1][2][7] - 会议声明强调经济前景不确定性高，尤其是不确定中东局势对美国经济的影响[2][7] - 理事米兰投票反对，倾向降息25个基点[1][2][7] - 声明公布后，10年期美债利率和美元指数上行，黄金价格下行[1][6] 经济预测与点阵图变化 - 上修2026、2027、2028年实际GDP增速预测至2.4%、2.3%、2.1%，分别较前次预测上调0.1、0.3、0.2个百分点[2][8][10] - 上修2026、2027年核心PCE通胀预测至2.7%、2.2%，分别上调0.2、0.1个百分点[2][8][10] - 点阵图中位数仍预测2026年降息一次，但认为年内不降息的官员人数从12月的4人增至7人，态度边际偏鹰[2][11] 主席表态与政策立场 - 鲍威尔强调采取观望态度，降息的前提是看到通胀取得进展[3][14] - 鲍威尔表示当前利率处于“中性利率区间较高端”是合适的，因通胀上行与就业下行风险难分伯仲[3][16] - 鲍威尔未确认是否留任理事，但表示若5月15日主席任期结束时继任者未确认，将依法以临时主席身份履职[3][16] 前景展望与风险 - 报告认为油价上升1-2个月的假设下，美联储2026年“最多降息1次”[4][18] - 主要风险包括地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期、美联储超预期转“鹰”[4][20][21]

市场整体表现 - 美国最高法院裁定特朗普援引《国际紧急经济权力法》实施的关税政策违法，美股三大指数低开高走集体收涨 [1][2] - 道琼斯指数收于49625.97点，上涨0.47%或230.81点；标普500指数收于6909.51点，上涨0.69%或47.62点；纳斯达克综合指数收于22886.07点，上涨0.90%或203.34点 [1][2] - 美国2025年第四季度经济增速为1.4%，显著低于市场预期的2.8%；全年增速为2.2%，为2021年以来最低水平 [3] - 创纪录的联邦政府停摆是造成第四季度经济增长放缓的主要原因，估计导致当季经济增长率下降约1个百分点 [4] 大型科技股表现 - 大型科技股多数走高，按市值排列：英伟达涨1.02%，苹果涨1.54%，谷歌C涨3.74%，微软跌0.31%，亚马逊涨2.56%，Meta涨1.69%，特斯拉涨0.03% [5] - 英伟达市值4.621万亿美元，苹果市值3.888万亿美元，谷歌市值3.809万亿美元，微软市值2.952万亿美元，亚马逊市值2.255万亿美元，Meta市值1.658万亿美元，特斯拉市值1.545万亿美元 [6] 半导体与存储板块 - 费城半导体指数上涨1.07%，30只成分股中21家上涨 [6] - 存储概念股整体走强，闪迪涨4.65%，美光科技涨2.59% [7] - 半导体个股中，Coherent涨6.75%，泛林集团涨3.17%；Credo Technology跌5.05%，Astera Labs跌2.22%，AMD跌1.58% [6] 网络安全与软件板块 - 多只网络安全股暴跌，Cloudflare跌8.05%，CrowdStrike跌7.95% [7] - 下跌原因与Anthropic在聊天机器人中新增了Claude Code Security功能有关，该功能可用于查找代码漏洞 [7] 中概股表现 - 利弗莫尔中概股龙头指数收涨0.93%，纳斯达克中国金龙指数跌0.05% [8] - 热门中概股涨跌不一：拼多多涨2.93%，蔚来涨2.84%，富途控股涨1.22%；哔哩哔哩跌2.13%，霸王茶姬跌1.99%，百度跌0.91%，小鹏汽车跌0.73% [8] 公司动态与行业新闻 - 谷歌考虑将TPU部门重组为一个单独的部门，以为其AI芯片扩大市场寻找方法，但目前尚无相应计划 [9] - 谷歌正商谈向初创公司Fluidstack投资约1亿美元，希望放大其增长潜力 [9] - 美国太平洋电力公司同意支付5.75亿美元，以解决美国政府就加利福尼亚州和俄勒冈州六起山火造成损失提出的索赔 [10]

美国最高法院关税裁决 - 美国最高法院以6比3的裁决结果认定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税 此举对特朗普政府的关税政策构成重大挫折 [1] - 该裁决源于企业及美国12个州提起的诉讼 诉讼方认为总统以此法为依据单方面征收进口税的做法前所未有 [1] - 经济学家曾估计基于该法征收的关税金额已超过1750亿美元 [1] 美国政府后续关税行动 - 美国总统特朗普表示将签署一项命令 对全球商品加征10%的进口关税 为期150天 以取代此前被最高法院认定违法的紧急关税 [1] 美国宏观经济数据 - 美国商务部初步数据显示 美国2025年第四季度经济增速为1.4% 显著低于市场预期的2.8% [1] - 2025年第四季度个人消费支出增长从前一季度的3.5%放缓至2.4% 该部分占美国经济总量约70% [1] - 2025年第四季度政府消费支出和投资下降5.1% 出口下降0.9% [1] - 美国2025年全年经济增速为2.2% 是2021年以来的最低水平 [1]

美国最高法院裁定特朗普政府关税政策违法 - 美国最高法院以6比3的投票结果裁定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税 特朗普政府的关税政策因此被判违法 [2][3] - 该裁决意味着特朗普政府此前援引该法律出台的一系列加征关税措施遭遇重大法律挫折 [3] 特朗普宣布新的全球关税行政令 - 为取代被裁定违法的紧急关税 特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条签署行政令 对全球商品加征10%的进口关税 为期150天 [1][5] - 根据相关条款 此项新关税最多持续150天 除非获得国会批准延期 [6] - 特朗普声称 美国政府还将启动几项依据《1974年贸易法》第301条进行的所谓“不公平贸易行为”调查 [6] - 特朗普承认 最高法院裁决可能引发关于联邦政府是否需向美国企业退还数以十亿美元计关税税款的法律诉讼 该官司可能持续五年 [6] 美国宏观经济数据与市场反应 - 美国2025年第四季度经济增速为1.4% 显著低于市场预期的2.8% 全年增速为2.2% 为2021年以来最低水平 [8] - 美国商务部将第四季度经济增速明显放缓归咎于创纪录的联邦政府停摆事件 估算该事件导致当季经济增长率下降约1个百分点 [8] - 在关税政策被判违法的消息推动下 美股三大指数低开高走并集体收涨 道指涨0.47%至49625.97点 纳指涨0.90%至22886.07点 标普500指数涨0.69%至6909.51点 [1][8] 美股行业与个股表现 - 大型科技股普遍上涨 谷歌-A涨幅超过4% 奈飞和亚马逊涨幅超过2% 苹果、英伟达、Meta涨幅超过1% 特斯拉小幅上涨 微软小幅下跌 [10] - 光通信和矿业股普遍上涨 康宁涨幅超过7% Coherent涨幅超过6% Lumentum、泛美白银、赫克拉矿业、皇家黄金涨幅超过5% [10] - 热门中概股涨跌不一 纳斯达克中国金龙指数微跌0.05% 台积电涨2.82% 拼多多涨2.93% 阿里巴巴涨0.12% 百度跌0.91% 京东涨0.51% 蔚来涨2.84% [10] 商品市场表现 - 贵金属价格强势走高 伦敦现货黄金收盘涨幅超过2% 伦敦现货白银收盘涨幅接近8% [1][10] 国际政治经济环境 - 德国总理默茨指出当前国际形势发生“时代性转变” 以规则为基础的国际秩序已不复存在 欧洲必须增强自身防务能力并强化经济实力 [14]

美股市场表现 - 2025年2月20日，纽约股市三大股指低开高走，收盘均上涨 道琼斯工业平均指数上涨230.81点至49625.97点，涨幅0.47%；标准普尔500指数上涨47.62点至6909.51点，涨幅0.69%；纳斯达克综合指数上涨203.34点至22886.07点，涨幅0.90% [1] - 标普500指数十一大板块中九涨两跌 通信服务板块和非必需消费品板块分别以2.65%和1.27%的涨幅领涨，能源板块和医疗板块则分别逆势下跌0.71%和0.32% [1] 市场驱动因素 - 美国最高法院裁决认定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，缓解了市场对关税政策冲击的担忧，提振了市场人气 [1] - 美国总统特朗普表示将签署行政令，在全球范围对进口商品征收10%的关税，以取代此前被裁定无效的部分紧急状态关税 [1] 宏观经济数据 - 美国2025年第四季度经济增速为1.4%，大幅低于市场预期 2025年全年经济增速为2.2%，低于2024年的2.8%，为2021年以来最低水平 [2] - 美国2025年12月个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨0.4%，同比上涨2.9% 核心PCE价格指数环比上涨0.4%（高于预期的0.3%），同比上涨3.0%（高于预期的2.9%） [2] - 美国2月综合PMI产出指数为52.3，低于1月的53.0 [3] - 美国2月消费者信心指数终值为56.6，高于前月的56.4 消费者对一年后通胀预期为3.4%，低于前月的4.0% [3]

美国2025年第四季度及全年经济数据 - 美国2025年第四季度经济增速为1.4%，显著低于市场预期的2.8% [1] - 美国2025年全年经济增速为2.2%，低于2024年的2.8%，为2021年以来的最低水平 [1] 主要经济构成部分表现 - 占美国经济总量约70%的个人消费支出增长从前一季度的3.5%放缓至2.4% [1] - 政府消费支出和投资下降5.1% [1] - 出口下降0.9% [1] 数据发布背景说明 - 美国商务部通常会根据不断完善的信息对季度经济数据进行三次估算 [1] - 2025年第四季度经济的首次预估数据公布时间因美国政府去年四季度的“停摆”而推迟 [1]

泰国宏观经济表现 - 泰国第四季度国内生产总值增长强于预期 [1] - 第四季度经济增长高于预期得益于政府实施的措施 [1] - 泰国财长预计今年经济增速可能至少达到2% [1]