核心观点 2025下半年港股消费服务投资可关注茶饮新股，把握出行链机会；海外医药多款国产创新药公布临床结果，有公司达成合作；海外教育职业培训景气回升，高教公司盈利拐点显现 [1][4] 海外社服 投资策略 - 现制茶饮板块比拼供应链，蜜雪和古茗壁垒深厚，蜜雪供应链最早最大，古茗水果采购和冷链规模最大，雪王IP提升营销效率且有全球扩张逻辑，古茗门店数量增长确定性高，两家预计6月9日进港股通 [1][4] - 在线旅游国内竞争改善，布局出境和海外，同程旅行业绩兑现度高、利润率预计改善，携程集团Trip.com投入短期影响利润率但长期看好 [1][4] - 澳门博彩收入有韧性、估值处底部，5月博彩毛收入212亿澳门元创疫后新高、同比增5%，对比2019年同期恢复82%，1至5月累计博彩毛收入同比增1.7% [1][4] 重点关注 - 古茗（01364.HK）、蜜雪集团（02097.HK）、携程集团（09961.HK）、美高梅中国（02282.HK） [5] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨2.35%，跑赢恒生指数0.93个百分点 [7] 重点事件 国内 - 翰森授予再生元GLP - 1/GIP双受体激动剂HS - 20094海外权益，获8000万美元首付款及高达19.3亿美元里程碑付款 [9] - 信达于2025 ASCO公布PD - 1/IL - 2α - bias双抗一期数据，在相关癌症中观察到可控安全性、优秀疗效及长期生存获益趋势 [9] - 再鼎于2025 ASCO公布DLL3 ADC一期数据，在经多线治疗的小细胞肺癌患者中表现出抗肿瘤活性 [9] - 科伦博泰宣布配售新股，配售价较6月4日收盘价折让约7.58%，所得款项净额预计约19.43亿港元 [9] - 康方卡度尼利获批1L CC，用于联合含铂化疗联合或不联合贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌 [9] 海外 - BioNTech与BMS就PD - L1/VEGF双抗达成合作，BMS支付15亿美元首付款和20亿美元非或有周年付款，BioNTech可获高达76亿美元里程碑付款 [10] - 赛诺菲收购Blueprint Medicines，交易总股权价值约95亿美元 [10] 建议关注 - 创新药：商业化放量有望盈利拐点，如百济神州、信达生物等 [11] - Pharma：创新管线收获，推进创新转型，如三生制药、翰森制药等 [11] 海外教育 市场回顾 - 本周（5/30 - 6/5）教育指数上涨2.2%，跑赢恒生国企指数0.4个百分点，年初至今累计涨幅8.76%，跑输恒生国企指数10.37个百分点 [14] 数据更新 - 本周东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约0.95亿元，日均GMV1355万元，GMV环比上周下降27.1%，并给出各直播间GMV构成情况 [15] 投资分析意见 - 关注港股高教公司，办学投入放缓、资本开支见顶，盈利能力有望提升，推荐宇华教育等 [16] - 关注港股职教公司，首推中国东方教育，运营策略调整预计提升效益，课程开发助力招生人次增长 [16] - 关注中概教培公司，首推新东方，重点关注好未来，监管政策常态化下扩张提速带动营收和估值提升 [16] 盈利预测与估值 海外社服重点公司 - 给出在线旅游、餐饮、博彩等子板块多家公司市值、P/E、收入、净利润、EV/EBITDA、息税折摊前利润等盈利预测与估值数据 [20] 海外医药重点公司 - 给出创新药、Pharma、医疗服务、CXO等子行业多家公司市值、PE、收入、归母净利润、收入YoY、归母净利润YoY等盈利预测与估值数据 [21] 海外教育重点公司 - 给出多家公司市值、PE、利润预测、利润复合增速等盈利预测与估值数据，还给出中概平均、美股平均相关数据 [23] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV（日）、SKU逐步提升、月度总GMV波动、6月日均GMV环比下降、6月SKU环比上升、直播商品情况（过往30天）、粉丝及观众性别和年龄分布、累计粉丝数等相关图表 [25][28][29]

报告行业投资评级 - 海外医药、社服、教育行业投资评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 海外医药领域多家公司有重要进展，如三生制药与辉瑞合作、科伦博泰上市申请获受理等，建议关注创新药和Pharma类公司 [3][7][10] - 海外社服方面，携程一季报表现良好，维持买入评级，还建议关注古茗、蜜雪集团等公司 [12][13] - 海外教育职业培训景气回升，建议关注港股职教公司和中概教培公司 [16][18] 各行业总结 海外医药 - **市场回顾**：本周恒生医疗保健指数上涨6.83%，跑赢恒生指数6.44个百分点 [6] - **重点事件** - **国内**：三生制药与辉瑞就SSGJ - 707达成合作，获12.50亿美元首付款和最高48亿美元潜在付款；科伦博泰TROP2 ADC第四项适应症上市申请获受理；荣昌生物配售H股；诺诚健华CD19单抗国内获批上市；歌礼THRβ激动剂联合司美格鲁肽治疗肥胖症美国临床研究完成首批受试者给药；加科思KRAS G12C抑制剂获NMPA批准上市 [3][7] - **海外**：BMS TYK2抑制剂新适应症上市申请获CDE受理；罗氏与Orionis合作开发分子胶类药物，Orionis获1.05亿美元首付款和超20亿美元里程碑付款；德国默克口服TLR7/8抑制剂CEL/SLE二期临床取得积极结果 [4][9] - **建议关注**：创新药如百济神州、信达生物等；Pharma如三生制药、翰森制药等 [10] 海外社服 - **携程一季报点评**：1Q25收入同比增长16%至139亿元，non - gaap经营利润40亿元，non - gaap经营利润率29%，维持各年盈利预测和目标价，维持买入评级；各业务板块和区域收入有不同程度增长，预计2Q25收入同比增长14% [12] - **重点关注**：古茗、蜜雪集团、携程集团、美高梅中国 [13] 海外教育 - **市场回顾**：本周（5.16 - 5.22）教育指数上涨1.4%，跑赢恒生国企指数0.7个百分点；年初至今，教育指数累计涨幅为4.78%，跑输恒生国企指数12.61个百分点 [16] - **数据更新**：本周东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元，日均GMV3002万元，GMV环比上周上升10.6%，并给出各直播间GMV构成和场均SKU数据 [17] - **投资分析意见**：建议关注港股职教公司，首推中国东方教育；关注中概教培公司，首推新东方，重点关注好未来 [18] 盈利预测与估值 - **海外医药重点公司**：给出百济神州、信达生物等多家公司市值、PE、收入、归母净利润及相应增速预测 [22] - **海外社服重点公司**：给出携程集团、同程旅行等公司市值、P/E、收入、净利润、EV/EBITDA、息税折摊前利润等数据 [23][24] - **海外教育重点公司**：给出新东方、好未来等公司市值、PE、利润预测及利润复合增速 [25] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV（日）、SKU逐步提升、月度总GMV波动、5月日均GMV环比上升、5月SKU环比下降、直播商品情况、累计粉丝数突破4000万人、粉丝年龄分布等图表 [27][29][33][36][38][41]