报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 预计上市银行2025年全年营收及归母净利润增速分别为1.5%、2.2%，分别较2025年前三季度提升0.3个百分点，业绩改善主要得益于息差表现平稳、信用成本继续下降 [3][4] 业绩前瞻与规模 - 预计样本银行（26家上市银行）2025全年营收及归母净利润增速分别为1.5%、2.2% [4] - 预计2025年第四季度生息资产增速、贷款增速分别为9.04%、8.07%，分别较第三季度下降0.12个百分点、0.05个百分点 [4] - 2025年12月末金融机构贷款、债券投资增速分别为6.9%、16.4%，分别较9月末下降0.3个百分点、2.0个百分点 [4] - 大型银行、中小银行12月末贷款增速分别为8.4%、5.4%，分别较9月末下降0.4个百分点、0.1个百分点，大型银行信贷维持较高增速 [4] 息差与利息净收入 - 预计2025年全年息差维持于1.40% [4] - 利息净收入增速有望由负转正，全年预计增速0.3%（2025前三季度增速为-0.6%） [4] - 息差企稳得益于高成本长期限存款到期重定价，且期间内LPR保持不变、新发放贷款利率降幅趋缓 [4] - 12月新发放企业贷款、个人住房贷款利率都大约在3.1%左右，与9月持平，全年新发放企业贷款利率下降约30个基点 [4] 中间业务收入 - 预计2025年全年中间业务收入增速为5.1%，较前三季度增速提升0.1个百分点 [4] - 低利率背景下，兼具“保证收益+浮动分红”特性的分红险产品吸引力凸显，银保渠道发力有望带动手续费收入增长 [4] - 银行淡化销售型收入，转而侧重于保有规模增长，在权益市场维持热度的趋势下，预计财富管理收入亦有良好增长 [4] 其他非利息收入 - 预计2025年全年其他非利息收入增速为4.8%，较前三季度增速下降2.8个百分点 [4] - 四季度债市利率先下后上，十年期国债到期收益率较9月末基本持平，中债全价指数收盘价较9月末跌幅0.08% [4] - 银行或在第四季度提前进行仓位调整，以降低利率波动对业绩的即期影响 [4] - 考虑到上年同期（2024年第四季度）债市利率快速下行（十年期国债到期收益率下行48个基点），银行债券投资相关收益仍存基数压力 [4] 资产质量 - 预计2025年全年信用成本为0.58%，较前三季度下降8个基点 [4] - 不良率预计环比持平于1.21%，拨备覆盖率环比小幅下降4个百分点至239.1% [4] - 对公重点领域风险持续化解、存量包袱不断出清，零售风险暴露速度或呈现高位企稳 [4] - 行业数据测算，2025年全年不良生成率约为0.67%，较前三季度基本持平 [4] 投资建议 - 2026年银行板块投资重点把握三条主线 [4] - 主线一：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行 [4] - 主线二：重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的：上海银行 [4] - 主线三：红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4]

核心观点 - 预计上市银行2025年前三季度累计营收及归母净利润分别同比增长0.4%、1.1%，增速较中报分别变化-0.6个百分点、+0.3个百分点 [1] - 业绩增长主要得益于净息差同比降幅收窄和减值计提下降，但债市波动拖累其他非息收入 [1] - 板块内城商行业绩增速有望保持领先，国有行营收同比正增承压，但净利润增速大概率转正 [1] 营收分析 - 预计前三季度累计营收同比增长0.4%，增速较中报下降0.6个百分点 [1] - 利息净收入方面：生息资产同比增速预计较中报下降0.6个百分点至9.2%；25Q3贷款同比增速预计较中报放缓0.3个百分点至7.8% [2] - 净息差表现：三季报净息差同比降幅有望较中报的14个基点收窄至12个基点，绝对值环比中报持平于1.41% [2] - 手续费及佣金净收入：25Q3理财、基金等资管业务延续热度，相关收入增速有望保持 [2] - 其他非息收入：受债市波动和高基数拖累，单季同比负增幅度或超两位数 [1][2] 利润与资产质量 - 预计前三季度累计归母净利润同比增长1.1%，增速较中报提升0.3个百分点 [1] - 信用成本预计同比约下降4个基点至0.40% [3] - 资产质量稳健：对公重点领域风险持续化解，2021年至2025年上半年期间银行业累计处置不良资产超14.5万亿元 [3] - 零售风险已过暴露高点：以招商银行为例，25Q2零售不良生成率为1.65%，低于24Q4-25Q1水平 [3] - 预计三季报不良率基本与中报持平，拨备覆盖率缓幅微降 [3] 其他财务与市场观察 - 截至25Q2末，上市银行其他综合收益浮盈达1871亿元，相当于2024年归母净利润的8.5% [1] - 金融机构25Q3新增人民币贷款18,300亿元，同比少增9,200亿元 [2] - 银行中期分红时间点临近，临近年底若市场风格趋于均衡，板块有补涨机会 [4]