报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [5] 报告的核心观点 - 锌基本面数据已从前期利空转为利多，当前估值偏低，虽处宏观真空期，对美国12月降息预期有波动，但对未来消费保持乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为163.36美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化50元/吨至22450元/吨，升贴水50元/吨；广东锌现货价较前一交易日70元/吨至22410元/吨，升贴水 -20元/吨；天津锌现货价较前一交易日50元/吨至22390元/吨，升贴水 -10元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 11 - 27沪锌主力合约开于22480元/吨，收于22415元/吨，较前一交易日55元/吨，全天成交114645手，持仓101749手，日内最高点22565元/吨，最低点22410元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 11 - 27，SMM七地锌锭库存总量为14.81万吨，较上期变化 -0.29万吨；LME锌库存为50800吨，较上一交易日变化875吨 [3] 市场分析 - 基本面依旧利好，LME库存虽持续上涨但绝对值偏低，海外升水维持高位，中国出口窗口持续打开；国内社会库存重心下滑，仓单数量减少；国内现货市场下游采购积极性不高，但到货量不高，现货升水平稳；海内外TC持续下滑，国内高海拔矿山进入冬季停产检修周期，冶炼综合成本面临亏损，供给端压力后期有望下滑 [4] 策略 - 单边操作谨慎偏多，套利操作进行跨期正套 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 锌锭社会库存累库趋势难继续甚至可能去库，国内高供给下消费仍强势，原料端冶炼厂原料库存可用天数下滑且冬储需求使矿端采购需求旺盛，海内外矿TC回落压缩冶炼综合利润，高成本地区面临亏损，供给端预期增速下滑，11月预期同比增速降至20%以内且日均产量环比回落，若TC持续回落供给端压力有望减小，LME仓单低位、现货升水偏高、出口窗口打开且仓单风险未缓解，微观数据向利多转变且宏观向好背景不变 [1][5] 重要数据 现货 - LME锌现货升水为98.23美元/吨，SMM上海锌现货价22500元/吨较前一交易日无变化，升贴水-55元/吨；SMM广东锌现货价22460元/吨较前一交易日降20元/吨，升贴水-95元/吨；天津锌现货价22460元/吨较前一交易日降20元/吨，升贴水-95元/吨 [2] 期货 - 2025-11-06沪锌主力合约开于22605元/吨，收于22675元/吨较前一交易日涨65元/吨，全天成交100028手，持仓113005手，日内最高价22685元/吨，最低价22535元/吨 [3] 库存 - 截至2025-11-06，SMM七地锌锭库存总量15.87万吨较上期降0.30万吨；LME锌库存34100吨较上一交易日增100吨 [4]