报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为原木需求好转，价格将高位震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2605合约收盘价820.5，日跌幅0.7%，周涨幅0.6%；成交量4637，日跌幅15.2%，周跌幅38%；持仓量11027，日跌幅3.2%，周跌幅9% [1] - 2607合约收盘价820，日跌幅0.4%，周涨幅1%；成交量923，日涨幅17.0%，周涨幅13%；持仓量3718，日涨幅7.7%，周涨幅39% [1] - 2609合约收盘价824.5，日跌幅0.5%，周涨幅0%；成交量212，日涨幅41.3%，周跌幅48%；持仓量1628，日涨幅4.9%，周涨幅25% [1] - 现货 - 2605价差 -30.5，日跌幅15.3%，周跌幅15%；现货 - 2607价差 -30，日跌幅10.4%，周跌幅14% [1] - 2605 - 2607价差0.5，日跌幅80.0%，周跌幅50%；2605 - 2609价差 -4，日涨幅60.0%，周跌幅20%；2607 - 2609价差 -4.5，日跌幅10.0%，周跌幅25% [1] - 各规格原木及木方现货市场价格大多保持稳定，部分有一定涨幅，如11.8云杉20 + 山东市场周涨幅2.6%，4米纸浆（KIS）山东市场周涨幅3.1%，P30（无节材）山东市场周涨幅5.0% [1] 宏观及行业新闻 - 2026年政府工作报告稳定预期，调结构、防风险、促改革，GDP增速从“5%左右”下调至“4.5% - 5.0%”，提高政策性金融工具规模 [3] 趋势强度 - 原木趋势强度为0，处于中性状态 [4]

核心观点 - 公司2025年取得近年来最佳经营业绩，实现了“十四五”规划圆满收官，高质量发展战略成效显著，综合实力迈上新台阶 [1][2] 综合财务与业务表现 - 总资产突破1.9万亿港元，净资产达1648亿港元，分别较2024年末增长14.5%和34.6% [2] - 股东应占溢利达270.59亿港元，同比大幅增长220.9% [2] - 股东应占每股内涵价值为58.3港元，较2024年末增长20% [2] - 保险服务业绩为240亿港元，同比增长9%；保险合同服务边际为2166.67亿港元，同比增长4.3% [2] - 第二支柱年金管理资产余额达7659亿港元，创历史新高 [2] - 第三支柱个人养老金业务保费收入8.31亿港元，同比增长40.7%；商业养老金管理资产204.82亿港元，累计开立账户超48万个 [2] 各业务条线发展 - 寿险条线价值转型与品质提升，太平人寿分红险转型成效显著，个险、银保四项继续率保持行业领先 [2] - 产再条线综合成本率持续优化，太平财险综合成本率为98.8% [2] - 太平澳门市场排名继续稳居第一 [2] - 太平养老聚焦主业，大力发展养老金融业务 [2] - 投资业务持续向好，权益配置占比稳步提高，总投资收益保持稳健，净投资收益基础夯实，股息收入同比提升 [2] 服务国家战略与社会责任 - 深度融入粤港澳大湾区建设，开出“粤车南下”跨境车险首单，深入实施“港人湾区养老太平方案”，稳健运营横琴粤澳合作中医药科技产业园 [3] - 支持香港巩固提升国际金融中心地位，积极服务高质量共建“一带一路” [3] - 扎实做好金融“五篇大文章”，科技保险、绿色保险保费收入及相关领域投资规模稳步提升 [3] - 丰富巨灾保险保障形式，持续扩大普惠保险覆盖面 [3] - 积极应对自然灾害，深耕服务乡村振兴，定点帮扶工作连续4年获“好”的最高等次评价 [3][5] 战略布局与生态建设 - 稳慎推进国际化经营，境外机构价值转型成效明显，与欧洲富杰集团全方位合作进一步深化 [6] - 生态圈建设持续巩固，医康养生态联盟和金融科技生态联盟不断拓展 [6] - 自建康养社区运营质量提升，入住长者不断增加 [6] - 持续深化与战略客户的全面合作，推动资源共享与协同创新 [6] 运营管理与风控 - 运营服务质效提升，成功举办第六届“吉象节·太平客户节”，构建形成“大消保”工作格局，探索“数字消保”创新模式 [7] - 风控合规有力有效，风险监测自动化水平、风险前瞻性管理水平不断提升，全面推进内控合规建设 [7]

证监会“十五五”规划专题座谈会核心观点与建议汇总 - 2026年1月至3月，证监会主席吴清密集主持了三场资本市场“十五五”规划专题座谈会，分别面向上市公司、外资机构及内资投资机构，旨在科学谋划未来五年资本市场高质量发展的战略蓝图 [1] - 三场座谈会均围绕“防风险、强监管、促高质量发展”的工作主线，核心议题包括提高制度包容性适应性、深化投融资综合改革、稳步扩大制度型开放、增强资本市场内在稳定性 [1] - 监管层通过系列座谈传递出广开言路、系统谋划、稳中求进的清晰信号，目标是勾勒改革轮廓，建设更具活力、韧性和开放的资本市场，为经济高质量发展注入动力 [1][7] 投资机构座谈会要点 (3月19日) - 与会机构包括全国社保基金、保险资管、公募基金、私募基金、银行理财等中长期资金力量代表，共同商议稳市机制与“长钱长投” [1][2] - 机构代表肯定近年来在建设中国特色稳市机制、推动中长期资金入市、提升投资者回报等方面取得重要突破，资本市场韧性和抗风险能力明显增强 [2] - 围绕下一步改革，投资机构代表就深化投资端改革、提高制度包容性与适应性、增强资本市场内在稳定性等提出具体建议，核心指向如何让资金更“长”、更“稳”，提升投资者获得感 [2] 外资机构座谈会要点 (2月27日) - 春节后首场座谈会聚焦8家在华外资证券基金期货机构，足见证监会对资本市场对外开放的高度重视 [4] - 外资机构表达了对中国经济和资本市场长期向好发展的信心，并提出四点具体建议 [4]： - 持续提升资本市场服务实体经济的适配性和覆盖面，提高政策的连续性和可预期性 [4] - 进一步提升上市公司投资价值，强化投资者保护和公司治理 [4] - 不断提高跨境投融资便利化水平，加强与国际标准和监管规则对接 [4] - 推动行业机构“引进来”和“走出去”双向开放，支持外资机构差异化、特色化发展，提升本土机构全球资源配置能力 [4] - 吴清在回应中强调坚持市场化、法治化、国际化方向，以科创板、创业板“两创板”改革为突破口，持续深化投融资综合改革 [4] - 在对外开放层面，明确要“坚持以开放促改革、促发展”，并邀请外资金融机构发挥全球配置资源和国际视野优势建言献策 [4] 上市公司座谈会要点 (1月30日) - 2026年首场座谈会聚焦资本市场基石——上市公司，境内外上市公司代表围绕“十五五”规划提出五方面建议 [6]： - 优化上市制度，更好适配新兴产业、未来产业发展和传统产业转型升级需求 [6] - 提升资本运作效率，提升上市公司再融资效率，更好激活并购重组市场活力 [6] - 引入中长期资金，更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市，匹配产业发展的长周期需求 [6] - 完善回报与治理机制，完善上市公司分红回购和激励约束机制，提升规范运作和信息披露水平 [6] - 支持全球化发展，加大对上市公司全球化发展的政策支持，助力培育世界一流企业 [6] 监管层回应与改革方向指引 - 针对各方建议，吴清强调了八个要点，为下一步资本市场建设指明方向 [6][9]： - 聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性 [7] - 抓紧推出深化创业板改革 [9] - 持续推动科创板改革落实落地 [9] - 提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力 [9] - 促进北交所、新三板一体化高质量发展 [9] - 增强多层次市场覆盖面和辐射力 [9] - 更加有力有效支持现代化产业体系建设和新质生产力发展 [9] - 积极服务“十五五”发展目标和金融强国建设 [9] - 吴清在座谈会上强调“把战略需要和实践可能统一起来，把市场所需和监管所谋统一起来” [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为 **“强于大市”** [37] 报告的核心观点 - 2026年2月金融统计数据发布，社融增速保持稳定，金融业机构资产规模稳步增长，结构逐步多元化，同时证监会部署落实两会精神，深化资本市场改革与强化监管并举 [3][4][5][6] 重点聚焦 - **2026年2月金融统计数据发布，社融增速保持稳定** [4][13] - 2026年2月新增人民币贷款 **9000亿元**，同比少增 **1100亿元**，余额同比增速 **6.0%** [4][16] - 分部门看，住户贷款减少 **6507亿元**，企（事）业单位贷款增加 **1.49万亿元** [4][16] - 2026年2月社会融资规模增量为 **2.38万亿元**，高于iFind一致预期的 **1.99万亿元**，比上年同期多 **1461亿元**，社融余额同比增速为 **8.2%** [4][16] - 对实体经济发放的人民币贷款增加 **8484亿元**，同比多增 **1956亿元**；政府债券净融资 **1.40万亿元**，同比少增 **2903亿元** [4][16] - 2026年2月M0同比增长 **14.1%**，M1同比增长 **5.9%**，M2同比增长 **9.0%**，增速与上月持平 [4][16] - **金融业机构资产规模稳步增长，结构逐步多元化** [5][18] - 截至2025年4季度末，我国金融业机构总资产为 **538.86万亿元**，同比增长 **8.7%** [5][19] - 银行业机构总资产为 **480.01万亿元**，同比增长 **8.0%**，占比 **89.08%**；证券业机构总资产为 **17.54万亿元**，同比增长 **16.1%**；保险业机构总资产为 **41.31万亿元**，同比增长 **15.1%** [5][19] - 金融业机构负债为 **492.82万亿元**，同比增长 **9.0%** [5][19] - **证监会部署落实两会精神，深化资本市场改革与强化监管并举** [6][20] - 会议再次强调 **“防风险、强监管、促高质量发展”** 的监管主线 [6][20] - 重点工作包括加快资本市场 **“十五五”** 规划编制，推动科创板 **“1+6”** 改革、**“并购六条”** 等政策落地，深化创业板改革，优化再融资机制，并拓宽私募股权与创投基金退出渠道 [6][21] - 将强化监管执法，严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易等违法行为 [6][21] 行业数据 - **市场表现** [11][22] - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动 **+1.48%**、**-1.69%**、**-2.05%**、**-3.03%**，同期沪深300指数上涨 **0.19%** [11][23] - 按申万一级行业分类，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第5、25位 [23] - 各子板块中，瑞丰银行( **+4.67%** )、华创云信( **+2.41%** )和中国太保( **-0.18%** )表现最好 [23] - **银行** [11][28] - 本周公开市场操作实现净回笼 **1011亿元** [11][28] - 截至3月13日，隔夜SHIBOR利率环比上周上升 **0.2BP** 至 **1.32%**，7天SHIBOR利率环比上周上升 **4.5BP** 至 **1.46%** [28] - **证券** [11][30] - 本周两市股基日均成交额 **31644亿元**，环比上周下降 **5.2%** [11][31] - 截至3月12日，两融余额 **26647亿元**，环比上周增长 **0.48%** [31] - 截至3月13日，股票质押规模 **30857亿元**，环比上周下降 **0.46%** [31] - 本周审核通过IPO企业 **6家** [31] - **保险** [11][33] - 截至3月13日，十年期国债到期收益率为 **1.814%**，环比上周五上行 **3.33bps** [11][34] 投资建议 - **银行**：板块高权重特征将持续推动被动指数资金流入，其低波高红利的特征易获得险资等中长期资金青睐，股息配置价值吸引力预计将持续 [36] - **非银**： - **保险**：居民储蓄需求仍旺，2026年人身险行业有望保持供需两旺，预计板块资负两端业绩稳健增长，具备长期配置价值 [36] - **证券**：市场交投活跃度维持高位，板块业绩和估值具备投资属性，资本市场投融资功能不断健全完善，头部券商将更为受益 [36]

会议核心精神与政策方向 - 会议核心是传达学习习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神和全国两会精神，研究部署证监会系统的具体落实举措 [1] - 会议强调2026年两会是在“十五五”开局起步的关键时刻召开的重要会议，习近平总书记的讲话为“十五五”经济社会高质量发展和现代化建设指明了方向 [1] - 会议指出政府工作报告和“十五五”规划《纲要》对资本市场工作作出重要部署，体现了党中央对资本市场改革发展的高度重视和殷切期望 [2] 资本市场工作主线与总体要求 - 证监会系统将坚持稳中求进、提质增效，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，强本强基、严监严管 [2] - 工作目标是着力推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长，更好服务“十五五”开局起步 [2] 具体工作部署：系统谋划与风险防范 - 强化系统谋划，抓紧做好国务院重点工作任务落实和资本市场“十五五”规划编制 [2] - 强化底线思维，密切跟踪国际金融市场和内外部环境变化，强化境内外、期现货市场联动监测监管 [2] - 将不断巩固和加强中国特色稳市机制建设，更大力度推动上市公司完善治理、提升价值，以增强市场内在稳定性 [2] 具体工作部署：改革攻坚与服务新质生产力 - 强化改革攻坚，聚焦服务新质生产力发展 [2] - 持续推进科创板“1+6”、“并购六条”等政策落地显效，发布实施深化创业板改革方案 [2] - 加快优化再融资机制，进一步拓展私募股权和创投基金退出渠道 [2] - 目标是带动更多社会资本投早、投小、投长期、投硬科技，更好激发科技创新活力 [2] 具体工作部署：监管执法与投资者保护 - 强化监管执法，突出打大、打恶、打重点，严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为 [2] - 健全资本市场法规制度，加快健全私募基金“1+N+X”监管制度体系 [2] - 持续完善投资者保护制度，切实提升监管执法的有效性、震慑力 [2] 具体工作部署：作风建设与建议提案办理 - 强化严实作风，认真开展树立和践行正确政绩观学习教育，纵深推进证监会系统全面从严治党 [2] - 强调人大代表建议和政协委员提案凝聚智慧、反映呼声，要自觉接受监督，高质高效完成办理工作，并将其转化为推动资本市场高质量发展的务实举措 [3][4]

总体表现 - 2026年1-2月中国进出口总额为10995.4亿美元，同比增长21.0%[6] - 出口总额为6565.88亿美元，同比大幅增长21.8%，较前期上涨15.2个百分点[6][12] - 进口总额为4429.6亿美元，同比大幅增长19.8%，较前月上涨14.1个百分点[7][17] - 贸易顺差为2136.2亿美元，显著高于市场预测均值1480亿美元及上期值1141.4亿美元[2][6] 出口驱动因素 - 出口增速大幅上涨主要受外贸环境修复和低基数效应推动，2025年同期出口同比增速仅为2.3%[6][12] - 对欧盟和东盟出口增长强劲，1-2月同比增速分别为27.8%和29.4%，对“一带一路”国家出口占比超50%，同比增长28.5%[14] - 机电产品出口额为4109.1亿美元，占出口总额62.6%，同比增长27.1%；其中汽车出口额269.8亿美元，同比大增67.1%[16] 进口结构特征 - 进口增长反映“防风险、调结构”主线，对国际环境敏感的大宗商品如原油进口量增长15.8%，而对国内结构调整敏感的钢材进口量下降21.7%[7][18] - 自美国进口额同比下降26.7%，但自RCEP国家进口额同比增长22.7%，占进口总额34.5%[17] - 高新技术产品进口额同比增长27.7%，占进口总额32%[18] 未来展望 - 报告预计2026年出口额增速或继续震荡上行，主要支撑因素包括中欧贸易修复加速、中国-东盟经贸往来加深等[21] - 预计2026年进口额增速亦将震荡上行，地缘风险推动战略储备需求增加初级产品进口，但房地产市场疲软及全球贸易壁垒抑制部分商品进口[22]

资本市场“十四五”回顾与成就 - “十四五”期间，交易所市场股债融资总额达到64万亿元，直接融资比重提升至31.97%，较“十三五”末提高3.2个百分点[5] - 期间股票融资（包括IPO和再融资）规模为5.9万亿元，股票市场现金分红总额达到10.7万亿元[5][6] - A股总市值超过110万亿元，5400多家上市公司年营收额超过GDP的一半，沪深300成分股中战略性新兴产业企业权重占45%[6] - 公募基金、社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长超过50%[6] - 对市场操纵、内幕交易、财务造假等案件的行政处罚数量与金额较“十三五”分别增长82%和39%[6] “十五五”时期资本市场高质量发展总体目标 - 证监会计划在“十五五”期间着力推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长，努力实现五个方面新提升[7] - 目标一：增强市场韧性，健全“长钱长投”机制，完善中国特色稳市机制，丰富跨周期逆周期调节手段[7] - 目标二：提升制度包容性与适配性，发展多元股权融资，拓展私募股权和创投基金退出渠道，加强债券、REITs和资产证券化市场建设[7] - 目标三：提高上市公司质量与结构，重点提升“可投性”，加强分红回购，活跃并购重组市场[8] - 目标四：强化监管执法与投资者保护，坚持依法治市，落实“五大监管”，加快监管数字化智能化，精准打击恶性违法行为[8] - 目标五：深化对外开放，提升跨境投融资便利度，推动市场、产品、服务、机构双向开放，参与国际金融治理[8] 服务科技创新与新质生产力的具体举措 - 将对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制[11] - 近期将推出深化创业板改革和优化再融资机制两项新措施[11] - 深化创业板改革：增设更精准包容的新上市标准，支持新产业、新业态、新技术企业；复制推广科创板改革经验，如IPO预先审阅、允许在审企业面向老股东增资扩股、优化新股发行定价；建立健全从推荐上市到全过程监管的机制[12][13] - 优化再融资机制：优化战略投资者认定标准，便利中长期资金参与；推出储架发行；完善锁价定增机制；优化再融资简易程序[14] - 突出“扶优、扶科”导向，对优质上市公司大幅提升审核效率，将科创板、创业板“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至主板，放宽再融资补流限额用于研发投入[14] - 加强再融资全过程监管，严惩“忽悠式”再融资、违规变更募集资金用途等行为[14] 防风险与强监管的重点工作部署（“五个着力”） - 着力筑牢风险防波堤：全方位加强市场风险监测，巩固稳市机制，健全中长期资金入市机制，防范化解债券和私募基金等领域风险[17] - 着力巩固财务造假综合惩防效能：去年有16家上市公司因严重造假退市，将推动出台上市公司监管条例，加快建设财务造假线索发现中心，加大查处力度并严格落实强制退市[18] - 着力引导行业机构规范发展：推动修订证券公司监管条例，支持优质头部机构做强做大；纵深推进公募基金改革，坚守长期主义；完善私募基金制度体系，打击违规行为[19] - 着力强化对新型业务的监管：深化细化高频量化交易监管；出台衍生品交易监管办法；强化真实世界资产（RWA）代币化监管，坚持“境内严禁、境外严管”，建立健全加密资产监管规则[19] - 着力扎牢投资者保护“安全网”：畅通投资者维权救济渠道，促进代表人诉讼、先行赔付等案例落地，严查蹭热点、炒概念、搞操纵等侵害投资者利益的行为[20] 监管成效与市场生态变化 - 新“国九条”颁布两年来，上市公司累计分红回购5.23万亿元，创历史新高，同期有88家公司平稳退市[17] - 近两年查办证券期货违法案件1130件，罚没款金额308亿元，创历史新高[17]

核心观点 本次经济主题记者会释放的政策信号，与政府工作报告及“十五五”规划纲要草案形成高度协同，构建起以稳增长为核心、扩内需为抓手、调结构为方向、防风险为底线的宏观政策体系，各部门政策同向赋能、协同发力，为“十五五”开局之年的经济高质量发展提供保障 [2][3][30] 政策协同框架 - **稳增长、扩内需、调结构、防风险协同发力**：四大目标协同推进，其中稳增长是核心，预计今年GDP增量超过6万亿元，为“十五五”开局奠定基础 [2][11] - **关键政策工具同向赋能**：财政、货币、产业及资本市场政策协同发力，精准对接宏观目标需求 [2] 财政政策要点 - **财政支出力度空前**：2026年财政支出总量首次超过30万亿元，新增政府债券规模达11.89万亿元，中央对地方转移支付达10.42万亿元，三方面资金规模均创新高 [12][17] - **精准撬动内需**：创新设立财政金融协同促内需工具，中央财政安排1000亿元，预计可撬动万亿级信贷投向消费与民间投资，叠加2500亿元消费品以旧换新政策 [12][17] - **保障重点领域支出**：教育、社会保障和就业、卫生健康、住房保障4项民生支出合计超12.4万亿元，全国科学技术支出安排近1.3万亿元，增长7.1% [8][17] 货币政策要点 - **实施适度宽松货币政策**：明确适度宽松基调，过去两个月在公开市场净投放中长期资金约2万亿元，保障流动性充裕 [8][21] - **融资成本处于历史低位**：1月新发放企业贷款和个人住房贷款的加权平均利率分别为3.2%和3.1% [8][21] - **丰富政策工具箱与防风险**：将开展国债买卖操作，完善存款准备金制度，支持中央汇金发挥类平准基金作用，并利用宏观审慎工具阻断国际金融风险传染 [21][22] 产业政策要点 - **培育新兴支柱产业**：集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人六大新兴支柱产业产值在2025年已接近6万亿元，到2030年有望超10万亿元 [13][23] - **明确新兴产业量化目标**：“十五五”末人工智能相关产业规模达10万亿元以上，北斗产业五年内突破1万亿元 [8][23] - **支持传统产业升级**：预计未来5年传统产业新增市场超10万亿元，避免“重新兴、轻传统”的失衡 [8][13] - **强化要素保障与开放**：设立国家级并购基金，引导撬动各类资金规模超过1万亿元，推动增值电信、生物技术等领域开放试点 [8][13][25] 资本市场政策要点 - **市场规模与结构优化**：目前A股总市值超过110万亿元，5400家上市公司营收额超过GDP的一半，沪深300成份股中战略性新兴产业占比达到45% [8][26] - **深化改革与强化监管**：将深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准，优化再融资机制，同时精准有力打击财务造假、操纵市场等违法行为 [8][26] - **增强市场稳定性与开放**：完善中国特色稳市机制，支持中央汇金发挥类平准基金作用，推动资本市场双向开放，新“国九条”发布以来上市公司累计分红5.23万亿元 [8][16][26] 扩内需与商务政策要点 - **多措并举提振消费**：深入实施提振消费专项行动，优化个人消费贷款贴息政策，去年马年春节线下实体消费增速反超线上 [8][12] - **推动服务业开放与贸易平衡**：将推动增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点，2022-2025年服务零售额年均增长10.4%，我国网剧全球市场营收占比达90% [8][12][25] - **重大工程投资支撑**：预计今年“六张网”及重点领域投资超7万亿元，推进雅鲁藏布江下游水电等万亿级能源交通工程 [8] 防风险工作要点 - **金融风险有序化解**：融资平台数量和债务规模较2023年初下降超过70%，2025年末商业银行资本充足率15.5%，不良贷款率1.5%，拨备覆盖率205%，保险公司综合偿付能力充足率181% [8][16] - **构建全方位风险防控体系**：坚持“多部门协同、多领域发力、市场化法治化处置”的思路，既化解存量风险，也健全长效防控机制 [13][16]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [7] 报告的核心观点 - 今年稳增长目标务实，政府更关注发展质量，加力调整经济结构、促进长期发展潜能，防风险目标权重下降，增量表述利多债市，政策基调对债市影响偏中性 [4][8][26] 根据相关目录分别进行总结 稳增长目标务实，政策维持定力 - GDP目标增速由去年的5.0%下调为4.5% - 5.0%，符合远景目标和潜在增速，实现难度不大，政府不过度追求增速，更关注质量，也强调争取更好结果 [1][9] - 财政政策方面，赤字率、超长期特别国债额度、新增专项债额度与去年持平，一般公共预算支出规模增加，财政发力稳增长迫切性略降，地方政府财政压力仍在，基建资金来源或补充 [11] - 货币政策“适度宽松”，降准降息有条件触发，注重精准发力，扩内需有设立专项资金和发行金融工具等增量政策，政府通过政策协同激发私人部门投融资动能 [13][14] 政府关注发展质量，政策加力调结构 - 消费上，完善薪酬和社保制度，提升社会保障、减低负担、增加可支配收入；投资上，增强市场主导投资动力，提高民生类政府投资比重 [15] - 强调统一大市场和反内卷政策，规范地方政府行为，鼓励公平竞争促进企业发展和经济结构优化 [15] - 发展科技、产业增量表述有高效用引导基金、推动创新融合、拓展“人工智能+”应用 [16] - 乡村振兴和保障民生工作排序上升，有精准帮扶、住房保障、完善生育制度等增量表述，财政更注重投资于人、保障民生 [16] 防风险目标权重有所下降 - 防风险工作任务排名下降，注资特别国债额度下降，地产强调稳定市场，有公积金改革和发挥“保交房”白名单制度作用等增量表述 [17] - 地方政府债务强调遏增化存，构建长效机制，金融风险强调监测预警和早期纠正 [18] 增量表述利多债市，整体表述偏中性 - 增量表述利多债市，稳增长目标务实，政府债供给压力低于预期，但货币政策想象空间不大，降息空间有限 [19] - 短期关注降准能否兑现，降准落地概率不高，若落空债市或短暂调整，3月中上旬债市震荡略偏强 [22][23] - 策略方面，单边策略关注降准和通胀；空头套保关注战争和通胀；曲线策略供给压力下降利多TL；期现策略关注T06合约正套机会 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策定调积极务实，明确经济增长、通胀等目标，并在财政、货币等多方面部署政策 [1] - 增长目标设为4.5%-5%区间，财政政策延续中央加力，货币政策适度宽松，产业政策重内需，防风险工作聚焦重点领域，改革明确抓手 [46] 根据相关目录分别进行总结 目标设定 - 经济增长目标设4.5%-5%区间值，既积极又务实，为调结构、防风险、促改革留空间，与2035年远景目标衔接，后续若有扰动宏观政策将相机加大对冲力度 [8] - 通胀目标维持2%左右，为宏观政策提供价格锚，稳定市场预期，也留实现弹性，通胀回升依赖内需修复与供求关系改善 [9] 政策部署 - 经济形势上，外部贸易承压，对我国外循环和市场预期扰动加深；国内经济转型有结构性矛盾，消费、投资增长动力不足，扩大内需是关键着力点 [11] - 政策强调存量与增量政策集成协同、改革举措与宏观政策协同发力，将各类政策统一纳入一致性评估，加强多政策协同，放大组合效应，健全预期管理机制提振信心，建设强大国内市场置于首位，统筹防风险与促发展 [12] 宏观调控 财政政策 - 赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，中央财政赤字5.09万亿元、地方财政赤字8000亿元，一般公共预算支出规模首达30万亿元、比上年增约1.27万亿元，为稳增长与稳预期提供财政支撑 [22] - 超长期特别国债发行1.3万亿元，设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，发行3000亿元注资特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，规模较上年减少，新增地方政府专项债务限额4.4万亿元用于多方面，其中至少8000亿用于化债，还将发行2万亿置换专项债用于化债 [23] 货币政策 - 延续“适度宽松”定调，降准降息可期待但空间有限，“降成本”取向松动，新增“降低融资中间费用”表述，预计全年一次降准+一次降息，3月有降准窗口，降息窗口或后延至年中，央行保持人民币汇率基本稳定 [25] 防风险 - 房地产领域突出“稳定”，统筹稳市场与防风险，推进相关政策落地；地方债务领域防风险与促发展并列，完善制度约束与分类施策缓释风险；金融领域加强重点领域风险防范化解和安全能力建设，重视外部冲击下的风险应对与预案完善 [27] 其他方面 - 总体部署将建设强大国内市场、坚持内需主导置于首位，统筹促消费和扩投资，产业政策在新动能培育与传统动能改造两端发力 [30] - 消费端以特别国债带动“两新”，安排超长期特别国债支持消费品以旧换新，提出提振消费专项行动等举措 [30] - 投资端围绕有效投资发力，超长期特别国债支持“两重”建设，预算内投资规模上调，强调发挥政府投资工具作用，优化专项债使用和项目管理机制 [30] - 产业端优化传统产业，培育壮大新兴、未来产业，开展新技术新产品新场景应用示范行动，推进“人工智能+”行动 [30] - 改革方面，财税金融体制改革抓手更明确，零基预算改革扩围，消费税改革聚焦范围与税率调整并下划地方，资本市场改革推动中长期资金入市并细化制度建设 [30]