证监许可【2011】1288 号 宏观与金融衍生品分册 中国期货衍生品市场年报 全球流动性充裕，贵金属价格偏多 2025 年贵金属市场回顾与 2026 年展望 格林大华期货研究院 刘 洋 交易咨询资格：Z0016580 摘要 1 受美联储降息从预期到落实，美元指数连续下跌，加上俄乌战争、中东地区地缘政治 危机的影响，央行持续购入黄金，主要国家财政持续扩张，投资者对主权货币信用信 心缩减，2025 年的黄金行情呈现出较为明显的上涨趋势。伦敦现货黄金价格从 2024 年年末的 2610.85 美元/盎司，至 2025 年高点超 4500 美元/盎司，累计价格上涨超过 70%。上海期货交易所（SHFE）黄金期货走势类似，沪金 2025 年高点超过 1000 元/克。 2025 年白银行情呈现更强劲的上涨，伦敦现货白银 2024 年年末收盘价 28.91 美元/ 盎司，2025 年高点超过 80 美元/盎司，全年最高涨幅超 170%。 展望 2026 年，黄金市场前景依然乐观，主要国家继续维持财政扩张，美元继续保持降 息预期，以及美国滞胀风险的存在，均可能进一步支撑黄金投资需求。虽然金价不断 刷新纪录，当前的市场环境 ...

价格走势趋势分析（以下数据来源长江有色金属网） 沪镍主力合约盘中涨超4%，最高触及135570元/吨，创3月下旬以来新高，为全年交易画上强势句号。 与此同时，电池级硫酸镍同步温和跟涨，中间价28050元/吨，在产业链复苏预期中稳步修复。这场岁末 狂欢的背后，是印尼减产政策的强力催化，更是全球镍市供需格局重构的序幕拉开，2026年镍价将迎来 怎样的变局？ 从冰点到沸点：政策"惊雷"与宏观暖风的共振 镍价在12月上演的"V型"深蹲起跳，是多重时空因素叠加的结果。前半月的阴跌，反映了市场在"美联 储降息"与"中国稳增长"等宏观利好兑现前的观望，以及对镍自身高库存、弱需求的现实担忧。真正的 转折点始于12月17日。这一天，发生了两件决定当月镍市命运的大事： 首先是宏观层面的"发令枪"：美联储如期降息，全球流动性宽松的闸门正式开启，叠加中国经济数据回 暖，为大宗商品提供了系统性向上的金融环境。 更具爆炸性的是产业层面的"核弹"：印尼镍矿商协会（APNI）释放信号，政府计划在2026年将镍矿生 产配额大幅削减约34%。这一消息在12月31日得到进一步强化，印尼能矿部释放了明确的政策收紧信 号。印尼供应着全球近半壁江山的镍 ...

相关分析指出，本次回调或是金价此前快速上涨后存在技术性调整需求，临近元旦假期，交易所加强风 控措施促使部分获利盘了结；同时白银等其他贵金属价格波动也对金价产生连带压力。尽管短期波动可 能加剧，但市场分析认为金价在每盎司4350至4400美元区间具备较强支撑，回调空间或有限。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担 全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com 12月31日，COMEX黄金期货价格盘中跳水，目前交投于4322美元附近，黄金有色相关产品表现分化， 截至14:05，黄金ETF华夏(518850)跌1.49%，黄金股ETF（159562）跌0.13%，有色金属ETF基金 （516650）涨0.96%。 在新年假期临近之际，整体市场交投仍偏清淡。今日公布的美联储公布的12月会议纪要显示， FOMC 在12月会议上同意降息，但官员们分歧严重，市场预计1月降息概率约15%；CME上调贵金属期货保证 金，短期可能抑制投机性资金情绪。 ...

美元正经历八年来最大的年度跌幅，欧元与英镑强势崛起。市场现在的目光已锁定在这一"命运转折点"…… 美元正走向自2017年以来最惨重的年度跌幅，华尔街银行预测，随着美联储继续推进降息，明年美元将进一步 走软。 今年以来，美元兑一篮子主要货币下跌了9.5%，此前美国总统特朗普发起的贸易战引发了对这一全球最大经济 体的担忧，并让美元作为投资者避风港的传统地位蒙上了阴影。 Knightley表示，在新任主席的领导下，投资者已做好准备迎接一个"更具干预性"、降息更激进且"更倾向于凭直 觉行事"的美联储。一个受制于白宫的美联储将重燃人们对美国决策的担忧，这种担忧曾在4月特朗普宣布"解放 日"关税后的几周内削弱了美元。 前财政部官员、智库OMFIF美国主席Mark Sobel表示："特朗普对美元主导地位基本支柱的侵蚀可能是一个非常 缓慢、长期的过程，但这仍然让市场参与者心存顾虑。" 在主要货币中，欧元兑美元涨幅最大，年内飙升近14%，至1.17关口上方，这是自2021年以来未曾见过的水平。 德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos表示："这是自由浮动汇率历史上美元表现最差的年份之一。"他 指的是半个多世纪 ...

"铂、钯期货价格持续下跌，主要是由于前期金属板块商品价格持续大幅上涨后，多头获利了结压力较 大。"广发期货分析师叶倩宁认为，目前市场对美联储降息及美元走弱的预期较为充分，交易者因缺乏 新的利多驱动而暂时观望。 国信期货首席分析师顾冯达表示，短期来看，铂、钯价格走势的驱动因素已从单纯的宏观叙事与基本面 共振，转向流动性与实物短缺的拉锯。同时，美联储内部对降息路径存在分歧，可能削弱宽松预期。 展望后市，叶倩宁认为，铂族金属的金融属性使其具备保值功能。从工业属性来看，铂的供应缺口较 大，价格相对黄金仍有低估，中长期价格中枢或持续抬升；钯在基本面相对偏弱情况下，走势或相对偏 弱。目前，铂、钯价格双向波动风险较大，建议交易者理性持仓。未来，随着走势趋稳并回归基本面驱 动，交易者仍可择机配置。 2026年元旦假期前最后一个交易日，铂、钯期货价格延续跌势。截至12月31日午间收盘，广期所铂期货 主力2606合约下跌10.25%，至538元/克；钯期货主力2606合约下跌9.6%，至405.7元/克，当前价格已回 落至上市首日价格运行区间。同时，NYMEX铂期货主力合约一度逼近2007美元/盎司，NYMEX钯期货 主力合约一 ...

核心观点 - 美联储降息的核心原因是美国就业数据大幅下修，5、6月非农业就业数据被下修了90%，为挽救就业而开启降息周期，且年内预计再降一次[1] - 美国降息将缩小中美利差，增强资金留在中国市场的动力，结合人民币被动升值及外资机构增持，长期来看将推动外资持续流入中国股市[2] - 市场可能已提前消化降息利好，因此利好落地当天可能出现短期回调，但这属于情绪释放，不影响外资流入带来的长期积极逻辑[2] 趋势洞察 - 美联储降息的核心KPI是控制通胀和保障就业[1] - 中美利差缩小及人民币汇率变化（如8月离岸人民币被动升值）是吸引外资的关键因素，例如高盛持有中国资产创近两年新高[2] - 美联储降息带来的流动性宽松和外资流入，将为中国股市注入长期动力[2] 对比矩阵 - 历史数据显示，在最近三次美联储降息周期（2019、2020、2024）中，科技行业是主要受益者，因其对外资依赖度高，外资流入直接推高股价[5] - 消费和金融行业更依赖国内政策，短期波动较小，但长期也能受益于流动性改善[5] - 具体资金流向存在细节差异，例如2020年降息后，北向资金用了3个月时间持续买入半导体板块，而消费板块的上涨则与国内“双循环”政策出台相关[5] 风险扫雷 - 短期追高风险：市场可能已提前消化利好，降息落地当天可能出现回调，例如2020年降息当天A股下跌1.5%，若当天追高可能买在短期高点[7] - 误判行业差异风险：并非所有行业均等受益，周期股（如钢铁）受国际大宗商品价格影响更大，降息对其拉动有限[7] - 忽视国内政策风险：中国货币政策具有独立性，例如2023年美联储加息时中国反而降息，仅看美国降息而忽略国内“稳增长”政策可能误判市场节奏[7] 决策路径 - 短期操作策略：建议等待降息后1-2周，观察北向资金流向再行动，若其持续流入则可跟进[7] - 行业选择策略：优先关注科技（如半导体）和消费（如白酒）行业，避开周期股[7] - 激进投资者可关注科技、新能源行业（如半导体、光伏），这些行业外资流入快、涨幅大[7] - 保守投资者可关注消费、金融行业（如白酒、银行），这些行业波动小，长期能跑赢通胀，建议结合北向资金实时流向操作[7] - 新手投资者建议先通过深度内容学习资金流动和行业差异的逻辑，可考虑购买基金（如沪深300ETF）而非直接炒作个股[7]

隔夜，特朗普再次提及了美联储的翻修工程，他认为成本过高，而鲍威尔在处理此事上能力严重不足。特朗普还表示，鲍威尔"应该辞职"，而自己"很想 将他解职"。他还补充说，自己之所以暂时没有这么做，只是因为鲍威尔的任期已经"非常接近尾声"，但也不排除仍有变数。 今年，特朗普已经多次因美联储未能如其所愿大幅降息，而公开指责鲍威尔，言辞也是步步升级。从"太晚先生""鲍威尔太慢"，再到"笨蛋""灾难"以及隔 夜的"绝对的傻瓜"。 分析人士认为虽然历史上，美国白宫和美联储之间的关系一直存在一种张力，但是很明显现在特朗普对鲍威尔的不满情绪在明显升温。 现在市场还在关注的就是谁将会接任鲍威尔，关于这一点特朗普表示自己已有心仪人选。 特朗普称，自己会在合适的时间宣布人选，现在时间还很充裕，可能会在"明年一月的某个时候"正式公布。 当地时间12月29日，美国总统特朗普和美联储主席鲍威尔的紧张关系再度升级。特朗普威胁要起诉鲍威尔，并透露可能会在明年1月宣布新任美联储主席 人选。美联储未来政策走向牵动市场目光，一起来看↓ 特朗普对鲍威尔的指责，自其2025年1月就任以来，一直没有停歇，贯穿全年。隔夜，在新闻发布会上，特朗普又对鲍威尔发起了 ...

美联储降息，对美国乃至全球市场会带来复杂影响，其中，此前选择美元渠道融资发债的企业应该最喜 闻乐见。例如在2024完成5.4亿美元定期贷款，以及在2025年1月发行3亿美元债券的健合集团($H&H国 际控股(HK|01112)$)。 敏锐洞察，大胆操盘健合集团(08735.HK) 对于任何一家大型企业来说，优化负债是长期而关键的课题，十分考验企业的眼光和执行力。在这方 面，健合集团结合市场及自身情况，持续发力，不断优化资本结构。 回看2023年末的健合集团，财报显示这家跨国健康行业巨头的短期借贷（即一年内到期债务）超过47亿 元，较2022年同比增长378%，资金压力较大。融资，成为健合集团的重要任务。 对于业务稳定，融资渠道畅通的健合集团来说，融资不是问题，问题是怎么操作可以将利益最大化。带 着这个目标，健合集团将目光锁定在变数相对较大的美元融资渠道中。 2024年初，市场对美联储降息定价的情绪浓郁，认为美联储可能会较早开启降息。但这样的预期很快便 因为2月超预期的美国非农就业数据出现反复，美联储更一度暗示不急于降息。 6月30日，美国总统特朗普在其社交媒体账号上发文，晒出一张亲笔写给美联储主席鲍威尔的便条 ...

港股市场2025年收官日及全年表现 - 2025年最后一个交易日，港股主要指数低开低走，恒生指数收盘跌0.87%报25630.54点，恒生科技指数跌1.12%报5515.98点，国企指数跌0.86%报8913.68点 [1] - 从全年表现看，恒生指数2025年上涨27.77%，创2017年以来最佳年度表现，恒生科技指数全年上涨23.45%，创2020年以来最佳年度表现，国企指数上涨22.17% [2] 行业与板块表现 - **收官日板块涨跌**：科网股普遍下跌，网易跌3.25%，京东集团跌1.76% [1]；航空股涨幅居前，南方航空涨超4% [1]；铜业股是唯一上涨的有色金属股，江西铜业股份再创历史新高 [1] - **年度领涨板块**：黄金及有色金属板块涨幅亮眼，珠峰黄金全年涨幅超1200%，灵宝黄金年内涨超570% [2]；半导体板块表现突出，华虹半导体涨超240%，中芯国际涨超120% [2]；生物医药板块活跃，药捷安康年内涨幅超770% [2]；加密货币概念股涨幅居前，国泰君安国际年内涨超140% [2] - **年度弱势板块**：因行业调整，地产、教育等板块表现较弱 [2] 重点公司动态与业绩 - **紫金矿业**：预计2025年度实现净利润约人民币510亿至520亿元，同比增加约59%至62%，主要因矿产品产量增加及销售价格上升 [3] - **星谦发展**：截至2025年9月30日止年度，收益约8.35亿港元，同比增长13.4%；净利润约1.22亿港元，同比增长21.7%，主要受益于亚太区域鞋履消费开支增加 [3] - **上海电气**：拟出售电气国轩47.4%股权及放弃电气国轩3.6%股权的优先购买权 [4] - **中海油田服务**：近期合共购买30亿元银行理财产品 [5] - **复星医药**：控股子公司就诊疗一体化核药项目SRT-007于中国境内启动期临床试验 [6] - **和黄医药**：宣布赛沃替尼用于治疗伴有MET扩增的胃癌患者的中国新药上市申请获受理并获纳入优先审评 [6] 公司股份回购 - **腾讯控股**：斥资6.36亿港元回购106.2万股，回购价594.5-600.5港元 [9] - **中远海控**：斥资6100.54万港元回购437.15万股，回购价13.86-14.06港元 [10] - **中国飞鹤**：斥资3634.24万港元回购883.7万股，回购价4.07港元至4.12港元 [11] - **快手-W**：斥资约2988.46万港元回购46.4万股，回购价63.75-64.75港元 [11] - **巨子生物**：斥资1344.08万港元回购40万股，回购价33.48-33.76港元 [12] 机构市场观点 - **光大证券观点**：认为港股整体盈利能力相对较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，尽管已连续多月上涨，但整体估值仍然偏低，长期配置性价比仍较高，在国内政策持续发力及美元走弱背景下，港股市场未来或将继续震荡上行 [13] - **方正证券观点**：指出中央及地方优化“两新”政策，汽车行业价格竞争趋缓，竞争环境优化，部分城市开始部署新国补相关工作，行业有望迎来政策细则落地，龙头车企底部配置价值突显 [14] - **中信建投观点**：认为在美联储降息背景下，资产配置需求提升是香港住宅量价止跌回升主因，预计2026年香港私宅成交量将增长7.9%至6.5万套、二手住宅价格增长4.0%，利好香港土储丰厚的开发商，同时指出香港商办市场整体承压但结构性改善，内资企业加强在港业务布局推升了写字楼交易热度 [14]

一些与会者表示，根据他们的经济展望，在本次会议下调利率区间后，可能需要在一段时间内保持目标 利率区间不变。纪要也显示，如果通胀如预期般逐步下降，大多数官员认为进一步降息是合适的。会议 纪要继续表明，美联储官员之间存在分歧，也凸显了他们最近做出决定的难度。这对于美联储来说是一 个不寻常的结果，而且这种情况已经连续两次会议出现。 另外芝商所表示，将在周三收市后，在一周内第二次上调贵金属期货保证金。此前，贵金属经历了一段 剧烈波动的交易期。该集团在声明中表示，黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将会增加。声明称， 这一决定是基于对"市场波动性以确保充足的抵押品覆盖"的审查做出的。 根据周二公布的会议纪要，美联储本月召开会议决定降息时，一些官员表示不愿在近期支持进一步放宽 政策，这表明在明年1月的下次会议上，进一步降息可能会面临阻力。会议纪要显示，由于物价上涨的 持续时间比美联储预期的要长，降息的决定变得越来越艰难。 昨日黄金市场早盘开盘在4333.3的位置后行情先回踩给出4322的位置后行情强势拉升，日线最高触及到 了4404.5的位置后行情承压回落，日线最终收线在了4338.5的位置后，日线以一根孕线射击之星形态收 ...