炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 2025年12月17日晚间，中金公司（03908）与东兴证券（601198.SH）、信达证券（601059.SH）同步披露《关于换股吸收合并之重大资产重组预案》（下 称"预案"），标志着酝酿已久的资本市场"三合一"头部券商整合方案正式进入实质性操作阶段。根据公告，三家公司A股及H股股票将于12月18日开市起复 牌。 根据预案披露的交易架构，本次重组将采取吸收合并方式，由中金公司作为存续公司，向东兴证券与信达证券的全体股东发行A股股票作为对价，交换其持 有的目标公司全部股份。交易完成后，东兴证券与信达证券的法人主体资格将予以注销，其全部资产、负债、业务及人员均由存续方中金公司承继。 初步测算，本次交易完成后，中金公司的总资产预计将突破万亿元人民币，核心净资本实力、营业收入及盈利规模将系统性跃升至行业前列，从而在资产规 模与财务指标上构建起与中国证券行业"航母级"定位相匹配的资本平台。 智通财经认为，此次整合绝非简单的物理叠加，而是中金公司为精准响应"培育一流投资银行和投资机构"顶层政策导向、纵深推进金融供给侧改革所实施的 战略性举措。其核 ...

2025年12月17日晚间，中金公司（601995）（03908）与东兴证券（601198）（601198.SH）、信达证券 （601059）（601059.SH）同步披露《关于换股吸收合并之重大资产重组预案》（下称"预案"），标志 着酝酿已久的资本市场"三合一"头部券商整合方案正式进入实质性操作阶段。根据公告，三家公司A股 及H股股票将于12月18日开市起复牌。 中金合并案中的定价逻辑与长期信心信号 根据预案披露的交易架构，本次重组将采取吸收合并方式，由中金公司作为存续公司，向东兴证券与信 达证券的全体股东发行A股股票作为对价，交换其持有的目标公司全部股份。交易完成后，东兴证券与 信达证券的法人主体资格将予以注销，其全部资产、负债、业务及人员均由存续方中金公司承继。 根据本次披露的交易预案，本次吸收合并的定价机制以市场化原则为核心，具体以交易各方董事会决议 公告日前20个交易日的股票交易均价作为基准价格。据此，存续方中金公司的A股换股价格确定为36.91 元/股，被吸收合并方东兴证券的换股价格为16.14元/股，信达证券的换股价格为19.15元/股。 | 收 | | 许可项目:证券业务;外汇业务:公募证券投 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中金公司吸收合并东兴证券和信达证券的方案落地，标志着证券行业供给侧改革加速，行业格局持续优化，旨在打造一流投资银行和投资机构 [1][3] - 合并将增强中金公司的综合化金融服务能力，实现“投行+AMC资源”的深度协同，并显著提升其行业排名与规模 [3] - 在资本市场改革深化、长期资金入市的背景下，证券行业2025年业绩预计将保持较大幅度增长，头部券商因综合服务能力强、业务结构均衡而更为受益 [4] 吸收合并方案要点 - **交易方式**：中金公司作为存续主体，通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [2][3] - **换股比例**：东兴证券A股股东每持有1股可换取0.4373股中金公司A股；信达证券A股股东每持有1股可换取0.5188股中金公司A股 [3] - **换股价格**：中金公司为36.91元，信达证券为19.15元，东兴证券为16.14元（在均价基础上溢价26%）[3] - **估值水平**：按换股价及2025年第三季度末每股净资产计算，对应市净率分别为中金公司1.83倍、信达证券3.05倍、东兴证券1.76倍 [3] - **股权结构变化**：换股完成后，中央汇金直接持股比例从40.11%下降至24.44%，但仍为控股股东和实际控制人；中国信达和中国东方及其一致行动人预计持股比例分别为16.71%和8.05% [3][6] - **股份锁定**：主要股东（中央汇金、中国东方、中国信达）将其在交易中获得或原有的中金公司股份锁定36个月 [3] 合并后规模与行业影响 - **规模提升**：根据2025年前三季度静态数据估算，合并后中金公司营业收入约为274亿元，总资产规模将达到1.01万亿元，归母净利润达到95.2亿元 [3] - **行业排名**：合并后营业收入仅次于中信证券和国泰海通，总资产规模排名上市券商第4位，归母净利润排名第6位 [3] - **供给侧改革背景**：近年来监管持续推动行业整合，从2019年提出“打造航母级证券公司”，到2024年发布相关意见，再到“十五五”规划明确要求，政策引导下已有多起券商合并案例落地，行业格局持续优化 [3] 协同效应与发展前景 - **能力互补**：合并后主体有望在发挥中金公司投行、私募股权、机构业务、资管和国际化业务优势的基础上，吸收信达证券和东兴证券在企业纾困、并购重整、区域布局及零售客户方面的特色资源 [3] - **资本与资源协同**：新主体资本金得到补充，有望充分发挥资产管理公司产业优势和股东赋能，实现“投行+AMC资源”的深度协同，加快一流投行和投资机构的建设进程 [3] 行业展望与投资建议 - **行业展望**：资本市场改革走深走实，市场生态优化，长期资金持续入市，投融资功能不断完善，市场内在稳定性增强，预计证券行业2025年业绩将保持较大幅度增长 [4] - **投资建议**：建议关注综合服务能力强、业务结构均衡、在增量跨境业务方面更具比较优势的头部券商，具体包括中信证券、中金公司和华泰证券 [4]

截至2025年三季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司及其子公司、期货公司及其资管子公司、私 募基金管理机构资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中，公募基金规模36.74万亿元，证券公司及其 子公司私募资产管理产品规模6.37万亿元，基金管理公司及其子公司私募资产管理产品规模5.70万亿 元，基金管理公司管理的养老金规模6.85万亿元，期货公司及其资管子公司私募资产管理产品规模0.39 万亿元，私募基金规模21.99万亿元，资产支持专项计划（ABS）规模2.18万亿元。 ｜2025年12月18日星期四｜ NO.1 今日复牌！中金收购东兴、信达预案出炉 备受市场瞩目的中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，迎来重要进展。12月17日晚间，上述三家上市 券商齐发公告：每股东兴证券、信达证券能换取中金公司股票的比例，分别确定为1:0.4373、 1:0.5188。此外，三家公司股票于12月18日复牌。合并后，中金公司将成为行业第四家总资产跨入"万亿 俱乐部"的券商。业内人士普遍认为，中金公司合并东兴证券、信达证券，正是其剑指国际一流投行建 设的决心体现。然而，规模跃升只是表象。有非银分析师指出，此次合并的关键逻辑 ...

点燃民间投资 民间投资作为宏观经济活跃度的核心风向标，是稳定就业岗位、夯实经济增长基础的关键力量，其发展 质量经济的稳定性和可持续性息息相关。据国家发展改革委数据显示，民间投资占全国固定资产投资比 重长期保持在一半以上，对稳增长、促创新的支撑作用不可或缺。然而，当前，我国民间投资仍面临融 资、投资、市场等多方维度的制约，活力释放受阻。在融资端，民间投资存在着资本金缺口大、信贷门 槛高、退出渠道窄等压力，部分民营企业项目启动资金不足。在投资端，民间投资面临着准入壁垒、信 息不对称、收益预期不稳等问题，其在铁路、核电等领域的参与度长期偏低。在市场端，原材料价格周 期性波动、消费复苏进程放缓等外部因素，导致民间资本投资观望情绪加剧。 作者｜吴卫星，首都经济贸易大学金融学院教授、博士生导师；张丽娜，对外经济贸易大学中国金融学 院博士研究生 2025年中央经济工作会议明确要"引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领 域"，同时还要"继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力""创新科技金融服务"以 及"深入推进中小金融机构减量提质"。这些部署共同构成了2026年金融工作聚焦服务实体、防控风险 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 银行股四季度初的上涨与近期的调整，主要反映了年末交易性资金的配置行为波动，而非基本面变化 [2][6] - 报告认为，跨年节点过后，配置力量将重新推升银行股估值及银行指数基金规模 [2][6][37] - 从长期角度看，如果中期分红除净等交易性因素造成股价调整，通常是长线资金较好的配置时点 [7][39] 市场表现与资金流向 - 本周（2025年第49周）银行指数累计下跌**1.6%**，相较沪深300指数和创业板指数的超额收益分别为 **-1.5%** 和 **-4.3%** [9][20] - 银行板块已连续第四周回调，主要因市场风险偏好回升导致前期寻求防御的活跃资金（如主动公募及机构配置的指数基金）继续流出 [9][20] - 10月上旬银行指数基金获得大幅流入，其中**10月17日单周净流入金额高达82亿元**，创近年来周度历史新高 [2][6][37] - 但最近连续五周，银行指数基金持续净流出，且近两周流出力度扩大，本周（第49周）净流出**26亿元** [2][6][37] 股息率与估值水平 - 截至12月12日，六大国有行A股平均股息率回升至**3.94%**，相较10年期国债收益率的利差扩大至**210个基点** [9][22][26] - 截至同一日期，六大国有行H股平均股息率为**5.14%**，H股相对A股的平均折价率为**23%**，折价率与上周持平 [9][22] 个股与板块分化 - 个股层面，H股渣打集团、汇丰控股股价再创新高，预计反映了海外市场对外资大型银行ROTE（普通股股本回报率）回升、分红回购回报率持续提高的重估 [9][20] - 而完成中期分红除净的H股国有银行股价则出现明显回调 [9][20] - 各类型银行股的换手率较上周小幅回落，但大型银行及股份行的成交额占比相对上周有所回升 [32] 中期分红影响 - 近期四大国有银行陆续完成中期分红除净，历史来看除净日后股价通常可能调整，2025年初中期分红时也出现过类似短期波动 [7][39] - 今年四大国有银行中期分红除净日提前至12月 [7][39] - 预计后续交通银行、邮储银行、招商银行、兴业银行等大型银行也将在年底、年初、春节前陆续实施中期分红除净 [7][39] 可转债投资机会 - 本周可转债银行正股股价较上周均回调，距离转股价空间进一步走阔 [29] - 股价接近强制赎回价格的常熟银行、上海银行、重庆银行，基本面业绩预期稳定，可关注未来可转债强赎交易机会 [29] - 青农商行、紫金银行正股股价距离可转债转股价空间较大，2026年到期之前市场化转股的概率预计有限 [29] 政策环境分析 - 2025年中央经济工作会议于12月10日至11日召开，会议指出推进重点风险领域化解仍是明年金融工作重点，房地产、地方债务、中小金融机构风险是需要关注的重点领域 [8][43] - 针对房地产市场，稳定房价、改善供需格局是明年重点工作，目前房地产销售依然疲弱、房价跌幅压力加大 [8][43] - 会议再次强调推进中小金融机构减量提质，预计未来中小机构改革重组将加速推进，推动风险机构出清，优化行业供给格局 [8][44] - 深化金融供给侧结构性改革仍是中长期方向，为未来5年工作主线 [8][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场利空集中出现，科技股、锂电池新能源、银行股等表现不佳，宁德时代股东减持影响股指，市场风险偏好下降，指数跌破重要支撑 [7] - A股做空动能快速释放，超跌反弹随时可能出现，但受多种因素影响反弹力度有限，股指可能出现弱市反弹 [7] - 期货方面，当月合约到期交割，成交持仓上升，空头主力加仓明显，换月后各品种贴水可能再度走扩，给出单边、套利和期权的操作策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 一周要闻 - 全球股市下跌，纳斯达克指数跌幅2.74%，日经225指数下跌3.48%，韩国首尔综合指数跌超3.95%，下跌由美联储降息预期下降等因素引发，对A股形成外部波动传导压力 [4] - 16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF等 [4] - 美国12月降息概率再升，CME美联储观察工具对美联储12月降息的概率预期猛增至67.3%，美股全线反弹 [4] - 中金拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，三家公司A股停牌，合并后中金将成为业内第四家总资产过万亿的上市券商 [4] - 宁德时代股东连续减持，A股第三大股东黄世霖询价转让1%股份折合超180亿元，H股基石投资所持股份上市当日股价大跌超5% [4] 综合分析 - 本周市场利空集中，科技股、锂电池新能源、银行股等表现不佳，宁德时代股东减持影响股指，市场风险偏好下降，指数跌破重要支撑 [7] - A股做空动能快速释放，超跌反弹随时可能出现，但受多种因素影响反弹力度有限，股指可能出现弱市反弹 [7] - 期货方面，当月合约到期交割，成交持仓上升，空头主力加仓明显，换月后各品种贴水可能再度走扩 [7] 策略推荐 - 单边：波动加大，控制仓位，空头注意止盈，多头少量谨慎参与 [7] - 套利：IM\IC多2512+空ETF的期现套利 [7] - 期权：双买策略 [7] A股指数表现 展示了中证1000、中证500、沪深300、上证50指数在2025年11月17 - 21日的表现 [10][11] A股成交情况 展示了A股市场成交额及主要指数成交占比情况，数据来源为iFund [14] A股涨跌情况 展示了A股市场涨跌情况及涨跌停情况，数据来源为iFund [16][17] A股融资情况 展示了融资余额、融资余额占A股流通市值比、融资净买入额、融资买入额占A股成交额比等数据，数据来源为iFund [19][20] A股行业表现 展示了行业周涨跌幅和行业热度情况 [22][23] A股行业资金流向 展示了行业周度资金净买入和行业周度融资净买入情况，数据来源为iFund [26] A股市场融资 展示了IPO融资和定向增发融资的募集资金和数量情况，数据来源为iFund [28][29] 股指期货基差变化 展示了IM、IC、IF、IH股指期货各合约基差变化情况，数据来源为iFund [32] 股指期货成交持仓变化 展示了IM、IC、IF、IH股指期货成交和持仓变化情况，数据来源为iFund [36] 股指期现货成交对比 展示了IM、IC、IF、IH股指期货主力和全部合约与对应现货指数成交对比情况，数据来源为iFund [38] 股指期货主力持仓 展示了IF、IC、IM、IH股指期货前五和前十净空头持仓情况，数据来源为iFund [41]

交易概览 - 中金公司通过定向增发A股股票以换股方式战略性吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 交易标志着中央汇金体系内券商资源整合的关键步骤 也是对国家培育一流投资银行战略的响应 [1] - 合并后中金公司总资产将突破1万亿元 净资产逼近1800亿元 在48家上市券商中跃居第四位 [1] 业务整合与协同效应 - 实现业务禀赋战略互补：中金优势在高端投行与跨境业务 东兴证券补足区域网络与地方政府债承销能力 信达证券带来特殊机遇投资与结构化融资能力 [2] - 客户生态立体化整合创造巨大交叉销售空间 实现客户资源双向导流与价值挖掘 提升单客户综合收益 [2] - 资本配置战略性重构 将相对充裕的运营资本重新配置至高回报领域 通过消除重复职能与整合运营平台实现可观成本协同 [3] - 三表合并后增强的资本实力支撑在FICC、衍生品等重资本业务上采取更进取战略 驱动净资产收益率持续提升 [3] - 整合将线性增长路径重塑为网络化、生态化的指数级增长模式 实现企业内在价值系统性重估 [3] 政策背景与战略时机 - 交易深度契合金融供给侧改革主线和培育一流投资银行的政策指引 [4] - 整合时点处于金融体系从规模扩张向质量提升转型的关键阶段 新国九条等政策为头部机构提供明确制度预期和监管快车道 [4] - 通过体系内整合避免跨体系并购风险 以最小制度成本实现战略目标 并在新一轮金融开放中占据先发优势 [4] 估值影响与市场展望 - 并购将引发对中金公司估值体系的系统性重构 从业务券商向金融平台的估值逻辑蜕变 [6] - 业务协同催生估值溢价 收入结构优化提升盈利质量和估值中枢 [6] - 平台价值重构估值基准 参考国际经验 具备完整生态的金融机构通常享有较细分同业20-35%的估值溢价 [6] - 作为汇金系整合核心平台 中金具备独特的战略稀缺性 资本市场将重新评估这种战略价值并给予稀缺性溢价 [6]

项目概况 - 锡山金融创新港于10月28日正式开园，主题为“锡聚资本潮・山立产业兴” [1] - 项目总投资约1.5亿元，占地约13.8亩，总建筑面积近1.7万平方米 [3] - 项目定位为锡山区建设区域性金融服务中心的核心项目 [1] 战略定位与服务生态 - 致力于构建“金融+产业+基地”融合联动的产业金融服务支撑体系 [4] - 打造覆盖企业全发展周期的科技金融服务生态，重点吸纳股权投资、科技金融、资产管理等多元业务 [1] - 构建“股债联动、投融结合、功能完善”的体系，提供从天使基金到产业引导基金的股权投资，以及涵盖融资担保、商业保理、供应链金融的债权融资 [3] - 聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大方向 [4] 设施与政策优势 - 园区以“一轴、三心、四区”的现代服务业功能区为蓝图 [3] - 坐落于东亭街道核心区域，配备路演大厅、共享会议中心、网球场公园等多功能设施 [4] - 发挥科技创新、电子商务、人才引进、创业融资、知识产权等政策优势，提供“全周期、全要素”服务 [4] 产业影响与发展目标 - 项目旨在畅通资本与产业对接渠道，为锡山打造创新名片和产业高地注入动力 [3] - 是推进金融供给侧改革、促进“科技—产业—金融”协同发展的重要行动 [6] - 将有效提升区域资本汇聚能力与产业服务质量，为高质量产业集聚区建设提供金融支撑 [6] - 锡山区近年来推动新兴产业规模突破千亿元大关 [3] 入驻机构与配套 - 华泰证券、国联人寿、湘财证券、中电建无锡分公司等多家行业头部机构已签约入驻 [4] - 活动现场同步揭牌无锡学院－锡山国投“实习实践基地”、锡山国投华东资本服务中心、无锡锡山区网球协会 [4]

券商行业整合与公司治理 - 西部证券完成对国融证券的收购后 新一届管理层落定 黄斌出任董事长 张智河转任副董事长 刘翔获聘公司总裁 [1] - 此次管理层调整标志着资本整合进入尾声 为双方业务协同与战略落地奠定组织基础 [1] - 券商板块整合加速 行业集中度提升趋势受到关注 可能为中小券商带来估值重估契机 [1] 公募指数产品市场格局 - 三季度公募指数产品（非货币ETF ETF联接基金及其他场外指数基金）总规模逼近8万亿元 [2] - 其中非货币ETF规模近5.5万亿元 ETF联接基金规模达0.9万亿元 其他场外指数基金规模近1.6万亿元 [2] - 头部基金公司效应显著 易方达基金指数产品规模约1.11万亿元 华夏基金规模约1.08万亿元 华泰柏瑞基金规模达0.6万亿元 [2] 公募基金盈利表现与产品趋势 - 三季度公募基金合计盈利超2万亿元 较二季度的3850.98亿元大幅增长 [3] - 盈利排名前十的基金产品全部为宽基ETF 覆盖沪深300 创业板 科创50 中证500等指数 [3] - 被动投资趋势强化 宽基ETF表现突出 资金进一步向头部产品集中 [3] 资管公司高管变动 - 华泰柏瑞基金新任总经理崔春到任 其拥有超过20年跨市场（证券 银行 基金）资管经验 [4] - 此次人事变动填补了自5月9日原总经理离任后空缺近半年的管理职位 [4] - 高管变动引发市场对公司战略调整的预期 行业对复合型管理人才重视度提升 [4][5]