美股市场表现 - 美股全线高开，截至发稿，纳斯达克指数上涨超过1%，道琼斯工业平均指数上涨0.21%，标普500指数上涨0.52% [1] 科技股行情 - 科技股普遍大涨，甲骨文公司股价上涨6%，英伟达、特斯拉、亚马逊股价上涨超过2%，微软股价上涨超过1%，苹果股价微涨0.1% [2] 中概股行情 - 中概股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.8%，京东、爱奇艺股价上涨超过4%，百度、腾讯音乐股价上涨超过3%，阿里巴巴股价上涨近2% [3] 大宗商品价格变动 - 国际油价大幅下跌，布伦特原油期货价格下跌3.43%至95.95美元/桶，纽约原油期货价格下跌5.6%至93.5美元/桶 [3] - 国际金价上涨，现货黄金价格重回4800美元/盎司，日内涨幅为1.3% [4] 宏观经济与政策 - 美联储官员古尔斯比表示，如果美国通胀持续居高不下，那么降息时间可能推迟到2026年之后 [5]

险资配置趋势：2025 年净流入超预期，2026 年流入规模或因市场谨慎 回落，但存量结构将进一步向红利股倾斜。寿险负债成本下行将降低对 高股息资产的收益率要求。 Q&A 自伊朗地缘冲突爆发一个半月以来，美股、A 股和港股三地市场的盈利预期为 何呈现出截然相反的走势？这背后是否存在尚未被市场充分计价的风险？ 伊朗地缘冲突爆发以来，美股、A 股与港股三地市场的盈利预期走向呈现显著 分化。具体来看，MSCI 中国指数（其中约 80%为港股）的盈利预期在 3 月份 年报业绩期被明显下调；A 股的盈利预期基本持平；而美股的盈利预期则出现 上调。 这种分化的核心原因在于高油价对不同市场板块影响的时间差，以及三 地市场自身结构性差异的放大效应。 首先，油价上涨的传导存在时滞。上游能 源板块最先直接受益，盈利预期迅速提升。冲突持续一个半月后，全球原油市 场因供给缺失和产量下降已转为供不应求的紧平衡状态，利好能源企业。然而， 成本压力向中下游传导需要时间，企业可以通过动用库存、短期压缩利润率等 方式缓冲，因此对下游盈利的负面影响尚未完全显现。 其次，三地市场的结构 差异放大了这一影响。美股作为石油净出口国，其能源板块直接受益 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前地缘局势反复，美伊第一轮谈判无果，美国3月CPI数据同环比受能源价格上涨推动创历史新高，但核心CPI略低于预期显基础通胀趋稳偏缓，数据公布后市场对美联储年内降息押注略有回升，后续降息与否取决于美伊谈判进展及通胀走势，全球央行购金势头持续强劲为金价提供支撑，后续黄金价格或仍将维持高位震荡，未来需重点关注美伊后续会谈进展及通胀数据的进一步演化，策略上建议保持观望，沪金主力合约参考运行区间950 - 1100元/克，沪银主力合约参考运行区间15000 - 20500元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.48%，报1043.14元/克，沪银跌1.88%，报18632.00元/千克；COMEX金跌0.43%，报4766.60美元/盎司，COMEX银跌0.97%，报75.74美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.30%，美元指数报98.38 [3] - 自4月11日以来，美伊借临时停火窗口期密集谈判，但在霍尔木兹海峡管控、海外资产解冻及铀浓缩三大核心议题上分歧尖锐，尤其是核问题未能达成一致，当前美军已开始对进出霍尔木兹海峡的船只进行阻截，美国和伊朗下一轮“直接谈判”或于16日在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行 [3] - 美国3月CPI环比上涨0.9%，创2022年6月以来最大涨幅，同比升至3.3%，创2024年新高，其中汽油价格大幅上涨是主要推动因素；核心CPI同比2.6%略低于预期，显示基础通胀正逐步趋稳 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价4771.00美元/盎司，成交量11.77万手，持仓量35.49万手，库存950，较前一日分别下跌0.41%、8.83%、1.81%、0.20% [5] - LBMA黄金收盘价4773.75美元/盎司，较前一日上涨0.23% [5] - SHFE黄金收盘价1043.40元/克，成交量27.64万手，持仓量29.48万手，库存108.66，沉淀资金492.20亿元，较前一日分别下跌0.47%、上涨3.96%、上涨0.84%、持平、流入0.36% [5] - AuT+D收盘价1041.99元/克，成交量47.23，持仓量215.82，较前一日分别下跌0.43%、上涨14.09%、上涨1.25% [5] - COMEX白银收盘价76.03美元/盎司，持仓量11.51万手，库存10200，较前一日分别上涨0.73%、下跌0.03%、上涨0.87% [5] - LBMA白银收盘价75.55美元/盎司，较前一日上涨1.98% [5] - SHFE白银收盘价18429.00元/十只，成交量94.52万手，持仓量45.67万手，库存457.62，沉淀资金227.25亿元，较前一日分别下跌0.83%、下跌6.42%、上涨0.95%、上涨8.58%、上涨0.12% [5] - AgT+D收盘价18379.00元/十只，成交量310.74，持仓量2840.1，较前一日分别流出0.98%、上涨29.80%、下跌1.54% [5] 主要金银ETF持仓 - 黄金SPDR美国持有量1052.42，沉淀资金1609.70亿美元，成交量619.33万份；iShare美国、GBS英国、PHAU英国、GOLD英国持有量持平；SGBS瑞士持有量上涨0.02% [53] - 白银收市价68.28美元，较前一日下跌1.16%；SLV美国持有量15271.53，沉淀资金365.06亿美元，成交量2485.50万份，较前一日分别下跌0.13%、下跌1.69%、上涨19.77%；ETPMAG澳大利亚持有量下跌0.04%；PSLV加拿大、CEF加拿大持有量持平 [53]

中信证券研报指出，市场对流动性紧缩的定价有望减弱，中信证券仍预计美联储今年下半年降息 25bps、比市场共识更偏鸽派。随着伊朗战事进入降级阶段，美股估值可能仍有修复空间，不过此后前 景尚不明朗、需观察霍尔木兹海峡航运受阻对全球供应链及需求扰动的范围与烈度。目前美国经济基本 面的韧性或将支持美债实际利率，长端美债收益率难以持续明显下行。金价或有由流动性驱动的反弹机 会，美元则可能随市场情绪改善而偏弱震荡。 ...

报告行业投资评级 - 美国股市：低配 [31] - 欧洲股市：低配 [32] - 中国A股：高配 [33] - 香港股市：标配 [34] - 日本股市：低配 [35] - 印度股市：低配 [37] - 美国债市：高配 [55] - 中国债市：高配 [56] - 日本债市：低配 [57] - 欧洲债市：低配 [60] 报告的核心观点 - 3月全球市场受中东局势影响，风险偏好下降、流动性收紧，多数主要指数下跌，市场风格从成长向价值切换 [30] - 美国经济有滞胀特征，通胀升温使美联储维持谨慎立场，市场预计今年不再降息；中国经济数据向好，经济复苏信号明确，货币政策独立宽松 [7][9][15][18][21] - 全球主要央行政策分化，美国、英国维持利率不变，澳大利亚加息，未来政策走向受通胀和地缘政治影响 [24] - 中资境外债一级市场中，美元债发行规模环比下降，离岸人民币债券发行规模环比增长；二级市场中，中资美元投资级和高收益债券指数均下跌 [44][47] - 3月美元指数上涨，多数非美货币走弱，人民币兑美元汇率有差异化抗跌韧性；大宗商品中，黄金暴跌，原油价格反弹 [65][69] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 主要股票市场多数指数近1个月、3个月、年初至今下跌，仅英国富时100、日经225年初至今录得正收益，科技成长指数回调幅度大于价值/传统板块 [1][29][30] - 主要债券市场中，3月彭博中国国债及政策性银行指数实现正收益，其他多数指数下跌 [51] - 3月外汇市场美元指数上涨，多数非美货币走弱，人民币兑美元汇率较2月环比微降，表现出抗跌韧性 [64][65] - 3月大宗商品中，美黄金、美白银、美铜下跌，纽约原油期货、铁矿石期货上涨 [3] 宏观经济 海外宏观 - 美国3月ADP就业人数增长超预期，薪资有积极信号，但伊朗局势可能压制未来招聘；2月物价涨势放缓，但3月中东冲突或使CPI回升；3月消费者信心指数创3个月新低，通胀预期升高；3月综合PMI产出指数创去年4月以来新低，经济有滞胀特征 [7][9][13][15] 国内宏观 - 中国2月物价数据向好，通缩预期弱化；2月金融数据稳健，但信用需求结构性不足；1 - 2月出口、进口同比增长超预期，贸易顺差创同期新高；1 - 2月社会消费品零售总额同比增长 [18] - 1 - 2月全国固定资产投资同比增长，基建和制造业投资表现良好；房地产开发投资同比下降但降幅收窄，二手房价格下跌城市数量与幅度趋缓；规模以上工业增加值同比增长 [21] 主要央行政策 - 美国美联储3月维持联邦基金利率目标区间不变，延续“数据依赖”策略，优先维持限制性政策立场 [24] - 英国央行3月维持基准利率不变，删除“可能进一步下调”表述，若能源价格维持高位，可能提前加息 [24] - 澳大利亚澳洲联储3月加息25个基点，市场认为2026年仍可能再加息1 - 2次 [24] 中资境外债市场 一级市场 - 3月中资美元债一级市场发行18笔债券，规模36.8亿美元，环比下跌11.5%；离岸人民币债券发行22笔，规模772.9亿人民币，环比增长19.8% [44] 二级市场 - 截至3月31日，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数和高收益债券指数均下跌；地产债券指数下跌，城投债券指数上涨，金融债券指数下跌 [47][49] 海外债券市场 - 3月彭博美国国债指数下跌，美国债市高配，因市场对通胀反弹过度反应，收益率上行空间有限，且美国经济基本面决定降息仍是大概率事件 [51][55] - 3月彭博中国国债及政策性银行指数上涨，中国债市高配，因正真实收益与防御配置价值突出，央行国债买卖常态化提供收益率下行锚定 [51][56] - 3月彭博日本国债指数下跌，日本债市低配，因财政扩张与债务融资成本上升，日元贬值与输入型通胀负反馈循环未解 [51][58] - 3月欧洲国债指数下跌，欧洲债市低配，因通胀反弹压力或迫使欧洲央行转向加息周期，全球配置吸引力下降 [51][60] 外汇市场 - 3月美元指数上涨，受中东地缘冲突和美联储鹰派信号影响，未来地缘政治动荡和通胀带来的降息预期推迟将支撑美元高位；人民币兑美元汇率有抗跌韧性，中国经济开年表现和能源进口渠道分散支撑汇率稳定 [65] 大宗商品市场 - 3月黄金市场暴跌，因美联储鹰派信号使黄金持有机会成本上升，且美元强势和部分央行抛售黄金；中长期黄金长期配置逻辑仍在 [69] - 3月原油价格反弹，美伊冲突使霍尔木兹海峡通航受阻，全球原油供应下降；未来若海峡封锁持续，4月原油供给问题将加剧 [69] 本月精选基金 - 按资产类别及地理位置分类，通过定量（关注历史表现、风险指标、风格行业分析等）和定性（客户适配性、基金经理投资哲学、结合宏观环境评估）结合的方式筛选基金 [73][74][77]

文章核心观点 - 2026年3月美国CPI通胀大幅上行但弱于市场预期，同比增速升至3.3%，核心CPI同比升至2.6% [1] - 伊朗战争（霍尔木兹海峡封锁）是推升通胀的主要因素，但其影响尚未充分发酵，目前主要局限于能源及部分交通分项，未来通胀广度可能提升，年中CPI或达4% [2][10][20] - 美联储降息周期大概率已经终结，尽管战争带来的紧缩性影响可能将核心通胀压至2.5%以下，但仍不足以支持美联储降息 [2][20] 商品：能源通胀陡峭上行 - 3月美国商品CPI通胀同比3.4%，环比2.0%，分别较2月上行2.2和1.7个百分点 [3] - 能源通胀陡峭上行：汽油价格环比涨21.2%，同比涨18.9%；燃油价格环比涨30.7%，同比涨44.2%；两者合计推升总CPI环比0.6个百分点，同比0.8个百分点 [3] - 战争影响在商品端尚未广泛扩散：天然气价格环比跌0.9%；家庭食品价格环比跌0.2%；信息设备价格环比仅升0.3%；药品价格环比跌1.0% [7] - 霍尔木兹海峡短期内难以回归战前状态，未来商品通胀的广度和高度可能进一步显著扩散和提升 [10] 住房服务：延续震荡 - 3月美国住房服务CPI通胀同比3.0%，环比0.3%，均较2月上行0.1个百分点 [11] - 住房服务通胀延续区间震荡（2025年11月至2026年3月区间为2.9%-3.1%），但仍处去通胀周期：主要住所租金通胀回落0.4个百分点至2.6%，业主等价租金通胀回落0.3个百分点至3.1% [11] - 住房服务通胀年内仍有0.5-1.0个百分点的回落空间，将拖累CPI通胀0.2-0.4个百分点 [11] - 前瞻数据显示，2月Zillow房租同比增速已跌至1.8%，为新冠疫情外最低水平；高油价及高利率下，席勒全美房价指数同比增速可能延续低位震荡 [11] - 由于住房服务在CPI中权重（35%）远高于在PCE中权重（15%），PCE-CPI通胀剪刀差或于年内再走阔0.2个百分点 [11] 其它服务：弱势运行 - 3月美国其它服务CPI通胀同比3.0%，环比0.1%，同比微升0.1个百分点，环比回落0.1个百分点 [13] - 薪资增速放缓是非房服务通胀去化的边际驱动：3月私人服务平均时薪同比增速再放缓0.3个百分点至3.4% [13] - “劳工荒”典型行业医疗服务通胀见顶回落：CPI环比增速陡峭下行0.7个百分点至0.2%，同比增速下行1.2个百分点至6.4% [13] - 油价上行推升交通通胀：3月机票CPI环比增速上行1.3个百分点至2.7%，同比增速上行7.8个百分点至14.9%；其它城际交通环比增速上行4.3个百分点至3.5%，同比增速上行2.2个百分点至0.3%；两者合计推升总CPI环比0.02个百分点，同比0.08个百分点 [19] 策略：关注伊朗局势 - 通胀有进一步上行风险：叠加数据中心建设及军事开支扩张对电力、半导体设备等价格的推升，年中CPI通胀可能达到4%，PCE通胀可能达到4.5% [20] - 美联储降息空间或已消失：服务通胀在软化，高油价及高利率的紧缩性影响将抑制需求，核心通胀有望小幅回落至2.5%下方，但仍不足以支持继续降息 [20] - 市场对数据反应有限但趋于谨慎：美国国债收益率全面上升，2年期升2.9bp至3.80%，5年期升4.5bp至3.94%，10年期升4.2bp至4.32%，30年期升2.9bp至4.91%；美元指数涨0.1%至98.7；美股三大指数涨跌不一 [21] - 美债利率展望：5年期和10年期收益率预计分别在3.6%–4.0%和4.0%–4.4%之间区间震荡 [21] - 美元汇率展望：短期因战争支撑油价利率高位及避险情绪浓厚，仍有支撑；中期美国经济可能陷入滞胀，美元熊市可能重启 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月美国CPI同比数据较好、非农就业人口超预期、美伊冲突推升国际能源价格至高位，美联储降息周期或将延后至2026年下半年较晚时间；美CPI同比较上月抬升主要受国际能源价格影响，3月美国核心CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，短期降息押注有所上升；TACO交易或将持续，国际能源冲击或影响美国核心CPI，引发通胀担忧，全球风险偏好短期内或仍维持较低位置，国内纯债基金规模或迎来阶段性增长 [2][95] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 美国3月CPI环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅，同比上涨3.3%，为2024年4月以来最高，较2月回升0.90pct，通胀数据或主要受伊朗冲突影响，能源价格同比上涨12.5%，较2月大幅提升12.0pct [10] - 美国3月季调后非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期，创2024年12月以来最高水平，较上月就业“负增长”的情况大幅改善；2月非农就业人口修正为减少13.3万人，初值为减少9.2万人；1月非农就业人口修正为增加16万人，初值为增加12.6万人 [13] - 2026年清明节假期3天，全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%；每人次花费较25年略有下降至454.57元 [15] 中观高频 消费 - 截至4月6日，当周乘用车厂家日均零售数量为2.5万辆，同比-29.0%，当周乘用车厂家日均批发数量为2.5万辆，同比-28.0% [19] - 截至4月9日，近7天全国电影票房收入合计为41087.9万元，同比-14.9% [19] - 截至3月27日，当周三大家电零售总量为127.7万台，同比-22.2%，当周三大家电零售总额为32.4亿元，同比-18.5% [20] 交运 - 截至4月6日，近7天迁徙规模指数平均为678.5，同比+18.3% [24] - 截至4月5日，当周民航保障航班数为11.9万班，同比+0.8% [24] - 截至4月10日，近7天一线城市地铁客运量平均为3851.4万人次，同比+2.8% [24] - 截至4月5日，当周邮政快递揽收量为37.2亿件，同比+8.0%，当周邮政快递投递量为37.9亿件，同比+7.8%，当周铁路货运量为7722.3万吨，同比+1.5%，当周高速公路货车通行量为5086.9万辆，同比+5.4% [26] 工业 - 截至4月10日，当周铁矿石库存为17693.5万吨，同比+19.3%，当周螺纹钢库存为619.7万吨，同比+10.0%，当周浮法玻璃企业库存为7533.7万吨，同比+15.5% [32] - 截至3月26日，当周重点电厂煤炭日耗量为468.0万吨，同比+18.2% [36] - 截至4月10日，当周钢材表观消费量为896.0万吨，同比-0.5%，当周螺纹钢表观消费量为229.1万吨，同比-9.3%，当周线材表观消费量为90.1万吨，同比+1.7% [36] - 截至4月8日，当周全国主要钢企高炉开工率为75.2%，同比-2.0pct [44] - 截至4月9日，当周沥青平均开工率为14.0%，同比-10.0pct，当周纯碱开工率为78.3%，同比-7.9pct，当周PVC开工率为75.9%，同比-3.4pct [44] 地产 - 截至4月10日，近7天30大中城市商品房成交面积合计为123.4万平方米，同比-5.5% [49] - 截至4月5日，当周100大中城市成交土地占地面积为661.0万平方米，同比-49.2%，当周100大中城市成交土地总价为109.3亿元，同比-71.6% [53] 价格 - 截至4月11日，当周猪肉批发价平均为14.9元/公斤，同比-28.4%，较4周前-6.8% [56] - 截至4月10日，当周蔬菜批发价平均为4.5元/公斤，同比-7.3%，较4周前-9.8%，当周6种重点水果批发价平均为7.7元/公斤，同比+2.2%，较4周前-3.6% [56] - 截至4月10日，当周北方港口动力煤平均价为759.0元/吨，同比+12.4%，较4周前+1.5%，当周WTI原油现货价平均为105.8美元/桶，同比+73.7%，较4周前+17.1% [56] - 截至4月10日，当周螺纹钢现货价平均为3147.3元/吨，同比+0.9%，较4周前-0.7%，当周铁矿石现货价平均为781.1元/吨，同比+1.0%，较4周前-0.9%，当周玻璃现货价平均为13.5元/平方米，同比-12.3%，较4周前+0.1% [65] 债市及外汇市场 - 4月10日，隔夜Shibor为1.22%，较4月3日下行1.60BP，较3月27日下行9.50BP；R001为1.29%，较4月3日下行0.23BP，较3月27日下行10.02BP；R007为1.40%，较4月3日上行0.60BP，较3月27日下行10.78BP；DR001为1.23%，较4月3日下行0.83BP，较3月27日下行9.22BP；DR007为1.32%，较4月3日下行1.39BP，较3月27日下行11.65BP；IBO001为1.28%，较4月3日下行0.85BP，较3月27日下行9.22BP；IBO007为1.36%，较4月3日下行2.69BP，较3月27日下行11.39BP [68] - 4月10日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.21%/1.55%/1.81%/2.31%，较4月2日分别-3.2BP/+0.6BP/-0.9BP/-6.4BP，较3月26日分别-4.8BP/-1.0BP/-0.7BP/-4.1BP；国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为1.43%/1.69%/1.91%/2.44%，较4月2日分别-0.1BP/-0.2BP/-4.1BP/-6.4BP，较3月26日分别-3.8BP/-1.3BP/-4.9BP/-4.1BP [75] - 4月10日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.32%/1.65%/1.97%，较4月2日分别-5.1BP/-0.7BP/-2.3BP，较3月26日分别-1.1BP/-2.2BP/-3.9BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率分别为1.38%/1.48%/1.40%/1.50%，较4月2日分别-3.1BP/-1.8BP/-3.1BP/-1.8BP，较3月26日分别-8.1BP/-5.3BP/-8.1BP/-5.3BP [79] - 截至2026年4月10日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.31%、2.44%、4.84%和3.11%，较3月27日分别-13BP/+6.1BP/-5.5BP/-7BP [84] - 4月10日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为6.87/6.83，较4月2日分别-226/-603pips，较3月26日分别-402/-708pips [87] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期上半年整体呈现上升的趋势，25年7月中旬后有所回落，10月中下旬短暂回升后，自11月上旬起，利率债基久期整体快速下降，26年2月以来维持较低位置，2026-04-10测算的久期中位数在3.6年左右，相较3月27日上升了0.87年左右 [90] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期前三个季度呈现震荡上升的趋势，四季度久期快速下降至1.6年左右的低点后在11月有所回升，26年以来整体呈下降趋势，26年2月以来维持较低位置，3月上升后有所下降，2026-04-10测算的久期中位数在2.1年左右，相较3月27日上升了0.36年左右 [91] 投资建议 - 2026年债市总供给预计平稳，负债成本较快下行提升银行买债动力，债市供求关系有望改善；未来半年，债券收益率曲线有望适度走平，长债机会或较突出；当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低；3月美国CPI同比数据较好，非农就业人口超市场预期，叠加美伊冲突，国际能源价格持续位于高位，美联储降息可能延后至2026H2较晚的时间，国内出口韧性较强，国内政策利率下调或较晚；建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会；预计二季度10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或重回2.2%以下，下半年30Y国债活跃券收益率低点或到2.0% [96]

通胀数据总览 - 2026年3月美国未季调CPI同比3.3%，核心CPI同比2.6%[2] - 季调后CPI环比0.9%，核心CPI环比0.2%[2] - 能源价格环比上涨10.9%，是当月整体通胀上行的主要推手[2] 通胀主要驱动因素 - 汽油价格环比上涨21.2%，拉动当月通胀0.64个百分点[2] - 食品价格环比增速由0.4%降至0%，同比降至2.7%[2][4] - 核心商品价格环比增速保持0.1%的稳定，同比微升至1.2%[2][4] 核心通胀与传导分析 - 能源价格上行未立即传导至核心通胀，核心CPI环比保持0.2%的温和增速[2][4] - 核心服务价格环比增速由0.3%放缓至0.2%，娱乐项为主要拖累[2] - 机票价格受油价推升，环比大幅上涨14.9%[2] 未来风险与市场预期 - 2026年4月住房价格或因采样机制出现技术性反弹，对核心服务通胀构成上行压力[2][3] - 密歇根大学调查显示4月消费者通胀预期初值明显升温[2][13] - 市场对美联储年内降息预期小幅加强，CME Fedwatch显示2026年12月降息25bp概率升至24.4%[3]

市场整体表现与地缘政治影响 - 中东停火消息短暂提振风险资产，但战争已在通胀、能源供应与美联储政策空间上留下创伤 [3] - 本周美股基准股指普涨，标普500指数累计大涨3.6%，创去年11月底以来最大单周涨幅，但周五午盘后显露疲态收跌 [4][6] - 油价冲击推动通胀出现2022年以来最大单月涨幅，消费者信心跌至历史低点 [8] 机构对宏观经济与货币政策的观点 - 摩根大通资产管理首席全球策略师预计年同比通胀今夏可能触及4%，将美联储回归中性利率（约3%）的时间表大幅后移，但认为通胀压力多为暂时性，明年有望回落至2%以下，届时美联储或可实施一至两次降息 [13][14] - 高盛资产管理全球联席主管预计美联储将保持“明确按兵不动”的立场，但仍预期年内会有一次降息，并指出欧洲央行可能因单一职责而被迫加息 [15][16] - Allspring Global Investments股票投资主管年初预计美联储今年降息两次，现已将其中一次推迟至2027年，因增长放缓幅度和通胀上行势头均强于预期 [17] - Pictet预计美联储与英国央行各降息一次，欧洲央行按兵不动 [25] 机构对各类资产的配置观点 - 高盛资产管理全球联席主管指出，两年期美债收益率自战争爆发以来上涨近50个基点至3.8%左右，市场已创造出重新布局固定收益的机会，尤其是美国市场，同时警告企业信贷面临更多风险重新定价的压力 [18][19] - 贝莱德投资研究院上月已将风险资产配置从超配调整为中性，维持对长期美债的低配，转而青睐欧洲债券，预计长端利率仍将上行 [20][21] - Evercore ISI首席股票及量化策略师相对乐观，认为如果WTI原油能在今年余下时间持续稳定在90美元以下，股市应能保持良好表现 [21] 机构对股市的预测与关注点 - 法国百达资产管理首席策略师目前预计标普500年底收于7250点，欧洲股市涨幅约10%，10年期美债收益率跌破4.25% [24] - 花旗集团美国股票策略主管维持其12月中旬发布的乐观预期，理由是当前大部分状况具有过渡性，但承认风险包括油价持续高企、私人信贷市场承压以及AI与特朗普关税政策的潜在扰动 [26][27] - 花旗指出，盈利预期上调集中于英伟达、博通等少数大盘股，市场轮动进程已明显受阻，市场仍在寻找方向 [28] - 富国银行将标普500目标价从7800点下调至7300点，认为当前经济对油价的敏感度低于过去周期，税收退款也将部分对冲居民消费压力，除非看到明显的盈利驱动型恶化，仍预期股市全年表现稳健 [29][30]

美国3月CPI数据核心解读 - 美国3月季调后CPI环比跃升0.9%，创2022年以来最大单月涨幅[1][3] - 美国3月CPI同比增长3.3%，为2024年5月以来新高，但低于市场预估的3.4%[3] - 剔除食品和能源的核心CPI月环比增长0.2%，同比增长2.6%，均低于市场预期[1][3] 通胀飙升的驱动因素 - 美国3月CPI增长的核心驱动力来自伊朗冲突引发的能源冲击[5] - 美国3月未季调能源通胀环比大幅增长10.9%，创2005年以来最大涨幅，同比大幅增长12.5%[6] - 汽油价格上涨几乎占美国CPI涨幅的四分之三，3月燃油指数环比上升30.7%，为2000年2月以来最大月度涨幅[6] - 美国全国平均汽油价格达4.14美元/加仑，为2022年8月以来最高水平[8] 对美联储政策预期的影响 - 交易员上调对美联储年内降息一次的押注[1][4] - 美国旧金山联储主席戴利表示，如果中东冲突迅速解决且国际油价回落，美联储降息“不是不可能”[1][9] - 戴利认为，美联储加息的可能性低于降息或维持利率不变[10] - 越来越多的联储官员已开始讨论加息的必要性，基准利率目前仍维持在3.50%至3.75%区间[10] 经济影响与传导效应 - 中东战事正在迅速向美国经济扩散，加剧家庭生活成本困境[7] - 能源成本攀升正向服务业传导，达美航空及美国邮政均已发出提价预警[7] - 经济学家警告，能源冲击向核心通胀传导的“第二波”效应将在未来数月逐步显现[7] - 高油价已影响经济，人们因担心成本上升而减少旅行[10] 市场反应 - 美股开盘后，纳指涨0.41%，标普500指数涨0.1%，道指跌0.42%[1] - 大型科技股多数走强，芯片股集体拉升，费城半导体指数大涨2.66%[1] - Arm大涨超6%，博通、迈威尔科技大涨超5%，AMD涨超4%，台积电ADR、阿斯麦ADR涨超3%[1] - 美元指数直线跳水，现跌0.22%，报98.5997[2] 未来前景与关键变量 - 高盛资产管理表示，3月CPI数据可能是未来一段时间内能看到的最佳总体通胀读数，因数据可能只部分反映了伊朗冲突的全部影响[8] - 安联贸易经济学家指出，即便油价回落，涨价效应已进入传导管道，通胀上行将持续，冲突持续时间是关键变量[8] - 牛津经济研究院表示，未来几个月能源供应紧张状况可能持续，即使达成停火，能源生产和航运恢复也需要时间[8] - 市场正密切关注4月数据能否验证能源冲击向核心通胀传导的二次效应路径[9]