文章核心观点 - 平安养老受托资管部总经理罗庆忠在论坛上分享了2026年权益资产配置的三条主线，并阐述了公司在大类资产配置、风险管理及回撤控制方面的专业实践与模型应用 [1][3][5][6][7][8][9][10] 行业背景与论坛概况 - 2025年度理财公司、商业银行、养老金产品及管理人“群星汇”多项大奖榜单发布，论坛新增私募基金评选赛道，吸引了超过100家银行理财、商业银行、养老金管理机构，100多家私募基金，以及10多家证券公司和主流媒体参与 [1] 年金资产配置演变与现状 - 企业年金和职业年金目前的资产配置中，权益资产占比约为25%到30%，固定收益资产占比约为70%到80% [3] - 年金配置比例在过去十年间从权益30%、固收70%（可加杠杆）演变至权益上限40%、固收60% [3] - 权益资产是年金业绩和风险的主要贡献来源 [4] 对权益市场的看法与关注点 - 需关注“924”行情后国家对股票市场从侧重融资向投资与融资并重的重新定位，若得到验证，权益市场繁荣可能进一步扩展 [4] - 需关注新股发行速度，股票数量已从2000年的约1010只增长至近5500只 [4] - 认为股票市场的繁荣可能反过来推动国家产业升级和经济发展 [4] - 对2026年权益配置持积极进取态度，认为市场机会比2025年更多 [4][5][7] 2026年权益配置三条主线 - **第一条主线**：基本盘需兼顾红利资产与景气度较高的行业 [5] - **第二条主线**：关注“十五五”规划相关的10个细分赛道 [6] - **第三条主线**：关注国家政策推动的领域，如反内卷和出海产业链 [7] 风险管理与回撤控制实践 - 强调风险管理存在成本，可能体现为预期收益率被压低 [8] - 公司采用“四变量函数方程”管理产品最大回撤，该模型基于超过52万个数据条，变量包括：预期收益率、波动率、风险显著水平（如50年或百年一遇）、时间T [9] - 根据模型，可为不同产品设定差异化的最大回撤目标，例如2%、1.5%、0.5%或3% [9] - 公司已基于贝叶斯模型完成适用于3年以上投资期（依据51号文）的止损方程开发 [10] - 指出绝对收益型产品必须进行回撤管理，而跟踪指数的产品则主要管理跟踪误差 [10] 投资工具使用注意事项 - 使用股指期货对冲是有效工具，但必须有专门团队精细操作，确保多头与空头头寸匹配，以达到对冲目标 [10] - 指出部分投资管理人存在对冲头寸与组合不匹配的问题 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当前衍生品市场对冲性价比凸显，股指期货各合约贴水程度处于历史低位，IC、IM 近月合约甚至升水；股指期权隐含波动率降至 20.65%的历史低位，两类工具对冲成本均处低位，契合 A 股高位震荡风险对冲需求[3][4] - 期货对冲核心在于合约优选，通过优选年化基差率最高的合约并动态移仓，能有效优化对冲效果，回测显示该策略较近月期货对冲策略年化收益率提升约 2.5%，夏普比率升至 1.45[4] - 期货及期权结合对冲策略实现风险与收益最佳平衡，大跌后切换至看跌期权可规避期货对冲在市场上涨时浮亏侵蚀收益的弊端，回测显示该策略年化收益率达 22.68%，夏普比率提升至 2.0，最大回撤降至 11.11%[5] 各部分总结 前言 - 2026 年 1 月 A 股进入高位震荡阶段，指数估值高，回调风险加剧，但期权及期货对冲成本低，此时介入对冲交易恰逢其时，股指期货及期权可充当风险对冲工具平抑投资组合波动[12] 何谓对冲成本 - 股指期货对冲成本：一般为股指期货的贴水，即年化基差率，可在华泰期货天玑平台相关模块查看[14] - 股指期权对冲成本：一般为股指期权合约的时间价值，隐含波动率指数可反映期权时间价值大小，数据可在华泰期货天玑平台相关模块查看，且期权价格受股指期货贴水影响[15][16] - 当前市场对冲成本分析：股指期货对冲成本处历史低位，各合约贴水程度低，IC 及 IM 较近月合约出现升水；股指期权对冲成本也处于历史低位，中证 1000 隐含波动率降至 20.65%[17] 股指期货及期权对冲策略 - 现货选取：选取中证 1000 指数增强基金“SMXXXX87”作为现货标的，指数增强基金适合用衍生品对冲，可控制 Beta 下跌风险，且其超额收益能覆盖对冲成本[18][19][20] - 回测设定：回测标的为中证 1000 股指期货及期权，区间为 2022 - 07 - 22 至 2026 - 01 - 09，建仓选开盘时，股指期货手续费万分之 0.3，暂不考虑滑点，股指期权手续费一张 20 元，滑点万分 5[21] - 股指期货对冲：长期用近月股指期货合约对冲，组合收益率下滑 7.66%，但风险指标改善，夏普从 0.8 提高到 1.16[21] - 股指期货对冲（合约优选）：开仓选年化基差率最高的合约，按规则移仓，推荐提前移仓换月并参考年化基差率，回测显示该策略较近月合约对冲组合年化收益率提高约 2.5%，夏普提高到 1.45[25][26] - 股指期货及期权对冲（大跌后用期权）：期货与期权对冲关键区别在于是否保留上行收益，提供择时思路，改进策略为中证 1000 近 5 个交易日收益率小于 - 4.87%时切换到看跌期权多头，期权合约选择考虑行权价和平值合约及到期期限选股指期货合约贴水最浅的期限，回测显示该策略年化收益率从 20.88%提高到 22.68%，最大回撤从 28.89%降低到 11.11%，夏普比率从 0.8 提升到 2.0[30][31][35] - 小结：展示各策略净值曲线和风险收益指标，供参考[37] 股指期货及期权对冲案例分析 - 中证 1000 案例期间走势：选取 2024 年 10 月 10 日至 2025 年 2 月 10 日的历史场景，与当前行情匹配且具代表性[42] - 近月期货对冲案例分析：持续持有近月股指期货合约空头并按规则移仓，四个月震荡行情中衍生品端转移 3 次仓位，总计亏损 315.8 点，做空 1 手股指期货合约共计亏损 63160 元[45] - 优选期货对冲案例分析：开仓选年化基差率最高的合约并按规则移仓，四个月期间两次因贴水差移仓，衍生品端转移 4 次仓位，总计亏损 259 点，做空 1 手股指期货合约共计亏损 51800 元，比近月合约对冲少亏损 11360 元[48][49] - 优选期货及期权对冲案例分析：市场大跌时将股指期货空头切换为看跌期权多头，四个月期间 4 次因大跌移仓，衍生品端转移 7 次仓位，总计盈利 282.8 点，做空 1 手股指期货合约或做多 2 手股指看跌期权合约共计盈利 56560 元，比优选期货对冲多盈利 108360 元，其核心原因是市场下跌时期货空头提供做空收益，反弹行情中看跌期权多头亏损有限[50][52][55] 总结 - 明确股指期货和期权对冲成本定义，以中证 1000 指数增强基金为标的设计三类对冲策略并回测，近月期货对冲降低波动但牺牲收益，优选期货对冲优化收益，优选期货及期权对冲实现风险与收益最佳平衡，结合历史行情案例验证了优选期货及期权对冲策略有效性，当前市场环境下投资者可采用量化择时期货期权对冲策略实现投资组合稳健增值[57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好继续下行，宽基指数缩量下跌，风格向大盘价值倾斜，上证50周跌幅仅0.24%，中证500和中证1000大跌近5%，双创板块本周跌幅近6%；基差延续高波动模式，截至周五各品种基差较上周有所下行，IH升水收窄至0.6%左右，IF和IC年化贴水分别扩大至2.6%和12%左右，IM贴水基本持平于上周；10月合约到期，其余合约期限结构平坦，对冲成本接近 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期货基差情况 - 各股指期货合约基差有变动，如IF2510基差从-3.03变为25.37，IH2510基差从1.15变为15.23等；指增年化收益方面，IF2511为5.5%、IH2511为2.8%、IC2511为14.4%、IM2511为13.0%等（期货保证金率按20%计算，现金理财收益率按2%计算） [2] - 考虑分红后，各合约基差和年化升贴水幅度不同，如IF2511考虑分红后基差为-12.61，年化升贴水幅度为-2.91%；IH2511考虑分红后基差为2.08，年化升贴水幅度为0.73%等 [6] - 本周各股指期货成交量和持仓量有变化，IH日均成交量78080手，较前周环比上升17.0%，持仓量97922手，较前周环比下降7.4%；IF日均成交量166968手，较前周环比上升16.2%，持仓量265794手，较前周环比下降4.6%；IC日均成交量182276手，较前周环比上升18.6%，持仓量246587手，较前周环比下降5.2%；IM日均成交量290498手，较前周环比上升22.5%，持仓量364222手，较前周环比上升2.0% [5] 对冲盈亏 - 各合约对冲盈亏有变动，如IF2510上周对冲盈亏为-3.26，本周为-28.40；IH2510上周对冲盈亏为-1.49，本周为-14.08等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中办和国办联合印发意见或推动港股科技龙头回 A 股上市，触发 A 股宽基指数快速纳入规则，推动指数行情并提升指数“新经济”“新技术”含量；本周中美贸易代表会谈取消部分关税，但对指数推动不明显；美国 5 月 PPI 温和上涨、核心通胀降好于预期、劳动力市场降温，市场恢复对美联储年内两次降息预期；近期资金南下助推港股行情，A 股震荡，本周日均成交略有回升，融资余额回升，上证指数未突破 3400 点，各宽基指数小幅下跌，有色和能源板块受避险情绪和消息面推动上涨；基差较平稳，IH 由升水转小幅贴水，IC 和 IM 年化贴水维持在 10%和 15%附近，期限结构变化不大，可近端对冲为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 股指期货基差情况 - 各股指期货合约基差有变动，如 IF2506 基差从 -18.58 变为 -7.78，变动 10.80；IH2506 基差从 -15.25 变为 -11.23，变动 4.02 等；指增年化收益方面，不同合约有所不同，如 IF2506 指增年化收益为 10.0%，IH2506 为 19.1%等 [2] - 考虑分红后，各指数不同合约的基差、预期总分红点数和年化升贴水幅度不同，如 IF2506 考虑分红后基差为 -5.56，预期总分红点数 2.23，年化升贴水幅度 -7.50%；IH2506 考虑分红后基差为 -10.20，预期总分红点数 1.04，年化升贴水幅度 -19.86%等 [7] 对冲盈亏 - 各股指期货合约上周和本周对冲盈亏有变化，如 IF2506 上周对冲盈亏 0.75，本周 -10.80；IH2506 上周对冲盈亏 3.75，本周 -4.02 等 [12]