报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普就如何结束伊朗战争释放模棱两可的信号，市场重新评估中东局势，贵金属风险溢价阶段性回吐，黄金与白银同步大幅回落，白银调整幅度更明显 [1] - 地缘预期摇摆下，金价短线进入高位整理，若霍尔木兹海峡局势未恶化、美国未扩大军事打击范围，黄金或维持高位震荡偏弱格局；若伊朗问题升级，黄金可能重新获得支撑 [2] - 高弹性交易集中回吐，银价短线承压强于黄金，短线或延续高波动整理格局，中期若海外宽松预期升温且工业需求预期未恶化，白银高弹性特征有望再度体现 [3] 根据相关目录分别进行总结 黄金观点 - 逻辑：特朗普讲话未明确停火路径，市场下修极端情形风险定价，黄金前期上行因素多，当前继续单边上冲驱动减弱，油价、美元及资金因素压制金价 [2] - 展望：若局势未恶化，黄金或维持高位震荡偏弱；若伊朗问题升级，黄金可能获支撑 [2] 白银观点 - 逻辑：白银前期涨幅大、交易拥挤，对流动性和风险偏好敏感，特朗普讲话后多头止盈压力大，美元反弹和仓位调整放大回撤幅度，承受双重压力 [3] - 展望：短线延续高波动整理，价格弹性大于黄金，若风险偏好回落，银价或偏弱震荡；中期海外宽松预期升温且工业需求预期未恶化，高弹性特征有望体现 [3][6] 商品指数情况 - 综合指数：商品指数2501.60，跌幅0.42%；商品20指数2809.00，跌幅0.43%；工业品指数2506.61，跌幅0.47% [46] - 特色指数（贵金属指数）：2026 - 04 - 02指数3912.65，今日涨跌幅 - 0.35%，近5日涨跌幅 + 5.31%，近1月涨跌幅 - 11.35%，年初至今涨跌幅 + 2.31% [48]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观评分模型**[24] * **模型构建思路**：通过构建一套涵盖国内与全球多个维度的宏观因子评分体系，对各类大类资产进行评分，以判断其宏观层面的多空观点[24][26]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取多个宏观因子，包括：国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全球货币、全球通胀、美元、金融压力[26]。 2. 对每个宏观因子，根据其当前状态（如上月值、本月值）进行评分，评分值通常为-1、0、1，代表对资产的影响为负面、中性或正面[26]。 3. 为每类资产（如中证800、10年国债、标普500、黄金、原油、铜）预设每个宏观因子的影响系数（评分），构成一个评分矩阵[26]。 4. 将每个资产对应的各宏观因子评分与当前因子状态评分相乘并求和，得到该资产当月的宏观总评分[26]。 5. 根据总评分的高低，形成对各类资产的择时观点（如看多、谨慎）[26]。 * **模型评价**：该模型提供了一个系统性的宏观视角，用于评估各类资产面临的整体宏观环境，并识别如金融压力等尾部风险信号[24]。 2. **模型名称：美股择时模型**[29] * **模型构建思路**：通过构建一个多因子监测体系，综合评估美股的基本面（景气度）、资金流和市场风险（金融压力），以判断美股的中期走势[29][32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建三个分项指标：景气度、资金流、金融压力[32]。 2. 将各分项指标的历史数据计算其滚动5年分位数，以标准化指标值，范围在0到100之间[32]。 3. 综合三个分项指标的分位数情况，形成对美股的整体择时观点。例如，景气度分项维持在滚动5年的50分位以上，表明基本面尚未受到显著冲击[29]。 3. **模型名称：黄金择时模型**[30] * **模型构建思路**：构建量化指标以捕捉黄金价格的中期驱动逻辑，综合考量资金面、美元信用和宏观经济预期（如衰退交易）等因素[30][33]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体指标构建公式，但提及模型关注资金面扰动（如COMEX黄金期货非商业及非报告头寸净持仓）、美元信用风险以及市场交易范式（通胀交易 vs 衰退交易）的切换[22][30]。 4. **模型名称：原油择时模型**[31] * **模型构建思路**：通过构建“原油景气指数”来量化原油市场的基本面状况，以判断油价走势[31][34]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出“原油景气指数”的具体计算公式，但指出该指数的读数（如-0.20）用于判断市场景气程度，当指数维持在0轴以下时，模型观点偏向谨慎[31][34]。 5. **模型名称：大类资产配置策略**[4][35] * **模型构建思路**：采用风险预算与宏观风险暴露调整相结合的方法，每月生成一次大类资产的配置方案[4][35]。 * **模型具体构建过程**： 1. **风险预算分配**：根据各资产的量化配置信号（未具体说明）分配其风险预算[4][35]。 2. **宏观风险暴露调整**：基于前述的宏观因子体系，对组合的整体宏观风险暴露进行调整[4][35]。 3. **优化求解**：通过模型优化，得到最终的各资产配置比例，使得组合在满足风险预算和宏观风险暴露目标的前提下，追求最优风险收益比[37]。 6. **因子名称：金融压力因子**[24][28] * **因子构建思路**：构建一个用于监测市场尾部风险或流动性压力的指标，该指标触发时往往预示着风险资产调整和避险资产走强[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明该因子的具体计算方式，但展示了其应用效果。该因子被划分为“下行”、“震荡”、“上行”等不同状态，并统计了在不同状态下各类大类资产的年化收益率，以验证其对资产收益的区分能力[28]。 模型的回测效果 1. **大类资产配置策略**[4][35] * 3月收益：-0.6%[4][35] * 最近1年收益：10.8%[4][35] * 最大回撤：2.1%[4][35] 因子的回测效果 1. **金融压力因子**[28] * 该因子在不同状态下，对大类资产的年化收益展现出明显的区分效果[28]。例如，在因子处于“上行”状态时，中证800、标普500、原油等风险资产的年化收益为负或较低；而10年国债、黄金等避险资产的年化收益为正且较高[27][28]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升；受通胀焦虑叠加影响，黄金短期价格承压，长期避险配置价值不改；投资逻辑方面，中东局势反复，美伊和谈消息扰动市场，霍尔木兹海峡若持续封锁，通胀难以下行，将推高3 - 4月及后续CPI表现，降息预期降温，金价短期承压，若海峡解封，金价或大幅反弹；避险逻辑方面，短期避险情绪冲高回落，但长期避险配置逻辑依然稳固 [2] 各部分总结 行情回顾 - 3月黄金市场大幅下跌，主力合约au2606累计跌幅达17.04%，3月23日单日暴跌8.68%，下跌核心围绕油价暴涨推升通胀预期、美联储降息预期降温导致金价承压展开 [5] - 美伊局势反复，谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡持续封锁使油价维持高位，通胀压力难解，降息预期受压制；3月美联储会议上鲍威尔表态偏鹰，叠加通胀预期带动降息预期显著回落，市场开始交易加息预期，12月降息概率为3%，加息概率为30.7% [6] - 地缘冲突对黄金的短期避险支撑阶段性弱化，市场避险资金更倾向于流向美元而非黄金 [6] 金融属性 - 金融属性层面核心为美债实际利率（以TIPS收益率代表），金价与实际利率呈明显负相关性，主要受美国经济增长、通胀水平与货币政策影响，货币政策是中短期内影响最为直接的因素 [13] 美国经济 - 2025年第四季度美国实际GDP环比折年率为1.4%，显著低于市场预期的3.0%，数据走弱主要受政府停摆拖累；剔除政府支出后，私人消费略有放缓，但私人投资（以非住宅投资为主）仍保持强劲，美国经济内生动能具备一定韧性 [20] - 2026年2月ISM制造业PMI为52.4，连续两个月处于扩张区间，新订单指数为55.8%，较上月回落但仍在荣枯线上方，显示需求端韧性犹存；同期ISM非制造业PMI为56.1%，符合市场预期，继续保持温和扩张态势；2月美国经济整体延续扩张格局，但制造业新订单放缓、服务业扩张动能趋稳，后续需关注通胀压力对需求端的传导影响 [25] - 2月美国就业数据受医疗罢工、极端天气及统计模型调整等多重因素扰动，12月美国非农就业减少9.2万人，远低于市场预期的增加5.5万人，失业率升至4.4%，高于预期和前值；若剔除罢工并考虑天气影响，就业市场或实现正增长但仍处底部震荡阶段 [27][28][33] 美国通胀 - 2月美国CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，两者均与上月持平，符合市场预期；本月通胀走势是食品和能源价格反弹与住房通胀持续回落共同作用的结果 [37] - 分项来看，2月食品价格同比上涨3.1%，能源价格同比上涨0.5%（前值 - 0.3%），环比上涨0.6%（前值 - 1.5%），汽油价格同比仍下降5.6%；核心商品同比上涨1.0%（前值1.1%），增速略有放缓；核心服务同比上涨2.9%（前值3.0%），增速持续放缓；住房指数同比上涨3.0%，自2023年3月高点后持续回落，住房通胀仍处下行通道；后续需重点关注原油价格，若中东局势推升油价持续走高，将对整体CPI形成滞后压力 [38] 美联储货币政策 - 市场对年内首次降息的预期已推迟至明年，年内不降息甚至加息的可能性有所上升，CME数据显示12月美联储加息概率约为30.7% [44] - 3月美联储会议维持基准利率水平在3.50% - 3.75%，符合市场预期，仅美联储理事米兰投反对票，主张继续降息25bp，其他11位理事均支持维持利率不变；鲍威尔表示当前环境远未达到上世纪70年代的滞胀水平，但未排除加息可能，整体立场偏鹰 [50][55] 货币属性 - 3月美元指数整体呈现震荡上行、高位整理的走势，受中东局势引发的避险需求推动，美元指数摆脱年初震荡偏弱格局，几度重返100关口 [55] 风险因素 - 3月中上旬地缘风险处于高位，主要受中东局势影响，3月下旬风险有所回落，美方释放谈判信号后，市场对冲突缓和的预期升温，但伊朗方面态度依然强硬，局势发展仍具不确定性；特朗普将于5月访华的消息引发市场猜测，认为美方或有意在5月中旬前推动谈判取得进展 [57] 商品属性 - 黄金供需长期来看供应充足，2023 - 26年全球黄金供应将继续稳定增加，但国内黄金矿产产量受矿区矿金品位下降、环保支出费用压力等因素影响可能延续逐年下滑趋势；25年以来亚洲市场整体参与热度较高，央行购金方面主要受中国和印度带动上涨，金饰需求和ETF需求将带动整体需求回升 [59]

核心观点 - 报告认为，美以伊冲突的升级导致高油价和全球供应链担忧，市场情绪受压制，但冲突长期高烈度不可持续，谈判的“临界点”可能在4月下旬到来[3][7] - 市场风格因战争逻辑发生显著变化，正从前期的成长风格转向避险和价值风格进行“再平衡”，但这一过程被认为是阶段性的，一旦冲突缓和，市场将重回成长风格[4][8] - 投资建议分为两个阶段：冲突持续期阶段性关注避险和价值类公司；冲突缓和后，应关注油价回落带来的产业链修复、宽松政策下的成长板块及出口链的盈利改善机会[5][9] 周度观点总结 - 地缘冲突分析：美伊谈判分歧大，短期难以达成协议，“以打促谈”态势明显，战局需明显倾斜才会出现谈判契机[3][7] - 冲突持续性判断：长期高烈度冲突难以维持，双方资源消耗达限度后谈判临界点将到来，报告预测4月下旬可能是第一个临界点，依据是美国国务卿称军事行动将持续2至4周[3][7] - 各方动机分析：美国因中期选举临近、通胀反弹、支持率下滑等因素，有在4月底前“止损”的强烈动机；伊朗的导弹和无人机库存随消耗下降，能源出口若受限将削弱其长期作战能力[3][7] - 短期市场影响：4月市场将持续受到冲突升级带来的能源价格压力及全球供应链受损的影响[3][7] 市场风格与投资建议总结 - 风格切换逻辑：高油价风险压制成长股，时间越长全球滞涨衰退风险越大，风格向避险和价值倾斜的趋势越强[4][8] - 风格展望：若冲突在4月底进入临界点，避险情绪将大幅下降，市场将重回成长，成长板块可能面临全年最好的配置机会，市场风格将进入“二次再分化”[4][8] - 阶段一投资建议（冲突持续期）：阶段性关注避险和价值类公司[5][9] - 阶段二投资建议（冲突缓和后）： - **产业链修复**：油价回落有利于航空、航运、化工、汽车、家电等高耗能、高原油依赖行业，其毛利率将迎来修复[5][9] - **内需提振**：能源价格回落降低居民出行与消费成本，提振汽车、家电、旅游等可选消费意愿，缓解内需疲弱压力[5][9] - **资金流向**：美元指数走弱及美联储降息预期升温下，人民币大概率走强，北向资金将加速流入，重点加仓科技、消费、制造板块[5][9] - **出口链改善**：全球物流修复后，中东、欧洲、南亚订单恢复交付，机电、纺织、家具等出口制造企业盈利将改善[5][9] - **政策空间**：冲突结束将为进一步的货币与财政协同发力打开空间，2026年国内处于经济弱复苏、货币政策适度宽松的周期，有望出现降息窗口[5][9] 一周市场数据总结 - **指数表现**：本周市场除创业板指（+1.26%）因新能源占比较大出现反弹外，主要指数均大幅调整，其中中证500（-5.82%）、中证1000（-5.25%）、科创50（-4.03%）、上证指数（-3.38%）、深证成指（-2.90%）、沪深300（-2.19%）[10][13] - **行业表现**：从行业表现来看，有色、化工等周期股表现较好[14] - **市场活跃度**：两市换手率持续下行，市场活跃度明显下降[17] - **杠杆资金**：随着市场活跃度下降，融资余额也出现明显下降[19] - **估值水平**： - 主要指数估值：目前估值水平除科创50较高外，整体仍属于合理水平[22] - 行业估值分布：提供了各行业的动态市盈率及分位数、动态市净率及分位数数据，例如煤炭（PE分位数99.5%）、石油石化（PE分位数98.8%）、环保（PE分位数97.9%）等周期行业估值处于历史高位，而食品饮料（PE分位数11.3%）、农林牧渔（PE分位数13.2%）等行业估值处于历史较低位置[25]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 在地缘冲突未明显缓和前，预计各类资产短期维持高波动，应关注美伊局势演变、美国相关就业和 PMI 数据、中东局势是否升级、海外风险偏好转机及年报披露情况 [2][3] - 贵金属受货币政策收紧预期压制，调整未结束，关注美伊局势和经济数据 [4][5] - 铜价短期维持震荡，铝价重拾强势，氧化铝区间震荡，铸造铝偏强运行，锌价震荡偏强，铅价低位震荡，锡价震荡偏强，镍价保持震荡，碳酸锂易涨难跌，螺卷震荡运行，铁矿震荡偏强，双焦高位震荡，豆菜粕弱势震荡，棕榈油高位区间震荡 [6][7][8] 各品种情况总结 宏观 - 海外中东局势边打边压、边压边谈，鲍威尔释放鸽派言论，市场加息预期降温，油价走强，美股高开低走，金银铜震荡偏弱，美债收益率回落，关注美伊局势和美国就业、PMI 数据 [2] - 国内 A 股短期震荡，债市延续反弹，关注中东局势、海外风险偏好和中国 3 月 PMI 数据 [3] 贵金属 - 鲍威尔放鸽，金银价格反弹，但受通胀抬升导致的货币政策收紧预期压制，调整未结束，关注美伊局势和经济数据 [4][5] 铜 - 沪铜主力震荡，伦铜区间整理，国内现货成交好转，库存有变化，宏观情绪修复需时日，产业项目开发放缓，预计铜价短期震荡 [6][7] 铝 - 沪铝主力和 LME 铝价上涨，现货价格上涨，库存有增减，中东铝厂遭袭，铝价重拾强势，关注官方减产信息 [8][9] 氧化铝 - 氧化铝期货和现货价格上涨，库存有变化，广西及贵州企业检修，供应压力减小，成本上行，短期企稳区间震荡，中长期上方压力大 [10] 铸造铝 - 铸造铝期货和现货价格上涨，交易所库存减少，铝厂受袭带动期价上冲，供应端成本高企，下游订单一般，预计偏强运行 [11] 锌 - 沪锌主力期价震荡偏强，现货升水坚挺，社会库存减少，鲍威尔表态偏鸽，但中东冲突升级抵消部分利好，需求预期改善，基本面支撑增强，预计震荡偏强 [12] 铅 - 沪铅主力期价震荡，现货报价随行就市，社会库存减少，成本端支撑刚性，再生铅炼厂亏损，供应增加，需求刚需采购，去库放缓，预计低位震荡 [13] 锡 - 沪锡主力期价震荡偏强，现货升水，炼厂开工率下降，社会库存减少，印尼加征关税担忧减弱，下游补库，预计震荡偏强 [14] 镍 - 沪镍主力窄幅震荡，伦镍区间波动，金川镍升贴水和进口镍贴水有变化，需求端有不同表现，印尼政策抬升成本，预计短期震荡 [15][16] 碳酸锂 - 碳酸锂主力合约价格上涨，盘面资金流出，现货价格上涨，原材料价格上行，仓单增加，矿端供应有问题，需求端有利好，库存低位，预计易涨难跌 [17] 螺卷 - 钢材期货震荡反弹，现货成交和价格有变化，电弧炉钢厂成本和利润有情况，伊朗钢厂停产，中国有望承接订单，基本面有变化，预计钢价震荡 [18] 铁矿 - 铁矿期货震荡，现货成交和价格有变化，发运和到港量有增减，库存回落，需求上升，预计矿价震荡偏强 [19][20] 双焦 - 双焦期货震荡调整，现货价格有变化，中东局势对我国焦炭出口影响有限，现货市场情绪好，上下游生产和需求有变化，预计高位震荡 [21] 豆菜粕 - 豆粕和菜粕合约价格有涨跌，巴西大豆收割进度略慢于去年同期，国内油厂大豆库存下降，豆粕库存增加，预计弱势震荡 [22][23] 棕榈油 - 棕榈油等合约价格上涨，印尼将推进 B50 生物柴油混合政策，马来西亚棕榈油产量预估增加，国内油厂棕榈油库存下滑，预计高位区间震荡 [24][25] 主要期货市场收市数据 - 展示了 SHFE 铜、LME 铜等多种合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量和价格单位等信息 [26] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的相关产业数据及变化情况 [28][31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国公布和谈方案使市场风险偏好小幅修复，伊朗继续关闭霍尔木兹海峡，贵金属价格反弹；美联储3月议息会议维持利率不变，美国就业形势放缓，中东局势发酵引发原油价格大涨，降息预期边际转鹰，战争是否区域扩散有不确定性；美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化未改变，工业需求拉动下白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移；铂钯租赁利率维持相对高位，预计铂钯价格下方有支撑，短期仍有调整压力；预计价格延续震荡调整，建议观望，谨慎交易 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 美国公布和谈方案，市场风险偏好小幅修复，伊朗继续关闭霍尔木兹海峡，黄金和白银价格反弹；截至上周五，美黄金报收4521美元/盎司，周内上涨0.7%，关注上方压力位4700，下方支撑位4400；美白银周度涨幅2.9%，报收69.8美元/盎司，关注下方支撑位65，上方压力位77 [6][9] 周度观点 美国公布和谈方案，市场风险偏好小幅修复，伊朗继续关闭霍尔木兹海峡，贵金属价格反弹；美联储3月议息会议维持利率不变，美国就业形势放缓，鲍威尔表示短期内中东紧张局势导致能源价格上涨推高了通胀压力；中东局势发酵引发原油价格大涨，降息预期边际转鹰，战争是否区域扩散仍具有不确定性；美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，工业需求拉动下，白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移；铂钯租赁利率维持相对高位，预计铂钯价格下方具有支撑，短期仍有调整压力；预计价格延续震荡调整，建议观望，谨慎交易 [11][13] 海外宏观经济指标 报告展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率（十年期TIPS收益率）、利差（10Y - 2Y）、美国国债收益率（10年、2年）、美联储资产负债表规模、金银比、WTI原油期货价格走势等指标的相关数据图表，但未对这些指标进行具体分析 [15][17][19] 当周重要经济数据 美国3月SPGI制造业PMI初值公布值为52.4，预期51.3，前值51.6；美国截至3月21日当周初请失业金人数公布值为21万，预期21万，前值20.5万 [25] 当周重要宏观事件和政策 美国总统特朗普周四表示应伊朗政府请求，将暂停对伊朗能源设施的袭击10天，并称与德黑兰的谈判进展“非常顺利”，但一名伊朗高级官员称美国提议“单方面且不公平”，外交努力未终止；欧洲央行总裁拉加德表示若能源冲击导致的通胀超调，可能需采取适度政策收紧措施 [26] 库存 黄金方面，本周comex库存减少10,598.43千克至986,401.72千克，上期所库存减少201千克至106,644千克；白银方面，本周comex库存减少136,789.80千克至10,211,197.05千克，上期所库存增加9,304千克至371,799千克 [13][28] 基金持仓 截至3月24日，黄金CFTC投机基金净多持仓为161,335手，较上周减少2,016手；白银CFTC投机基金净多持仓为22,811手，较上周增加1,775手 [13][32] 本周关注重点 周三（4月1日）20：15关注美国3月ADP就业人数变动，22：00关注美国3月ISM制造业PMI；周五（4月3日）20：30关注美国3月非农就业人口变动季调后、美国3月失业率 [34]

市场回顾与宏观环境 - 当周（0320-0327）中东地缘冲突推高油价，美国消费者信心受挫、通胀预期上行，滞胀风险加剧，降息预期延后[3] - 10年期美债收益率上升5个基点至4.44%，美元指数上涨0.67%；黄金下跌1.72%，地缘政治风险驱动原油上涨2.12%[3][6] - 截至0328，美联储2026年4月停止降息的概率为95.9%，较前一周的87.6%上升[81][82] 市场情绪与技术指标 - 美股情绪悲观：截至0327，美股恐慌指数（VIX）录得10.22，远高于2025年4月和2022年5月低点时的约4；AAII散户情绪指数为49.79%，高于冲突前但低于2025年4月关税时期[3][37] - 短期动能：沪深300成分股超5日均线比例为61.3%，港股通为51.3%，显示短期动能偏强[9][12] - 隐含波动率：沪金、沪铝、美股（标普500、纳斯达克100）隐含波动率处于历史绝对高位（分位数>90%）；A股（沪深300、中证1000）波动率处于中性至相对高位（分位数49.7%、83.8%）[3][41][46] 资产估值与性价比 - 估值分位数：上证指数PE处于过去10年85.9%分位数，低于韩国KOSPI200（91.3%）和法国CAC40（93.2%），但绝对估值水平（PE 16.5）仍显著低于美股（标普500 PE 26.0）[3][54][55] - 股权风险溢价：巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高；中国股市相比全球仍有较好的股债配置价值[3][54] - 风险调整后收益：截至0327，标普500和纳斯达克100的风险调整后收益分位数分别降至6%和5%，调整较为充分；沪深300的分位数从39%升至42%[3][51] 全球资金流向 - 全球资金大幅流出货币市场基金；美国固收基金当周流入51亿美元；美国权益基金当周大幅流出270.2亿美元[3][61][62] - 外资持续流入中国股市：过去一周，海外被动基金流入16.1亿美元，主动基金流出1.8亿美元；外资整体流入14.3亿美元，内资流出6.8亿美元[3][66] - 行业资金：美股资金流入金融、公用事业和医疗保健，流出科技和工业品；中国股市资金流入科技和医疗保健[3][68] 风险提示 - 资产价格短期波动或无法代表长期趋势[3][86] - 欧美经济深度衰退或超预期[3][86] - 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变[3][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前地缘冲突态势成市场核心焦点，金价走势受消息面扰动显著；中东冲突持续升级，巴基斯坦拟主办美伊会谈但各方立场强硬，胡塞武装入局威胁曼德海峡航运安全，全球能源供给风险抬升；高油价环境下通胀预期粘性凸显，叠加市场降息预期后移，贵金属短期走势面临阶段性承压；策略上建议保持观望，沪金主力合约参考运行区间 950 - 1050 元/克，沪银主力合约参考运行区间 15000 - 20500 元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨 1.73%，报 1009.44 元/克，沪银涨 1.88%，报 17763.00 元/千克；COMEX 金涨 0.15%，报 4531.20 美元/盎司，COMEX 银跌 1.43%，报 68.80 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 4.44%，美元指数报 100.26 [2] - 美国参议院银行委员会计划针对总统特朗普的美联储主席提名人凯文·沃什举行听证会，最早安排在 4 月 13 日当周，但沃什尚未提交完整版文稿 [2] - 伊朗外交部发言人称美国通过斡旋方递交的建议极端且不合理，涉及伊朗基本权利、缺乏善意与严肃外交态度，伊朗强调依靠自身能力保障安全并动用一切手段防范再次遇袭；也门胡塞武装向以色列发射导弹，令中东战事开辟新战线，沙特日均输油超 340 万桶、可绕开霍尔木兹海峡的延布港与曼德海峡均处于胡塞导弹射程范围内，能源市场最后的缓冲方案面临严峻威胁 [2] 金银重点数据汇总 - COMEX 黄金收盘价（活跃合约）4489.70 美元/盎司，较前一日上涨 2.58%；成交量 7.27 万手，较前一日下跌 69.57%；持仓量 40.39 万手，较前一日下跌 1.81%；库存 986 吨，较前一日下跌 0.60% [5] - LBMA 黄金收盘价 4504.15 美元/盎司，较前一日上涨 1.07%；收盘价（活跃合约）998.66 元/克，较前一日上涨 0.27%；成交量 43.98 万手，较前一日上涨 0.32% [5] - SHFE 黄金持仓量 27.37 万手，较前一日下跌 3.00%；库存 106.64 吨，较前一日下跌 0.09%；沉淀资金 437.37 亿元，较前一日流出 2.74% [5] - AuT + D 收盘价多付空 992.45，较前一日上涨 0.27%；成交量 81.69 吨，较前一日下跌 4.67%；持仓量 239.47 吨，较前一日上涨 0.23% [5] - COMEX 白银收盘价（活跃合约）69.77 美元/盎司，较前一日上涨 2.41%；持仓量 11.32 万手，较前一日下跌 1.39%；库存 10211 吨，较前一日下跌 0.08% [5] - LBMA 白银收盘价 67.80 美元/盎司，较前一日上涨 0.75%；收盘价（活跃合约）17489.00 元/千克，较前一日上涨 0.10%；成交量 130.73 万手，较前一日上涨 8.38% [5] - SHFE 白银持仓量 45.27 万手，较前一日上涨 0.80%；库存 371.80 吨，较前一日上涨 0.41%；沉淀资金 213.76 亿元，较前一日上涨 0.89% [5] - AgT + D 收盘价空付多 17467.00，较前一日流入 1.01%；成交量 293.09 吨，较前一日下跌 31.79%；持仓量 2849.646 吨，较前一日下跌 0.79% [5] 金银 ETF 持仓情况 - 黄金方面，iShare 美国持有量 474.67 吨，较前一日上涨 0.07%；GBS 英国、PHAU 英国持有量持平；GOLD 英国持有量 29.52 吨，较前一日下跌 0.50%；SGBS 瑞士持有量 35.03 吨，较前一日上涨 0.32% [67] - 白银方面，SLV 美国收市价 63.44 美元，较前一日上涨 4.39%；持有量 15409.46 吨，持平；沉淀资金 335.72 亿美元，较前一日上涨 0.75%；成交量 5230.07 万份，较前一日下跌 6.74%；ETPMAG 澳大利亚持有量 479.53 吨，较前一日下跌 0.71%；PSLV 加拿大、CEF 加拿大持有量持平 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突反复、通胀升温使美联储降息预期退潮甚至转为加息，全球风险资产估值受压制；国内PPI连续收窄、年初工业企业盈利能力较强、出口保持韧性；短期市场或继续震荡，中长期逢低做多为主 [11] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 重要消息包括伊朗驳斥美国停火协议、美国通胀率预期高、中国创新药对外授权逼近去年一半、沪深交易所拓展再融资认定标准、央行公开市场净投放2319亿元 [11] - 经济与企业盈利方面1 - 2月工业企业营收和利润增长、固定资产投资有增有降、LPR连续10个月不变、财政收支增长、美国制造业PMI和进出口价格上涨 [11] - 利率与信用环境本周10Y国债利率及信用债利率略降，信用利差不变，流动性宽裕 [11] - 交易策略建议单边持有少量IM多单和IF多单，前者长期持有因估值中等偏低且IM长期贴水，后者持有6个月因新一轮降息周期开启高分红资产有望受益 [13] 期现市场 - 现货市场上证综指、深证成指等多数指数下跌，AH比价上涨，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500下跌 [16] - 期货市场各合约有不同程度涨跌和成交情况 [17] - 展示了大盘成交量和点位、股指期货总成交和持仓、各合约贴水率、主力合约比值等图表 [19][21][23][25][27][30] 经济与企业盈利 - 经济方面2025年Q4 GDP实际增速4.5%，2月官方制造业PMI为49.0；2026年1 - 2月消费增速2.8%，出口同比增长21.8%；投资增速1.8%，制造业、基建投资增长，房地产投资下降 [35][38][41] - 企业盈利2025年三季报营业收入和净利润增速同比回升 [44] 利率与信用环境 - 利率3月27日R007加权平均利率较上周涨1.89个基点，本周央行公开市场净投放2319亿元 [53] - 信用环境方面2026年2月M1增速5.9%，M2增速9.0%；1 - 2月社融增量9.6万亿元，同比增加3162亿元 [61] 资金面 - 资金流入本周偏股型基金份额新成立210.48亿份左右，两市融资减少160.88亿元，各ETF规模小幅减少 [68][71] - 资金流出本周重要股东净增持 - 24.55亿元，IPO数量0个 [74] 估值 市盈率（TTM）上证50为11.28，沪深300为13.91，中证500为35.22，中证1000为47.00；市净率（LF）上证50为1.22，沪深300为1.45，中证500为2.42，中证1000为2.54 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 夜盘贵金属走弱，美伊冲突持续胶着致原油价格反弹、市场风险偏好下行，贵金属承压；本次调整核心驱动源于降息预期下修与流动性冲击双重压制，一是降息预期下降使美元指数和实际利率上行，二是全球风险偏好承压致流动性紧张 [6] - 中长期来看，贵金属价格中枢将持续上移，一方面地缘政治风险中枢抬升、全球政治经济秩序重构持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧加剧、特朗普频繁干预美联储独立性，去美元化进程将持续推进，全球央行持续增加黄金储备 [6] - 黄金长期上行趋势不变，白银、铂、钯工业属性与金融属性共振，跟随整体板块走势但波动幅度相对更大 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价995.98，前日收盘价1013.96，涨跌 -17.98，涨跌幅 -1.77%，持仓量170696，成交量291301，现货升贴水 -6.21 [2] - 沪金2604昨日收盘价992.960，前日收盘价1011.040，涨跌 -18.080，涨跌幅 -1.79%，持仓量28789，成交量83441，现货升贴水 -3.19 [2] - 沪银2606昨日收盘价17472，前日收盘价18111，涨跌 -639，涨跌幅 -3.53%，持仓量219990，成交量775118，现货升贴水 -180 [2] - 沪银2604昨日收盘价17519，前日收盘价18174，涨跌 -655，涨跌幅 -3.60%，持仓量37336，成交量54014，现货升贴水 -227 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价989.77，前日收盘价1014.44，涨跌 -24.67，涨跌幅 -2.43% [2] - 伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价4381.91，前日收盘价4505.31，涨跌 -123.40，涨跌幅 -2.74% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价17292，前日收盘价18121，涨跌 -829，涨跌幅 -4.57% [2] - 伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价68.09，前日收盘价71.18，涨跌 -3.09，涨跌幅 -4.34% [2] 价差数据 - 沪金2606 - 沪金2604现值3.02，前值2.92 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值 -47.00，前值 -63.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值57.24，前值55.98 [2] - 上海金/伦敦金现值1.02，前值1.02 [2] - 上海银/伦敦银现值1.14，前值1.15 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值106,743千克，前值106,743千克，增减0 [2] - 上期所白银库存现值370,299千克，前值376,094千克，增减 -5795 [2] - COMEX黄金库存现值31,906,473金衡盎司，前值31,945,633金衡盎司，增减 -39160 [2] - COMEX白银库存现值328,547,950金衡盎司，前值328,841,370金衡盎司，增减 -293420 [2] 相关衍生品 - 美元指数现值99.90，前值99.64，增减0.26 [2] - 标普500指数现值6,477.16，前值6,591.90，增减 -114.74 [2] - 10年期美债收益现值4.42%，前值4.33%，增减0.09% [2] - 布伦特原油现值100.10，前值98.06，增减2.04 [2] - 美元兑人民币现值6.9041，前值6.8977，增减0.0064 [2] - SPDR黄金ETF持仓现值1,052.7吨，前值1,052.4吨，增减0.3 [2] - SLV白银ETF持仓现值15,409.5吨，前值15,513.7吨，增减 -104.2 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值159,869，前值163,132，增减 -3263 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值21,881，前值24,578，增减 -2697 [2] 宏观消息 - 美媒称特朗普考虑再向中东增派1万人地面部队，加入已部署的约5000名海军陆战队员和数千名第82空降师伞兵行列，可能部署在能打击伊朗及其哈尔克岛范围内 [3] - 一艘悬挂泰国国旗货轮在霍尔木兹海峡遇袭后在伊朗格什姆岛附近搁浅 [3] - 伊朗消息人士称特朗普“大礼”言论系政治作秀，获准通过霍尔木兹海峡船只遵循伊朗“安全航线”，相关安排通过外交渠道和协调机制落实 [4] - 调解方称伊朗未要求特朗普暂停袭击能源设施，未对结束战争15点计划作最终回应，对谈判感兴趣但领导层未参与决定，要求美国缩减过高要求，排除讨论导弹计划作谈判起点，不愿承诺永远停止铀浓缩活动，停火成功可能性低 [5] - 特朗普宣布原定对伊朗能源基础设施打击计划暂停10天，推迟至美东时间4月6日晚8时 [5]