证券研究报告 报喜鸟 (002154 CH) 1Q26 营收利润重回增长 | 华泰研究 | | | 更新报告 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 服装 | 目标价(人民币): | 4.71 | 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) | 4.06 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 5,925 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 124.38 | | 52 周价格范围 (人民币) | 3.51-4.72 | 股价走势图 (6) 3 11 20 28 Apr-25 Aug-25 Dec-25 Apr-26 (%) 报喜鸟 沪深300 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 | 会计年度 (人民币) | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [1] - 报告将目标价上调7%至人民币4.71元 [1][10] - 报告核心观点：公司经历2025年转型阵痛后，2026年第一季度营收利润重回增长，经营明显回暖，看好其多品牌矩阵有序推进、渠道结构持续优化及运营能力稳健 [6] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入51.69亿元，同比增长0.31%；归属母公司净利润3.4174亿元，同比下降30.96% [5][6] - 2026年第一季度公司实现营收14.4亿元，同比增长10.5%；归母净利润2.4亿元，同比增长39.0% [6] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为55.27亿元、59.83亿元、64.77亿元，同比增长率分别为6.92%、8.25%、8.25% [5] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为4.52亿元、5.33亿元、6.60亿元，同比增长率分别为32.26%、17.92%、23.83% [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.31元、0.37元、0.45元 [5] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.38%、10.22%、11.60% [5] 多品牌业务分析 - 2025年，哈吉斯品牌营收19.2亿元，同比增长8.0%，是核心增长引擎 [7] - 2025年，乐飞叶品牌营收4.1亿元，同比增长23.7%，延续高增长势头 [7] - 2025年，报喜鸟主品牌营收13.5亿元，同比下降5.7%；宝鸟品牌营收8.9亿元，同比下降11.8% [7] - 2026年第一季度，哈吉斯品牌营收同比增长15-20%，宝鸟品牌同比低双位数增长，主品牌同比小个位数下降 [7] - 2025年公司完成Woolrich（除欧洲外）知识产权收购，预计中长期有望打造新增长曲线 [7] 渠道运营分析 - 2025年，公司线下网点总数1782家，较年初净减少33家（新开192家，关闭低效门店225家） [8] - 2025年，直营渠道收入20.9亿元，同比增长4.8%，占比提升 [8] - 2025年，线上（电商）渠道收入9.6亿元，同比增长18.0%，是增速最快的渠道，毛利率达71.1% [8] - 2025年，加盟渠道收入7.6亿元，同比下降5.0%；团购业务收入9.8亿元，同比下降14.4% [8] - 2026年第一季度，预计直营渠道营收同比双位数增长，电商渠道同比高双位数增长，加盟渠道同比接近双位数下降 [8] 盈利能力与现金流 - 2025年主营业务毛利率为65.7%，同比下降0.9个百分点 [9] - 2026年第一季度毛利率为65.6%，同比下降2.3个百分点 [9] - 2026年第一季度销售费用率同比下降0.6个百分点至39.1%，管理费用率同比下降0.4个百分点至7.7% [9] - 2026年第一季度经营性现金流净额达1.9亿元，同比增长134% [9] 估值依据 - 报告给予公司2026年预测市盈率（PE）15.2倍，基于公司前期投入逐步显效、经营质量稳健及多品牌矩阵布局顺利的判断 [10] - 报告参考的Wind可比公司（中国利郎、森马服饰、比音勒芬）2026年预测市盈率一致预期平均为11.3倍 [12] - 截至报告发布日（2026年4月28日），公司收盘价为人民币4.06元，总市值59.25亿元，对应2026年预测市盈率为13.11倍 [2][5]

报告投资评级 - 对报喜鸟(002154)维持“买入”评级[1][7] 核心观点 - 公司2025年分红率提升至72.6%，股息率达4.7%[2] - 2026年第一季度收入迎来拐点，同比增长10.46%[2] - 预计哈吉斯、乐飞叶品牌全年有望实现双位数增长，新收购的Woolrich品牌有望成为新增长点[6] - 费用投放有望在战略布局后趋于优化，带来利润弹性[6] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司收入51.69亿元，同比增长0.31%；归母净利润3.42亿元，同比下降30.95%[2] - 2025年经营性现金流6.36亿元，高于归母净利润，主要由于减值和折旧增加[2] - 2026年第一季度收入14.4亿元，同比增长10.46%；归母净利润2.37亿元，同比增长39.03%[2] - 2026年第一季度归母净利润增速高于收入增速，主要由于其他收益（主要为政府补助）同比大幅增长至0.84亿元[2] 分品牌及渠道表现 - **分品牌收入（2025年）**：报喜鸟13.5亿元（-5.6%）、哈吉斯19.2亿元（+8.0%）、乐飞叶4.1亿元（+23.6%）、恺米切&TB 1.5亿元（-7.9%）、宝鸟8.9亿元（-11.9%）、其他2.87亿元（-5.0%）[3] - **分品牌渠道（2025年）**：哈吉斯净增8家门店至486家，报喜鸟净关30家门店至791家[3] - **分品牌经营效率（2025年）**：哈吉斯店效396万元（+6%），平效2.95万元（+5%）；报喜鸟店效170万元（-12%），平效0.80万元（-13%）[3] - **分渠道收入（2025年）**：线上9.65亿元（+18.04%）、直营20.95亿元（+4.84%）、加盟7.60亿元（-5.03%）、团购9.83亿元（-14.39%）[3] 盈利能力分析 - 2025年毛利率65.69%，同比下降0.86个百分点[4] - 2025年净利率降幅高于毛利率，主要由于销售费用率和管理费用率分别提升2.1和1.7个百分点[4] - 2026年第一季度毛利率65.5%，同比下降2.4个百分点；净利率16.5%，同比提升3.4个百分点，主要受益于其他收益及投资收益占比增加5.22个百分点[4] 营运与财务状况 - 2025年末存货12.76亿元，同比增长5.94%，存货周转天数253天，同比增加6天[5] - 存货结构健康，1年以内存货占比56%[5] - 2025年末应收账款6.42亿元，同比下降7.3%，周转天数47天[5] - 2025年末应付账款4.92亿元，同比增长6.92%，周转天数95天，同比增加5天[5] 盈利预测与估值 - **收入预测**：调整2026-2027年预测至56.19亿元、62.04亿元，新增2028年预测68.39亿元[7] - **归母净利润预测**：调整2026-2027年预测至5.31亿元、6.22亿元，新增2028年预测7.48亿元[7] - **每股收益（EPS）预测**：调整2026-2027年预测至0.36元、0.43元，新增2028年预测0.51元[7] - **估值**：以2026年4月25日收盘价3.63元计，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为9.97倍、8.51倍、7.09倍[7]