投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为3.6、4.3、4.8亿元，对应PE为16、13、12X [2][7] 核心财务表现 - **收入端**：2025H1总收入23.9亿元（同比-3.6%），Q2收入10.9亿元（同比-3.5%）。分品牌看： - 哈吉斯收入同比+8.4%（电商驱动），单店年店效194万元环比持平 [11] - 报喜鸟主品牌收入同比-9.6%（同店客流下滑），单店年店效同比-11% [11] - 乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟收入分别同比+20.5%/-11.4%/-22.5% [11] - **盈利端**： - Q2毛利率66.0%（同比持平），但期间费用率同比+5.5pct（销售/管理费用率分别+3.8pct/+2.7pct） [11] - Q2归母净利率同比-5.9pct至2.5%，资产减值损失同比+2000万元（存货减值为主） [11] - 2025H1归母净利润1.97亿元（同比-42.7%），Q2仅0.27亿元（同比-71.4%） [5] 业务动态与展望 - **渠道调整**： - 哈吉斯线下净开2家（加盟净开5家抵消直营净闭3家） [11] - 报喜鸟线下净闭4家（直营/加盟分别净闭3家/1家），调整接近尾声 [11] - **未来预期**： - 当前估值已反映零售承压、费用率抬升等负面因素，具备防御价值 [2][11] - 利润弹性取决于后续零售改善，2025-2027年净利润CAGR约15% [2][11] 财务预测数据 - **利润表**：2025E营收53.45亿元（同比+3.7%），归母净利3.65亿元（同比-26.3%） [18] - **资产负债表**：2025E货币资金23.89亿元，存货12.46亿元；资产负债率29.8%（2024A为32.6%） [18] - **现金流**：2025E经营活动现金流净额6.68亿元，投资活动现金流净额0.14亿元 [18]