行业与公司 - **市场表现**：MXCN/CSI300本周分别下跌3.4%/1.8%，此前一周创下4年及年内新高[1] - **政策动态**：7月30日政治局会议显示短期刺激政策紧迫性降低，NDRC发布新草案加强政府投资基金监管并聚焦战略产业[1] - **贸易关系**：美中官员同意延长90天关税休战期，特朗普可能应习近平邀请访华[1] 核心观点与论据 - **目标调整**：MXCN/CSI300 12个月目标上调至90/4,500（原85/4,400），南向资金2025年流入预估从1100亿美元上调至1600亿美元[1] - **经济指标**： - 官方制造业与非制造业PMI在7月均下滑[1] - PBOC Q2调查显示贷款需求下降[1] - **行业表现**： - **离岸市场**：医疗保健（+5.7%）和成长股（+2.9%）领涨，地产（-2.3%）和价值股（-3.6%）落后[2] - **在岸市场**：医疗保健（+4.1%）和动量股（+2.7%）领先，地产（-4.2%）和盈利修正股（-1.5%）表现不佳[3] 其他重要内容 - **资金流动**：南向资金本周净流入76亿美元，年初至今累计1110亿美元[5] - **估值与盈利**： - MXCN/CSI300 12个月前瞻PE为12.0x/13.3x，2025/26年EPS增长预期分别为5%/13%和15%/12%[10] - 房地产/医疗保健板块盈利预期上调幅度最大[10] - **个股表现**： - **涨幅前五**：TFC光学通信（+25%）、CSPC药业（+14%）[64] - **跌幅前五**：同程艺龙（-15%）、理想汽车（-14%）[64] 数据引用 - **宏观预测**：高盛预计中国2025年GDP增长4.7%，CPI为0%[55] - **板块轮动**：A股未来三个月或小幅跑赢H股[45] - **风险指标**：ADR退市担忧指标显示当前风险折价程度[41] 注：所有数据与观点均基于原文标注的文档ID，未添加外部信息。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对即将召开的年中政治局会议的周期性政策期望不高，会议或确认观望政策模式，为增量小规模支持留空间 [1][3] - 7月高层会议后反内卷政策行动是关键看点，政治局或重申该倡议并提供进一步指导，各部委或跟进行动，供给侧改革2.0或有更多线索 [4] - 7月政治局会议可能决定召开二十届四中全会，或在10月，还可能对2026 - 30年的十五五规划提供高层指导，未来几个月对中期结构性问题的讨论或升温 [5] - 预计25H2E货币政策有10bps政策利率下调和50bps法定准备金率下调，约5000亿人民币的抵押补充贷款或相关政策金融工具将重新启动；财政政策方面，预计今年不会进行临时预算修订或增加政府债券配额，财政部或稳定实施2025年预算，必要时可能动用准财政工具 [6] 根据相关目录分别进行总结 短期展望 - 对即将召开的年中政治局会议的周期性政策期望不高，因25H1E实际增长预计达5.3%且25Q3基数有利，政策制定者迅速推出政策的紧迫性有限，会议或确认观望政策模式，为增量小规模支持留空间 [3] 供给侧改革2.0线索 - 7月高层会议后反内卷政策行动是关键看点，或为供给侧改革2.0前奏，政治局或重申该倡议并提供进一步指导，各部委或跟进行动，包括产能削减/控制、加强监管和微调产业政策等 [4] 中期准备 - 7月政治局会议可能决定召开二十届四中全会，可能在10月，具体日期可能不会立即公布，还可能对十五五规划提供高层指导，未来几个月对中期结构性问题的讨论或升温，可能聚焦经济再平衡特别是消费和产业政策 [5] 货币政策 - 预计25H2E有10bps政策利率下调和50bps法定准备金率下调，约5000亿人民币的抵押补充贷款或相关政策金融工具将重新启动 [6][7] 财政政策 - 预计今年不会进行临时预算修订或增加政府债券配额，财政部或稳定实施2025年预算，采取包括继续以旧换新政策、育儿补贴和进一步支持房地产等市场相关举措，必要时可能动用准财政工具，极端情况下使用2026年债券配额进行债务置换 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国不仅需要新的刺激措施，还需要新的增长模式 “三驾马车” 式改革或能奠定基础，但旧习惯和激励机制难以改变，15 五规划是真正考验，需关注北京是否停止奖励想减少的行为 [2] - 改革信号虽鼓舞人心，但路径依赖仍强，供给侧增长本能不仅存在于地方政府，也存在于中央政策框架中，问题在于制度惯性 [12] - 三项改革概念合理，战略上符合中国长期需求，但未给出时间表和执行机制，财政再分配计划也未公布，诊断与实施差距仍大 [14] 根据相关目录分别进行总结 改革背景 - 中国经济受产能过剩、内卷、地方激励扭曲以及对短期、资本密集型增长的依赖影响，地方政府与中央目标存在张力，造成结构不匹配 [4] 三项改革内容 财政体制改革 - 中国税收制度严重依赖增值税等间接税，奖励生产规模，导致过度建设和产能过剩，改革需重新平衡财政转移支付，减少对项目补贴的依赖，为公共产品和家庭收入支持创造空间 [5][6] 重新调整宏观目标 - 多年来中国宏观经济目标主要基于生产，强调 GDP 增长，对家庭消费和社会福利关注不足，经济再平衡需将政策重点从供给转向需求 [9] 改进统计机制和官员绩效评估 - 国家统计局主要采用生产法核算 GDP，支出法数据仅每年公布，难以使地方官员行为与消费相关指标保持一致，需重新定义干部评估，强调家庭消费、收入增长和环境质量，并将晋升与新指标挂钩 [10][11] 15 五规划的意义 - 15 五规划（2026 - 2030）很重要，近期会议或为下一阶段发展做铺垫，应减少对供给的依赖，更加注重质量，需关注 “消费占 GDP 的百分比” 是否成为核心政策指标，这将标志衡量成功方式的真正转变 [13]