公司概况 - 佳禾智能成立于2013年，2019年在深交所创业板上市，形成以松山湖总部为核心的全链条集团化公司[5] - 2024年公司营业收入达24.67亿元，耳机产品收入占比77.25%[2] - 业务布局涵盖耳机、智能手表、智能眼镜等消费电子+新型储能产品及周边产品[5] 技术研发与创新 - 研发团队规模近千人，与清华大学美术学院、中科院声学所等科研院所建立合作[6] - 近3年研发投入年均超1.2亿元，占营收比例超5%，累计拥有授权专利882个[6] - 2013年成立预研部门，2016年苹果AirPods发布前已布局无线耳机技术并取得多项专利[8][10] 产品与市场表现 - 2016-2018年营收从8.32亿元增长至13.47亿元，因提前布局TWS耳机拿下数十个项目[10] - AR翻译眼镜亮相CES 2025，具备实时多语言翻译功能，已申请30余项眼镜相关专利[12][14] - 具备AI/AR整机全链条开发能力，覆盖音频眼镜、拍摄眼镜等主流选型[15] 战略布局 - 从声学业务向AI/AR眼镜升级，重点投入人工智能音频交互、可穿戴设备健康监测领域[14] - 与国产大模型企业合作开发AI语音助手，实现多语言实时翻译功能[14] - 通过跨领域技术融合构建多品类消费电子生态，目标成为全球综合解决方案提供商[17] 金融合作 - 2015年起与招商银行合作，2024年获2亿元敞口授信额度[18][20] - 招商银行提供供应链金融服务，2023年以来为供应商低利率融资超2.1亿元[20]

港股市场表现 - 恒生科技指数涨幅一度扩大至1% [1] - 半导体、黄金珠宝概念板块走强 华虹半导体、中芯国际涨近5% [1] - 恒生指数强势翻红 [1] A股市场表现 - 三大股指集体收涨 沪指涨0.65% 深成指涨0.43% 创业板指涨0.39% [2] - 北证50涨超1.5% 成份股长虹能源、国航远洋涨幅居前 [2] - 软件、港口、能源设备、航天军工板块涨幅居前 [2] - 稳定币、数字货币概念股走强 [2] - 算力、白酒、医药、IP经济概念股走弱 [2] - 富时中国A50指数期货直线翻红 [3] AI眼镜概念 - AI眼镜概念午后拉升 日久光电涨停 华灿光电、明月镜片等跟涨 [5] - 机构研报指出下半年AI/AR眼镜有望迎来积极利好 Rokid Glasses即将发售 Meta Connect2025将聚焦AI眼镜新品 [7] - 智能眼镜市场升温 线上线下销售火热 国产智能眼镜迎来"上新潮" 产业链业务量快速上升 [7] 稳定币概念 - 稳定币概念股午后拉升 四方精创触及20CM涨停 优博讯、海联金汇涨停 多股涨超5% [7] - 美股稳定币Circle上周五大涨20% 稳定币成为链上支付与跨境结算重要工具 [7] 跨境支付概念 - 跨境支付概念股涨幅扩大 拉卡拉、先进数通涨逾10% 中科金财等多股涨停 [8] - 跨境支付通正式上线 实现内地与香港快速支付系统互联互通 [8] 创新药与医疗器械 - 创新药概念震荡反弹 塞力医疗触及涨停 微芯生物涨近15% [8] - 国家药监局征求意见稿提出创新药临床试验申请30个工作日内完成审评审批 [8] - 医疗器械概念股持续走高 浩欧博20CM涨停 多股涨超5% [8] - 国家药监局支持高端医疗器械创新发展 涵盖医用机器人、高端医学影像设备等领域 [10]

报告行业投资评级 - 报告将环旭电子评级从“增持”下调至“中性” [1][2] 报告的核心观点 - 考虑到收入增长乏力以及利用率不足带来利润率压力，对环旭电子看法变得谨慎，预测盈利增速放缓，2024 - 2027 年盈利年复合增速预期为 14%，AI/AR 眼镜贡献可能有限，股价上升空间有限 [12][24] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 下调 2025/2026 年盈利预期 34%/42%，引入 2027 年预测值，预计 2024 - 2027 年收入/盈利年复合增长率为 3%/14% [1][7] - 调整后的每股收益 2025E 为 0.83 元，2026E 为 0.96 元 [3] 风格敞口 - 价值因子当前排名百分位为 39，成长因子为 58，动量因子为 75，质量因子为 43，低波动性因子为 52，ESG 量化得分为 7 [5] 股价表现 - 年内迄今绝对收益为 -15.9%，相对收益为 -16.6%；1 个月绝对收益为 -3.9%，相对收益为 -4.0%；3 个月绝对收益为 -18.4%，相对收益为 -19.0%；12 个月绝对收益为 -9.2%，相对收益为 -20.6% [9] 公司数据 - 已发行股票数为 21.76 亿股，52 周股价区间为 11.82 - 20.17 元，总市值为 42.11 亿美元，自由流通股比例为 20.7%，三个月日均成交量为 1866 万股，三个月日均成交额为 3820 万美元，波动性（90 天）为 48，指数为 SHASHR，彭博买入、持有、卖出评级分别为 9、1、0 [10] 重要指标 - 2024 - 2027 年收入分别为 606.91 亿元、591.94 亿元、628.55 亿元、662.90 亿元，收入增长率分别为 -0.2%、-2.5%、6.2%、5.5% [11] - 息税前利润率分别为 3.1%、3.1%、3.3%、3.7%，净利润率分别为 2.7%、3.1%、3.4%、3.7% [11] - 调整后的每股收益增长率分别为 -14.4%、9.7%、16.4%、15.0%，股息率分别为 2.7%、2.3%、2.5%、3.0% [11] 投资理据和估值概要 - 投资理据为收入增长乏力和利用率不足带来利润率压力，盈利增速放缓，AI/AR 眼镜贡献有限，股价上升空间有限 [12][24] - 估值方面，截至 2026 年 6 月的目标价 15 元基于 14 倍的一年动态市盈率，和公司历史平均市盈率减 1 个标准差持平，比同业均值低 12% [13][25] 股价表现驱动因素 - 宏观方面，JPM 中国 A 股市场情绪指数为 0.32，JPM 政府债券 - EM 全球多元为 -0.17，新兴经济体 CPI(同比)指数为 0.35 [15] - 量化风格方面，低波动性为 -0.22，股息收益为 -0.31，规模为 0.04 [15] 重点图表 - 盈利预测调整显示，2025 - 2027 年多项指标较旧预测有下调，如收入、毛利、营业利润、净利润等 [18] - 同业估值表展示了环旭电子同业的股价、市值、PE、PB、ROE 等指标及均值 [19] - 市盈率区间显示 1 年均值 PE = 19x，最大 PE = 33x，最小 PE = 8x，+1 标准差 = 23x， -1 标准差 = 15x [20][21] - 市净率区间显示 1 年均值 PB = 2x，最大 PB = 5x，最小 PE = 1x，+1 标准差 PB = 3x， -1 标准差 PB = 2x [22][23]

资本市场反应 - 中美经贸会谈联合声明发布后，港股主要指数全线大涨，恒生指数收涨2.98%，恒生科技指数收涨超5%，美国股指期货、国债收益率和美元指数也随之上涨 [1] - 资本市场大幅上涨体现出对声明的高度认同，恒指收复关税冲击失地，美股、港股估值修复 [7] - 避险资产（黄金、日元）出现下跌，人民币及港股领涨 [7] 关税调整影响 - 中美关税政策超预期调整释放积极信号，关税下调幅度大超市场预期，短期缓和信号明确 [3] - 豁免期内美国将对华关税降至"非歧视性"水平，关税水平回到4月初始水平 [4] - 90天关税暂停期为双方争取进一步共识时间，但后续谈判进程仍存压力 [4] - 如果美国平均税率维持在10%～20%，全球商品部门复苏将持续，否则可能进入趋势下行阶段 [8] 外贸产业链受益 - 机械设备、锂电及交运等外贸相关产业链直接受益 [8] - 短期出口出海链企业将直接受益，建议关注消费电子、元件、机械和汽车零部件等出口链行业 [9] - 消费电子、家电、纺服、轻工等出口占比较高行业因关税缓和得到一定修复 [11] 中长期投资主线 - 科技自主可控与新质生产力方向仍为政策主线 [2] - 三大确定性趋势：国产算力、端侧AI、创新药等国产替代概念；铜铝等基础工业品、军工材料、能源基建和通信基建；文旅、医疗服务方向 [11] - AI产业链中的基础设施环节和应用环节仍是中期重要主线，DeepSeek突破加速AI产业发展 [11] - 5月可关注新技术和产业题材：多模态AI、AI/AR眼镜、MCP+AI Agent、创新药及可控核聚变 [10] 市场预期与风险偏好 - 会谈进展显著超预期，显著提升投资者风险偏好 [6][8] - 特朗普政府"极限施压"期已过，美国关税政策对资本市场影响峰值逐步减弱 [8] - 全球投资者定价基准情形或为关税战会在短期结束 [10] - 经济基本面和企业盈利有望进入改善修复周期，A股主要指数估值水平具有较强吸引力 [3]

中美经贸会谈联合声明影响 - 资本市场反应强烈，恒生指数收涨2.98%，恒生科技指数涨超5%，美国股指期货、国债收益率及美元指数同步上涨[1] - 多家公募基金认为会谈进展超预期，关税下调为外贸产业链注入强心针，科技自主可控与新质生产力仍是中长期政策主线[2] - 关税调整幅度超预期，短期缓和信号明确，A股盈利及估值处于顺风状态，需关注90天豁免期后政策变化[3] 关税调整原因及短期影响 - 美国对华关税降至"非歧视性"水平，主因美国批发商库存短期内难以为继，过高关税导致进口萎缩损害美国经济[4] - 关税下调反映双方认识到关税打击全球增长，90天暂停期为后续谈判争取时间，资本市场风险情绪或缓解[4] - 联合声明为贸易争端降温，建立常态化对话机制，缓解全球供应链中断及经济衰退担忧[5][6] 外贸产业链受益情况 - 机械设备、锂电、交运等出口链直接受益，若美国税率维持10%-20%将支撑全球商品复苏[8] - 消费电子、元件、机械、汽车零部件等出口链行业有望阶段性表现突出[9] - 特朗普政府"极限施压"期已过，关税政策对市场影响峰值减弱，国内风险偏好回升[8] 中长期投资主线 - 三大确定性趋势：国产算力/端侧AI/创新药等国产替代、铜铝/军工材料/能源基建、文旅/医疗/保险龙头[11] - 科技自主可控是中长期核心，AI、机器人等赛道受关注，DeepSeek加速AI产业发展[11] - 5月可关注多模态AI、AI/AR眼镜、MCP+AI Agent、创新药及可控核聚变等新技术题材[10] 全球市场对比 - 截至5月2日，印度NIFTY50、日经225、韩国综指、纳斯达克、标普500已完全修复关税冲击并转正，原油和集运指数分别下跌18.6%和38.3%[10]

A股市场历史新高 - 建设银行上涨1.54% 盘中股价创历史新高 反映市场对高股息资产如银行、电力的持续青睐 [1] - 锦波生物上涨9% 盘中股价创历史新高 作为重组胶原蛋白赛道龙头股 带动新消费概念活跃 登康口腔、丸美生物等个股跟涨 [1] - 微盘股指数上涨0.18% 盘中一度涨近1.2% 创历史新高 该指数被视为市场风险偏好的风向标 [1] 锂电池板块异动 - 国轩高科放量大涨9.15% 一度涨停 市值达419.2亿元 领湃科技、力佳科技等个股跟涨 [4] - 国轩高科计划5月中旬发布全新固态电池 能量密度300Wh/kg 固态电池因高安全性和能量密度优势 被视作下一代电池技术方向 [6] - 政策端持续加码支持固态电池技术 预计未来在新能源车、消费电子、储能等领域有广泛应用 [6] 科技股调整与展望 - 半导体、AI、消费电子等科技板块跌幅居前 人形机器人、华为概念同步下跌 主因短期涨幅过高、外围市场不确定性及中芯国际、华虹公司等龙头股拖累 [8] - 机构仍看好科技股中长期机会 理由包括板块拥挤度回落、市场关注点转向产业趋势、5-6月高弹性科技风格历史胜率提升 [8] - 公募基金一季报显示机器人持股集中度高于AI 主题弹性更高 而AI行情需重磅催化 中期看好国内AI算力及具身智能投资机会 [9] 市场风格与行业主题 - 招商证券指出5月后市场季节性效应弱化 A股风格或向小盘成长漂移 [1] - 申万宏源认为消费板块赚钱效应处高位 科技股处低位 现阶段更看好科技布局机会 [8] - 中信证券建议关注5月新技术主题 包括多模态AI、AI/AR眼镜硬件创新、MCP+AI Agent及创新药等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 佳禾智能2024年及25年一季报显示业绩短期承压，但看好AI端侧打开成长空间 [1] - 公司已形成多元业务协同格局，未来将加大AI/AR眼镜产品研发和客户开拓力度培育新增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 佳禾智能发布2024年及2025年一季报，2024年营收24.67亿元同比+3.76%，归母净利润0.41亿元同比-68.85%，扣非归母净利润0.09亿元同比-92.07%；25Q1营收4.87亿元同比+8.95%、环比-8.81%，归母净利润0.16亿元同比+7.63%，扣非归母净利润0.01亿元同比-95.11% [1] 业绩短期承压 收入端 - 2024年公司营收小幅增长得益于智能穿戴产品放量，耳机、音箱、智能穿戴产品收入占比分别为77.25%、11.16%、8.38%，智能穿戴产品收入占比显著提升 [2] 利润端 - 2024年公司归母净利润大幅下滑，原因包括毛利率下降至14.85%同比-3.32pct，管理费用同比增加1322.42万元，财务费用同比增加2233.35万元，资产减值损失增加3150.83万元 [3] 多元业务发展 - 公司形成“消费电子主业+多元化板块”协同格局，未来将立足消费电子基础，加大AI/AR眼镜产品研发和客户开拓力度培育新增长点 [4] 投资建议 - 调整2025 - 26年业绩预测，新增2027年预测，预计2025 - 27年营业收入分别为26.86、29.35、32.19亿元，同比+8.9%、+9.3%、+9.7%；归母净利润分别为1.00、1.46、2.00亿元，同比+142.3%、+45.5%、+37.5%；EPS分别为0.26、0.38、0.53元；2025年4月28日股价对应PE分别为55.02x、37.83x、27.52x，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,377|2,467|2,686|2,935|3,219| |YoY（%）|9.4%|3.8%|8.9%|9.3%|9.7%| |归母净利润(百万元)|133|41|100|146|200| |YoY（%）|-23.6%|-68.8%|142.3%|45.5%|37.5%| |毛利率（%）|18.2%|14.9%|15.2%|15.5%|15.8%| |每股收益（元）|0.39|0.12|0.26|0.38|0.53| |ROE|5.3%|1.4%|3.3%|4.8%|6.6%| |市盈率|37.13|120.67|55.02|37.83|27.52| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

公司基本情况 - 公司主营业务为消费电子领域，包括耳机、音箱、智能手表、智能眼镜等产品，并拓展至新型储能产品及周边消费电子产品 [5] - 公司持续深化与全球顶尖电声/智能穿戴品牌商、智能终端及互联网科技企业的战略合作，强化声学技术、信号处理等领域的竞争力 [5] - 公司已形成多元化业务协同格局，音频产品全球头部客户渗透率保持行业领先，智能穿戴产品矩阵持续丰富 [5] 财务与股东情况 - 公司2024年利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本 [4] - 公司2024年可转债信用评级维持为A+，主体信用等级为A+，评级展望稳定 [8] - 公司前10名股东中，严帆持有8,400,000股有限售条件股份（高管锁定股） [6] 审计与公司治理 - 天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)对公司财务报告出具标准无保留意见审计报告 [3] - 所有董事均出席审议年度报告的董事会会议 [2] - 公司报告期内无优先股股东持股情况 [7] 产品与研发 - 主要产品包括TWS耳机、骨传导耳机、头戴耳机、无线音箱、智能手表、智能眼镜等 [5] - 公司加大AI/AR眼镜产品的研发和客户开拓力度，培育新业务增长点 [5] - 阶段性研发投入和固定资产折旧对盈利表现形成挑战，但为产品迭代和市场拓展奠定基础 [5]

市场表现 - 4月份以来休闲食品、一般零售、饮料乳品、种植业等板块累计涨幅均超11% [1] - 3只券商推荐金股月内涨幅超50%，其中万辰集团涨幅53.11%，科兴制药52.99%，先达股份51.76% [5] - 4月份券商推荐的265只金股中120只跑赢上证指数，占比45.28%，9只涨幅超20% [5] - 青岛啤酒获9家券商推荐但月内仅涨1.51%，格力电器获7家推荐却下跌0.53% [6] - 东兴证券金股指数涨幅7.04%领跑，华鑫证券金股指数涨7.03%紧随其后 [6] 机构观点 - 中信证券认为央行首次明确为中央汇金提供流动性支持以稳定股市，财政和货币政策有足够发挥空间 [1] - 中央汇金自2023年10月以来通过增持ETF稳定市场，2025年4月ETF获得明显资金净流入且结构更均衡 [2] - 国泰海通认为外部不确定性高峰已过，中国股市风险溢价将系统性下降，无风险利率下降是关键因素 [2] - 湘财证券预计5月份资金面保持宽松，中长期资金入市，科技、绿色、消费及基建是未来主要方向 [3] - 中泰证券建议5月保持防御底仓并逢低布局科技板块，政策有效性已验证，中期经济企稳可期 [3] 配置建议 - 中信证券推荐自主科技、欧洲资本开支受益板块、纯内需必选消费、稳定红利及不依赖短期业绩的题材 [3] - 4月至5月可能存在筹码出清后的交易型机会 [3] - 券商金股推荐显示研究团队专业实力，凝聚对未来市场趋势的深度研判 [4]