投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为3.6、4.3、4.8亿元，对应PE为16、13、12X [2][7] 核心财务表现 - **收入端**：2025H1总收入23.9亿元（同比-3.6%），Q2收入10.9亿元（同比-3.5%）。分品牌看： - 哈吉斯收入同比+8.4%（电商驱动），单店年店效194万元环比持平 [11] - 报喜鸟主品牌收入同比-9.6%（同店客流下滑），单店年店效同比-11% [11] - 乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟收入分别同比+20.5%/-11.4%/-22.5% [11] - **盈利端**： - Q2毛利率66.0%（同比持平），但期间费用率同比+5.5pct（销售/管理费用率分别+3.8pct/+2.7pct） [11] - Q2归母净利率同比-5.9pct至2.5%，资产减值损失同比+2000万元（存货减值为主） [11] - 2025H1归母净利润1.97亿元（同比-42.7%），Q2仅0.27亿元（同比-71.4%） [5] 业务动态与展望 - **渠道调整**： - 哈吉斯线下净开2家（加盟净开5家抵消直营净闭3家） [11] - 报喜鸟线下净闭4家（直营/加盟分别净闭3家/1家），调整接近尾声 [11] - **未来预期**： - 当前估值已反映零售承压、费用率抬升等负面因素，具备防御价值 [2][11] - 利润弹性取决于后续零售改善，2025-2027年净利润CAGR约15% [2][11] 财务预测数据 - **利润表**：2025E营收53.45亿元（同比+3.7%），归母净利3.65亿元（同比-26.3%） [18] - **资产负债表**：2025E货币资金23.89亿元，存货12.46亿元；资产负债率29.8%（2024A为32.6%） [18] - **现金流**：2025E经营活动现金流净额6.68亿元，投资活动现金流净额0.14亿元 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 因零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等负面因素导致的利润下调渐消化后，目前位置渐具防御价值，期待后续零售改善下带来的利润弹性，预计公司2025 - 2027年归母净利润为5.3、6.1、6.9亿元，PE为11、9、8X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年，公司收入、归母净利润、扣非净利润分别为51.5、4.9、4.4亿元，分别同比 - 2%、 - 29%、 - 28%；Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润16.2、0.8、0.8亿元，同比变动 + 2%、 - 44%、 - 37% [4] 收入情况 - 哈吉斯H2收入同比 + 2.3%，开店叠加次新店爬坡拉动下收入相对具有韧性，H2相比H1新开38家，净开11家（直营9家、加盟2家），直营渠道结构优化下门店面积延续扩大；报喜鸟H2收入同比 - 12.4%，同店客流下滑叠加高基数下降幅环比H1扩大，直营、加盟分别净开13、1家，平均面积均有所增长；宝鸟H2收入同比 - 3.5%，同比下滑预计主因团购行业预算减少 [9] 盈利情况 - Q4毛利率同比 - 1.5pct至63.4%，全年同比 + 0.3pct至65%，同比微增预计主要为控折扣带动；Q4期间费用率同比 + 0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.6pct/+1.2pct/ - 0.8pct/+0.6pct，此外Q4资产减值损失同比 + 1695万元；Q4公司归母净利率同比 - 4.1%至4.9%，全年归母净利率同比 - 3.7pct至9.6% [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目；还给出基本指标，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [16]