行业背景 - 美国房地产市场仍受抵押贷款利率高企和库存有限的制约，为数字房地产平台创造了复杂的背景 [1] Opendoor Technologies Inc. (OPEN) 分析 战略与运营 - 公司正在通过其“Opendoor 2.0”转型建立势头，该战略专注于扩大收购规模、改善单位经济效益和加快再销售速度 [2] - 2025年第四季度，房屋购买量环比增长46%，达到1,706套，标志着其从先前的高价差策略的转变 [2] - 管理层强调，2025年10月的收购队列是公司历史上按贡献利润率计算最赚钱的10月队列，超过50%的房屋已售出或处于再销售合同阶段，且速度较往年有实质性改善 [2] - 产品创新是这一转变的核心，包括扩展“Cash Plus”产品，以及已在40个州上线的“Opendoor Checkout”服务，该服务嵌入了抵押贷款预批、买家保护和简化的数字成交工具 [3] - 地理覆盖范围已显著扩大，几乎覆盖美国本土48个州的所有房主 [3] - 人工智能驱动的承销、定价和运营自动化举措正在提高转化率、增强定价准确性、加快再销售速度并降低基础设施成本 [3] - 运营纪律得到体现，固定运营费用环比和同比下降，托管和基础设施成本大幅降低，市场上超过120天的房屋比例较前一季度显著改善 [4] - 管理层重申其目标，即在向前12个月的基础上，到2026年底实现调整后净利润盈利 [4] 财务表现与展望 - 近期财务表现仍反映过渡阶段，因为遗留库存正从资产负债表上清除，导致第四季度收入因起始库存水平较低和旧房加速售出而环比下降 [5] - 贡献利润率受到先前收购的库存组合的压力，调整后EBITDA仍为负值 [5] - 管理层预计第一季度收入将环比下降，因为新模式下收购活动增加且库存正在重建 [5] - Zacks对Opendoor 2026年销售额的一致预期显示同比下降1.5%，而每股收益（EPS）预计增长42.3% [11] - 过去60天内，对2026年的盈利预期下调了15.4% [11] 股价表现与估值 - 过去一年，Opendoor股价飙升了278.3% [15] - Opendoor的12个月远期市销率（P/S）为0.83，低于行业平均的3.87 [18] Zillow Group, Inc. (Z) 分析 战略与运营 - 公司继续专注于扩展其集成的“住房超级应用”模式，旨在捕捉更多住宅交易环节，包括买卖、租赁和融资 [6] - 公司正执行其战略，深化消费者与房地产专业人士之间的联系，同时扩展相邻服务以加强其生态系统并推动更高的交易捕获率 [6] - 2025年第四季度，住宅部门势头持续，这得益于Premier Agent业绩的改善和数字购物工具的增强 [7] - 产品创新包括人工智能搜索功能、改进的看房工作流程和更好的合作伙伴集成，旨在提高平台内的参与度和转化率 [7] - 租赁业务仍然是关键的增长支柱，受益于扩大的多户住宅关系和更强的房源库存 [7] - 公司正在推进其集成交易能力，Zillow Home Loans的增长以及融资、看房和经纪人联系之间更紧密的协调，旨在提高附加率并增加在Zillow生态系统内完成的交易份额 [9] - 管理层强调持续的产品改进和运营纪律，以提升合作伙伴生产力和消费者体验 [9] 财务表现与展望 - 公司继续在承受能力压力和抵押贷款利率波动的受限住房背景下运营，交易量仍远低于历史水平，制约了近期收入加速增长，并使业绩严重依赖更广泛的市场复苏 [10] - Zacks对Zillow 2026年销售额的一致预期显示同比增长15.1%，每股收益（EPS）预计增长28.1% [13] - 过去60天内，对2026年的盈利预期下调了4.1% [13] 股价表现与估值 - 过去一年，Zillow股价下跌了38.9% [15] - Zillow的12个月远期市销率（P/S）为3.69 [18] 投资观点总结 - Opendoor目前被视为更具进攻性的上行选择，这得益于其扩大的收购规模、扩展的产品生态系统以及在“Opendoor 2.0”框架下对贡献利润率的更聚焦 [20] - 公司的结构性重置，包括严格的承销和更快的再销售速度，正在为住房活动稳定时改善运营杠杆奠定基础 [20] - Zillow继续受益于其轻资产市场结构、多样化的收入流和集成的住房超级应用战略，但其较高的估值和对交易量更广泛复苏的依赖，可能使其近期上行空间相对于同行受限 [21] - 考虑到更显著的估值差距以及对价差改善和再销售势头更敏感，Opendoor在住房复苏情景下似乎更有条件提供超额回报 [21]