抄底消费。 作者 I 周佳丽 报道 I 投资界PEdaily 一件羽绒服19000元 中国撑起半边天 加拿大鹅的故事可以追溯到二战前后。 早年间，波兰犹太小伙Sam Ti c k横渡大西洋来到加拿大，在多伦多的一家布料加工厂做 切割工人。经过多年积攒，他终于在19 5 7年开办了自己的小工厂Me tr o Sp ortswe a r。 最 一 开 始 ， Sam Ti c k 主 做 羊 毛 背 心 、 雨 衣 和 雪 地 摩 托 服 类 的 产 品 ， 直 到 1 97 0 年 代 女 婿 Da vi d Re iss 的 加 入 ， 生 意 开 始 变 大 —— 专 心 做 御 寒 羽 绒 服 ， 并 以 Snow Go o s e 为 品 牌 名，卖给那些在加拿大北极圈的巡航人员、南极洲麦克默多科考站的科学家以及安大略省 的警察等公共部门工作人员。 来到200 1年，Da v i d Re iss的儿子Da n i Re iss从父亲手中接过衣钵成为新任CEO，上任后 便将公司更名为Ca n a d a Go os e，坚持加拿大本土生产，把公司的产品转型成为面向所有 大众的时尚消费品，同时开发女装，走 ...

美国对菲律宾加征关税 - 美国总统特朗普宣布对菲律宾等六国征收20%~30%新关税 其中菲律宾税率为20% 超过许多非美盟国标准 [1] - 特朗普最初对菲律宾征收17%关税 后直接提高至20% 并将其列入高税率国家名单 [7] - 加税政策可能促使菲律宾劳动密集型产业转移到墨西哥或印度 导致订单流失 [8] 菲律宾与美国的经济外交关系 - 菲律宾在政治上高度配合美国 包括增设美军基地至9个 参与四方经济框架和三方安全对话 [3] - 特朗普认为菲律宾在经济上未对美做出足够让步 存在贸易逆差和产业外移问题 [7] - 菲律宾频繁从美国购买军事装备 如二手"黑鹰"直升机和"海鹰"巡逻艇 但被质疑仅为美库存商品 [5] 全球产业链影响 - 菲律宾作为东南亚低成本制造基地 主要从事电子代工和纺织服装等替代性较强的劳动密集型产业 [8] - 加税政策可能促使东盟国家重新考虑在南海问题等敏感议题上跟随美国的立场 [8][10] - 台湾地区被美国视为与中国博弈的筹码 未出现在此次加税名单中 [10] 美国外交逻辑 - 特朗普外交逻辑强调量化经济利益而非忠诚 要求"听话还得付钱" [7] - 加税是对听话但未在经济上付出足够代价国家的警示 旨在树立"美国优先"标杆 [7] - 关系亲近国家可能成为试探对象 菲律宾处境警示东盟重新审视战略方向 [10]

[Table_Main] 行业研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 耐用消费品与服装行业周报、月报 2025 年 07 月 13 日 [Table_Title] 北京出台提振消费 24 条，美的重金布 局 AI 及机器人 ——智能家居行业双周报 [Table_Summary] 报告要点： 行情回顾 1）双周行情：近 2 周（2025.06.28-2025.07.11）上证综指上涨 2.51%， 深证成指上涨 3.06%，创业板指上涨 3.90%；智能家居指数 （399996.SZ）上涨 1.25%，跑输上证综指 1.26pct，跑输深证成指 1.81pct，跑输创业板指 2.64pct。 2）细分板块：近 2 周，智能家居指数中，电子元器件及零部件、内容 /网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为 +2.37%、+2.56%、+1.26%、+1.57%；年初至今四个细分板块涨跌幅 分别为+15.37%、-2.08%、-5.95%、+0.83%。 3）个股：近 2 周，智能家居指数中，涨幅前五个股分别为工业富联 （+21.78%）、匠心家居（+18.76%）、东山精密（+18.20 ...

女装尺码迷局 - 女装行业存在尺码混乱现象，消费者常遇到尺码与实际身材不符的情况，导致购买困扰[1][2] - 女装市场规模已突破1.1万亿，但尺码标准不统一问题日益突出[4] - 消费者反映同款服装尺码逐年缩小，2021年M码合身到2024年XL码已穿不下[5] - 裤装尺码选择较多（7个左右），而裙装通常仅提供3-4个尺码，覆盖范围不足[8] - 部分品牌尺码表存在"障眼法"，相邻尺码差距仅1cm，远低于国家标准4cm分档[9] 女装尺码缩水的驱动因素 - 国家标准《GB/T 1335.2-2008》仍基于20世纪80年代末数据，未能反映现代女性体型变化[28] - 品牌利用"虚荣尺码"策略，将衣服往小了标以刺激购买欲，消费者会因能穿小码而产生愉悦感[35][36] - 小码服装更符合当下"显瘦""修身"的审美趋势，易形成购买动机[32] - 中小品牌为降低成本倾向于减少尺码范围，大码库存积压风险高，小码可降低退货率[37][38] 行业现状与消费者反馈 - 中国女性平均身高、体重、腰围均呈上升趋势，但女装尺码却逆向缩小[11][12][15][18] - 平台热销女装腰围尺寸普遍小于女性实际腰围，部分款式最大码腰围仅71cm，无法覆盖任何年龄段平均腰围[18] - 微博数据显示消费者对尺码问题的吐槽集中在"尺码缩水"（124次）、"货不对版"（65次）和"焦虑"（74次）[31] - 女装退货率高达80%，部分商家因货不对板导致退货率甚至达90%[47][48] 审美与行业规范问题 - 行业通过小码策略强化"白瘦幼"审美标准，加剧女性身材焦虑[44] - 现行国家标准非强制性执行，品牌可自主设计尺码，导致市场混乱[29] - 部分品牌尝试推出弹性剪裁、透明尺码表等解决方案，但尚未形成行业共识[31]

股价表现 - 截至2025年7月11日收盘报12.4元，较上周12.28元上涨0.98% [1] - 本周最高价12.54元(7月9日)，最低价12.25元(7月7日) [1] - 当前总市值59.12亿元，在服装家纺板块市值排名12/60，两市A股排名2647/5149 [1] 资本运作 - 全资子公司上海亿炘参与投资的长沙泉仲创业投资基金新增有限合伙人香飘飘食品，认缴出资1亿元人民币 [1] - 普通合伙人苏州维特力新增认缴60万元，总认缴达760万元 [1] - 基金认缴总额增至7.526亿元人民币 [1] 基金信息 - 香飘飘食品为上市公司(代码91330500778299605T)，注册资本4.107458亿元，主营饮料生产销售 [1] - 实际控制人为蒋建琪、陆家华 [1] - 基金管理人仍为苏州维特力新创业投资管理有限公司 [1]

股价表现 - 截至2025年7月11日收盘，太平鸟报收于14.75元，较上周的14.58元上涨1.17% [1] - 7月11日盘中最高价报15.11元，7月7日盘中最低价报14.46元 [1] - 当前最新总市值69.48亿元，在服装家纺板块市值排名9/60，在两市A股市值排名2323/5149 [1] 业绩表现 - 预计2025年1-6月扣非后净利润盈利约1370万元 [1] - 预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为7,770万元左右，同比减少9,349万元，同比减少55%左右 [1][4] - 预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1,370万元左右，同比减少5,131万元，同比减少79%左右 [1] - 零售业绩同比下降导致营业收入下降8%左右 [1] - 直营店铺租金、员工薪酬等固定性费用较大，营业收入的下降导致扣非净利润同比预计减少5,131万元 [1] - 本期收到的政府补贴同比减少4,850万元左右，非经常性损益同比下降 [1] 可转债信息 - "太平转债"可选择回售，回售价格为100.00元人民币/张（含当期利息） [2][3][4] - 回售期为2025年7月15日至2025年7月21日，回售资金发放日为2025年7月24日 [2][3][4] - 回售期间"太平转债"停止转股，证券代码113627，证券简称太平转债 [2] - 停牌起始日2025年7月15日，停牌终止日2025年7月21日，复牌日2025年7月22日 [2] - 可转债付息债权登记日为2025年7月14日，可转债除息日及兑息日均为2025年7月15日 [3] - 本期债券票面利率1.50%（含税），即每张面值100元人民币可转债兑息金额为1.50元人民币（含税） [3]

1H25业绩预测 - 预计1H25营收同比增长2%至146.3亿元，主要因跑鞋矩阵表现良好但篮球品类承压，2Q/1H25流水同比增长1%-2% [1] - 预计1H25归母净利润同比下滑16%至16.4亿元，因零售折扣加深导致毛利率同比下降0.5pct至49.9%，归母净利率同比下降2.4pcts至11.2% [1] 产品与渠道策略 - 跑鞋与篮球鞋矩阵持续迭代，SOFT系列性价比产品线继续丰富，秋冬季将推出软/硬壳与户外鞋履 [2] - 户外品类年底前有望导入约5,000家门店，流水占比或翻倍至3%-4%，但体量仍较小 [2] - 去年商品宽度增加35%-40%驱动增长，但今年继续加宽可能增加库存管理难度 [2] 全年业绩展望 - 维持2025年营收同比持平的预期，国际业务出表影响抵消户外品类增长 [2] - 预计全年归母净利润同比下降20.2%，归母净利率同比降低2.1pcts至8.4%，因奥运相关赞助及营销活动增加 [2] 估值与目标价 - 维持2025-27年营收预测不变，预计分别同比+0.0%/ +2.0%/ +1.8%至286.9/292.5/297.9亿元 [2] - 下调2025-27年归母净利润6.0%/6.7%/7.2%至24.0/24.9/25.8亿元 [2] - 目标价上调5%至19.30港元，对应18倍2026年P/E，较现价有19%上行空间 [1][2] 市场表现预期 - 过去两年TTM P/E区间为10-15x，基本面未根本性转变前大概率延续区间交易逻辑 [1][2]

品牌背景 - MEATFLY是一家1995年成立的户外品牌，在服装领域深耕近30年，定位中高端，线下一件售价约2500+人民币 [4][5] - 最初专注于滑板、滑雪板领域，后扩展为综合性户外运动品牌，产品包括服装和配件 [7][8] - 前几年尝试进入中国市场但未能成功，因市场已被先入品牌占据且受疫情影响线下渠道 [9][11][12] 产品特性 - 防晒性能：UPF70+，紫外线阻隔率≥95%，通过国标测试 [23] - 防水性能：4级防水，经防泼水工艺处理，水枪测试后内层仍保持干燥 [25][27][31] - 透气设计：采用超薄面料（描述为"薄如蝉翼"），背部有大面积透气网纱 [34][35][38] - 凉感功能：面料凉感值0.2，腋下有小孔散热设计 [40][41][88] - 多功能性：可替代薄外套、防晒帽、防晒袖等多种装备 [43][44] 产品细节 - 版型：微宽松设计，男女同款，适合80-220斤体重 [49][68] - 颜色：提供原子黄、太空灰、卡绿色、海军绿、黑色5种配色 [54] - 配件：采用YKK双向拉链，带帽檐遮阳设计，弹力袖口 [73][77][79][90] - 尺码：提供XS-3XL共7个尺码，详细尺寸数据见原文 [51] 市场定位 - 原为专柜商品，现因清库存以79.9元促销价出售，较原价1000+有显著折扣 [18][47] - 目标客群包括户外运动爱好者及日常防晒需求人群 [70] - 产品强调专业户外品牌背景与高性价比的结合 [52][96]

关税传导机制 - 美国进口商是当前跨境贸易中关税升幅的主要承担者，中国出口商仅承担关税增量的12%左右，服装出口商分担步伐较快[1][3] - 美国珠宝和飞机进口商议价能力较弱，日本车企通过"以价保量"策略主动消化关税，中国出口企业因利润率缓冲垫较薄难以吸收关税压力[3] - 若特朗普7月威胁的关税实施，美国总体有效关税税率将升至约15.8%[2] 终端价格影响 - "中国含量"较高的消费品在"芬太尼关税"落地后已开始温和涨价，而欧日等非美贸易伙伴来源的消费品尚未因基准关税生效而涨价[1][5] - 进口敏感型终端消费品价格显现关税影响，美国零售商对欧日进口商品可能自行吸收成本[5] - 美国企业若完全吸收今年以来关税增幅，利润率将平均下降1.8%，综合零售、服装、家具家居等薄利行业难以承受[4] 成本转嫁趋势 - 美国企业在地方联储调查中表现出向下游转嫁关税成本的意愿和能力，预计年内能向居民部门完成大部分转嫁[4] - 当前关税涉及范围更广且基准税率维持10%，企业通过牺牲利润率稳定终端售价的难度加大[4] - 美国通胀下半年存在反弹隐忧，可能削弱美债配置吸引力[5] 数据研究方法 - 通过超六万条美国进口货物统计数据映射至投入产出表体系，计算PCE细项中的"进口含量"[5] - 构建三个进口敏感型零售消费品价格追踪指标，量化关税对终端价格的影响[5]

公司重整与实控人变更 - 公司完成重整，实控人变更为王国良，其通过金穗丰华直接持有公司65%股份，个人持有金穗丰华99%份额 [1][3] - 新实控人旗下广穗电商为知名品牌代理运营商，业务覆盖大健康与大时尚板块，计划将公司打造为快时尚行业转型标杆 [3] 历史业绩与市场地位 - 公司曾为国内首家A+H股上市服装企业，2017年市场占有率5%，居全国第三（国内品牌第一） [5] - 2018年营收101.76亿元（同比降2.58%），首亏1.56亿元，2019年亏损扩大至21.66亿元，2022年因资不抵债退市 [5] 经营失败原因分析 - 盲目扩张导致直营模式成本高企，多品牌战略同质化，内控混乱（实控人违规占用资金950万元） [6] 复兴战略与行业挑战 - 重整计划聚焦债务化解、资产剥离、品牌矩阵重塑、供应链重构及信用修复 [8] - 行业环境剧变：快时尚线下竞争饱和，线上转型加速，公司6月与快我服饰达成战略合作，探索新零售 [8] - 抖音"618"女装销售夺冠，但业内认为依赖破产情感动能、流量红利及轻资产模式，长期竞争力存疑 [8][9]