市场发展历程与现状 - A股市场历经三轮马年（1990年、2002年、2014年）的完整生肖循环，从初创、告别无序波动到经历杠杆牛市与教训，市场从野蛮生长走向成熟规范[1] - 至2026年马年，A股市场体量今非昔比，上市公司数量扩容至近5500家，总市值迈上百万亿元台阶，投资者数量突破2亿，已成为服务实体经济与承载居民财富的核心载体[1] 当前政策与宏观环境 - 2026年是“十五五”规划开局之年，中央经济工作会议强调坚持“稳中求进”工作总基调，为资本市场“稳”字为先定调[2] - 当前中国经济稳中向好，为A股提供了坚实的经济基本面，中国资产价值重估及外资持续布局进一步增强了市场稳定性[2] - 外围股市频创历史新高，内外利好共振，为A股本命年的“稳”提供了底气与支撑[2] 监管与市场改革举措 - 证监会2026年系统工作会议明确提出坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，将全方位加强市场监测预警并做好逆周期调节[2] - 监管层将强化交易监管和信息披露监管，维护交易公平性，严肃查处过度炒作、操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落[2] - 稳中求进坚持改革攻坚，推动深化创业板改革、提高再融资便利性和灵活性等举措持续落地，旨在守住风险底线并激发市场活力[2] 市场生态与投资理念转变 - 市场在动态改革中持续优化生态，致力于提升上市公司质量及A股整体投资价值，推动投资理念改变[3] - 追涨杀跌、题材炒作的投机逻辑逐渐退场，价值投资与长期持有成为主流共识[3] - 监管体系、交易规则、投资者保护机制日趋完善，为A股的稳定提供了坚实保障[3] 市场参与者的核心期待 - 对于超过2亿的股民而言，“稳”是最朴素且理性的期待，相比市场大涨大落，投资者更希望A股成为一个财富保值增值的稳定平台[1][3] - 对规模日益壮大的A股而言，“稳”是重中之重，高质量的发展关键在于走得稳、质量高，而非单纯追求速度[1]

宏观经济政策导向 - 坚持内需主导 建设强大国内市场 统筹促消费和扩投资 [2] - 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 释放文旅等服务消费潜力 [2] - 推动投资止跌回稳 适当增加中央预算内投资规模 优化实施“两重”项目 优化地方政府专项债券用途管理 [2] 产业升级与科技创新 - 坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能 以科技创新引领产业升级 催生新质生产力 [3] - 建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 打造世界级科技创新策源地 [3] - 强化企业创新主体地位 支持扩大新技术新产品新场景应用示范 加快科技成果转化 [3] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动 深化拓展“人工智能+” 完善人工智能治理 [3] - 创新科技金融服务 [3] 深化改革与市场建设 - 制定全国统一大市场建设条例 深入整治“内卷式”竞争 营造良好市场生态 [3] - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案 完善民营经济促进法配套法规政策 [3] - 加紧清理拖欠企业账款 推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [3] - 深入推进中小金融机构减量提质 持续深化资本市场投融资综合改革 [3] 对外开放与国际贸易 - 稳步推进制度型开放 有序扩大服务领域自主开放 优化自由贸易试验区布局范围 扎实推进海南自由贸易港建设 [4] - 推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展 鼓励支持服务出口 积极发展数字贸易、绿色贸易 [4] - 深化外商投资促进体制机制改革 促进外资境内再投资、扩大本地化生产 [4] - 推动共建“一带一路”高质量发展 推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [4] 区域协调发展 - 统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 推动县域经济高质量发展 [4] - 支持经济大省挑大梁 加强重点城市群协调联动 深化跨行政区合作 [5] - 加强主要海湾整体规划 推动海洋经济高质量发展 [5] 绿色发展与能源转型 - 坚持“双碳”引领 协同推进降碳、减污、扩绿、增长 增强绿色发展动能 [5] - 深入推进重点行业节能降碳改造 [5] - 制定能源强国建设规划纲要 加快新型能源体系建设 扩大绿电应用 [5] - 加强全国碳排放权交易市场建设 [5] 民生保障与社会服务 - 强化就业优先政策导向 实施稳岗扩容提质行动 稳定重点群体就业 [6] - 推进教育资源布局结构调整 增加普通高中学位供给和优质高校本科招生 [6] - 优化药品集中采购 深化医保支付方式改革 [6] - 实施康复护理扩容提升工程 推行长期护理保险制度 [6] 风险防范与重点领域治理 - 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房 [6] - 深化住房公积金制度改革 有序推动“好房子”建设 加快构建房地产发展新模式 [6] - 积极有序化解地方政府债务风险 优化债务重组和置换办法 化解地方政府融资平台经营性债务风险 [6]

扩内需 - 浙江省安排首批“千项万亿”重大项目1678个，年度投资1.1万亿元[11] - 湖北省推进1.22万个亿元以上新建续建项目建设[11] - 贵州省计划2025-2027年城镇、农村居民人均可支配收入分别年均增长5%、7%左右[12] - 浙江省目标2026年文旅产业增加值及旅游综合收入均增长6%[13] 促创新 - 全国至少有18个省份提出2026年或“十五五”期间全社会研发投入增速目标[15] - 福建省、吉林省、宁夏回族自治区设定2026年全社会研发经费投入增长10%的目标[15][16] - 浙江省2026年全口径科技创新投入目标达到7800亿元[15][16] - 湖南省、陕西省设定2026年研发经费投入增长8%的目标[15][16] 育产业 - 全国有27个省份提出了2026年减碳工作目标[23] - 吉林省、黑龙江省、重庆市明确了单位GDP二氧化碳排放下降目标，分别为3%、3.8%、3.8%左右[23][25] - 山东省计划对水泥、焦化行业70%以上产能实施全流程超低排放改造[23] - 浙江省计划2026年启动建设20个省级零碳园区、150家绿色低碳工厂[23] 防风险 - 内蒙古自治区、吉林省已于2025年宣布退出地方债务重点省份[4][28] - 截至2025年9月末，全国融资平台数量较2023年3月末下降71%[28] - 辽宁省、甘肃省融资平台数量分别累计压降了85.2%、81.3%[4][28][30] - 广东省2026年计划新开工改造600个老旧小区，新建改造地下管网管廊9000公里[26][28] - 四川省2026年计划实施3000个老旧小区改造，改造城市危旧房2.5万套[26][28]

春节前政府基层走访与工作部署 - 省委书记吴晓军在春节前走访了社区网点、养老公寓、医院、部队等基层一线，了解交通、便民服务、养老医疗等情况，并向全省人民致以新春问候 [1] - 走访地点包括西宁市道路运输行业党群服务站、城东区八一路街道博雅路南社区、城西区通海路街道综合养老服务中心、省人民医院以及驻青某部队机关 [1][2] 交通运输保障措施 - 省路网运行监测与应急处置中心已启动24小时三级值班制度，以保障春运期间群众出行 [1] - 强调春运是交通运输系统的“开年大考”，需加强对重点线路、车辆、人员的监管，及时发布预报预警信息，确保行车安全与道路畅通 [1] - 在党群服务站与出租车、网约车司机交流，鼓励他们树立城市“主人翁”意识，参与社会治理 [1] 民生服务与社会治理 - 在社区鼓励促进各民族之间广泛交往交流交融，为社会更加幸福和谐贡献力量 [2] - 在综合养老服务中心，强调要继续用心用情做好服务，让老人安享晚年 [2] - 在医院指出要把经济发展成效体现在卫生健康水平提升上，为全省各族群众提供更加优质高效的医疗服务 [2] 部队建设与军民关系 - 看望驻青部队官兵，查看其训练、学习情况，感谢部队服务地方经济社会发展、积极参与抢险救灾、维护安全稳定 [2] - 希望部队以习近平强军思想为指引，保持优良传统，加强练兵备战，提高打赢能力，为实现建军一百年奋斗目标不懈努力 [2] 节前重点工作部署 - 强调要树牢以人民为中心的发展思想，关心爱护困难弱势群体，做好民生商品保供稳价 [3] - 要求着力防风险、保安全、护稳定，守牢安全生产底线，防范化解矛盾纠纷，做好节假日值班值守，最大限度减少事故发生 [3] - 提出要精心策划组织接地气、有吸引力的节日活动，不断创新消费业态、拓展消费场景，促进假日文化和旅游消费，营造平安祥和欢乐的过节氛围 [3]

投资者行为与市场现象 - 金价高位震荡背景下，市场出现买卖两旺现象，但投资主线已转向“防风险” [1] - 北京菜百首饰总店在工作日依然人头攒动，大额套现频繁出现，一位女士一次性卖出8公斤金条引人注意 [1] - 同时有投资者在金价稳定后积极入市，一次性买入几公斤金条的大户不少，但大多数购金者更偏爱小克重金条 [1] 具体套现案例 - 王女士一次性出手8公斤金条，以每克1120元的价格回购，扣除手续费后套现近900万元 [3][4] - 该女士展示了多年来陆续购买的8公斤金条及完整的购买凭证、发票和证书，工作人员花费超过一小时完成该笔业务 [4] - 近期每天都有千万元级别的套现案例，套现者多为前些年购入投资金条的投资者 [4] 投资者心态与策略变化 - 金价持续上涨时，许多投资者待价而沽，但随着金价高位震荡，出手的投资者明显增多 [4] - 有投资者表示，虽然看好金价长期走势，但为控制风险选择先卖出一部分，高位跳水后决定降低总体成本以便进退自如 [6] - 例如一位大爷每年购买金条已积累十几公斤，但在金价高位跳水后选择卖出部分以控制风险 [6] 行业公司经营策略调整 - 伴随金价波动，金店调整了经营策略以控制风险和减轻现金支出压力 [6] - 菜百首饰发布新规，自2月6日起在非交易日期间暂停贵金属回购业务，并对回购业务进行限额管理 [6] - 具体措施包括3公斤以上的回购业务需要提前预约，中国黄金等金店也出台了类似规定 [6]

2025年工作总结 - 全市城镇新增就业32.7万人，城镇调查失业率低于年度控制目标 [1] - 养老、工伤、失业保险新增参保人员分别为29.74万人、2.45万人、0.94万人 [1] - 累计引进留学人员7.2万人，新增20家博士后科研工作站分站 [1] - 最低工资标准由每月2320元提高到2510元 [1] - 全市受理劳动人事争议案件调解成功率达86.2%，仲裁结案率达99.9% [1] 2026年工作部署 - 2026年工作目标是推动人社各项工作再上新水平，努力实现“十五五”良好开局 [2] - 重点抓好七个方面工作：稳就业、强社保、育人才、提待遇、护权益、提质量、强作风 [2] - 具体方向包括以稳就业促进稳市场稳企业，以强社保促进稳运行稳预期，以人才链赋能创新链产业链，以增加收入扩内需助消费等 [2]

文章核心观点 - 当前部分中国商业银行因经济价值变动相对于一级资本的比例接近或达到监管阈值，短期可能限制其承接长期国债，但从中长期及国际经验看，该监管约束并非刚性，可通过调整监管要求、保障宏观政策灵活性与央行扩表等方式缓解，因此“防风险”不会成为利率下行的根本限制 [1][2][11] 银行面临的监管约束现状 - “防风险”成为限制银行承接长期国债的一个潜在因素，具体体现在经济价值变动相对一级资本的比例这一监管指标上 [1] - 2025年中国政府债净发行约14万亿元，其中10年及以上久期债券达12万亿元，银行是重要承接机构，但银行负债久期显著短于资产久期，主要存款产品在3年及以下，同业存单在1年及以下 [2] - 2024年，根据部分上市银行的第三支柱报告，有四家国有大行和两家股份制银行的ΔEVE高于10%，其中三家国有大行该指标已非常接近15%的监管阈值 [2] 国际监管实践与灵活性 - 日本对国内中小银行的利率风险监管更为宽松，ΔEVE的分母由一级资本放宽为全部资本，阈值也上调至20%，但2019-2024年间每年仍有国内银行超出阈值，最多时达16家，这与其业务结构依赖国内市场和高利息收入相关 [5] - 美国近期主动放宽对全球系统重要性银行的补充杠杆率要求，将其从5-6%降低至3.5-4.5%，以提高大银行为美债市场提供流动性的能力 [10] - 美国基本不对银行账簿利率风险进行严格统一监管，美联储仅要求银行自行设定ΔEVE阈值，货币监理署对大型银行的测试也未设定统一的15%红线 [10] - 历史经验显示，在日本、美国、欧洲实行超低利率政策时期，ΔEVE的阈值监管并未真正实施，相关监管措施在低利率时期落地滞后 [11] 中国宏观经济与政策背景 - 当前中国面临需求不足问题，实际利率处于过去10年不低的位置，私人部门杠杆、地方债务、房地产库存仍需时间消化，财政扩张对调节总需求有较强必要性 [12] - 货币政策的核心预计仍是保持流动性充裕并畅通传导机制，以保障政府债顺利发行 [12] - 中国央行资产负债表有较大扩张空间，截至2025年12月，央行总资产规模为48.2万亿元，占GDP比例约34.4%，较历史最高水平低31个百分点 [19] - 央行已明确表示将灵活开展国债买卖以保持流动性充裕，2026年1月全月通过国债买卖净投放1000亿元，高于去年四季度的均值400亿元 [19] 监管指标的技术调整空间 - ΔEVE数值与利率冲击假设大小正相关，《巴塞尔协议III》假设中国的平行利率冲击为225个基点，高于日本的100个基点和美国的200个基点 [16] - 研究测算表明，使用相同数据和方法，中国平行利率冲击应在200个基点左右，若剔除2008年金融危机期间的异常数据，则应在150个基点左右，这表明利率冲击假设存在下调余地 [16] - 参考日本将中小银行阈值放宽至20%的经验，中国在ΔEVE监管阈值上也存在潜在的调整空间 [16]

文章核心观点 - “防风险”监管指标（ΔEVE/一级资本）短期内对银行承接长期国债构成一定约束，但中长期看并非根本问题 [1] - 借鉴国际经验，监管指标阈值并非一成不变，可结合宏观经济需要灵活调整 [1][6] - 保障宏观经济稳定、财政货币政策灵活调整以及央行资产负债表扩张空间，是更根本的“防风险”举措 [1][13][20] 银行承接长期国债的现状与监管约束 - 2025年我国政府债净发行约14万亿元，其中10年及以上久期债券净发行达12万亿元，银行是重要承接机构 [3] - 银行负债久期（存款多在3年及以下，同业存单在1年及以下）显著短于其持有的长久期国债资产，存在期限错配 [3] - 监管通过经济价值变动相对一级资本的比例（ΔEVE）来衡量利率风险，阈值关注水平为15% [3][22] - 2024年，有四家国有大行和两家股份制银行的ΔEVE高于10%，其中三家国有大行该指标已非常接近15%的监管阈值 [3] 国际监管实践与灵活性 - **日本经验**：对国内中小银行的ΔEVE监管，分母放宽为全部资本，阈值上调至20%，但2019-2024年每年仍有银行超出阈值，最多达16家，因中小银行经营上依赖国内市场与利息收入，购买长债具有合理性 [6][7] - **美国经验**：2025年美联储主动将全球系统重要性银行的补充杠杆率要求由5-6%降低至3.5-4.5%，以提升其为美债市场提供流动性的能力 [12] - **美国经验**：美国对银行账簿利率风险监管落地有限，美联储仅要求银行自设ΔEVE阈值，货币监理署对大型银行的测试也未设定统一的15%“红线” [12] - 历史表明，在日本、美国、欧洲实行超低利率政策时期，ΔEVE监管并未真正构成银行购买国债的实际约束 [13] 中国宏观背景与政策取向 - 当前中国实际利率处于过去10年不低的位置，私人部门杠杆、地方债务、房地产库存仍需时间消化，内生需求总体偏弱 [14] - 财政扩张对调节总需求、保持经济金融大局稳定有较强必要性，预计长期政府债供给可能保持高位 [14] - 货币政策核心可能是“保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制” [14] - 央行已明确将灵活开展国债买卖操作，2026年1月全月通过国债买卖净投放1000亿元，高于去年四季度的均值（400亿元） [20] 监管指标的技术调整空间 - ΔEVE数值与利率冲击假设大小正相关，《巴塞尔协议III》假设中国平行利率冲击为225基点，高于日本（100基点）和美国（200基点） [17] - 采用相同数据和方法计算，中国平行利率冲击应在200基点左右，若剔除2008年金融危机期间数据，则应在150基点左右 [17] - 无论是在利率冲击假设上，还是参考日本经验放宽监管阈值，中国的ΔEVE监管要求都存在潜在的调整余地 [17] 央行资产负债表的扩张空间 - 截至2025年12月，中国央行总资产规模为48.2万亿元，占GDP比例约34.4%，较历史最高水平（65.1%，2009年9月）低31个百分点 [20]

地方债券发行规模与增速 - 截至2月8日，各地已发行地方债券约14430亿元，较2025年同期约6338亿元增长约127.7% [1] - 以月为维度看，今年1月份各地发行约8633亿元地方债券，较2025年1月份约5576亿元增长54.8% [2] 地方债券发行结构 - 从债券类型看，截至2月8日，各地年内发行约5020亿元新增专项债券，占比达到34.8% [1] - 截至2月8日，各地年内发行约5567亿元用于置换存量隐性债务的再融资专项债券，占比达到38.6% [1] - 今年1月份，各地发行的地方债券中包含约3677亿元新增专项债券，占比达到42.6% [2] - 今年1月份，各地发行的地方债券中包含约2543亿元用于置换存量隐性债务的再融资专项债券，占比达到29.5% [2] 发行加速的政策与市场解读 - 开年地方债券发行速度大幅加快，是更加积极的财政政策靠前发力、加力提效的核心体现 [1] - 此举有利于提前释放财政资金效能，保障重点基建项目开工和民生领域投入，推动资金快速形成实物工作量 [1] - 此举还能及时缓解地方短期偿债压力，为地方财政运行腾出更多施策空间 [1] - 开年以来地方债券发行大幅提速，既通过资金快速落地形成实物工作量，也依托大规模再融资专项债券置换存量隐性债务，优化地方债务结构、缓释偿债风险 [1] 资金投向与政策目标 - 1月份地方债券发行资金聚焦新质生产力、民生基建与安全领域 [2] - 发行机制效率提升、经济大省发行规模领跑，兼顾了稳增长、惠民生与防风险的多重目标 [2] - 新增专项债券以及置换存量隐性债务的再融资专项债券成为主力，这清晰体现出今年地方债券发行服务于“稳增长”和“防风险”的双重政策目标 [2] - 通过新增专项债券的稳定发行，保障市政、交通、产业园区等领域的有效投资，助力基建补短板和重点项目落地 [2] - 凸显出当前地方财政工作将防范化解隐性债务、防范区域性财政风险放在优先位置 [2]

证监会主席吴清强调资本市场工作主线 - 1月30日，证监会主席吴清与部分境内外上市公司代表座谈，强调要紧紧围绕“防风险、强监管、促高质量发展”的工作主线，全力巩固资本市场稳中向好势头 [1][6] 防风险工作要点 - 必须始终把防风险放在首要位置，筑牢风险防线，尽管资本市场实现了质的有效提升和量的合理增长，但仍面临复杂严峻挑战 [1][6] - 持续化解重点领域风险，例如扎实开展退市制度改革，拓宽多元退出渠道，推动形成“应退尽退、及时出清”的常态化退市格局 [1][7] - 巩固深化常态化退市机制，畅通多元退出渠道，优化进退有序、优胜劣汰的市场生态，对涉及证券犯罪的线索坚持“应移尽移”，防止“一退了之” [1][7] - 持续完善风险监测预警体系，运用现代科技构建全方位、多层次体系，实现对异常交易的实时监测、深度溯源和精准研判 [2][7] - 加强跨市场跨行业跨境风险监测应对，提升对系统性、区域性风险的预判和处置能力 [2][7] - 持续强化市场稳定机制建设，加强对市场风险综合研判，防止市场大起大落 [2][7] - 持续推动中长期资金入市，发挥长期资金“压舱石”作用，提升市场抗风险能力和内在稳定性 [2][7] 强监管工作要点 - 监管部门全面加强监管执法，让监管“长牙带刺”、有棱有角，努力实现严而有效 [3][8] - 紧扣工作主线，不断提升执法能力和办案质效，用好用足法律手段，快、准、狠打击各类违法违规行为 [3][8] - 全链条从严监管，压实各方主体责任形成合力，例如在发行上市环节严把准入关，压实发行人第一责任、中介机构“看门人”责任和交易所审核主体责任 [3][8] - 在上市公司持续监管环节，严肃整治重点领域违法违规行为，实现精准打击，提高监管震慑力 [3][8] - 不断完善追责机制，大幅提高违法成本，让市场主体“不敢违、不能违、不想违” [3][8] - 强化各方协同构建全方位监管体系，例如加强与司法机关的行刑协同，建立常态化线索研判、数据共享与协同办案机制，实现行政执法与刑事司法的“双向衔接” [3][8] - 持续推进科技赋能，深化新技术在监管中的应用，实现对违法违规行为的精准识别和有效打击，推动监管向“事前预防、事中干预”转变 [3][8] 促高质量发展工作要点 - 近年来持续深化资本市场改革，完善多层次资本市场体系，推动资源要素向实体经济重点领域、薄弱环节以及科技创新、产业升级等国家重大战略方向集聚 [4][9] - 高质量发展是一项长期任务，未来要持续深化改革创新，提升市场的包容性、适应性、吸引力和竞争力，促进资源更高效配置 [4][10] - 持续推动上市公司提升投资价值，引导上市公司聚焦主业，加大研发投入，综合运用并购重组等方式提高发展质量、做优做强 [4][10]