文章核心观点 - 宏观经济与消费预期发生根本转变，从追求效率的“即时生产”模式转向强调安全冗余的“以防万一”模式，导致从国家到个人普遍增加库存、储备现金并减少消费和投资 [2] - 地缘政治冲突推高以石油为核心的大宗商品价格，企业成本普遍上升，但消费力疲软导致企业难以将成本转嫁给消费者，多数行业陷入“成本升、价格难涨”的困境 [4][7] - 通过对九个具体行业的微观分析，揭示了在成本全面上涨与消费意愿低迷的挤压下，企业利润被严重侵蚀的普遍现状，行业竞争加剧，效率提升已近极限 [7] 连锁餐厅 - 经营成本全面上涨：主要进口食材如谷饲牛肉价格上涨34%至90元/公斤，可生食三文鱼价格上涨69%至132元/公斤；一线城市门店月租上涨30%至6.5万元，热门商场涨幅更高；员工工资普遍上涨25%-33%，并额外增加每人每月约1500元的保险与奖金成本 [9][11] - 消费端价格承压：堂食客单价从2019年的100元下降30%至70元，外卖客单价从80元下降38%至50元，扣除促销后实际收入仅35元，外卖业务基本无利可图 [9][11] - 行业盈利模式恶化：新店净利润率从2019年的10%-20%降至无利润预期，新开店主要目的变为维持员工士气与希望，而非盈利 [11] 包装饮用水 - 成本结构敏感于油价：矿泉水瓶身与瓶盖成本因石油涨价而上升29%，从0.24元涨至0.31元，占据单瓶成本主要部分 [12][15] - 龙头企业以利润换市场：面对成本上涨，农夫山泉未提高出厂价，导致单瓶水利润下降约39%，从0.16-0.20元降至0.09-0.13元，以此挤压中小品牌生存空间 [12][15] - 渠道成本亦受挤压：经销商运输成本因油价上涨而增加，电商快递费每箱上涨0.3-0.5元，燃油车同城配送费用随之上涨 [15] 快递行业 - 极致效率下的微利运营：行业单票收入从2019年的2.95元下降26%至2.19元，单票毛利下降51%至0.17元，龙头企业单票利润不足0.2元 [17][18] - 油价上涨直接侵蚀利润：干线运输油费约占单票成本的0.2元，油价上涨导致单票油费增加约0.015元，若持续高位，主要公司每年将多支出5-6亿元 [19] - 成本压力开始传导：2026年4月起，多家快递公司单票涨价约0.15元，试图将部分新增成本转嫁给电商商家，并最终可能传导至消费者 [19] 航空业 - 燃油成本暴涨吞噬利润：航空煤油价格在2026年4月上涨75%，导致每千公里旅客燃油成本从160元跳升至280元，而燃油附加费最高仅120元，无法覆盖成本增幅 [24] - 行业在价格战后艰难提价：2026年4月国内机票均价突破800元，同比上涨16%，但价格敏感度高，机票每上涨100元可能导致上座率下降4%-5% [24][25] - 航司经营陷入困境：部分二线城市互飞航线已处于飞一班亏一班的状态，廉价航空亦难幸免 [25] 咖啡连锁 - 规模效应未能抵消渠道成本上升：瑞幸咖啡单杯原材料及运营成本下降，但外卖占比从19%提升至35%，导致平均每杯配送成本上涨49%至1.85元，平台佣金上涨63%至每杯0.26元 [27] - 外卖业务侵蚀利润：尽管瑞幸拥有自建骑手团队，外卖占比提升仍导致每杯多付出0.71元，经营利润下降38% [27][28] - 行业普遍应对外卖平台压力：多个茶饮咖啡品牌通过提高外卖菜单价或新品定价，试图扭转被外卖平台压低的消费者价格预期 [28] 服装（冲锋衣） - 原材料与人工成本双升：受石油衍生品涨价影响，冲锋衣面料成本上涨约10%；同时，制作一件三层冲锋衣的加工费高达180元，与面料成本（约200元）相当，且人工成本持续上涨 [29][30] - 行业借势升级推高成本与售价：品牌通过使用更昂贵的新材料（如尼龙66、ePE膜，成本上涨1.5至5倍）、提升产品定位与门店形象，持续拉高品类终端售价 [30][31] - 成本传导机制：原材料成本上涨30元，白牌冲锋衣售价需涨75元（成本2.5-3倍定价），品牌产品售价可能上涨150-210元（成本5-7倍定价） [33] 新能源汽车 - 上游原材料价格大幅上涨：动力电池碳酸锂价格从去年年中的5.8万元/吨涨至17万元/吨，涨幅近两倍；电解铜价格突破10万元/吨 [36] - 芯片短缺与涨价带来即时冲击：因DRAM产能转向HBM，汽车内存芯片短缺，导致某纯电SUV单车成本增加1万元，影响超过电池和钢材 [40] - 成本压力传导存在滞后与博弈：供应商有3-6个月库存缓冲，且车企通过协议锁价，但长期看零部件成本“短期不涨，长期肯定涨”，行业同时面临成本上涨与持续价格战的挤压 [39][40] 智能手机 - 核心零部件成本飙升：内存和闪存采购价上涨导致部分机型仅此两项成本就增加1000元，一款4000元价位手机的处理器+内存+闪存成本已接近2000元 [44][46] - 硬件销售陷入亏损边缘：考虑渠道利润（门店16%、工厂超10%）及授权费等，许多机型硬件销售已亏损，依赖互联网服务盈利 [45] - 品牌面临双重挤压与涨价天花板：国产品牌受芯片成本上涨与苹果、华为（拥有自研芯片和供应链锁价优势）上下挤压，涨价空间有限，营销费用已被压缩至营收的3%左右 [47] 网约车 - 司机收入微薄且受油价直接影响：典型司机月净收入约八九千元，扣除生活成本后到手仅六七千元，折算时薪十几元；油价上涨后，每月油费增加500-600元 [51] - 行业竞争加剧压低单价：平台推出特惠快车，起步价低于20年前出租车，司机需延长工作时间（每天多跑1-2小时）以维持收入 [51] - 成本结构驱动运营车辆转型：为应对油价，部分司机计划从油车转向电车，以降低能源成本，但需承受更长的充电时间和更高的月租金 [51]

" 内容电商不只是改变了需求端的玩法，它也在倒逼供给端升级。 " 作者丨覃倩雯 编辑丨刘伟 近日，深圳美发工具品牌Wavytalk通过TikTok Shop出海，在美国3年累计销售超过300万件、累计销售 额接近2亿美元的相关话题登上微博热搜。 在前有高端品牌戴森，后有一众低端产品相互厮杀的美发工具赛道，2025年Wavytalk成为欧美美发工具 TOP品牌，在TikTok Shop美发工具类目稳居第一。 这个数字并非偶然。Wavytalk的创始人Hugh说，公司真正意义上的转折点是一条6秒的视频。一个美国女 孩站在镜子前，用Wavytalk的卷发棒随手卷了一下头发。没有脚本、没有讲解、没有剪辑技巧，这条视频 卖出了1000根卷发棒。 过去传统货架电商的销售曲线通常是平缓的，但短视频带来的脉冲式爆发，超出了他们的想象。 早前Wavytalk的创始人Hugh做的是产业链下游的代工生意，产品从工厂出去，贴上客户的商标，再进入 海外商场和网站。2021年他们创立了自有品牌Wavytalk，并在两年后入驻TikTok Shop，才慢慢在全球 建立起品牌认知。 Wavytalk不是一个孤例，这种冲击也出现在东莞、广州、 ...

公司业绩表现 - 李宁品牌首季成人系列零售销售同比增长中单位数 [1] - 童装业务首季同比增长超过20% [1] - 计入童装业务后 总零售销售同比增长高单位数 [1] - 公司认为首季营运表现符合内部预期 [1] - 首季销售表现符合管理层对全年增长高单位数的指引 [1] 公司未来指引与展望 - 公司重申全年销售增长高单位数的指引 [1] - 公司重申全年净利润率达高单位数的指引 [1] - 公司将继续监测年内余下时间的终端市场趋势 [1] - 若消费趋势保持稳定 下半年基数效应将较为有利 [1] 机构观点与评级 - 高盛维持对李宁的“买入”评级 目标价26.7港元 [1] - 高盛重申对李宁品牌基本面改善的正面看法 [1] - 首季表现展示出更多证据 包括荣耀系列销售增长中单位数 [1]

交银国际研究 每日晨报 2026 年 4 月 24 日 今日焦点 | 李宁 | | 2331 HK | | --- | --- | --- | | 1 | 季度流水回暖，但折扣压力延续；维持目标 | 评级: 买入 | | 价和买入评级 | | | | 收盘价: 港元 20.60 | 目标价: 港元 23.80 | 潜在涨幅: +15.5% | | 肖凯希 | cathy.xiao@bocomgroup.com | | 1 季度流水回暖，维持评级和目标价：根据公告，2026 年 1 季度李宁品 牌（不包括李宁 YOUNG）全平台零售流水录得同比中单位数增长，较 2025 年 4 季度环比回暖；管理层表示 4 月基本延续了 1 季度以来的销售 趋势。我们对公司全年经营节奏和折扣管控保持信心，维持目标价和买 入评级。 折扣压力延续，库存稳健健康：折扣方面，线上线下同比均加深低单位 数百分点，反映当前行业竞争情况。截至 1 季度末，公司库销比约 5 个 月，同比稳健。 | 全球主要指数 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收盘价 | 升跌% | 年初至今 升跌% | | 恒指 ...

证券研究报告 特步国际 (1368 HK) 港股通 1Q26 延续渠道优化与产品矩阵丰富 2026 年 4 月 22 日│中国香港 服装 | 华泰研究 | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 4 月 | 22 日│中国香港 | 服装 | 目标价(港币): | 5.63 | | 特步国际发布 | 1Q26 运营情况：主品牌（包括线上和线下渠道）1Q26 | 流水 | 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 | 研究员 fanjunhao@htsc.com | | 同比低单位数增长（1Q25 | 低单位数），索康尼 1Q26 流水同比增长超 | 20% | SFC No. BDO986 | +(852) 3658 6000 | | 增速约 （1Q25 | 40%）。公司围绕跑步主赛道持续强化竞争力，主品牌在消 | | | | 张霜凝* 研究员 SAC No. S0570525070015 zhangshuangning@htsc.com +(86) 755 8249 2388 | 杨耀* | 联系人 | ...

公司2026年第一季度经营表现 - 李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比中单位数增长，较2025年第四季度环比回暖 [1] - 销售节奏上，2月受春节错位拉动明显，3月销售边际回落，4月基本延续了第一季度的销售趋势 [1] - 管理层维持2026年收入同比高单位数增长、净利率高单位数的全年指引 [1] 分渠道销售与产品表现 - 线下流水同比中单位数增长，其中直营渠道同比增长10-20%低段，批发渠道同比增长低单位数 [1] - 直营渠道表现优于批发，主要受奥特莱斯渠道拉动，期内同比双位数增长 [1] - 电商流水同比高单位数增长 [1] - 产品端，荣耀金标系列在冬奥会带动下趋势良好，第一季度流水占比达到中单位数，有望成为高端产品的重要抓手 [1] 折扣与毛利率情况 - 线上线下渠道折扣同比均加深低单位数百分点，反映当前行业竞争情况 [1] - 折扣水平是影响毛利率的主要因素，需要持续观察下半年零售环境和行业趋势 [2] - 管理层认为当前原材料价格波动对公司2026年毛利率的影响有限 [2] 库存与渠道结构 - 截至第一季度末，公司库销比约5个月，同比稳健，处于健康区间 [2] - 健康的库存水平为后续折扣管控和新品上市腾出了空间 [2] - 公司继续推动渠道结构优化，第一季度末李宁门店数量（不包括李宁YOUNG）较上年末净减少16家至6,075家 [2] - 门店结构调整中，直营渠道净减少46家，批发渠道净增加30家，李宁YOUNG店铺净减少54家 [2] - 第一季度是店铺调整集中期，管理层预计下半年会有更多新店开出，并维持全年开店指引不变 [2] 机构观点与估值 - 机构对公司全年经营节奏和折扣管控保持信心 [1] - 机构维持2026-2028年盈利预测和目标价不变 [2] - 当前股价对应2026年约15倍市盈率 [2] - 机构维持买入评级 [1][2]

投资评级与核心观点 - 报告维持李宁“买入”投资评级，目标价为23.97港元 [1] - 核心观点：2026年第一季度（1Q26）是公司全渠道流水增长的拐点，体育大年新产品及新店型进展值得期待，库存与库龄结构保持健康，看好其运动资源转化为品牌势能后带来中长期增长 [1][6] 公司基本数据与股价表现 - 截至2026年4月22日，李宁收盘价为20.60港元，市值为53,247百万港元，52周价格区间为14.42-23.42港元 [2] - 过去6个月平均日成交额为413.17百万港元 [2] 2026年第一季度运营表现 - **全渠道流水**：1Q26公司大货（不含童装）全渠道流水同比实现**中单位数增长**，较1Q25的**低单位数增长**和4Q25的**低单位数下滑**均有所改善 [1][6] - **童装业务**：表现强劲，实现**20%以上**的流水增长；若计入童装，全渠道流水为**高单位数增长** [1][6] - **分渠道表现**： - 大货线下渠道录得**中单位数增长**，其中批发业务**低单位数增长**，直营业务**低双位数增长** [7] - 直营渠道约一半流水来自奥莱，1Q26奥莱实现**双位数**流水增长，表现优于正价店（**个位数增长**） [7] - 电商渠道录得**高单位数增长** [7] - **折扣与库存**：受竞争环境及高基数影响，预计1Q26线上线下折扣同比加深**低单位数**；库存端保持稳健，预计库销比维持**5个月左右**，库龄结构健康，**80%以上**为6个月以内新品 [7] 分品类业务表现 - **运动生活品类**：预计同比**个位数增长**，服装产品表现较佳 [8] - **篮球品类**：预计跌幅较过去两年有所收窄，线上表现好于线下 [8] - **跑步品类**：受去年高基数（增速超**20%**）影响增速放缓，但在专业心智层面持续突破 [8] - **其他品类**：综训品类**小幅增长**；户外品类增速良好但体量尚小；荣耀金标系列受冬奥会拉动，预计1Q26销售占比接近**中单位数**，2026年全年维持**低单位数**占比 [8] 渠道与门店发展 - **门店数量**：截至1Q26，李宁主品牌店铺数量为**6075家**，较2025年末净减少**16家**；李宁YOUNG店铺**1464家**，净减少**54家** [9] - **渠道调整**：1Q26为店铺调整集中期，预计2026年门店仍将延续净开趋势 [9] - **新店型进展**：上海南京东路旗舰店（龙店）计划于2026年下半年开业，全年有望净开超**30家**龙店店中店及专柜 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持2026-2028年归母净利润预测分别为**28.7亿**、**32.7亿**、**36.9亿**元人民币 [5][10] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**31,853百万**、**34,792百万**、**37,846百**万元人民币，对应同比增长率分别为**7.62%**、**9.23%**、**8.78%** [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为**1.11**、**1.26**、**1.43**元人民币 [5] - **估值方法**：参考Wind可比公司2026年预测市盈率（PE）均值**9.4倍**，考虑公司盈利具备弹性，维持其2026年**19.0倍**的预测PE，从而得出目标价 [10][11] - **关键财务指标预测**： - 2026-2028年预测净利润率分别为**9.02%**、**9.40%**、**9.75%** [13] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为**10.14%**、**10.88%**、**11.50%** [5] - 2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**16.87倍**、**14.82倍**、**13.13倍** [5]

"永久性化学物"风波 " 中产三件套 " 之一的 Lululemon ，最近正站在风口浪尖。 一边是 " 产品可能致癌 " 的疑云在美国愈演愈烈，引发监管部门介入调查；另一边，公司 内部刚刚结束一场创始人与董事会的 " 权力的游戏 " 。在一片争议声中，这家瑜伽服饰巨 头火速官宣了新的掌门人。 当地时间 4 月 22 日，据澎湃新闻报道， Lululemon 宣布任命资深行业领导者海蒂 · 奥 尼尔 (Heidi O'Neill) 为公司新任首席执行官，将于 2026 年 9 月 8 日正式履新。这位曾 在耐克工作超过 25 年的女将，接手的是一个机遇与危机并存的 " 烫手山芋 " 。 这起风波的导火索，源于一种被称为 " 永久性化学物 " 的物质。 据中新经纬此前报道，当地时间 4 月 13 日，美国得克萨斯州总检察长 Ken Paxton 发文 称，已对 Lululemon 美国公司发布调查令，核心就是要查明其运动服饰中是否含有全氟及 多氟烷基物质（ PFAS ）。 PFAS ，俗称 " 永久性化学物 " ，因其在自然环境中极难降解而得名。更令人担忧的是， 它被质疑与内分泌紊乱、不孕不育、癌症及其他健康风 ...

投资评级与目标价 - 报告维持李宁“买入”投资评级，目标价为23.97港元 [1] - 目标价基于19.0倍2026年预测市盈率，并参考了可比公司平均9.4倍的估值，认为其盈利具备弹性 [10] 核心观点与业绩拐点 - 报告核心观点认为，2026年第一季度（1Q26）是公司全渠道流水增长的拐点 [1][6] - 1Q26大货（不含童装）全渠道流水同比实现中单位数增长，较1Q25的低单位数增长和4Q25的低单位数下滑均有所改善 [1][6] - 若计入童装业务，1Q26全渠道流水为高单位数增长，其中童装业务表现强劲，实现20%以上增长 [1][6] - 公司库存与库龄结构保持健康，库销比维持在5个月左右，80%以上为6个月以内新品，库存风险可控 [6][7] - 报告看好体育大年新产品、新店型进展，以及运动资源转化为品牌势能后带来的中长期增长 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026至2028年营业收入分别为318.53亿元、347.92亿元、378.46亿元，同比增长7.62%、9.23%、8.78% [5] - 预测同期归属母公司净利润分别为28.72亿元、32.69亿元、36.90亿元，2026年同比微降2.18%，随后两年分别增长13.82%和12.88% [5] - 基于预测，2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.26元、1.43元 [5] - 对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为16.87倍、14.82倍、13.13倍，市净率（PB）分别为1.67倍、1.56倍、1.46倍 [5] - 截至4月22日，公司收盘价为20.60港元，市值为532.47亿港元 [2] 分渠道运营表现 - 1Q26大货线下渠道录得中单位数增长，其中批发业务低单位数增长，直营业务低双位数增长 [7] - 直营渠道约一半流水来自奥莱渠道，1Q26奥莱实现双位数流水增长，表现优于正价店（个位数增长） [7] - 电商渠道录得高单位数增长 [7] - 受竞争环境及去年同期高基数影响，预计1Q26线上线下折扣均同比加深低单位数 [7] 分品类业务表现 - **运动生活品类**：预计同比个位数增长，服装产品表现较佳，鞋类新品已上市，第二季度将拓展更多IP并关注女子市场 [8] - **篮球品类**：预计跌幅较过去两年有所收窄，线上表现好于线下，韦德系列等尖货维持价格心智，新品推动线上销售实现良好增势 [8] - **跑步品类**：受去年高基数（增速超20%）影响增速放缓，但在专业心智层面持续突破，签约跑者在马拉松赛事中斩获佳绩 [8] - **其他品类**：综训品类小幅增长；户外品类增速良好但体量尚小；荣耀金标系列受冬奥会拉动，预计1Q26销售占比接近中单位数 [8] 渠道拓展与店铺调整 - 截至1Q26，李宁主品牌店铺数量为6075家，较2025年末净减少16家，其中直营店净减少46家至1192家，批发店净增加30家至4853家 [9] - 李宁YOUNG店铺1464家，净减少54家，1Q26为店铺调整集中期，预计2026年门店仍将延续净开趋势 [9] - 上海南京东路旗舰店（龙店）计划于2026年下半年开业，首批店中店及专柜改造预计5月底前完成，全年有望净开超30家龙店 [9]

品牌与市场地位 - 森马品牌位居本土休闲装品牌龙头地位，巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势，连续多年国内市场份额第一，并于2025年被欧睿国际正式评定为“全亚洲第一童装品牌” [2][3] - 公司旗下巴拉巴拉品牌所处的童装行业是服装行业中增长最快的赛道之一 [2] 财务与股东回报 - 公司自上市至2025年末，累计已完成现金分红125.84亿元，占同期累计净利润的74.64% [10] - 公司最新市值为146亿元 [10] - 公司使用自有闲置资金购买低风险理财，作为在不影响主营业务和流动性安全基础上增加收益的常见现金管理方式 [9][10] - 截至目前，公司无股票回购或大股东增持等相关计划 [6][8][10][11] 销售渠道与运营 - 公司线上收入占总收入比重为46.21%，较上年增长4.50% [12] - 线上销售以天猫平台和抖音平台为主 [12] - 公司通过产品区隔、价格体系管控以及强化供应链效率与运营协同来平衡线上线下渠道利益，并坚定推进以消费者体验为核心的全渠道融合战略 [7][8] - 公司计划未来将约1000家门店陆续调整到购物中心 [14] 产品与研发 - 公司针对消费者反馈，表示会持续加大鞋品（如青少年篮球鞋、跑鞋）及青少年产品的研发设计投入 [3][4] - 巴拉巴拉的户外鞋、运动鞋等属于核心品类，并且公司代理的AsicsKids与PUMAKIDS品牌的技术与优势将助力巴拉巴拉鞋品研发 [4] - 公司已建立IP全周期管理制度，未来将持续做好联名产品的设计研发工作 [5] 成本与供应链管理 - 面对原材料价格上涨，公司依靠扎实的供应商关系和强大的供应链管理能力，计划未来终端价格带基本锁定，变化不大，通过产业链多节点消化成本压力 [6] 公司战略与未来发展 - 公司长期关注业内优质标的，会结合发展需要以投资、合作等方式推进多品牌战略 [3] - 公司正对森马品牌进行改革，在品类上从日常休闲扩展至都市通勤和运动时尚，并通过渠道调整（如开设快闪店、调整门店位置）让消费者感受到变化 [14] - 公司持续推动AI能力建设，在知识库、设计、数字人直播、客服、供应链管理等多种场景开展深度应用与探索，以提升全链路效率 [11] 公司治理与沟通 - 公司董事和高管的薪酬制定和支付会按照《董事、高级管理人员薪酬管理制度》并结合原有薪酬体系执行 [5] - 公司以提高公司质量为基础，通过聚焦主业、提升经营效率和盈利能力来实现价值，并严格落实《市值管理制度》，通过多元渠道建立常态化市场沟通机制 [11][12]