公司3QFY26经营业绩 - 3QFY26集团零售值同比增长26%，同店销售同比增长15%，环比继续加速[1] - 中国内地零售值同比增长26%，其中品牌店同店销售同比增长31%，表现优于自营店的同比增长7%[1] - 中国港澳及海外市场零售值同比增长20%，同店销售同比增长16%，其中中国香港/澳门、海外市场分别同比增长15%/22%、11%[1] 各市场门店网络变化 - 中国内地自营店季内净增19家至235家，品牌店净减66家至2,701家[1] - 中国港澳及其他市场季内净开9家品牌店[1] 产品销售结构分析 - 中国内地自营店和品牌店的黄金产品同店销售分别同比-2%和+30%[1] - 中国内地定价首饰同店销售分别同比增长56%（自营店）和38%（品牌店），其中定价黄金产品分别同比增长93%和60%，是主要增长驱动因素[1] - 中国港澳及海外市场黄金产品和定价首饰同店销售分别同比增长17%和14%，其中定价黄金同比增长27%[1] 近期销售趋势与行业环境 - 2026年初以来（1月1日-7日），公司同店销售表现较3QFY26继续好转[2] - 消费者对高金价有所适应，且中国内地黄金增值税政策调整后，港澳市场与内地市场的价差扩大，带动了港澳市场销售[2] - 公司港澳业务占比较高，有望继续受益于黄金增值税调整后的行业变化[2] 机构盈利预测与估值 - 维持FY26/27年每股收益（EPS）预测2.70/3.02港元不变[2] - 当前股价对应10/9倍FY26/27年市盈率（P/E）[2] - 上调目标价12%至34.31港元，对应13/11倍FY26/27年P/E，有25%的上行空间[2]

政策调整核心观点 - 中国调整黄金增值税抵扣政策旨在集中监管投资产品需求[1] - 政策导致的流动性降低可能促使部分投资需求转向黄金ETF[1] - 新增的7%税项在首饰消费领域将转嫁给消费者[1] 行业影响分析 - 提高增值税将对近期黄金产品需求构成压力[1] - 政策将减少投资与非投资需求间的套利空间例如将金条加工成首饰[1] - 监管审查强化将推动市场进一步整合消费者可能从水贝店铺转向大型品牌[1] 公司具体影响 - 老铺黄金毛利率面临3至4个百分点的压力假设增值税退税率由13%减至6%[1] - 老铺黄金上月底已加价约两成多或可抵消部分毛利率压力[1] - 周大福已将计重黄金产品价格上调5%以将毛利率压力转嫁给消费者[1] - 老铺黄金和周大福的短期需求或面临压力但长期两者有望进一步整合市场[1]

政策调整核心目的与影响 - 中国调整黄金增值税抵扣政策旨在集中监管投资产品需求[1] - 政策导致的流动性降低可能促使部分投资需求转向黄金ETF[1] 行业需求与竞争格局变化 - 提高增值税将对近期黄金产品需求构成压力[1] - 政策减少投资与非投资需求间的套利空间，例如将金条加工成首饰的套利行为将受限[1] - 随着监管审查强化，黄金市场将进一步整合[1] - 消费者购买行为可能从水贝等散乱店铺转向大型品牌[1] 对首饰消费领域的影响 - 在首饰消费领域，新增的7%税项将会转嫁给消费者[1] - 税负转嫁渠道包括直营或加盟模式[1] 对公司老铺黄金的具体影响 - 老铺黄金的短期需求或面临压力[1] - 长期来看，公司有望进一步整合市场[1] - 假设增值税退税率由13%减至6%，公司毛利率将面临3至4个百分点的压力[1] - 公司上月底已加价约两成多，或可抵消部分毛利率压力[1] 对公司周大福的具体影响 - 周大福的短期需求或面临压力[1] - 长期来看，公司有望进一步整合市场[1] - 周大福日前已将计重黄金产品价格上调5%，将毛利率压力转嫁予消费者[1]