建筑建材行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及**电子布（玻纤布）行业**、**CCL（覆铜板）行业**、**洁净室工程行业**以及相关上游材料（铜箔、填料）[1] * 纪要重点讨论**亚翔集成**的业绩与市场前景[1][14] 二、 电子布行业核心观点与论据 1. 普通电子布市场：供需错配驱动价格上涨 * **价格走势**：自2025年12月起价格基本每月一提，2026年2月和3月环比涨幅均约10%[3]；2026年3月上旬均价达**5.7元/米**，较2月底上涨0.5-0.6元/米[3]；预计2026年上半年价格有望向**7元/米**靠拢[1][5] * **供给端紧张**：过去两年半行业无新增供给[3]；织布机产能向高端转产导致供给缺口，若行业（除巨石外）整体转产10%，将减少约**1,500-1,600台**织布机供给[4]；贵金属（铂、铑）成本高昂，约占电子纱产线总投资的**35%-40%**，抑制新增产能投资[1][4]；行业库存处于低位[4] * **需求与周期对比**：本轮周期需求端较2021年偏弱，但供给紧张程度强于2017年，预计价格高点介于2017年的**6.6元/米**和2021-2022年的近**9元/米**之间[5]；达到历史高位难度较大，因原材料普涨可能挤压下游消费电子利润[6] 2. 高端特种电子布市场：国产化加速，存在供给缺口 * **供需格局**：二代布（Low Dk）和LCTE预计存在**10%-15%** 的供给缺口[1][7]；LCTE 2026年需求约**2,500万米**，供给仅**2,000万米**出头，缺口约10%[7] * **价格与国产化**：高端布调价频率低于普通布[7]；国产高端布价格比日系（如日东纺）低约**20%**，具备提价空间和竞争优势[1][7]；宏和科技的LCTE布价格在2025年底已上涨至与日系产品接近水平[7] * **产品趋势**：国内主要玻纤企业在JEC展会上更注重产品专业化与高端化应用，如巨石展示电子纱/布，泰山玻纤展示第二代低介电产品等[8] 3. 核心发展逻辑与市场趋势 * **两大底层驱动**：**产品升级**（从普通PCB向AI PCB迭代，带动CCL及上游材料升级）和**国产替代**（打破中国台湾和日本企业在高端市场的垄断）[2] * **趋势演变**：2026年初以来，高端电子布技术逻辑开始向普通电子布领域下沉，预计贯穿上半年；下半年市场焦点可能重回特种电子布，GTC大会或是催化剂[2]；2026年整体预计普通电子布和高端电子布涨价趋势持续，上半年以普通布为主，下半年以高端布为主[12] 三、 AI硬件升级对上游材料的影响 * **需求驱动**：AI硬件（如Rubin平台）迭代驱动材料升级[1]；Rubin Ultra平台（预计2027年下半年量产）将对上游材料产生重大影响，提升高端电子布需求[10][11] * **材料升级路径**：材料升级可能导致部分应用跳过M9直接进入M10[11]；单位硬件材料用量增加，但产品材料选型发生结构性变化[11] * **对其他材料的影响**： * **铜箔**：随AI服务器从M7/M8升级至M9/M10，铜箔从HVLP二代/三代升级至四代/五代，加工费实现从**一两万元**到**十万、十几万甚至二十万元**的非线性增长[13]；高端市场主要由海外企业主导，国内企业已开始批量供货或测试[13] * **填料**：升级路径从角形粉体升级到球形、亚微米级化学法产品，工艺变化显著[13]；在树脂中填充比例从**百分之十几**提升至**30%-40%**，价格从**数千元**跃升至**十几万甚至几十万元**[13]；日系企业主导份额高，国产突破难度大[13] 四、 CCL行业价格变动及传导 * **价格变动**：自2025年底CCL行业持续涨价[9]；2026年3月以来，日系厂商（如三菱瓦斯、松下）自4月1日起提价**30%**[9]；中国台湾厂商（如台耀科技、南亚塑胶）在2026年二三月份提价幅度在**10%至20%**[9] * **驱动因素**：成本推动（上游玻纤布、铜箔涨价）、国际运费等成本上升、高端产品供需失衡[9] * **对上游的传导**：价格传导是双向的，台耀科技、松下等因高端产能紧缺而停产使用7628电子布的普通PCB，将挤压高端玻纤产能，反过来影响普通7628电子布的供需和价格[9] 五、 亚翔集成业绩与前景分析 1. 2025年财报超预期 * **核心亮点**：海外业务（特别是新加坡市场）的盈利能力和持续性得到验证[14] * **关键数据**：2025年下半年新加坡市场综合毛利率约**32%**，净利率约**28%**（计入四季度汇兑损失），显著高于市场此前普遍预期的25%[14] 2. 未来业务规模与盈利预期 * **新加坡市场**：未来三年年均有望同时承建三个规模约**50亿人民币**的大型项目，维持年均**70至80亿人民币**的收入体量[17]；以**25%** 净利润率测算，有望稳定贡献**18至20亿人民币**的年均利润[1][17] * **东南亚及国内市场**：2026年有望在马来西亚、泰国等新增市场实现突破[18]；2026年第一季度国内洁净室工程招投标呈爆发式增长，国内业务收入有望回归至**二三十亿**水平，预计贡献**1至2亿人民币**利润[19] * **业绩确定性**：未来三年业绩确定性高，新加坡和国内市场构成稳固基础[20]；2025年分红比例**80%**，预计2026年股息率可达**4%至4.5%**[20] 六、 洁净室工程行业市场空间 1. 美国市场机遇广阔 * **台积电带来的市场**：预计2026至2030年间，台积电在美资本开支达**1,250亿美元**，年均约**250亿美元**[20]；北美建厂总造价是其他地区的**4至5倍**，洁净室工程占比可达**20%**（高于其他地区的10-15%）[20]；推算每年创造约**50亿美元**洁净室市场，年均利润容量**10亿美元**[20][21]；若单一供应商获取10%份额，对应**6至7亿人民币**利润弹性[21] * **其他增量空间**：除台积电外，中国台湾其他企业在美投资预期体量可能高达**3,000亿美元**[22]；叠加美光、英特尔等本土及日韩厂商潜在投资，未来十年美国半导体产业年均资本开支或接近**千亿美元**级别[22]；对应每年近**200亿美元**洁净室市场需求，若占10%份额，利润弹性达**25至30亿人民币**[22] 2. 行业新催化剂与动态 * 美光科技在新加坡宣布新一期Fab厂建设计划，第一期计划2028年投运，相关招投标预计2026年启动[15] * 半导体头部厂商资本开支处于持续上行阶段[16] 3. 台湾企业拓展美国市场 * 可行性持续提升，类比早年进入中国大陆及东南亚市场的路径[23] * 除汉唐外，盛晖、阳基工程等已在2025年完成美国子公司设立，亚翔集团正在评估美国市场[24] 七、 其他重要观察指标 * **人员扩张**是关键前瞻性指标，领先于订单和收入确认[25]；亚翔苏州公司员工人数从2022-2024年稳定的700余人增至2025年的**800多人**，新加坡本地员工增至**130余人**，验证行业景气度并为海外扩张储备人才[25]

公司定位与核心战略 - 公司是全球精密制造龙头，以“新材料、新技术、新装备、新领域”战略为指引 [1] - 公司依托在玻璃、金属、陶瓷等多种材料的深厚技术积累与强大的平台化能力，实现了从原材料生产、功能模块贴合到整机组装的垂直整合能力 [1] - 公司通过持续高强度的研发投入与全球化产能网络布局，构建起驱动技术创新与快速响应市场的双重引擎 [1] - 公司未来将积极向“AI时代的智能硬件制造商”转型，推动组装业务与高附加值部件协同发展，优化盈利结构 [1] 业务布局与增长动力 - 公司业务覆盖消费电子、智能汽车领域及人形机器人、AI眼镜/XR头显、智慧零售设备、AI数据中心等新兴领域，形成多场景协同发展的业务布局 [1] - 公司开拓汽车电子赛道，构筑第二增长引擎 [1] - 公司前瞻布局新兴市场，培育未来增长动能 [1] - 公司有望在AI硬件升级与汽车智能化浪潮中持续获取增长动能 [1] 财务与估值 - 公司对应当前价格的PE为38.69/28.46/22.92倍 [1]

公募基金2025年A股调研全景 - 2025年公募机构全年累计调研A股上市公司达7.63万次，深度覆盖超过2430家上市公司 [1] - 共有165家公募机构参与调研，足迹遍布全部31个申万一级行业 [2] 个股调研热度与市场表现 - 全年有169只个股获得公募机构不低于100次的调研，其中30只个股调研热度突破200次 [2] - 汇川技术以497次调研位居榜首，立讯精密以422次调研位列次席 [2] - 在调研次数前十的个股中，电子行业公司占据四席，包括立讯精密、奥比中光、深南电路和聚辰股份 [2] - 部分被高频调研的个股2025年二级市场表现亮眼，例如中际旭创、深南电路全年股价涨幅均超过100% [2] 行业调研热度分布 - 2025年共有16个申万一级行业获得公募机构超过1000次调研，其中5个行业调研次数超过5000次 [3] - 电子行业最受青睐，累计收获调研超1.4万次，覆盖286只个股 [3] - 医药生物与机械设备行业分别以超9900次和超9400次的调研总量，位列第二、第三位，覆盖个股分别达260只和282只 [3] - 电力设备、计算机、汽车等行业受调研次数均超过4000次，共同勾勒出公募围绕“硬科技”、高端制造和数字经济的主线布局 [3] 机构调研活跃度 - 2025年共有88家公募机构调研次数不低于400次，其中14家头部机构调研次数突破1000次 [4] - 博时基金以约1800次调研位居活跃度榜首，华夏基金累计调研超1600次紧随其后 [4] - 富国基金、嘉实基金、鹏华基金、国泰基金等机构调研次数均保持在1300次以上 [4]

具身智能与机器人布局 - 美的、京东、腾讯、商汤等公司展示具身智能和人形机器人布局 AI大脑软硬件需进一步提升 [1] AI硬件升级与PCB需求 - AI硬件升级引爆高端PCB需求 全球仅少数厂商具备稳定量产能力 技术壁垒导致产能短期难以填补需求真空 [2] 大模型一体机市场前景 - 大模型一体机标准化研讨会即将召开 中国大模型一体机需求爆发 有望开启千亿级市场 [3] 智能眼镜产品动态 - Meta研发主力产品线包含两款与雷朋联名的第三代智能眼镜 产品将提前至9月发布 [4] 公司业务与股份变动 - 赛微电子：国家集成电路基金累计减持1.06%公司股份 [5] - 南方路机：公司专注于工程搅拌领域 主营业务未发生变化 [5] - 方邦股份：上半年可剥铜产品销售收入占公司同期主营业务收入比例不足0.3% [5] - 西藏旅游：未与雅鲁藏布江下游水电工程相关单位开展业务合作 [5] - 北方稀土：包钢股份中标雅鲁藏布江稀土合金钢材项目属实 [5] - 力源科技：实控人沈万中因犯违规披露重要信息罪被判处有期徒刑一年 [5] - 药明康德：拟将回购股份价格上限调整为不超114.15元/股 [5]