来源：格隆汇APP 格隆汇8月21日｜美联储主席鲍威尔的潜在继任者泽尔沃斯(David Zervos)表示，将美联储描述为"独 立"并不准确，他还称鲍威尔在政治上左倾。泽尔沃斯亦支持总统特朗普及财长贝森特的减息呼吁，称 美联储政策过于收紧。 ...

行业评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 2025Q2原铝产量同比增长1%至60.5万吨，税后利润同比下降13%至445.7亿印度卢比 [2] - 氧化铝产量达到创纪录的58.7万吨，同比增长9%，环比增长36% [2] - 铝的整体COP环比下降12%，HM成本（不含氧化铝）为每吨888美元，为过去16个季度最低 [3] - 锌业务中，印度地区金属产量达历史最高水平26.5万吨，同比增长1%，环比减少15% [4] - 国际锌业公司金属产量同比增长50%，环比增长12%，达5.7万吨 [4] - 铁矿石、钢铁及其他业务中，可销售铁矿石产量同比增长42%至180万吨，生铁产量同比增长4%至21.3万吨 [5] - 电力业务总售电量环比增长33%，TSPL电厂可用性达90% [8] - 2025Q2综合收入为3743.4亿印度卢比，同比增长6%，环比下降6% [10] - EBITDA同比增长5%至1074.6亿印度卢比，EBITDA利润率达35%，为过去13个季度最高 [11] - 税后利润为445.7亿印度卢比，同比下降13%，环比下降10% [16] - 净债务与EBITDA比率约为1.3x，现金及现金等价物达2213.7亿印度卢比，环比增长7% [18] 生产经营情况 铝业务 - 2025Q2氧化铝产量58.7万吨，同比增长9%，环比增长36% [2] - 原铝产量60.5万吨，同比增长1%，环比持平 [3] 锌业务 - 印度地区金属产量26.5万吨，同比增长1%，环比减少15%，HZL成本为1010美元/吨，同比下降9% [4] - 国际锌业公司金属产量5.7万吨，同比增长50%，环比增长12% [4] - Gamsberg产量同比增长74%，环比增长13% [5] 石油业务 - 2025Q2产量为9.32万桶/日，部分油田投产抵消了自然下降的产量 [5] 铁矿石、钢铁及其他业务 - 可销售铁矿石产量180万吨，同比增长42% [5] - 生铁产量21.3万吨，同比增长4%，创历史新高 [5] - 铬铁产量2.8万吨，同比增长3%，环比增长150% [5] 电力业务 - 总售电量环比增长33%，TSPL电厂可用性达90% [8] - 米纳克希电厂650兆瓦装机容量投入运营，3号机组（350兆瓦）于2025年7月投产 [8] - 600兆瓦雅典娜电厂1号机组于7月25日投入使用 [9] 财务业绩情况 收入 - 2025Q2综合收入3743.4亿印度卢比，同比增长6%，环比下降6% [10] EBITDA及利润率 - EBITDA 1074.6亿印度卢比，同比增长5%，环比下降8% [11] - EBITDA利润率35%，同比增长81个基点 [11] 税后利润 - 税后利润445.7亿印度卢比，同比下降13%，环比下降10% [16] 杠杆率与流动性 - 净债务5822.0亿印度卢比，净债务与EBITDA比率约1.3x [18] - 现金及现金等价物2213.7亿印度卢比，环比增长7%，同比增长33% [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [8] 报告的核心观点 - 2025Q2必和必拓各业务产量有增有减，价格大多下降；2025财年产量和价格也呈现不同变化趋势，部分产品预计2026财年产量有调整；Jansen项目持续推进，JS1成本增加、JS2实施期限或延长 [2][3][4][5][6][11][12][13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2分业务表现 - 铜：总产量51.62万吨，同比增2%、环比增1%；平均实现价格4.43美元/磅，同比降3%、环比降3% [2] - 镍：Western Australia Nickel镍产量300吨，同比减99%、环比减87% [3] - 铁矿石：总产量7030万吨，同比增2%、环比增14%；成交均价79.93美元/湿吨，同比降12%、环比降8% [4] - 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量1030万吨（100%基础），同比增5%、环比增31%；成交均价177.32美元/吨，同比降28%、环比降4% [5] - 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量410万吨，同比增8%、环比增13%；成交均价85.7美元/吨，同比降31%、环比降12% [6][7][10] 2025财年分业务表现 - 铜：总产量201.67万吨，同比增8%；2026财年产量预计在180至200万吨之间 [11] - 镍：Western Australia Nickel镍产量3.02万吨，同比减63% [12] - 铁矿石：总产量2.63亿吨，同比增1%；2026财年产量预计增至2.58至2.69亿吨 [13] - 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量3600万吨（100%基础），同比减19%；2026财年产量指导预计增至3600万至4000万吨 [14] - 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量1500万吨，同比减2%；2026财年产量预计在1400万至1600万吨之间 [15] 重大项目进展 - Jansen项目持续推进，JS1完成68%，资本支出预计从57亿美元增至70 - 74亿美元，首期生产恢复到2027年中期原计划；JS2实施期限或从2029财年延长至2031财年；已分别在JS1和JS2投入45亿美元和4亿美元 [16] 表格数据总结 2025Q2分业务生产经营情况与2026财年指引 - 展示了铜、铁矿石、焦煤、动力煤、镍等产品2025Q2产量及同比环比变化、2025财年产量及同比变化、2025财年预期产量和2026财年预期产量 [18] 2025Q2公司分产品平均实现价格 - 呈现了铜、铁矿石、焦煤、动力煤在2025Q2、2025年下半年、2025财年的平均实现价格及同比环比变化 [19] 2025财年分产品单位成本指引 - 给出了Escondida、Spence、Copper SA、WAIO、BMA的单位成本指引及变化情况 [20]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q1发货量达18.4万吨创Bauxite Hills雨季纪录，雨季后采矿和装船较早恢复，运营季延长得益于2024年扩建项目收益，且雨季完成大规模维护计划，有望满足2025年预算；约80%承购量按季度协商，二季度离岸价预计比2024Q4上涨约20%；4 - 5月出货量同比增长，有望实现2025年出货量目标；2025Q1末现金状况为1220万澳元，有美元担保债务融资且将开始摊销，实施了澳元/美元货币对冲，因产量低未公布本季度单位收入、成本和利润率数据 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1发货量18.4万吨创Bauxite Hills雨季纪录，因天气和海况好装运持续至1月6日，随后停产并启动雨季停产资本和维护工程计划，雨季后3月15日采矿恢复、3月21日装船恢复，运营季延长得益于2024年扩建项目（Ikamba海上浮动码头和摇摆筛分回路） [1] - 雨季完成大规模维护计划，包括对驳船装载系统等全面翻新、对1号停机坪主要部件等全面检修、对工厂SCADA程序逻辑控制器升级等，停工计划使公司能提供可靠矿山到船运产品流以满足2025年预算 [2] - 约80%承购量按季度协商，销售团队2025年2月确定二季度合同价格，预计二季度离岸价比2024Q4上涨约20%，新价格水平由3月装船量结果（每湿吨62澳元离岸价）指示 [2] - 2025年4月出货量42.47万湿吨，比3月高34.09万湿吨、比2024年4月高4.64万湿吨，同比增幅12.2%；5月出货量67.19万湿吨，较4月增长58.2%、较2024年5月增长26%，年初至今业绩表明有望实现2025年650 - 700万湿吨出货量目标 [3] 财务业绩情况 - 2025Q1末现金状况为1220万澳元 [4] - 美元担保债务融资总额为5660万美元，包括本季度提取的520万美元第四批贷款，融资将于2025年7月开始摊销 [4] - 实施澳元/美元货币对冲，名义价值总计5000万美元，平均汇率为0.68澳元/美元 [6] - 因产量低且维护和固定成本集中，未公布本季度单位收入、成本和利润率数据 [6]