报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍本周窄幅震荡，多空双方短期激烈博弈，中长期维持偏多思路 [32] - 镍库存处于同期高位，镍矿供应紧张，内贸矿升水高，菲律宾和印尼镍矿市场报价坚挺，内贸流通紧张 [32] - 下游不锈钢去库慢、库存高，3月粗钢排产增加，供给有压力，但市场看好金三银四旺季预期 [32] - 预计沪镍主力合约运行区间为129000 - 150000元/吨，不锈钢主力合约运行区间为13600 - 14800元/吨 [32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示了镍期货主力合约价格走势 [5][6] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存数据 [8][9] - 中游：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格 [11][12][13] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量 [17][18][19] 后市展望 - 美国方面，中东冲突致油价暴涨或推升通胀预期、削弱降息空间，美联储政策路径依赖通胀与就业市场演变 [32] - 中国经济处于“十五五”开局年，面临结构转型与内外挑战，2026年经济增长目标4.5% - 5%，政策重心转向扩大内需等 [32]

核心结论 - 当前中东局势引发的能源冲击难以复制20世纪70年代美国通胀的“M顶”形态[1] - 美联储年内降息窗口可能推迟但不会缺席，预计第三、四季度各有1次25个基点的降息[3] 美国能源结构变化 - 页岩油革命使美国从石油净进口国转变为净出口国，对外依赖度显著下降[1] - 美国页岩油产量从约120万桶/日增至2023年的约840万桶/日，并在2016年前后超过常规原油产量[15] - 页岩油开发周期仅需6-12个月，赋予美国能源供给更强的短期调节能力[1][13] 冲击性质差异 - 1979年石油危机属于供给冲击，导致全球石油供给一度减少约400万桶/日[2] - 当前冲击侧重“运输风险”，主要产油国无明显减产意愿，且地区国家正通过港口分流、陆路及多式联运对冲风险[2][16] 通胀传导机制弱化 - 美国对波斯湾石油依赖度已从70年代高点的27.8%降至约8.5%[21] - 2026年1月美国CPI篮子中能源权重约为6.4%，较上世纪80年代下降约5个百分点[2][21] - 美国经济结构服务化及能源权重下降，削弱了能源价格向整体通胀的传导力度[2][21]

贵金属市场 - 受美联储降息预期降温及美元指数上涨影响，国际金银价格下跌 [3] - 纽约商品交易所4月交割的黄金期价报每盎司5061.70美元，单日下跌1.25%，本周累计下跌1.88% [3] - 5月交割的白银期价报每盎司81.343美元，单日下跌4.43%，本周累计下跌3.52% [3] 美国股市 - 因投资者担忧油价上涨导致通胀上升和经济放缓，美国三大股指集体下跌 [5] - 道指下跌0.26%，标普500指数下跌0.61%，纳指下跌0.93% [5] - 大型科技股普遍下跌：Meta跌近4%，苹果跌超2%，Adobe跌超7% [5] - 全周表现：道指下跌1.99%，纳指下跌1.26%，标普500指数下跌1.60% [5] 美国宏观经济数据 - 2025年第四季度美国实际GDP年化增长率修正为0.7%，显著低于初值1.4%和第三季度的4.4% [7] - 2025年美国全年GDP增长2.1%，低于2024年的2.8% [7] - 1月PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%；核心PCE环比上涨0.4%，同比上涨3.1% [8] - 核心PCE同比涨幅3.1%仍高于美联储2%的目标，市场预期美联储降息将更趋谨慎 [8] 欧洲股市 - 欧洲三大股指全线下跌：英国富时100指数下跌0.43%，法国CAC40指数下跌0.91%，德国DAX指数下跌0.60% [10] 原油市场 - 因中东紧张局势加剧供应担忧，国际油价大幅上涨 [10] - 纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格收于每桶98.71美元，涨幅3.11% [11] - 5月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶103.14美元，涨幅2.67% [11] - 全周来看，美油期价上涨8.59%，布油期价大幅上涨11.27% [11]

全球市场表现 - 隔夜美股三大指数冲高后集体跳水收跌，道指跌0.26%，纳指跌0.93%，标普500指数跌0.61% [2] - 美股大型科技股全线下跌，博通大跌超4%，Meta大跌超3%，苹果跌超2%，英伟达、微软跌超1%，谷歌、特斯拉、亚马逊小幅收跌 [2] - 欧洲主要股市亦冲高回落，法国CAC40指数跌近1%，德国DAX30指数跌0.6%，英国富时100指数跌0.43%，欧洲斯托克50指数跌0.54% [2] 地缘政治局势与油价 - 中东紧张局势升级，美国总统特朗普誓言下周将对伊朗实施“非常严厉的打击”，美军将向中东地区调派更多海军陆战队部队和军舰 [1][3] - 伊朗首都德黑兰发生爆炸，以色列国防军宣布对德黑兰目标发动新一轮大规模空袭 [5] - 中东局势推高国际油价，WTI 4月原油期货大涨3.11%至98.71美元/桶，本周累计上涨超过8.59%；布伦特5月原油期货收涨2.67%至103.14美元/桶，本周累涨超11.27% [3] - 市场策略师指出，能源市场近期波动剧烈，情绪化程度高，交易和投资难以做出理性判断，建议暂时观望 [3] 美国宏观经济与通胀数据 - 美国商务部经济分析局大幅下调2025年第四季度GDP增速，加剧了市场对美国经济增速持续放缓的担忧 [1] - 美国1月核心PCE物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比上涨0.4%；整体PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.3% [6] - 服务业价格是通胀核心驱动力，商品价格仅轻微下滑，反映出劳动密集型服务业价格黏性较强 [7] - 个人消费支出(PCE)报告显示美联储偏好的通胀指标几乎没有变化，市场预计美联储大概率将在下周议息会议上继续暂停降息 [1] 美联储政策预期 - 通胀数据压缩了美联储转向宽松的空间，若通胀压力持续升温，可能进一步推迟恢复降息的时间窗口 [7] - 道明证券将美联储下一次降息时间的预测从此前的今年6月份推迟至9月份，原因是中东战争引发了对通胀走势的疑问 [7] - 道明证券目前预计美联储今年将累计降息50个基点，低于此前预测的75个基点 [8] - 美银表示美联储将不得不应对油价飙升带来的供应冲击，预计经济预测摘要(SEP)会显示整体和核心通胀率上升，较长期的利率点阵图中值可能上移 [8] - 市场分析师认为，能源价格一旦逐步传导到经济体系中，美联储很可能会更长时间维持利率不变 [8]

核心观点 - 市场短期或延续震荡蓄势格局，但A股韧性十足，在事件冲击后有望渐进反弹，长期慢牛趋势未变 [3][15] 本周走势回顾 - 本周大盘震荡反复，三大指数周K线涨跌不一，上证指数下跌0.70%，深证成指上涨0.76%，创业板指上涨2.51%，科创50指数下跌2.88%，北证50指数下跌2.15% [1][10] - 个股板块跌多涨少，煤炭、电力设备、建筑装饰、公用事业和银行等板块涨幅靠前，国防军工、石油石化、综合、有色金属和传媒等板块跌幅靠前 [1][10] 下周大势研判 - **出口表现亮眼**：2026年1-2月以美元计价的出口同比增长21.8%，显著超预期，对东盟、欧盟、非洲出口增速分别达到29.4%、27.8%、49.9%，机电产品和高新技术产品出口增速分别录得27.1%、26.9% [11] - **物价超预期回升**：2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高，环比上涨1.0%，核心CPI同比攀升至1.8%、环比上涨0.7%，PPI同比降幅收窄至0.9%，环比连续第五个月上涨0.4% [12] - **政策与海外环境**：2026年政府工作报告将GDP增速目标调整为“4.5%—5%”，并安排8000亿元政策性金融工具，较去年增加3000亿元 [3][15]，美国2月非农新增就业人数录得-9.2万人，为2020年以来最大降幅，市场对美联储全年降息预期已降至0-1次 [14] - **地缘与市场影响**：中东局势未实质性改善，部分海湾国家削减石油产量，预计原油价格可能继续上涨，压制全球风险偏好 [3][15] 操作建议 - 板块上建议关注电力设备、基础化工、公用事业、机械设备和金融等板块 [4][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价短期承压，需警惕进一步下行压力，后续仍需等待中东局势进一步明朗和国内需求回归 [56] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8%，2月季调后CPI环比涨0.3%、同比涨2.4%，核心CPI环比涨0.2%、同比涨2.5% [5][14] - 美国非农意外负增长、油价大涨限制美联储年内降息空间，多数美股指数走势承压，市场关注美联储议息会议结果 [5] - 中东局势紧张，市场担忧中东局势，国内通胀回暖，财政货币政策协同发力稳增长 [5] - 海外矿山扩产增速低迷，精铜产能扩张有限，LME铜库存累积，国内库存累库暂歇，下游需求有所恢复，铜价短期承压 [5] 多空焦点 - 多方因素：铜矿紧张格局未变，国内库存初现回落 [8] - 空方因素：精铜产量维持高位，美元强势对铜形成压力，国际油价再次上涨打压美联储降息预期 [8] 数据分析 1. **宏观经济** - 中东地缘政治冲突升级，布伦特原油价格涨幅超42%，油价上涨加剧通胀担忧，推迟美联储降息时点，压制铜价，避险资金涌入推高美元指数，美元短期内保持韧性，压制铜价 [10] - 美国2月非农就业人口意外负增长，失业率上升，平均时薪同比涨幅上升，2月通胀数据符合市场预期，但未体现油价飙升影响，美联储降息时点仍待观察 [14] - 2月国内通胀回暖，财政政策支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付均创新高，财政金融协同促内需，货币政策适度宽松 [16] 2. **供应端** - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来多年铜矿价格大涨也难刺激供应大量增加 [19] - 海外矿山供应增速低迷，铜精矿加工费持续创下历史新低，截至3月6日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为 -55.01美元/干吨 [23] - 2026年1月国内电解铜产量维持高位，1 - 2月累计产量预计同比增幅达12.10%，3月产量预计环比增长 [27] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，再创2025年单月新高，冶炼厂加强对废铜的采购 [31] 3. **需求端** - 2月精铜杆开工率为55.84%，不及预期，高铜价抑制需求释放，预计3月开工率将恢复至71.25% [35] - 截至3月10日，精废价差2640元/吨附近，处于高位，不利于精铜消费 [39] - 2026年1月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，上海出台房地产新政，楼市正向企稳修复过渡 [44] - 2026年1月全国汽车销量环比和同比均下降，新能源汽车出口拉动总销量微增，国内市场销量下滑，规模工业电力生产保持增长 [46] 4. **库存与升贴水** - LME铜库存延续累积，纽铜库存小幅去库，沪铜库存增加，国内库存初现回落，3月12日国内市场电解铜现货库存较9日降1.23万吨 [49] - 3月11日，上海物贸1铜现货贴水转为升水，LME0 - 3现货贴水幅度扩大 [53] 后市研判 铜价短期承压，需警惕进一步下行压力，后续仍需等待中东局势进一步明朗和国内需求回归 [56]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国2月非农就业人口意外负增长，通胀温和但隐忧未消，美联储降息时点仍待观察；中东地缘政治风险未消支撑铝价，但美元强势施压上行空间；国内铝产业各环节有不同表现，如铝土矿供应3月将恢复、氧化铝减产检修增多、电解铝日产延续高位提升但总体供应受限等，铝价将继续维持高位，需关注中东局势后续演绎 [5][9][11][14] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8%；2月季调后CPI环比涨0.3%，同比涨2.4%，核心CPI环比涨0.2%，同比涨2.5% [5][14] - 卡塔尔铝业暂停进一步减停产，保持60%开工率，未来重启时间未知 [5][11] - 国内电解铝运行产能提升有限，下游铝加工企业开工率持续回升，但铝价上涨抑制消费，铝锭社库继续累积 [5] - 油价上涨打压美联储降息预期，叠加卡塔尔铝业情况使供应有支撑，沪铝震荡，铝价维持高位，关注中东局势 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内电解铝运行产能提升有限，中东地缘政治风险对供给影响犹存，下游铝加工企业开工率持续回升 [8] - 空方因素：社会库存持续累库，美元强势对铝形成施压 [8] 数据分析 - **地缘风险与美元影响**：特朗普称美对伊军事行动将结束，但伊表示不会放弃复仇，霍尔木兹海峡未畅通，中东局势影响铝生产发运，支撑铝价；油价上涨加剧通胀担忧，推迟美联储降息时点，推高美元指数，美元短期内保持韧性，压制铝等大宗商品 [9][11] - **美国经济数据**：2月非农就业人口意外负增长，失业率上升，平均时薪涨幅提升；2月通胀数据符合预期，但未体现油价飙升影响，美联储降息时点仍待观察 [14] - **国内通胀与政策**：2月国内CPI、PPI上涨，财政实施更积极政策，支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付创新高，财政金融协同促内需，发改委推进重点领域建设投资超7万亿，央行实施适度宽松货币政策 [16] - **铝土矿供应**：国内2月铝土矿产量475.67万吨，3月将恢复，前2个月累计产量同比增6%；海外12月进口铝土矿总量环比降2.9%，同比降2.0%，几内亚供应回升，澳大利亚输送量环比减近三成 [20][24] - **氧化铝情况**：2月我国冶金级氧化铝产量环比降10.6%，同比降4.8%，近期部分氧化铝厂检修，过剩格局未改，但地缘冲突支撑价格 [26][28] - **电解铝产量**：2026年1月国内电解铝产量同比增2.7%，环比增0.5%，开工率97.37%，产能逼近天花板上限 [31] - **铝加工开工率**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，行业步入正常生产节奏 [35] - **房地产市场**：1月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，上海出台房地产新政，楼市正向企稳修复过渡 [40] - **汽车行业与电力生产**：1月汽车销量环比降约28%，同比降3.2%，新能源汽车出口拉动增长；全国累计发电装机容量同比增16.1%，规模工业电力生产保持增长 [41] - **库存情况**：伦铝持续去库，沪铝累库压力加大，铝锭社库继续累积 [45][49] - **升贴水情况**：3月11日，上海物贸铝平均价贴水幅度缩小，LME铝升水幅度扩大 [53] - **再生铝开工率**：2月再生铝行业开工率环比下滑18.1个百分点至23.2%，3月开工率有望回升，但取决于终端订单兑现情况；3月5日再生铝龙头企业开工率环比回升3.1个百分点至56.3%，下游需求复苏缓慢制约上行空间 [57][61] - **铝进出口情况**：2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材同比降5.3%，全年累计出口同比降8.0%；进口同比增33.3%，全年累计进口同比增4.8%，国内铝材出口流向及各品类表现有差异 [67] - **再生铝合金库存**：截止3月13日，国内再生铝合金社会库存月环比-0.45万吨至6.25万吨，厂内库存月环比-0.9万吨至7.46万吨 [69] 后市研判 - 铝合金价格跟随电解铝价格，将维持高位运行 [71] - 沪铝价格继续维持高位，关注中东局势的后续演绎 [74]

通胀数据与预测 - 美国2月CPI同比持平于2.4%，核心CPI同比持平于2.5%，超级核心服务CPI同比从2.7%升至2.8%[2] - 预计3月CPI同比将跳升至3%左右，第二季度维持在3.1%左右，核心CPI同比在第二季度小幅升至2.7%[2][9] - 预测通胀回升的三大因素：油价冲击（假设Q2-Q3油价维持在90美元/桶，3月汽油零售价或上涨14%）、去年政府关门对房租统计的滞后影响、去年第二季度的低基数[2][3][9][10] 市场反应与降息预期 - 受油价上涨影响，期货市场定价的2024年降息次数从1.545次降至1.19次，市场完全定价的首次降息时点从9月推迟至12月[4][13] - 2月CPI数据公布后，道琼斯工业指数下跌0.61%，十年期美债收益率上行约7.2个基点至4.23%[32] 核心逻辑：油价与通胀预期 - 决定美联储降息路径的关键在于高油价是否会导致中长期通胀预期明显回升[4][16] - 当前金融市场定价的中长期通胀预期保持平稳，自2月底以来相关指标上行幅度在0-10个基点之间，远低于2022年俄乌冲突期间的50-60个基点升幅[5][17] - 报告认为，只要中长期通胀预期稳定，美联储可以顶着整体通胀反弹而降息；若通胀预期随油价显著走高，美联储将陷入两难[4][5][16]

美元指数与全球主要货币动态 - 美元指数于3月13日午间急速拉升至99.83，创下自11月28日以来的最高水平 [2] - 日元兑美元自2024年7月以来首次跌破159.45 [3] - 印度卢比兑美元汇率跌破92.3575，触及历史低点 [4] 人民币汇率表现 - 3月13日，人民币对美元中间价调贬48个基点，报6.9007 [4] - 截至当日12:35，在岸人民币对美元汇率报6.8858，日内贬值0.15% [4] - 截至当日12:35，离岸人民币对美元汇率报6.8876，日内贬值0.08% [4] 美国通胀数据与货币政策预期 - 美国劳工部数据显示，今年2月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4% [4] - 2月美国核心CPI同比上涨2.5% [4] - 分析指出数据反映中东军事冲突前的通胀状况，近期国际油价飙升及霍尔木兹海峡封锁带来通胀反弹风险 [4] - 市场预计美联储或将在今年7月才会再次降息 [4] 日本国债市场变动 - 10年期日本国债收益率上涨5个基点 [3] - 5年期日本国债收益率上涨4.0个基点 [3]

通胀数据与预测 - 美国2月CPI同比为2.4%，核心CPI同比为2.5%，超级核心服务CPI同比从2.7%升至2.8%[2] - 预测3月CPI同比将跳升至3%左右，第二季度维持在3.1%左右，核心CPI同比在第二季度小幅升至2.7%[2][9] - 预测通胀回升主要受三个因素驱动：油价冲击、去年政府关门导致的房租统计滞后、以及去年第二季度的低基数效应[2][3][9][10] 油价与通胀预期 - 假设油价在第二、三季度维持在90美元/桶，将导致3月美国汽油零售价上涨约14%，并带动CPI同比跳升[2][9] - 从2月底伊朗冲突升级以来，金融市场定价的中长期通胀预期保持平稳，相关指标上行幅度在0-10个基点之间，远低于2022年俄乌冲突期间的50-60个基点[5][17] - 高油价是否掣肘美联储降息，关键在于其是否导致中长期通胀预期明显回升[4][16] 市场反应与降息预期 - 受油价上涨冲击，市场降息预期明显降温，期货市场定价的2026年降息次数从1.545次降至1.19次，市场完全定价的首次降息时点从9月推迟至12月[4][13][32] - 2月CPI数据公布后，美股道指下跌0.61%，美元指数上涨0.32%，十年期美债收益率上行约7.2个基点至4.23%[32] - 报告认为，只要中长期通胀预期保持平稳，美联储可以顶着整体通胀反弹而降息；若通胀预期走高，美联储将陷入两难[4][16]