公司业绩与财务表现 * 公司二季度总收入同比增长11.7%至918亿元人民币[2][4][18] * 成本收入比同比上升8.1个百分点至66.9%[18] * 经调整净利润降至15亿元人民币[2][18] * 销售和营销费用占比同比增加6.5个百分点至24.5%[18] * 研发费用率和管理费用率分别维持在6.8%和2.9%[18] * 总分部经营利润下降至18亿元人民币[18] * 核心本地商务分部收入同比增长7.7%至653亿元人民币[2][19] * 核心本地商务分部营业利润下降至37亿人民币 毛利率降至57%[19] 业务运营与竞争策略 * 公司总月活用户超过6亿 主要应用程序月活用户单独超过5亿[4] * 当天最高即时订单量突破1.5亿单[5] * 面对激烈竞争 公司坚持提供优质商品选择 快速可靠配送及合理价格[3][21][25] * 通过供应链创新与整体效率优化维持竞争力[3][23][25] * 公司反对竞争对手高额补贴策略 采取行动捍卫市场地位[20] * 长期目标是在2033年5月之前将GMB达到100亿[3][33] 即时配送与购物业务 * 即时购物业务GTV实现强劲增长[2][10] * 新增约2000万用户首次尝试30分钟送货服务[2][10] * 618购物节期间总交易额翻倍[2][11] * 手机 白酒 奶粉 家电等品类增幅显著[11] * 即时购物业务短期内将增长置于盈利能力之上[30] * 与零售商和品牌合作建立超过50,000家门店市场[12] 食品与餐饮业务 * 食品业务成功吸引新用户并巩固核心用户忠诚度[6] * 与800多家餐厅合作推出5,500多家品牌卫星店 计划扩展到10,000多家[7] * 集中式厨房计划继续扩张[7] * 启动"十万品牌计划"为全国10,000家品牌餐厅提供定制支持[8] * 推广"私房菜"计划吸引优质商家参与[8] 零售与杂货战略 * 优化杂货零售战略 加快食品品牌"食为"海外扩张[2][16] * 探索次日送货加自提的新模式[2][16] * 加快"邵乡"超市和"邵乡草市"的扩张[2][16] * "夏山"超市保持高增长 远超行业平均水平[16] * 积累超过100万家全国零售商[26] * 推出24小时营业药店和高端鲜花品牌"刘华阳"[26] AI技术与数字化 * 推出一系列AI商业助理优化用户体验[2][13] * 通过会员制度提升用户忠诚度和交易频率[13] * 引导高质量用户至酒店和旅游业务[2][13] * 帮助当地小型商铺实现数字化[12] * 扩展AI业务系统应用场景覆盖[31] 会员与用户生态 * 高等级会员在旅游相关产品互动显著增加[14] * 与万豪国际深化战略合作 推出联合会员计划[15] * 平台上万豪酒店数量同比增长88%[15] * 13岁以下年轻用户预订量激增148%[15] * 国际会员在618活动期间消费额是国内会员的3倍[29] 国际市场拓展 * 在香港市场巩固领先地位[2][17] * 阿基塔在沙特阿拉伯扩展至20个城市[2][17] * 7月底进入卡塔尔市场[2][17] * 未来计划进入巴西市场[2][33] * 香港市场排名第一 沙特阿拉伯成为当地前两大玩家之一[33] 员工福利与社会责任 * 7月1日起将工伤保险覆盖范围扩大到17个省市[9] * 预计年底前全国推广养老保险补贴计划 覆盖超过100万名快递员[9] * 设立16亿元基金 包括补贴基金及重大疾病基金[9] 营销活动与用户增长 * 618大促活动成功举办[29] * 白酒搜索量和成交量大幅提升 平均送货时间仅28分钟[29] * 大家电销售量和成交金额显著增长[29] * 低线城市和下沉市场同比增长率超过50%[29] * 劳动节黄金周期间酒店和旅游业务创下新高[12] 盈利能力与投资策略 * 公司证明可以每单获得1元人民币利润 相当于约3%利润率[22] * 由于激烈竞争 本季度订单量仅达到1亿[22] * 优先为食品配送 按需零售业务等核心领域配置资源[34] * 股票回购是提高股东回报最有效方式[34] * 新业务特别是零售和Kita业务有明确长期目标[34]

汉朔科技调研核心观点 - 2025年上半年业绩下降主要受美国关税影响、客户订单节奏及毛利率下降影响[1] - 扣非净利润与净利润差异主要来自购买外汇远期合约损失[1] - 电子价签升级为多功能核心设备，拓展IoT智能硬件及零售门店数字能源管理业务[1] - 北美市场渗透率加速提升，欧洲市场扩展至其他零售商[1] - 美国市场开拓和客户储备良好，预计未来2-3年支撑收入[1] - 国内电子价签渗透率低，与多家知名零售客户合作推动零售数字化转型[1] - 全球电子价签需求持续增长，北美沃尔玛大规模应用带动需求[1] 瑞普生物调研核心观点 - 综合毛利率提升2.36个百分点，得益于收入规模扩张、产品结构优化及精益运营[2] - 宠物动保板块业绩稳健增长，供应链及生物制品和药品收入同比增长17.94%[2] - 原料药板块毛利率提升14个百分点，较上年同期减亏1000余万元[2] - 获得4项新兽药注册证书和6项临床批件[2] - 家禽板块通过深度服务规模场客户和提供一站式解决方案实现逆势增长[2] - 家畜疫苗板块营业收入同比增长110.55%，主要得益于口蹄疫疫苗板块收购和传统业务增长[2] 和顺科技调研核心观点 - 2025年上半年营业收入2.96亿元，同比增长27.93%[3] - 归母净利润亏损1431.34万元，主要因仁和厂区募投项目投产导致折旧增加[3] - 产品结构：有色光电基膜占45.46%，透明膜占42.62%，其他功能膜占10.84%[3] - 功能膜业务由太阳能背板膜转向窗膜领域[3] - 碳纤维项目自2024年第三季度启动，目前处于工程建设及设备安装阶段[3] - 碳纤维产品应用于民用航空、3C数码、低空飞行器等领域[3] 潮宏基调研核心观点 - 推出高克重系列产品提升客单价，包括臻金臻钻、梵华、黄财神、故宫文化等系列[4] - Soufflé品牌定位礼赠专家，已开60家门店，与主品牌形成互补[4] - 主品牌推出"花丝?弦月"等非遗系列，IP授权涵盖哆啦A梦、三丽鸥等[4] - 品牌推广以"意象东方?非遗新生"为主线，携手宋轶开展"一城一非遗"活动[4] - 线上子公司净利润同比增长70.64%[4] - 截至6月底门店达1540家，净增72家，海外在吉隆坡、泰国、柬埔寨开店表现超预期[4] 天孚通信调研核心观点 - 2025年上半年营业收入24.56亿元，同比增长57.84%[5] - 净利润8.99亿元，同比增长37.46%[5] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付[5] - 泰国工厂一期投产，二期研发试样及客户验证，预计明年大规模量产[5] - 毛利率下降因产品结构变化，有源产品收入占比提升[5] - CPO配套产品布局早，技术持续迭代[5] - 北美洲销售收入占比小，关税政策影响可控有限[5] - 光有源产品以单模为主，应用于中长距离传输[5] - 泰国工厂前期投入大，盈利能力尚未稳定[5] 西部利得基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)1166.46亿元，排名55/210[6] - 资产管理规模(非货币公募基金)933.37亿元，排名50/210[6] - 管理公募基金数144只，排名53/210[6] - 旗下公募基金经理29人，排名46/210[6] - 旗下最佳公募基金产品为西部利得事件驱动股票A，最新单位净值3.59，近一年增长111.6%[6] 相关ETF产品 - 500质量成长ETF(产品代码:560500)跟踪中证500质量成长指数[8] - 近五日涨跌4.62%，市盈率17.86倍[8] - 最新份额4.4亿份，减少400.0万份，主力资金净流入4.1万元[8] - 估值分位76.84%[9]

报告公司投资评级 - 首次给予买入 - A 的投资评级，按照 2025 年的 5 倍动态市销率，以及 7 月 2 日实时汇率 1 港元 = 0.913 元人民币，给予 6 个月目标价 13.32 港元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国及亚洲领先的零售数字化解决方案龙头，在零售行业数字化转型趋势下，凭借 AI + 零售 SaaS、携手胖东来拓展国内客户、布局国际化业务三大驱动力，有望在稳健增长基础上加速成长 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 21.88/25.71/29.25 亿元，归母净利润分别为 1.70/2.99/4.29 亿元 [4] 各部分总结 多点数智：中国最大的零售数字化解决方案服务商 - 深耕本地零售数字化转型，管理团队成熟专业：是中国及亚洲领先的零售数字化解决方案服务商，2023 年按收入和商品交易总额计是中国最大，按收入计是亚洲领先，市场份额约 4.2%；股权集中，创始人持股 56.7%，有众多知名战略投资者；创始人是行业领袖，管理团队专业背景深厚 [19][22][25] - 业绩增长和业务拓展稳健，经营效率持续提升：2020 - 2024 年营业收入稳健增长，2024 年归母净利润亏损因可赎回可转换优先股公允价值变动，经调整净利润由负转正；零售核心服务云营收占比跃升，AIoT 解决方案为主增长引擎，电子商务服务云业务实质终止；零售业务战略性调整，双业务毛利率提升，费用结构显著优化 [29][34][39] 行业景气：复杂分散万亿零售市场亟待数字化转型 - 复杂分散的万亿级零售市场机遇挑战并存：零售行业具备穿越周期能力，全球零售市场规模庞大且持续扩容，预计 2029 年达 123.7 万亿元；市场规模区域分布不均，亚欧美潜力突出；零售行业复杂分散体现在商业主体和业态、供应商和客户管理、区域差异、渠道布局四个维度；中国零售数字化市场在政策、需求、技术驱动下快速增长，数字化率滞后，成长空间可观 [46][47][56] - 数字化进程系零售行业转型升级大势所趋：零售行业结构变革加速，数字化转型势在必行，转型进程从基础 IT 系统到 ERP 与通用 SaaS 再到零售云服务；零售 SaaS 构筑数字化基础设施，市场规模持续增长；未来零售行业将呈现产业链数字化升级、全渠道模式常态化、即时配送需求上升、店仓一体化加速等趋势 [61][63][67] - 零售数字化竞争格局初步演进为四类主体：产业链由上游基础设施与云服务、中游零售数字化服务商、下游零售商客户构成；竞争格局由传统 ERP 厂商、互联网云厂商、零售 SaaS 服务商、大型零售集团自研体系构成；2023 年多点数智以 10.9%市占率位居亚洲零售云解决方案服务商首位 [69][72][74] 三重优势：产品线全面，行业积淀和商业模式突出 - 产品矩阵覆盖本地零售的全链条和全渠道：2024 年围绕零售核心服务云解决方案重组，推出 Dmall Solution 3.0；Dmall OS 系统覆盖本地零售全链条，在轻餐饮、公域平台对接、业财一体化、人力资源管理方面升级；AIoT 解决方案围绕“人、货、场”展开，升级后覆盖六大关键环节，构建全链条、全渠道一体化零售云解决方案 [77][80][87] - 行业积淀深厚，依托物美更懂本地零售业：创始人深耕零售三十年，依托物美打磨产品，形成行业积淀；为物美提供解决方案成效显著，灯塔客户验证产品力，品牌口碑助力客户拓展；客户结构优化，独立客户收入占比提升，产品贴近客户需求 [92][93][95] - 可持续的订阅 + 抽佣 SaaS 模式成长潜力大：设计订阅、抽佣、固定费用三种收费模式，适配不同客户需求；抽佣模式创新构建强绑定关系，增强业绩弹性；商业模式推动客户粘性和规模增加，客户净收益留存率稳定在 100%以上，部分成熟客户收费模式向订阅制转变 [100][103][104] 三大看点：携 AI 和胖东来赋能零售，国际化正当时 - 多款 AI Agent 产品落地，引领 AI + 零售新业态：推出多款 AI agent 产品，接入 DeepSeek 并本地化部署；AI 出清产品为物美集团带来超百万利润增长，AI 客服、质检等产品提升效率与准确性；拓展 AIoT 能力，推出机器人解决方案 [109][112][119] - 携手胖东来拓展国内零售新客，把握调改新机：与胖东来合作从会员和线上业务开始，逐步实现全链条数智化系统上线；胖东来模式跑通本地零售改革，多点赋能其打造系统验证样本；把握国内零售痛点，拓展大型商超和区域下沉市场有优势，标杆案例带动品牌扩散，物美引入胖东来标准验证调改项目可行性 [121][123][129] - 出海业务稳扎稳打，远期营收空间将值得期待：出海业务拓展迅速，SaaS 前景广阔但区域分化；在东南亚、日本、欧洲市场有不同机遇，短期合作有望增长，中长期有望渗透布局，构建轻资产出海模型，打开第二增长曲线 [130][134][150] 盈利预测与投资建议 - 主营业务基本假设与预测：假设全球经济向好，零售行业和信息化规模增长，Dmall OS 操作系统和 AIoT 解决方案业务增长，已剥离非核心业务 [151] - 投资建议：预计公司 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，选取可比公司，首次给予买入 - A 投资评级，给予 6 个月目标价 13.32 港元 [4][153]

行业趋势 - 全球零售企业加速数字化转型以提升运营效率和竞争力，为中国零售数字化企业出海提供发展空间[2] - 人工智能(AI)技术将显著改善零售业，推动客户体验提升、运营方式改善和整体效率提高，生成式人工智能(GenAI)持续影响行业运营模式和效率[2] - 亚洲零售数字化行业市场规模预计2029年达947亿元人民币，2024-2029年CAGR为22.5%[3] - 零售数字化转型是必然趋势，中国企业在全球零售数字化转型中发挥重要作用[3] 公司动态 - 多点数智作为中国数字技术出海代表，过去十年积极探索零售数字化转型，形成低成本、可复用线下门店和供应链资源的解决方案并推向海外[3] - 公司在NRF APAC 2025展会上展出核心产品多点数字零售操作系统(Dmall OS)及AI产品如AI智能导购、AI智能出清、AI智能巡检等[4] - 公司联合优博讯、超嗨等硬件生态合作伙伴展示零售数字技术，体现软硬件结合带来的经营变革[4] 技术应用 - 中国零售数字化企业将AI技术与产品服务结合，帮助客户提升效率[2] - 多点数智以AI为支点探索零售产业智能化升级，借助AI技术快速把握市场机遇实现全球拓展[3] - 公司计划利用人工智能、云计算、大数据等技术深耕中国市场并拓展全球市场[4] 市场策略 - 中国零售数字化企业通过与国际大型零售企业合作提升品牌知名度和影响力，推进全球数字化转型[2] - 多点数智将加速全球零售数字化发展进程，助力零售企业在AI时代实现可持续发展[4]