来源：新浪证券-红岸工作室 12月17日，重庆银行跌0.54%，成交额8081.86万元，换手率0.39%，总市值380.81亿元。 异动分析 高股息精选+乡村振兴+西部大开发+举牌 1、重庆银行最近3年的股息率分别为：5.83%，5.86%，4.46% 2、公司互动平台回复：2021年，本行推出与区县财政和政府性担保公司合作支持农业基础设施的"乡村 振兴贷"，创新抵质押方式支持生猪养殖产业的"生猪活体抵押贷款"，推动"两山两化?好企助农贷"纳入 全市金融科技赋能乡村振兴示范工程，联合承销重庆东北部地区超短期乡村振兴融资券。本行将加大对 新型农业经营主体的信贷支持，依托"1 2 N普惠金融到村"、民营小微企业和个体工商户首贷续贷中心 等平台，加强营销力度，强化与重庆市农业融资担保集团有限公司等政府性担保公司的合作，共同推进 新型农业经营主体融资服务。 3、公司注册地址为重庆市江北区永平门街6号 4、近一年来，公司获重庆市地产集团有限公司举牌，举牌人持股占总股本的6.53%。 (免责声明：分析内容来源于互联网，不构成投资建议，请投资者根据不同行情独立判断) 该股筹码平均交易成本为9.97元，近期筹码关注程度减弱 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖渝农商行，给予“增持”评级 [1] - 核心投资观点：短期看，在市场情绪偏弱背景下，渝农商行凭借稳健业绩、扎实拨备和高股息优势（对应2025年预测股息率近5%，为上市农商行第一），有望逐步抹平估值折价；中期看，区域发展红利（β）叠加自身净资产收益率（ROE）改善的明确驱动力（α），估值将持续修复 [7][8] - 目标估值：给予0.64倍2025年市净率（PB），对应18.1%的股价上升空间 [7][8] 公司概况与战略愿景 - 渝农商行是深耕重庆县域的万亿级农商行，截至2025年第三季度总资产近1.7万亿元，为上市农商行第一 [7][20] - 网点优势极为突出：截至2025年上半年，拥有超过1700个营业网点（重庆银行约200个），其中82.4%分布于县域，形成了“毛细血管”般的全覆盖网络，奠定了扎实的存贷款基本盘 [7][20] - 管理层焕新，提出更高发展目标：2025年4月，新任党委书记（董事长任职资格待批）刘小军先生就任后，提出“2027年底，资产规模、营业收入、净利润、ROE等核心指标均能实现显著突破”的新愿景，标志着公司进入提速发展新阶段 [7][10][30] 区域发展机遇（区域β） - 重庆坐享“超常规政策窗口”，发展动能强劲：作为“西部大开发”、“成渝双城圈”核心城市，重庆正处发展提速窗口，2025年市级重大项目总投资额达4.4万亿元，远超2021-2023年年均2.8万亿元的水平 [7][26] - 市委高标准规划驱动经济增长：2022年底袁家军书记到任后提出“33618”等产业规划，带动2024年重庆GDP同比增速达5.7%，并计划到2027年GDP达到4万亿元（2024年为3.2万亿元） [7][27] 财务与业务基本面分析 - **盈利能力与驱动因素**：2025年前三季度ROE为10.9%，低于资产万亿级城农商行平均的12.7%，主要因杠杆倍数（12.3倍）拖累，但其总资产收益率（ROAA）约0.89%，领先同业约10个基点 [32][34] - **息差优势稳固**：截至2025年前三季度，净息差为1.59%，领先同业约10个基点，主要得益于极低的负债成本（2025年上半年存款成本仅1.52%，低于川渝地区银行平均近42个基点） [7][32][51] - **资产质量整体稳健，拨备厚实**：截至2025年第三季度，不良贷款率为1.12%，拨备覆盖率为364.82%，显著高于资产万亿级城农商行平均水平（约291%） [6][7][59] - **规模扩张（扩表）有望提速**：信贷投放已逐季提速，2025年第三季度贷款同比增长8.8%。未来核心战略是向城区渗透，提升网均产能。若网均产能提升25%至12亿元，则总资产将超2万亿元，对应未来3年总资产年复合增长率（CAGR）约10%（2021-2024年中枢仅6%） [7][10][30][43] - **中间业务收入有提升潜力**：2025年前三季度中收占营收比仅4.9%，低于可比同业平均的7.1%，近3000万零售客户的财富管理价值有待挖掘 [33] 财务预测与关键假设 - **盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为120.98亿元、132.49亿元、146.00亿元，同比增速分别为5.1%、9.5%、10.2% [6][7][9] - **关键业务假设**： - **规模**：预计2025-2027年贷款同比增速分别为8.5%、9.0%、9.0% [9] - **息差**：预计2025-2027年息差分别同比变动-2、-1、0个基点 [9] - **资产质量**：预计2025-2027年不良率分别为1.12%、1.11%、1.10%，拨备覆盖率分别为366.8%、360.5%、353.1% [9] 估值与投资亮点 - **高股息吸引力**：基于2025年预测每股收益及30.5%的分红率（2020-2024年均值约30.4%），对应股息率近5%，为上市农商行第一 [7][72] - **估值存在折价修复空间**：截至2025年12月12日，收盘价对应0.54倍2025年预测市净率，较资产万亿级城农商行同业存在近20%的折价 [7][72] - **资金面支撑**：作为沪深300指数权重股及高股息标的，有望获得被动资金和险资的增持 [7][8]

公司股价与交易情况 - 12月4日，四川黄金股价下跌2.46%，成交额为3.06亿元，换手率为3.89%，总市值为113.02亿元 [1] - 当日主力资金净流出4019.96万元，占成交额0.14%，在行业中排名第6/11，且连续3日被主力资金减仓 [4] - 所属的贵金属行业当日主力资金净流出4.47亿元，同样连续3日被主力资金减仓 [4] - 近期主力资金流向：近3日净流出6351.17万元，近5日净流出3499.17万元，近10日净流入802.96万元，近20日净流出7751.74万元 [5] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额1.34亿元，占总成交额5.84% [5] - 技术面上，筹码平均交易成本为27.91元，近期获筹码青睐且集中度渐增，股价靠近支撑位26.52元 [6] 公司业务与市场地位 - 公司主要从事金矿的采选及销售，主要产品为金精矿和合质金，是国内主要的金矿采选企业之一 [2] - 公司是中国黄金协会理事单位，被评为国家级绿色矿山企业、四川省重点黄金生产企业 [2] - 公司注册地址位于四川省凉山彝族自治州木里藏族自治县 [3] - 公司属于国有企业，最终控制人为四川省地质矿产勘查开发局 [3] - 公司主营业务收入100.00%来源于金精矿 [7] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入7.88亿元，同比增长49.43%；归母净利润3.69亿元，同比增长87.36% [7] - 公司A股上市后累计派发现金红利3.36亿元 [8] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.59万户，较上期减少18.44%；人均流通股为8041股，较上期增加22.60% [7] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为新进第五大股东，持股520.15万股；黄金股ETF（517520）为新进第十大股东，持股276.35万股；前海开源金银珠宝混合A退出十大股东之列 [8] 公司基本信息 - 公司全称为四川黄金股份有限公司，位于四川省成都市高新区 [7] - 公司成立于2006年8月16日，于2023年3月3日上市 [7] - 公司所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金 [7] - 公司所属概念板块包括黄金股、稀缺资源、价值成长、中盘、融资融券等 [7]

股价表现与市场数据 - 12月2日公司股价上涨1.51%，成交额1.08亿元，换手率0.50%，总市值397.84亿元 [1] - 公司股东户数为3.63万，较上期增加6.17%，人均流通股为53243股，较上期减少6.01% [6] 业务与财务概况 - 公司主营业务收入构成为：公司银行业务75.09%，个人银行业务16.94%，资金业务7.72% [6] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润48.79亿元，同比增长10.19% [6] - A股上市后累计派现68.80亿元，近三年累计派现42.29亿元 [7] 股息与投资主题 - 公司最近3年股息率分别为5.83%、5.86%、4.46% [2] - 公司推出多项乡村振兴相关金融产品，包括“乡村振兴贷”、“生猪活体抵押贷款”等，并将加大对新型农业经营主体的信贷支持 [2] - 公司所属概念板块包括低市盈率、乡村振兴、破净股等 [6] 股权与资金动向 - 公司获重庆市地产集团有限公司举牌，举牌人持股占总股本的6.53% [2] - 近一年公司股东户数增加6.17% [6] - 12月2日主力资金净流出344.99万元，占总成交额比例为0.03% [3]

报告核心观点 - 报告涵盖煤炭行业进口数据分析、波司登公司中期业绩点评以及壶化股份深度研究三大主题 [5] - 煤炭进口量持续收缩但降幅收窄，价格环比回升，四季度行业基本面有望改善 [6] - 波司登品牌羽绒服业务引领营收增长，库存周转效率提升，盈利能力稳健 [7][8] - 壶化股份作为民爆龙头，受益于西部基建及能源保供政策，业绩增长潜力显著 [11][12] 市场走势 - 国内市场主要指数普遍上涨，深证成指收报13,146.72点，涨幅1.25%，中小板指涨幅最大达1.40% [4] 煤炭行业评论 - 2025年1-10月煤炭累计进口量同比收缩11.0%，10月单月进口量同比下降9.75%、环比下降9.26% [6] - 动力煤和褐煤进口环比减量显著，主要因蒙古国庆闭关及政治风波、印尼雨季影响生产 [6] - 10月全煤种进口均价71美元/吨，环比上涨3.65美元，动力煤和炼焦煤价格涨幅较大 [6] - 蒙古国重申对华出口1亿吨煤炭目标，2025年前10月实际出口6968万吨，年化后与目标仍有差距 [6] - 四季度迎峰度冬需求支撑煤价，建议关注潞安环能、山西焦煤等炼焦煤企业及山煤国际等动力煤企业 [6] 波司登公司业绩点评 - 2025/26财年上半年营收89.28亿元，同比增长1.4%，归母净利润11.89亿元，同比增长5.3% [7] - 品牌羽绒服业务收入65.68亿元，同比增长8.3%，其中主品牌波司登收入57.19亿元，同比增长8.3% [7] - 贴牌加工业务收入20.44亿元，同比下降11.7%，女装业务收入2.51亿元，同比下降18.6% [7] - 加盟渠道库存去化见效，批发渠道收入同比增长7.9%，零售门店净增88家至3558家 [7] - 公司毛利率微升0.1个百分点至50.0%，但主品牌羽绒服毛利率下降1.5个百分点至64.8% [7][8] - 存货周转天数减少11天至178天，经营活动现金流净额收窄至-10.84亿元 [8] 壶化股份深度分析 - 公司为民爆一体化企业，拥有数码电子雷管产能5880万发、工业炸药产能11.4万吨 [11] - 2020-2024年收入复合增长率25.58%，2025年前三季度营收9.7亿元，同比增长24.64% [11] - 受益于山西煤炭产能释放（2025年目标产量13亿吨）及水利投资增长，民爆需求稳定 [11][12] - 通过设立墨脱分公司及合作中铁十九局，切入西藏雅鲁藏布江水电工程市场 [12] - 布局隧道爆破装药机器人技术，并参股成都飞亚航空等军工企业，拓展军工业务 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.65亿元、3.47亿元、3.87亿元 [12]

投资评级 - 报告首次覆盖壶化股份，给予“买入-B”评级 [1][8] 核心观点 - 壶化股份是山西省民爆行业龙头企业，拥有从上游原材料到下游爆破服务的完整产业链，已形成“民爆、出口、爆破、军工”四大产业板块 [1][16] - 公司在“一带一路”和西部大开发战略带动下，有望充分受益于西部地区（如新疆、西藏）煤炭、水电等大型基建项目带来的民爆需求增长 [3][8][65] - 通过积极布局电子雷管、智能装药机器人及军工领域，公司致力于提升技术实力和拓展新的增长点 [7][87][103] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65亿元、3.47亿元、3.87亿元，对应市盈率（PE）分别为20倍、15.3倍、13.7倍 [8][9] 公司概况与财务表现 - 公司是集研发、生产、销售、进出口、爆破服务于一体的民爆企业，主要产品产能包括：数码电子雷管5880万发、工业炸药11.4万吨、工业雷管2000万发、起爆具2300吨 [1][16] - 2020-2024年，公司营业收入从5.56亿元增长至11.01亿元，复合年增长率（CAGR）为25.58%；归母净利润从0.97亿元增长至1.4亿元，CAGR为13.01% [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长24.64%；实现净利润1.46亿元，同比增长40.53% [2] - 2025年上半年，公司主营产品产销量显著提升：工业雷管销量2355.55万发（同比增长29.15%）、工业炸药销量35020.19吨（同比增长44.09%）、起爆具销量815.44吨（同比增长100.53%） [26] - 公司销售毛利率保持在40%左右的水平，期间费用率呈下降趋势，从2020年的30.69%降至2024年的26.56% [28][30] 行业需求与区域机遇 - 山西省计划在2025年新建130座智能化煤矿，确保全年煤炭产量达到13亿吨，煤炭产能释放有望稳定民爆产品在煤炭开采领域的需求 [2] - 2025年前3个月，山西省规模以上工业企业铁矿石原矿产量累计达1113.66万吨，同比增长15.2%；2025年一季度全省开复工各类水利项目721项，落实水利建设投资超92亿元，同比增长4.2%，矿产与水利开发将持续带动民爆需求 [2][56] - 雅鲁藏布江下游水电工程已核准开工，总投资约1.2万亿元，装机容量预计达6000-7000万千瓦，预计将产生巨大的民爆品需求，测算炸药总需求约15-20万吨，雷管总需求约9000万发至1.5亿发 [65][68][69] - 全球炸药和烟火市场规模预计从2024年的319.5亿美元增长至2030年的408.7亿美元，复合年增长率为4.3% [40] 公司战略与业务布局 - 公司积极拓展西部市场，已设立山西壶化集团爆破有限公司墨脱分公司，并收购甘孜州弘合民爆商务有限责任公司5%股权，以对接和承揽西藏等地区的重大基建项目 [3][70] - 在出口业务方面，公司产品出口至蒙古、缅甸、澳大利亚等20余个国家和地区，2025年上半年出口收入已超过去年全年水平，并新打开俄罗斯、柬埔寨市场 [37] - 公司研制的隧道爆破智能装药机器人已试机成功，该技术可将单次作业时间比人工节省20分钟，作业人员由12-15人降为3人，目前正与西部重点工程积极洽谈应用 [7][97] - 公司已取得军工领域相关资质，工业电雷管、导爆管雷管等产品广泛用于国防工程，并通过参股成都飞亚航空、航天科工火箭等企业进一步扩大军工产业链布局 [7][103] 产品与技术发展 - 电子雷管渗透率持续提高，2024年电子雷管产量占工业雷管总产量的比例已达94.75%，公司自2010年引进数码电子雷管生产线，产品具有高精度、高可靠性和高安全性优势 [45][86] - 公司积极推进电子雷管生产自动化，无线电子雷管科研项目已完成产品设计定型和现场模拟试爆，油气井用电雷管已具备试生产条件 [87] - 起爆具海外市场需求旺盛，公司获工信部新批2000吨专用于出口的产能，累计产能达4300吨，2025年起爆具价格保持向上态势 [90]

核心观点 - 重庆银行近期股价出现异动 其投资逻辑可能围绕高股息、乡村振兴主题、西部地域属性及被举牌事件展开 同时公司近期净利润增长表现良好[1][2][6] 市场表现与交易数据 - 11月28日 公司股价上涨0.72% 成交额为9408.05万元 换手率为0.45% 总市值为389.15亿元[1] - 当日主力资金净流出596.55万元 占成交额的0.06% 在行业内排名第9/17 且已连续3日被主力资金减仓[3] - 近20日主力资金累计净流出5213.94万元[4] - 主力持仓方面 主力未控盘 筹码分布非常分散 主力成交额为1551.68万元 占总成交额的2.53%[4] 基本面与财务数据 - 公司主营业务分为公司银行业务、个人银行业务和资金业务 2025年1-9月营业收入为0.00元 归母净利润为48.79亿元 同比增长10.19%[6] - 公司A股上市后累计派现68.80亿元 近三年累计派现42.29亿元[7] - 公司最近3年的股息率分别为5.83%、5.86%、4.46%[2] - 截至9月30日 公司股东户数为3.63万户 较上期增加6.17% 人均流通股为53243股 较上期减少6.01%[6] 业务与战略亮点 - 公司在乡村振兴领域有所布局 推出了“乡村振兴贷”、“生猪活体抵押贷款”等产品 并参与承销乡村振兴融资券 计划加大对新型农业经营主体的信贷支持[2] - 公司注册地址位于重庆市 属于西部大开发区域[2] - 公司所属概念板块包括低市盈率、乡村振兴、破净股、长期破净、中盘等[6] 股权与公司治理 - 近一年来 公司获重庆市地产集团有限公司举牌 举牌人持股占总股本的6.53%[2] - 公司成立于1996年9月2日 于2021年2月5日上市[6] 技术面分析 - 该股筹码平均交易成本为9.88元 近期有吸筹现象但力度不强[5] - 目前股价在压力位11.37元和支撑位11.04元之间[5]

公司战略定位 - 公司积极践行国家西部大开发战略，聚焦基础设施建设、特色产业培育和生态环保等重点领域 [1] - 公司推进“区域+行业”资产构建，以助力西部地区高质量发展 [1] - 截至目前，公司在西部地区已投放超过1700亿元资金 [1] 基础设施建设支持 - 公司参与四川、重庆、陕西等地的重大基础设施建设，通过设备租赁为施工方提供盾构机、架桥机等大型工程机械 [1] - 此举旨在助力打通西部发展的交通网络“动脉” [1] 特色产业培育 - 公司提供差异化支持，在四川支持水电开发，在陕西支持能源冶金产业链企业，在新疆支持棉花产业和光伏电站建设 [1] - 此举围绕西部各省份的特色优势，助力打造区域增长引擎 [1] 普惠金融服务 - 针对西部光照资源丰富特点，公司在甘肃、宁夏、内蒙古等省区的农村推广户用光伏租赁解决方案以增加农户收入 [1] - 公司为西部地区大量的小微企业和个体创业者提供设备汽车经营、户用光伏融资租赁服务，旨在缓解“融资难、融资贵”压力 [1]

四川省“十五五”规划战略定位 - 省委十二届八次全会审议通过四川省“十五五”规划建议，提出未来五年三大核心战略使命：打造新时代推动西部大开发重要引擎、提升成渝地区双城经济圈发展能级、增强国家战略腹地支撑功能 [1] - “十五五”时期被视为四川塑造发展新动能、形成竞争新优势的重要窗口期，推动三大战略使命落地有利于推进发展方式、动力、领域和质量变革，加快迈过结构调整、动能转换、发展转型的重要关口 [1][8] - 三大战略使命体现了服务党和国家全局的站位，旨在推动四川更好融入新发展格局、实现高质量发展，并有利于集聚高端要素、拓展发展空间、提升能级位势 [1][2] 国家战略叠加与区域发展机遇 - 一系列国家战略在四川交汇叠加，四川被赋予建设“两高地、两基地、一屏障”的使命任务，并被嘱托尽快成为带动西部高质量发展的重要增长极和新的动力源 [4] - 成渝地区双城经济圈是重大国家战略，2024年其经济总量占全国比重已提高至6.5%，对全国高质量发展的支撑作用更加明显 [5] - 四川在西部大开发中已处于“领头羊”位置，打造新时代推动西部大开发重要引擎意味着需进一步做大经济体量，发挥示范带动作用 [4] - 承担国家战略使命有利于四川巩固拓展优势、破除瓶颈制约、补强短板弱项，并面临承接国家重大科技任务和“国字号”平台、项目的重大机遇 [6] 经济发展基础与地方动能 - “十四五”期间，四川经济总量跨越两个万亿元台阶，位列全国第五，为“十五五”发展打下坚实基础 [8] - 2024年前三季度，部分市（州）展现出强劲增长动能：眉山GDP同比增速位居全省第一，正冲刺全年2000亿元目标；巴中规模以上工业增加值同比增长14.1%；德阳近年来新引进300余个工业项目 [7][8] - 各地正以落实重大战略为牵引，推动产业发展：德阳依托央企科研实力推动科技攻关与成果转化，并已建成德阳大学科技园引进高校科创平台和项目；自贡则锚定新能源、新材料、无人机等战略性新兴产业和未来产业，因地制宜发展新质生产力 [9]

公司股价及交易表现 - 11月25日股价上涨2.87%，成交额3.15亿元，换手率3.99%，总市值114.58亿元 [1] - 当日主力资金净流出571.63万元，占成交额0.02%，在行业中排名第9，连续3日被主力资金减仓 [4] - 近20日主力资金净流出1.47亿元，近10日净流出5353.23万元，近5日净流出103.68万元，近3日净流出1577.64万元 [5] 公司业务与行业地位 - 公司主要从事金矿的采选及销售，核心产品为金精矿和合质金，是国家级绿色矿山企业及四川省重点黄金生产企业 [2] - 公司是中国黄金协会理事单位，是国内主要的金矿采选企业之一 [2] - 主营业务收入100%来源于金精矿 [7] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入7.88亿元，同比增长49.43%；归母净利润3.69亿元，同比增长87.36% [7] - A股上市后累计派现3.36亿元 [8] - 截至2025年9月30日股东户数为3.59万，较上期减少18.44%；人均流通股8041股，较上期增加22.60% [7] 股权结构与机构持仓 - 公司属于国有企业，最终控制人为四川省地质矿产勘查开发局 [3] - 香港中央结算有限公司新进为第五大流通股东，持股520.15万股；黄金股ETF（517520）新进为第十大流通股东，持股276.35万股 [8] - 前海开源金银珠宝混合A（001302）退出十大流通股东之列 [8] 技术面与市场特征 - 筹码平均交易成本为27.92元，近期筹码减仓程度减缓，股价靠近压力位27.52元 [6] - 主力持仓未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额7725.55万元，占总成交额3.73% [5] - 所属概念板块包括黄金股、价值成长、稀缺资源、中盘、融资融券等 [7]