文章核心观点 - 华福证券指出，工业金属行业呈现降息预期博弈，预期震荡，对铜价和铝价的中长期走势持乐观态度[1] - 有色金属ETF国泰（159881）盘中涨超3%，其跟踪的中证有色指数覆盖工业金属、贵金属及稀有金属等领域[1] 行业观点与市场分析 - 铜方面：短期美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价[1] - 铜方面：中长期随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移[1] - 铜方面：新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价[1] - 铝方面：短期处于季节性淡季或导致铝价震荡运行[1] - 铝方面：中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌[1] 相关金融产品信息 - 有色金属ETF国泰（159881）盘中涨超3%[1] - 该ETF跟踪的是中证有色指数（930708）[1] - 中证有色指数从中国A股市场中选取有色金属行业涉及采选、冶炼与加工等业务的上市公司证券作为指数样本[1] - 指数覆盖工业金属、贵金属及稀有金属等领域，以反映有色金属相关上市公司证券的整体表现[1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 当前全球市场缺乏强驱动主线，进入震荡观察期，短期难有单边趋势性行情，美联储降息叙事或是下一个核心潜在催化点；各行业表现分化，需关注不同行业的供需、政策、地缘政治等因素对价格的影响[2]。 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，伊美间接谈判取得进展，美国上周初请失业金人数低于预期，韩国央行维持基准利率不变，日本央行行长表示将在3、4月会议研究是否加息[1]。 - 全球市场受五大宏观叙事驱动，三大短周期叙事冷却，两大长周期叙事持续但无增量，市场分歧导致单一利好难带动全市场风险偏好抬升，需警惕特朗普关税政策等风险[2]。 - 人民币汇率升值，受企业结汇意愿和事件情绪面支撑，后续关注企业结售汇意愿和中间价表现[3]。 - 股指预计偏强运行，中长期受政策和流动性支撑，短期关注放量持续性[5]。 - 国债建议T2606中线多单少量持有，短线可轻仓在前期平台区域底部试多或观望，关注两会消息[6]。 - 集运欧线期货市场情绪转弱，预计短期维持弱势震荡，主力合约可考虑逢高偏空思路[7][10]。 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货投机情绪浓，基本面锂矿供需紧张，现货价格有支撑，建议上游企业择机逢高布空套保[12][14]。 - 工业硅和多晶硅供需双弱，3月工业硅有复产预期，短期价格或下破支撑区间，中期可逢低布局多头[15][16]。 有色金属 - 铜价高位震荡，库存累库，需求有限，预计价格波动重心在100389 - 105911元/吨，可考虑水平套利等策略[18][21]。 - 铝震荡整理，中长期向上驱动未改，短期高位震荡；氧化铝中长期偏空，不推荐多头抄底；铸造铝合金关注与铝价差[22]。 - 锌偏强震荡，需警惕关税消息下盘面负反馈[24]。 - 镍 - 不锈钢日内震荡，关注美国关税扰动和印尼供给端发展，三月旺季临近价格或高位震荡[25][26]。 - 锡高位震荡，关注印尼审批进度与缅甸实际复产进度[27]。 - 铅震荡调整，区间操作[28]。 油脂饲料 - 油料强预期弱现实，美豆或高位宽幅震荡，内盘短期或强势，中期关注巴西大豆到港情况，可关注单边做空及反套机会[29][30]。 - 油脂有望好转，马棕预计2月去库，可关注逢低做多机会[31][32]。 能源油气 - 燃料油高低硫市场分化，高硫承压，低硫偏强，富查伊拉重馏分油库存回升压制高硫油市场[34]。 - 沥青假期后现货成交清淡，原油波动受地缘影响，价格或迎来跌势[35][36]。 贵金属 - 铂钯中长期牛市基础仍存，关注相关调查结果和政策反制措施，注意风险控制[39][40]。 - 黄金和白银维持震荡，战略看多，短线关注降波情况，逢低布多[41][43]。 化工 - 纸浆和胶版纸期货低位震荡，成本支撑减弱，可区间交易[45][46]。 - 纯苯和苯乙烯关注地缘动向，单边建议回调布多[47][49]。 - LPG受地缘影响，海外价格强势，国内供应和库存增加，短期定价主导在美伊局势[50][51]。 - PX - PTA易涨难跌，逢低布多，PTA加工费建议逢高做缩[52][55]。 - MEG震荡整理，需求季节性走弱，供应改善，关注地缘影响[56][58]。 - 甲醇可关注59正套策略，需关注地缘局势演变[59][60]。 - 塑料PP震荡下跌，关注下游复工需求和库存去化速度[61][63]。 - 橡胶区间震荡，天胶中长期偏多，短期有回调风险，顺丁橡胶关注下游采购情况[64][71]。 - 尿素低位买入，行情稳中偏强[72]。 - 玻璃纯碱回归震荡，纯碱价格上下空间有限，玻璃需求待验证[74][75]。 - 丙烯受成本和供需影响，基本面有支撑，关注美伊谈判进展[76][77]。 黑色 - 螺纹和热卷震荡偏弱，成材基本面弱，上涨空间有限[79]。 - 铁矿石季节性恢复，可关注估值低位下的低吸机会或正向套利策略[80]。 - 焦煤焦炭关注矿山与高炉钢厂复产节奏，可能出现供需错配或价格下行压力[81][83]。 - 硅铁和硅锰受锰矿消息扰动，等待情绪释放后产业端的套保机会[84]。 农副软商品 - 生猪现货下跌，可选择生猪主力LH2605 - C - 13000卖涨期权[85][87]。 - 棉花回调布局多单，关注旺季需求和美国关税政策变化[88][90]。 - 白糖反弹空间有限，基本面有一定上行驱动，但国际原糖承压[91]。 - 鸡蛋短期低位震荡，中期价格中枢有望抬升[92][93]。 - 苹果盘面受基本面和交割问题影响，下跌空间有限[100][101]。 - 红枣供需格局偏松，短期价格承压，低位震荡[102]。 - 原木期价震荡走弱，需求未复苏，可观望[103]。

黄金价格与市场表现 - 2月26日COMEX黄金期货价格冲高回落，盘中一度跌至5144美元/盎司，尾盘小幅拉升，收盘报5201.50美元/盎司，当日下跌0.47% [1] - 同日，黄金ETF华夏（518850）下跌0.36%，黄金股ETF（159562）下跌1.64%，有色金属ETF基金（516650）下跌0.74% [1] 地缘政治与谈判进展 - 伊朗外长表示，伊朗与美国在日内瓦进行的第三轮间接核谈判是迄今为止“最严肃、持续时间最长”的一次，取得了良好进展，双方在某些领域已“接近达成共识” [1] - 谈判的斡旋方阿曼称谈判取得重大进展，但美伊谈判过程一波三折 [1] 宏观经济与货币政策 - 美联储理事米兰表示，不认为美国目前存在通胀问题，并主张今年应降息1个百分点，分四次每次降息25个基点，且宜早不宜迟 [1] 机构市场观点 - 中金财富期货分析指出，受美伊谈判进展影响，黄金走势仍较为波动，预计短期内仍以震荡为主 [1]

美股市场表现 - 2月27日，美股三大股指收盘涨跌不一，道琼斯工业平均指数上涨0.03%，收于49499.2点，标准普尔500指数下跌0.54%，收于6908.86点，纳斯达克综合指数下跌1.18%，收于22878.38点 [1][8] - 中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌1.78% [3][8] - 中概股个股方面，盛美半导体跌幅超过16%，百济神州跌幅超过8%，万国数据跌幅超过7%，名创优品跌幅接近6%，百度集团跌幅超过5%，贝壳跌幅超过5% [3][8] 贵金属市场动态 - 2月27日早间，现货黄金与白银价格在低开后集体翻红，出现小幅波动 [3][9] 美联储货币政策预期 - 根据CME“美联储观察”工具的市场预期，美联储在3月会议上降息25个基点的概率为4%，维持利率不变的概率为96.0% [4][9] - 市场预期美联储到4月累计降息25个基点的概率为17.3%，维持利率不变的概率为82.1%，累计降息50个基点的概率为0.6% [4][9] - 市场预期美联储到6月累计降息25个基点的概率为43% [4][9] - 美联储官员对降息路径存在分歧，古尔斯比表示他是对今年降息较为乐观的官员之一，希望确保通胀走势处于正轨，并认为如果通胀回落，利率今年可以降更多，但不想在通胀缓解之前就提前大幅降息 [4][10] - 美联储理事米兰认为美国目前不存在通胀问题，主张今年应降息1个百分点，分四次每次降息25个基点，且行动宜早不宜迟 [4][10] 美伊谈判进展 - 伊朗外长阿拉格齐表示，在日内瓦举行的美伊第三轮间接核谈判是迄今为止“最严肃、持续时间最长”的一次，取得了良好进展，双方在某些领域已接近达成共识 [4][10] - 伊朗外交部发言人巴加埃称，双方在第三轮间接谈判中就核问题和解除制裁提出了严肃而重要的建议并进行了讨论 [5][10] - 美国方面尚未对谈判结果发表官方立场，但有消息称，在2月26日上午的谈判后，美方代表曾对伊朗代表团的表态感到失望，而在全天谈判结束后，一位美国官员又称本轮核谈判进展积极 [6][10] - 双方技术团队计划于3月2日开始举行技术层面谈判 [4][10]

金价近期走势与市场分歧 - 伦敦金现货价格在5200美元/盎司关口附近持续震荡，2月26日盘中最高触及5205.47美元/盎司但未能站稳[1] - 市场多空分歧加剧，一方面美联储降息预期松动，另一方面地缘局势不确定性支撑避险需求，金价处于短期震荡整理阶段[1] - 2月26日A股黄金股整体承压，Wind黄金指数下跌0.81%，四川黄金跌超2%，中金黄金、山东黄金等均跌超1%[2] 短期价格突破面临压力 - 机构观点认为，在美联储降息信号进一步明确之前，金价短期内难以实现快速突破[1] - 降息预期有所松动，货币市场定价2026年存在两次25个基点的降息空间，但已有交易员推迟降息押注[2] - 美联储最关注的通胀指标核心PCE在2025年12月同比上涨3%，仍较2%政策目标高出1个百分点[1][2] - 美国最高法院裁定IEEPA关税措施违法的实际影响有限，难以对金价形成持续提振[3] 值得关注的关联市场信号 - 白银市场出现明显变化，COMEX白银在2月16日至20日当周大涨约9%[3] - 该上涨主要由存量空头平仓推动，历史数据显示，在此持仓结构下，白银此后三个月内录得正回报的概率约为72%，六个月内升至约75%[3] - 若白银行情持续演绎，其市场情绪对黄金市场的影响值得关注[3] 中长期基本面与机构观点 - 从需求侧看，2025年全球黄金总需求首次突破5000吨，在投资需求旺盛和各国央行持续购金推动下，需求有望进一步增长[4] - 亚洲居民收入水平提升将为黄金首饰消费提供长期结构性支撑[4] - 从供给侧看，到2028年全球预计有80座黄金矿山面临资源枯竭风险，尽管高金价激励勘探，但矿山建设周期长、资本门槛高，供给弹性释放需要时间[4] - 货币体系深层变化提供长期支撑，各国央行持续购金及部分国家减持美债、推动结算货币多元化的趋势正在印证[5] 机构长期价格预测 - 摩根大通欧洲研究团队将黄金长期价格预测上调15%至4500美元/盎司，比市场共识高出约20%[5] - 摩根大通大宗商品研究团队预计，2026年底伦敦金现货价格将升至6300美元/盎司，较当前价格高出约20%[5] - 瑞银财富管理预计美联储年内或有两次各25基点的降息，可能推动金价在未来几个月内触及6200美元/盎司，并维持黄金在投资组合中“具吸引力”的评级[5] 其他市场动态 - 春节期间，国内周大福、老庙黄金、中国黄金等主流品牌的首饰金价重回1500元/克，黄金首饰成为免税购物热门选择[1] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares的黄金持仓已连续三个交易日增加，春节期间持仓量总体小幅增加[2]

芝加哥联储行长古尔斯比关于利率路径的表态 - 芝加哥联储行长古尔斯比重申，如果未来有更多证据表明通胀正朝着美联储2%的目标回落，利率可以在2026年进一步下调 [1] - 古尔斯比表示，只要能看到市场预测的通胀进展，他对2024年内利率还能再下调几次有一定信心 [1] - 古尔斯比强调其政策立场，希望在真正掌握通胀正朝着期望水平回落的证据之后才采取行动，避免过早行动 [1]

美联储货币政策预期 - 美联储理事米兰建议美联储在2024年启动降息，总幅度为1个百分点 [1] - 建议的降息方式为分四次执行，每次下调利率25个基点 [1] - 该理事强调降息行动“宜早不宜迟” [1]

截至上周的当周统计数据显示，美国初次申请失业救济的人数增幅小幅低于经济学家预期，较前值小幅上行，这表明美国企业裁员人数仍然相对较低以及 在"AI颠覆一切"的悲观论调之下美国劳动力市场彰显出强大韧性，并继续远低于过去两年的平均水平。与此同时，作为美国失业人数流动指标的持续申请失 业救济人数较前一周意外下降3.1万人，至183.3万人，创下近10个月以来的最低水平之一。 美国劳工部周四公布的最新数据显示，AI浪潮尚未像"Anthropic风暴"重创软件股那样颠覆就业市场。在截至2月21日当周，首次申领失业救济金人数仅仅增 加约4,000人，至212,000人。机构对经济学家的调查中值显示的普遍预期为216,000人。该统计周期包含总统日假期。 尽管裁员人数较少，招聘速度也显著放缓，但这些数据仍然反映出美国劳动力市场的稳定性以及强化"软着陆"叙事逻辑。正如上图所显示的，美国假日季当 周初请失业金人数小幅上升，前一周持续申领人数则意外降至183万人。 围绕假期期间，申领数据可能会出现波动。不过，目前首次申领救济金人数的水平相对温和，进一步印证了近期其他一些数据所显示的情况，即美国劳动力 市场出现了一定程度的企稳，以及 ...

美联储货币政策展望 - 美联储理事米兰预计，今年需要降息大约一个百分点 [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 今日盘中广期所铂钯走势分化 铂2606合约涨2.00%报589.50元/克 钯2606合约跌2.27%报446.55元/克 [2] - 美国通胀与GDP数据阶段性走弱 美联储官员释放谨慎信号 市场对年内降息押注削弱 [2] - 关税及美伊地缘局势升温 市场避险情绪高企 若局势反复 风险溢价或为铂钯价格提供支撑 [2] - 供应端受南非电力短缺、资本开支不足、俄罗斯制裁风险和北美矿山减产影响而收紧 [2] - 需求端汽车催化剂是最大应用领域 铂替代钯进程或因铂价反超钯金放缓 中国铂金首饰需求因高金价替代效应创新高 氢能领域增长迅速为铂金提供长期支撑 [2] - 铂金ETF 2月回调引发部分获利了结 但实物投资需求强劲 钯金投资需求持续疲弱 [2] - 操作上建议暂时观望 伦敦铂关注2000 - 2200美元区间 伦敦钯关注1600 - 1800美元区间 广期所铂2606合约或在460 - 650元/克区间运行 钯2606合约或在400 - 500元/克区间运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价589.50元/克 环比上涨11.55元/克 持仓量10387手 环比减少277手 [2] - 钯金主力合约收盘价446.55元/克 环比下跌10.35元/克 持仓量3179手 环比增加90手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）436.00元/克 环比上涨5.00元/克 长江钯金现货平均价591.60元/克 环比上涨7.58元/克 [2] - 铂金主力合约基差 - 3.97元/克 环比下跌 钯金主力合约基差2.10元/克 环比上涨15.35元/克 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓9966张 环比减少243张 钯金CFTC非商业多头持仓3003张 环比减少342张 [2] - 2025年铂金预计供应量220.40吨 环比减少0.80吨 钯金预计供应量293.00吨 环比减少5.00吨 [2] - 2025年铂金预计需求量261.60吨 环比增加25.60吨 钯金预计需求量287.00吨 环比减少27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数97.66 环比下跌0.24 10年美债实际收益率1.77% 环比下跌0.01% [2] - VIX波动率指数17.93 环比下跌1.62 [2] 行业消息 - 特朗普宣布绕过最高法院裁决通过其他法律途径加征关税 提出以关税收入取代个人所得税 倾向外交解决伊朗核问题但不许伊朗拥核 [2] - 美联储理事库克称AI引发美国劳动力市场代际更迭 失业率可能上升 货币政策或陷入两难 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示在通胀持续回落证据不足时不适合进一步降息 [2] - 日本首相高市早苗对日本央行进一步加息表达担忧 立场较上次会面更强硬 [2] 重点关注 - 2月26日21:30关注美国至2月21日当周失业金申领数据 [2] - 2月27日21:30关注美国1月PPI月率、年率 [2]