报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期升温，IH2603短期和中期震荡、日内偏强，整体震荡整理 [1] - 各股指日内偏强、中期震荡，整体震荡整理；政策面利好预期及增量资金流入使股指中长期上行逻辑较牢靠，但贸易局势、美股市场及美联储降息节奏的不确定性抑制市场风险偏好，短期内股指区间震荡整理 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2603短期和中期震荡、日内偏强，观点为震荡整理，核心逻辑是政策利好预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种为IF、IH、IC、IM，日内偏强、中期震荡，参考震荡整理；昨日各股指震荡整理，沪深京三市成交额22182亿元，较上日放量2192亿元；假期后流动性回流、临近两会政策窗口使市场风险偏好回升；政策利好预期和增量资金流入使股指中长期上行逻辑较牢靠，贸易局势、美股市场及美联储降息节奏不确定性抑制市场风险偏好，短期内股指区间震荡整理 [5]

市场表现分化 - 2026年2月3日午盘 A股主要指数除科创50外悉数收涨 深成指领涨0.93% 两市半日成交16040亿元 港股恒生科技指数大跌1.48% 市场呈现“内强外弱”格局 [1] - A股涨幅前列为高端制造与硬科技板块 国防军工涨3.71% 机械设备涨2.58% 电力设备涨2.15% 跌幅榜为银行 石油石化等传统权重 [1] - 港股市场内部分化 新能源与国防股大涨 而互联网 传媒科技股大跌 [1] A股强势板块驱动逻辑 - 国防军工板块崛起源于地缘政治不确定性上升与“十四五”后期装备采购和列装加速预期共振 该领域具有长期订单可见性 其“确定性”获得溢价 [2] - 新能源与机械设备板块联动 反映“双碳”目标下的长期新能源基建需求 以及近期“大规模设备更新”行动方案带来的增量需求预期 [2] - 资金正沿着“国家战略”和“产业政策”指挥棒布局 从“脱虚向实”倾向明显 [2] 港股科技股走弱原因 - 港股互联网科技股疲软 核心在于其“离岸市场”属性 同时受中国内地基本面和全球流动性预期双重影响 [3] - 市场对美联储降息节奏预期出现反复 美元和美债收益率走势压制高估值成长股 [3] - 关于平台经济税收政策的不确定性传闻加剧市场担忧 在外部流动性收紧预期下 港股市场的“估值锚”首先受到冲击 [3] 后市展望与策略 - 短期A股主线逻辑依然有效 资金在“政策驱动”与“景气成长”间寻找合力点 军工 高端制造 新能源等板块仍是主要阵地 [4] - 消费板块在春节旺季和政策刺激下可能存在超跌反弹的交易性机会 但其持续性需观察 [4] - 港股科技股的估值压制因素短期难消除 市场回暖或需等待更明确的海外政策信号或更强劲的内地经济数据 [4] - 当前格局为“A股看产业逻辑 港股看资金逻辑” 策略上建议坚守A股产业趋势 并在港股中耐心寻找与内地经济复苏挂钩的被错杀价值标的 [4]

商品市场剧烈波动 - 伦敦黄金价格近期出现最大回撤达21%，伦敦白银价格最大回撤达41% [1] - 此次下跌速度之快为最近40年首次 [3] - 下跌主要原因为前期商品价格上涨过多导致估值偏高，以及市场对美联储未来鹰派政策导致流动性收紧的担忧 [18][23][24] - 黄金和白银的估值在前期曾创下最近30年的最高点 [20] 全球股票市场联动下跌 - 受商品价格大跌影响，全球股票市场出现较大波动 [4][27] - A股和港股市场大幅下跌，市场整体评级回到约4.00星 [5] - 市场呈现普跌格局，大中小盘股均下跌，其中中小盘股跌幅更大，中证500指数下跌近4% [6][7] - 价值风格相对抗跌，沪港深红利低波动指数下跌1.5%，而成长风格整体下跌 [8][10] - 消费等行业表现坚挺，整体上涨 [11] 不同市场与风格表现分化 - 港股市场今日下跌较多 [12] - 前期上涨较多的韩国股市下跌超4.5% [34] - 市场资金呈现轮动，流入前期上涨不多的价值风格指数及消费领域 [36][37][38] - 自2024年9月以来，A股小盘股及部分全球小国家股市（如韩国、西班牙、巴西）出现大幅上涨，其表现与美元降息预期密切相关 [31] 投资策略与估值观察 - 公司在市场评级达到约3星时，已于1月12日暂停了主动优选和指数增强组合的申购，以规避追涨风险 [14][15][40] - 当前市场处于降息周期中后期，资产估值普遍提升，部分品种已达高估，低估品种不多 [39] - 建议对高估品种做好止盈，避免追涨买入和上杠杆投资，对行业主题品种的配置比例宜控制在15-20%以内 [42][43][44] - 市场短期波动可能加大，因A股融资总规模创新高，商品市场也存在大量杠杆交易 [46][47] - 港股科技板块在今日下跌后，估值已重回低估区域 [13] 主要指数估值数据摘要 - 中证红利低波动指数：市盈率8.06倍，股息率4.96% [56] - 沪港深红利低波指数：市盈率9.75倍，股息率3.89% [56] - 中证500指数：市盈率38.11倍，股息率1.23% [56] - 消费龙头指数：市盈率22.10倍，股息率3.62% [56] - 港股科技指数：市盈率39.89倍，股息率0.63% [56] - 创业板指数：市盈率44.09倍，股息率0.79% [56] - 标普500指数：市盈率24.76倍，股息率1.14% [56] - 纳斯达克100指数：市盈率29.07倍，股息率0.64% [56]

美元兑瑞郎汇率走势分析 - 2026年开年以来，美元兑瑞郎延续单边下行，盘中跌破关键支撑位后创阶段新低，成为主要货币对中弱势表现突出的品种 [1] - 截至1月27日亚市时段，美元兑瑞郎交投于0.7774，日内微跌0.22% [1] - 1月26日盘中大幅下挫，最低触及0.7740，创下阶段新低，单日跌幅达0.4358%，开年以来从0.7950附近持续回落 [1] 核心驱动因素：避险属性与货币政策 - 全球地缘摩擦、美欧贸易紧张局势及对美国政策不确定性的担忧，持续推升市场避险情绪，瑞郎作为传统避险货币受益显著 [1] - 瑞士常年保持经常账户盈余(占GDP比重超4%)、国际投资净头寸领先全球，叠加低政府债务率与长期政治中立性，成为避险资金的核心配置标的 [1] - 美瑞货币政策分化：瑞士央行坚守0%政策利率不变，市场预计零利率将维持至2027年下半年；而美联储2026年降息预期浓厚，市场定价全年降息50基点且首次降息推迟至6月，美瑞利差持续收窄 [2] 瑞士央行的角色与汇率边界 - 瑞士央行的外汇干预操作成为汇率走势的重要制衡因素，通过常态化外汇干预平抑瑞郎升值动能，避免对出口经济造成反噬 [2] - 当前市场普遍认为，美元兑瑞郎跌破0.79后央行干预力度将放缓，而若反弹突破0.80则可能加大干预，为汇率划定0.77-0.80的核心波动区间 [2] - 机构普遍预测，美元兑瑞郎2026年将在0.77-0.81区间波动，短期围绕0.77-0.78区间整理 [3] 瑞士经济基本面情况 - 瑞士通胀疲弱，1月CPI同比仅微增0.1%，12月PPI同比下降1.8% [2] - 制造业PMI处于荣枯线下方，经济复苏动能不足，2026年GDP增速预计放缓至1.0% [2] - 美国对瑞士关税从39%降至15%，贸易账户快速修复，黄金出口回归正常水平，一定程度对冲了经济弱复苏的压力 [2] 技术面分析与未来变量 - 技术面显示美元兑瑞郎空头趋势稳固，日线级别连续收阴，跌破0.7752关键支撑后下行空间进一步打开 [3] - 上方阻力聚焦0.7800整数关口及前期震荡平台下沿0.7820，下方支撑为0.7740阶段低点，若跌破可能下探0.7700心理关口 [3] - 后续走势取决于三大核心变量：全球避险情绪变化、瑞士央行干预动作、以及美联储降息节奏 [3]

文章核心观点 - 2025年贵金属市场表现强劲，国际金价涨幅逾65%，国际银价涨幅达1.5倍，多家投资银行看好2026年金价挑战5000美元/盎司、银价上试100美元/盎司 [1] - 2026年贵金属市场表现主要取决于四大核心驱动主题，若这些主题持续，远期金价看至1万美元/盎司，银价看至300美元/盎司 [1][5] 2025年市场表现与2026年价格展望 - 2025年黄金价格涨幅超过65%，白银价格涨幅达到1.5倍 [1] - 多家投资银行预期，2026年国际金价有望挑战5000美元/盎司，国际银价或上试100美元/盎司 [1] - 基于四大主题的持续影响，远期国际金价可能上看1万美元/盎司，国际银价上看300美元/盎司 [5] 主题一：美国政治与货币政策影响 - 美国前总统特朗普的相关政策表态将直接影响美元走势，若其举措冲击美国经济或削弱美元稳定性导致美元下跌，将是入手金银的时机 [2] - 需关注特朗普对美元的态度及美联储的干预动作 2026年5月15日美联储主席鲍威尔离任后，新任主席若偏向大幅降息，将直接利好金银价格 [2] - 特朗普在地缘政治上的决策是关键，危机升级会推高金银价格，而出现停战传闻等降温信号则会导致金价短期回调 [2] 主题二：美联储货币政策路径 - 美联储的降息预期是关注重点，主要取决于通胀和就业两大核心经济数据 [3] - 只要通胀和就业数据显示经济疲软，降息预期就会升温，从而驱动资金流向金银市场进行避险 [3] 主题三：去美元化趋势与机构需求 - 俄乌冲突引发全球对美元的忧虑，叠加美国超过36万亿美元的债务问题，全球“去美元化”趋势持续加强，各国央行及金融机构均在增持金银 [4] - 每当市场忧虑美国财政纪律失衡或美元危机情绪升级时，金银价格便蓄势待发 全球央行增持力度加大的消息会对金价形成强力支撑 [4] - 需关注中国民间春节购金高峰对行情的影响 同时跟踪全球黄金ETF和白银ETF的资金流向，持续大额资金流入会助推价格上涨 [4] - 需留意衍生品市场动态，若交易所上调金银合约保证金，会对价格构成短期压力 [4] 主题四：地缘政治与白银工业需求 - 地缘政治风险是金银上涨的重要推手，尤其是涉及美国介入的事件，会引发市场对美国财政赤字恶化的担忧，促使避险资金涌入金银市场 [5] - 白银具有独特的工业属性，广泛用于芯片、电动车、电池、太阳能板等高科技产品 [5] - 2026年需关注中国稀土政策变化，因其供应会影响高科技产业发展，进而牵动白银的需求和价格 [5]

核心观点 - 中金预测美国通胀将因统计误差在特定时点出现补偿性上涨，具体时间点为2025年12月、2026年1月与2026年4月的CPI数据 [1] - 若近期美国通胀数据偏强，可能导致美联储放慢降息节奏，进而引发全球流动性边际收紧，增加中外大类资产的不确定性 [1] - 建议增配商品以对冲潜在风险，并指出若因美国通胀与流动性冲击导致中美股票、黄金、美债等资产价格回调，可考虑逢低增配 [1] 宏观经济与政策 - 预测美国通胀将在2025年12月、2026年1月与2026年4月的CPI数据中补偿性上涨 [1] - 近期美国通胀若偏强，可能使美联储放慢降息节奏 [1] 市场流动性 - 美联储放慢降息节奏可能导致全球流动性边际收紧 [1] 资产配置策略 - 建议增配商品以对冲潜在风险 [1] - 若美国通胀与流动性冲击导致中美股票、黄金、美债等资产价格回调，可考虑逢低增配这些资产 [1]

就业市场总体表现 - 2025年12月美国新增非农就业人数为5万人，低于预期的6万人[2] - 2025年全年就业仅增加58.4万人，为2020年以来最疲软的年度增长[2] - 12月失业率降至4.4%，低于预期的4.5%[2] - 10月与11月非农数据合计下修7.6万人[2] - 劳动力参与率为62.4%，环比小幅回落0.1个百分点[2] 行业就业与市场解读 - 餐饮服务和酒吧行业12月增加2.7万人，2025年平均每月新增1.2万个岗位，高于2024年的1.1万个[2] - 医疗保健行业12月增加2.1万人，但2025年平均每月增加3.4万人，低于2024年的5.6万人[2] - 零售业12月减少2.5万人[2] - 自1月峰值以来，联邦政府就业人数已减少27.7万人，降幅为9.2%[2] - 不属于劳动力市场但想找工作的人数在12月环比基本保持不变，为620万人[2] 货币政策与市场预期 - CME模型显示，市场预期美联储在2026年1月会议按兵不动的概率为95.6%[9] - 市场目前预计2026年6月开启降息的概率最大[2] 资产表现与未来关注 - 报告发布时，2年期美债收益率在3.53%附近，美元指数升破99，伦敦金价格重新涨回4500美元/盎司[2] - 报告建议加大对2026年一季度经济数据的关注，因美股纳指振幅收窄、美债利率窄幅波动、黄金需新驱动以维持突破[2]

黄金价格与展望 - 黄金价格本周创下历史新高，达4550美元/盎司，全年累计涨幅达72.73%[2][3] - 短期（2026年第一季度）市场风险偏好上升可能对金价构成利空，主因美国宽财政、宽货币及季节性数据易超预期，可能延缓美联储降息节奏[2][3] - 中长期看，全球央行购金潮将持续为金价提供支撑，驱动因素为美元信用风险（如美联储独立性受干预及美国债务问题）[2][3][4] - 报告提出金价二元模型：金价 = f[美元利率，美元信用]，并指出投资需求每增加1吨，金价上涨约0.46美元/盎司[2] 宏观经济与市场表现 - 美国2025年第三季度GDP季环比折年增长+4.3%，大幅高于彭博一致预期的+3.3%，但核心增长动能与前值相近，显示经济韧性而非过热[3] - 截至12月26日当周，10年期美债利率下降1.93个基点至4.127%，美元指数下降0.59%至98.02[3] - 截至12月26日当周，标普500指数上涨1.40%，纳斯达克指数上涨1.22%，现货黄金价格上涨4.48%至4533美元/盎司[3] - 主要机构对2025年第四季度美国GDP增长预测：亚特兰大联储GDPNow模型为+3.0%，纽约联储Nowcast模型为+2.07%[3]

核心观点 - 国内成品油零售价格于12月8日24时下调 为年内第十一次下调 消费者及物流行业用油成本将减少 [1][3] 价格调整详情 - 汽油和柴油价格均下调55元/吨 折合升价92汽油下调0.04元 95汽油下调0.05元 0柴油下调0.05元 [1] - 私家车单次加满一箱50升的92汽油将少花费约2元 [3] - 以月跑2000公里 百公里油耗8升的燃油车为例 至下次调价前单车燃油成本将下降约6元 [3] - 物流行业以月跑10000公里 百公里油耗38升的重型卡车为例 至下次调价前单车燃油成本将减少约89元 [3] 市场分析与驱动因素 - 本计价周期内 欧洲局势偶有扰动 但美国石油累库 叠加感恩节假期市场交投清淡 多空因素交织 [3] - 原油价格未能走出单边行情 整体呈现窄幅波动态势 [3] - 受此影响 本计价周期内原油变化率持续在负值范围内运行 [3] 后市展望 - 后期市场需重点关注美联储降息节奏 [3] - 美元趋势性走弱有望长期提振原油价格 [3] - 短期国际油价维持偏强运行态势 [3] - 下一个成品油调价窗口期为12月22日24时 [3]

核心观点 - 现货黄金短期主要上涨趋势占据主导，技术面看涨前景良好，有望突破阻力位并上探更高位置 [1][3] - 美国通胀数据放缓及消费者信心变化为金价提供基本面支撑，但金价上行仍依赖美联储降息节奏，美元反弹构成阻力 [2] 宏观经济与市场情绪 - 美国9月核心PCE物价指数年率录得2.8%，低于市场预期的2.9%和前值2.9% [2] - 美国12月密歇根大学消费者信心初值指数从11月的51升至53.3 [2] - 美国12月密歇根大学1年通胀预期初值为4.1%，创今年1月以来最低水平，低于预期和前值的4.5% [2] - 消费者支出回落表明美国经济主要增长引擎在放缓，消费增长主要由高收入家庭推动 [2] - 市场普遍认为黄金上行依赖美联储降息节奏，美元反弹风险是限制金价突破的重要阻力 [2] 技术分析 - 周线级别：金价低点不断上移，持续受10周均线支撑，布林带向上延伸，看涨前景良好，在5-10周均线上方可继续看涨 [3] - 日线级别：金价在扩散楔形上升模式内盘整，已突破三角形态，在4200美元附近盘整，4000美元上方持续盘整显示强劲支撑并形成看涨结构 [3] - 4小时级别：金价在上升趋势线上方盘整，多次形成双底形态，测试支撑位后反弹，突破4260美元将是看涨信号，可能推动金价至4380美元水平 [3] - 关键阻力与目标：突破4260美元可能引发向4380美元阻力位移动，突破4380美元可能引发强劲上涨 [3] 资金与策略观点 - 央行增持趋势强化了黄金的长期配置价值 [2] - 短期仍需关注美国经济数据方向 [2]