市场表现 - 上周全球股市表现分化，MSCI全球指数微涨0.2%，其中MSCI发达市场收平（+0.0%），MSCI新兴市场上涨1.4%但涨幅收窄 [1] - 债市方面，美国10年期国债利率上升幅度最大 [1] - 大宗商品方面，原油价格大涨，而金银等避险资产价格出现明显回调 [1] - 汇率方面，美元贬值，英镑和日元升值，人民币贬值 [1] - 板块表现上，全球能源板块一致上涨，中国股市顺周期板块偏强，欧美市场公用事业和通讯板块表现更优 [1] 交投情绪与估值 - 上周全球市场普遍放量，主要市场指数波动率均出现上升 [1] - 成交方面，A股、港股、美股、欧股、日股成交额上升，韩股成交额下降 [1] - 投资者情绪方面，港股投资者情绪环比上升并处于历史高位，美股投资者情绪也处于历史高位 [1] - 波动率方面，港股、美股、欧股、日股波动率上升，美债波动率下降 [1] - 估值方面，上周发达市场和新兴市场估值均较前周有所提升 [1] 盈利预期 - 上周日本和欧洲股市盈利预期上修 [1][2] - 横向对比截至2026年1月30日的数据，上周日本股市2025年盈利预期边际变化表现最优，美股和欧股次之，港股表现最末 [2] - 具体来看，恒生指数2025年EPS盈利预期从-2.1%上修至-2.0% [2] - 标普500指数2025年EPS盈利预期从+10.5%上修至+11.8% [2] - 欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从-4.5%上修至-4.4% [2] 经济预期 - 上周美国经济高频景气回升，花旗美国经济意外指数上升，可能因部分企业财报强于预期及地缘争端缓解 [2] - 欧洲经济意外指数同样回升，或受欧元区四季度GDP环比高于预期及地缘争端缓解提振 [2] - 花旗中国经济意外指数边际改善，可能受地产、服务消费等政策预期以及中英关系缓和等因素提振 [2] 资金流动与政策 - 资金面上，因特朗普提名沃什为美联储主席候选人，市场产生“鹰派”预期，导致美联储降息预期走弱 [1][3] - 截至1月30日，市场预期美联储在2026年将降息2.1次，较前周小幅下降 [3] - 美元流动性变化不大，SOFR-OIS利差较上周收窄 [3] - 全球微观流动性方面，11月资金主要流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲 [3] - 上周港股最大增量资金来自港股通 [3]

核心观点 上周全球市场因特朗普提名鹰派候选人凯文·沃什为美联储主席而引发“鹰派交易”预期，导致股市波动率攀升，新兴市场涨幅收窄，避险资产与有色金属领跌，同时市场对美联储降息预期走弱[1][4] 市场表现 - **全球股市**：上周（2026/1/26-1/30）MSCI全球指数上涨0.2%，其中MSCI发达市场收平（+0.0%），MSCI新兴市场上涨1.4%，但涨幅收窄[4][8] - **主要股指**：发达市场中，韩国综合指数表现最强（+4.7%），德国DAX最弱（-1.5%）；新兴市场中，恒生指数表现最优（+2.4%），墨西哥MXX最差（-0.9%）[8] - **债市与大宗**：美国10年期国债利率上升幅度最大（+2.0BP），法国下降幅度最大（-6.4BP）；大宗商品方面，ICE布伦特原油大涨7.3%，COMEX白银大幅回调22.5%[4][8] - **汇率**：美元贬值，英镑、日元升值，人民币贬值[4][8] - **行业表现**：全球能源板块一致上涨，中国股市顺周期偏强，欧美公用事业与通讯服务表现更优[4][11] - **A股**：能源（+6.4%）、日常消费（+1.3%）领先；可选消费（-4.2%）、工业（-4.0%）落后[11] - **港股**：能源业（+7.4%）、地产建筑业（+5.7%）领先；医疗保健业（-2.7%）、非必需性消费（-0.5%）落后[11] - **美股**：能源（+3.9%）、通讯服务（+3.8%）领先；医疗保健（-1.7%）、可选消费（-1.4%）落后[11][25] - **欧股**：能源（+4.3%）、公用事业（+3.3%）领先；可选消费（-2.8%）、信息技术（-2.1%）落后[11] - **日股**：能源（+4.8%）、房地产（-0.4%）领先；原材料（-4.4%）、可选消费（-3.5%）落后[11][16] 交投情绪 - **成交量**：上周全球主要市场普遍放量，上证指数成交4131亿股/9746亿美元，恒生指数成交199亿股/810亿美元，标普500成交51亿股/7282亿美元，欧洲Stoxx50成交10亿股/591亿美元，日经225成交74亿股/1550亿美元，仅韩国KOSPI200成交环比下降至10亿股/946亿美元[24] - **投资者情绪**：港股卖空占比环比下降至12.9%，处于滚动三年13%分位数，情绪处历史高位；美股NAAIM经理人持仓指数环比上升至92.6%，处于滚动三年81%分位数，情绪亦处历史高位[24] - **波动率**：上周港股、美股、欧股、日股波动率均上升，美债波动率下降[24] 估值水平 - **发达市场**：截至2026/1/30，整体PE为24.4倍，PB为4.0倍，分别处于2010年以来94%和100%分位数[35] - 绝对估值最高为纳斯达克（PE 41.4倍）和标普500（PE 29.3倍）；最低为德国DAX（PE 17.8倍）和法国CAC40（PE 18.6倍）[35] - 估值分位数最高为台湾加权指数（100%）和韩国综合指数（93%）；最低为法国CAC40（55%）和德国DAX（59%）[35] - **新兴市场**：截至2026/1/30，整体PE为18.6倍，PB为2.3倍，分别处于2010年以来90%和100%分位数[36] - 绝对估值最高为创业板指（PE 42.6倍）和恒生科技（PE 23.8倍）；最低为恒生指数（PE 12.5倍）和沪深300（PE 14.2倍）[36] - 估值分位数最高为上证指数（93%）和恒生指数（82%）；最低为墨西哥MXX（34%）和恒生科技（37%）[36][38] - **行业估值分位数亮点**： - **港股**：地产建筑业（95%）、原材料业（80%）PE分位数最高；必需性消费（19%）、资讯科技业（20%）最低[47] - **美股**：日常消费（100%）、通讯服务（94%）PE分位数最高；房地产（23%）、医疗保健（61%）最低[47] - **欧股**：材料（93%）、工业（91%）PE分位数最高；房地产（1%）、必需消费品（12%）最低[48] - **日股**：银行（98%）、仓储与港口运输服务（97%）PE分位数最高；保险（8%）、陆路运输（12%）最低[48] 资金流动 - **宏观流动性**：1月美联储决议维持利率在3.50%-3.75%不变，特朗普提名鹰派候选人沃什引发市场对“降息+缩表”的鹰派预期[4][55] - 截至1/30，期货市场预期美联储2026年降息2.1次，较前周小幅下降；预期欧央行降息0.25次，日央行加息1.8次[55] - **中观流动性**：上周美国10Y国债收益率上升2.0BP，法国10Y下降6.4BP；美元流动性变化不大，SOFR-OIS利差收窄显示金融市场流动性风险边际回落[55] - **全球微观流动性**：2025年11月，全球共同基金主要净流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）、印度（47亿美元）与欧洲（31亿美元）[62][68] - **港股资金**：最近一周（2026/1/26-1/30）资金合计净流入港股59亿港元，其中最大增量来自港股通（流入126亿港元），灵活型外资流入82亿港元，稳定型外资流出35亿港元[62] 基本面与盈利预期 - **整体盈利预期上修**：上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股最末[4][66] - **港股**：恒生指数2025年EPS盈利预期从-2.1%上修至-2.0%[4][66] - 分行业中，原材料业盈利预期上修最多（+1.4个百分点），地产建筑业下修最多（-0.3个百分点）[66] - **美股**：标普500指数2025年EPS盈利预期从+10.5%上修至+11.8%[4][66] - 分行业中，工业盈利预期上修最多（+7.9个百分点），材料下修最多（-0.3个百分点）[66] - **欧股**：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从-4.5%上修至-4.4%[4][67] - 分行业中，信息技术盈利预期上修最多（+0.4个百分点），电信服务下修最多（-1.8个百分点）[67] - **日股**：日经225指数2025年EPS盈利预期从+32.5%上修至+33.8%[67] - 分行业中，精密仪器盈利预期上修最多（+6.8个百分点），钢铁下修最多（-5.9个百分点）[67] 经济预期 - **美国经济**：上周花旗美国经济意外指数从25.2升至40.3，或因企业财报强于预期及地缘争端缓解[4][88] - 就业压力略缓解，持续领取失业金人数降至182.7万人；零售销售维持高位，红皮书商业零售销售周同比为7.1%[78] - 12月CPI同比为2.7%，核心CPI同比维持2.6%；ISM服务业PMI为54.4%[78] - **欧洲经济**：上周花旗欧洲经济意外指数从15.8升至23.2，受四季度GDP高于预期等因素提振[4][88] - 12月服务业PMI为52.4%，持续处于荣枯线上；CPI同比回落至1.9%，核心CPI同比回落至2.3%[82] - **中国经济**：上周花旗中国经济意外指数从-19.0边际改善至-16.0，受政策预期及中英关系缓和等因素提振[4][88]

核心观点 - 投资者陷入两难困境：既担心错过人工智能热潮红利，又忧虑泡沫破裂，预计美国股市在2026年将持续震荡，波动率将获得支撑 [1] - 人工智能领域的“繁荣-崩盘”周期性风险是市场主要担忧，基金经理将“泡沫担忧”视为头号顾虑，但过早离场也可能因“错失机会”而遭受损失 [1] 市场波动率展望与驱动因素 - 策略师预计2026年股市波动率将获得支撑，资产泡沫在膨胀过程中会变得不稳定，市场可能出现逾10%的跌幅，但也会迎来前所未有的快速反弹 [2] - 当前波动率受到两方面因素拉扯：技术面和基本面因素抑制波动率上升，而宏观因素则推动波动率维持在高于平均水平的位置 [2] - 摩根大通策略师认为，2026年恐慌指数VIX的中位数将维持在16至17区间，但在市场出现风险规避情绪时，该指数仍会大幅飙升 [2] - 花旗集团指出，投资资金的失衡将成为影响期权定价的技术面因素，可能加剧波动率曲线的陡峭程度 [3] - 在波动率曲线短端，量化投资策略和波动率套利策略规模已显著增长且趋势可能加剧；在曲线长端，对冲资金的流入将支撑长端波动率维持高位，导致期限结构呈现陡峭形态 [3] - 法国兴业银行策略师团队指出，收益率曲线趋平是买入波动率的信号，而收益率曲线陡峭化则是触发做空波动率交易的信号 [5] - 彭博情报认为，投资者的错失恐惧症、关于人工智能的多重对立叙事以及美国政府政策的不确定性，共同为波动率交易营造了有利环境 [5] 交易策略与工具 - 瑞银策略师认为，无论人工智能热潮延续还是崩盘，买入能从纳斯达克100指数波动率上升中获利的合约都是把握行情的关键 [2] - 瑞银的马克斯韦尔・格里纳科夫表示，在上述两种情况下，针对纳斯达克100指数的波动率押注都能表现更佳，可采用跨式期权或场外互换等工具构建与市场方向无关的波动率交易策略 [2] - 格里纳科夫表示，买入纳斯达克100指数波动率、同时卖出标普500指数波动率，是其对2026年最有把握的交易策略 [2] - 配对交易（押注个股波动率上升、同时押注指数波动幅度收窄）作为一种热门交易策略，预计在2026年初会格外受追捧 [3] - 部分基金如QVR Advisors正在进行反向配对交易，认为原配对交易已经过度拥挤，成为一种“游客扎堆式”的拥挤交易 [3] - Adapt Investment Managers指出，配对交易已广为人知，大部分超额收益空间已经消失，提升收益需优化执行方式、改进选股逻辑或把握交易时机进行战术性交易 [4] - 花旗集团的安托万・波谢雷补充，大量配对交易产品将在2026年1月到期，对冲基金会重新配置定制篮子配对交易，这可能使个股波动率溢价持续高于指数波动率溢价 [4] - 一些投资者会直接买入个股波动率，而另一些则会同时卖出少量的指数波动率，以降低市场平稳时期的持仓成本 [4] - 法国兴业银行的“基本面波动率状态模型”可用于动态切换做多波动率和做空波动率的交易策略，该模型在预测波动率拐点方面有良好过往记录，其信号显示2026年市场波动率将走高 [4][5] 行业与市场结构影响 - 引领人工智能投资热潮的科技企业拥有远超其体量的市场影响力，在2025年，科技板块的上涨抵消了其他板块的下跌，抑制了市场的实际波动率 [1] - 投资者警惕芯片类股的颓势可能蔓延，一旦出现这种情况，恐慌指数VIX等波动指标或将大幅飙升 [1] - 瑞银集团衍生品策略师基兰・戴蒙德表示，2025年是一个板块轮动、龙头股集中的年份，推动隐含相关性跌至历史低点，这意味着每当宏观因素重新主导市场时，VIX就可能持续出现异常飙升 [1] - 美国银行近期调查显示，“泡沫担忧”已成为基金经理们的头号顾虑 [1] - 策略师们认为，市场正处于人工智能驱动的新一轮加杠杆周期的开端，这一趋势或将推动信用利差和股市波动率同步走高 [5] - 坦维尔・桑杜表示，做好应对市场极端行情（上涨和下跌两端）的准备，将是2026年的关键所在 [5]

市场表现与指数动态 - 韩国综合股价指数(KOSPI)今年迄今上涨73%，正迈向自1999年以来的最大年度涨幅，表现超越全球其他所有指数 [1] - 韩国综合200指数涨幅高达85%，因涨幅主要集中在三星电子和SK海力士等芯片类股票，这些股票在该指数中权重更大 [1] - 尽管过去两天有所反弹，但韩国综合股价指数目前仍较11月3日的峰值下跌2.9% [4] 波动率与市场情绪 - 韩国综合股价指数波动率指标已飙升至4月因特朗普加征关税导致股市暴跌时的水平 [1] - 韩国综合股价指数波动率与芝加哥期权交易所波动率指数的差距接近2004年以来的最大值，标志着其与全球其他市场相对平静状态的罕见背离 [1] - 针对韩国综合200指数上涨10%的看涨期权，其一个月隐含波动率现已高于其一年期平均水平，而对应的看跌期权则低于一年期平均水平 [4] 投资者行为与衍生品交易 - 交易员对韩国股市波动的押注大幅增加，看涨期权和看跌合约的价格均出现上涨 [1][4] - 交易员正积极布局以确保自己不会错失更多收益 [4] - 上周股市暴跌促使外国投资者调整投资组合，抛售了价值约1.65万亿韩元（约11亿美元）与指数挂钩的期货合约，该指数创下自4月以来最大单周跌幅，下跌3.7% [4] 专家观点与市场评论 - 专家指出，随着韩国综合股价指数达到历史高位，波动率指数水平反映了投资者的焦虑情绪，市场对此次上涨的预期已经过于乐观 [4] - 有观点认为韩国综合股价指数的上涨显示出疲态迹象，投机性资产交易中存在预警信号 [4]